Opcje Nikkei 225 i rozliczenie SQ

Opcje na indeks Nikkei 225 to opcje indeksowe notowane na Osaka Exchange, należącej do Japan Exchange Group (JPX). Są to opcje typu europejskiego. Rozliczenie następuje w gotówce według wartości w jenach określanej jako SQ (Special Quotation). Wartość SQ oblicza się na podstawie kursów otwarcia wszystkich 225 spółek wchodzących w skład indeksu w drugi piątek miesiąca wygaśnięcia kontraktu. Mechanizm rozliczenia jest elementem, który często zaskakuje nowych uczestników rynku. To także obszar, dla którego dostępna jest największa ilość danych.

Czym są opcje na Nikkei 225?

Opcja na Nikkei 225 jest kontraktem opartym na poziomie indeksu Nikkei Stock Average, a nie na pojedynczej akcji. JPX publikuje pełną specyfikację. Poniżej przedstawiono elementy wpływające na sposób zachowania pozycji według stanu na sierpień 2026 r.:

• Mnożnik kontraktu wynosi 1 000 jenów. Kwotowana premia jest mnożona przez 1 000, aby obliczyć kwotę rozliczaną w gotówce. Zmiana indeksu o jeden punkt oznacza dla posiadacza zmianę wartości o 1 000 jenów.
• Wykonanie ma charakter europejski. Opcję można wykonać wyłącznie w terminie wygaśnięcia, a pozycja krótka nie wiąże się z ryzykiem wcześniejszego przydziału. W materiale Wykonanie amerykańskie i europejskie omówiono znaczenie tej różnicy dla posiadacza opcji.
• Rozliczenie następuje w gotówce. Nie dochodzi do przeniesienia akcji. Opcja in-the-money zapewnia wypłatę odpowiadającą różnicy między ceną wykonania a wartością SQ, pomnożonej przez 1 000 jenów.
• Ostatnim dniem obrotu jest dzień roboczy poprzedzający drugi piątek miesiąca wygaśnięcia. Jeżeli ten piątek nie jest dniem roboczym JPX, ostatnim dniem obrotu jest poprzedzający go dzień roboczy.
• Dostępny jest mniejszy kontrakt. Opcje Nikkei 225 mini mają mnożnik 100 jenów, czyli jedną dziesiątą standardowej wielkości. JPX notuje dla nich terminy wygaśnięcia w środy i piątki, a nie raz w miesiącu.

Obrót odbywa się w dwóch sesjach. Sesja dzienna rozpoczyna się o 8:45 rano czasu tokijskiego i kończy aukcją zamknięcia w środku popołudnia. Następnie od 17:00 do 6:00 rano działa sesja nocna. Pokrywa się ona z godzinami handlu w Europie i USA, dzięki czemu rachunek prowadzony w Tokio może zapewniać dostęp do aktywnego rynku podczas sesji na Wall Street. Alternatywne rozwiązanie, czyli bezpośredni handel kontraktami amerykańskimi, omówiono w Opcje 0DTE z Japonii. Z kolei Godziny otwarcia rynku amerykańskiego na świecie przedstawiają przeliczenie tych godzin na różne strefy czasowe.

Jak obliczana jest wartość SQ (Special Quotation)?

Dzień SQ jest dniem roboczym następującym po ostatnim dniu obrotu, zwykle drugim piątku miesiąca. Tego ranka każda ze 225 spółek wchodzących w skład indeksu otwiera notowania w ramach własnej aukcji otwarcia na Tokyo Stock Exchange. JPX pobiera cenę otwarcia każdej spółki, wprowadza cały zestaw danych do formuły indeksu i publikuje wynik jako Special Quotation. Każda wygasająca opcja na Nikkei 225 jest rozliczana względem tej jednej wartości.

Z tej definicji wynikają dwie kwestie.

Po pierwsze, SQ nie jest poziomem, po którym ktokolwiek zawarł transakcję. Wartość ta powstaje na podstawie 225 oddzielnych transakcji otwarcia, zawieranych w poszczególnych aukcjach i w różnych momentach. Indeks nie prezentuje więc SQ jako bieżącej ceny podczas handlu ciągłego. Kontrakt może zakończyć się in the money względem wartości, która nigdy nie pojawiła się na wykresie.

Po drugie, ostatni dzień obrotu przypada przed dniem SQ. Pozycja jest zamykana albo utrzymywana do wygaśnięcia w czwartek. Wartość rozliczenia zostaje ustalona następnego ranka, gdy opcją nie można już handlować.

Opcje indeksowe w USA działają według identycznego mechanizmu. Miesięczne opcje na SPX są rozliczane względem SET, obliczanego na podstawie cen otwarcia spółek wchodzących w skład S&P 500 w trzeci piątek miesiąca. Jest to granica, którą szczegółowo wyjaśnia podział na opcje indeksowe rozliczane AM i PM. Poniższe panele mierzą działanie tego mechanizmu na danych z USA, gdzie dostępne są ceny otwarcia każdej spółki wchodzącej w skład indeksu.

Jak daleko otwarcie może odbiegać od poprzedniego zamknięcia?

Odległość między kursem otwarcia a zamknięciem poprzedniej sesji jest głównym powodem, dla którego warto zrozumieć mechanizm rozliczenia na otwarciu. Poniżej przedstawiono notowania SPY, ETF-u odwzorowującego indeks S&P 500, podczas każdej sesji przypadającej na trzeci piątek, która odbyła się między styczniem 2025 r. a czerwcem 2026 r. Są to poranki, w których ustalana jest wartość SET.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
paired AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_open) AS open_px,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
       round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2025-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date

W ramach 16 uwzględnionych sesji rozliczeniowych otwarcie wypadło 0.89% względem zamknięcia poprzedniej sesji w Jan 17, 2025 oraz -0.85% w May 15, 2026. Drugi szereg pokazuje późniejszy przebieg notowań: od otwarcia do zamknięcia tej samej sesji indeks poruszył się o 0.1% oraz -0.36% w tych dwóch dniach. Żaden z tych późniejszych ruchów nie wpływa na wartość rozliczeniową. Została ona już ustalona.

Dwa trzecie piątki w analizowanym okresie przypadły na dni wolne od sesji na rynku amerykańskim, dlatego rozliczenie przesunięto na poprzedni czwartek. Zestawienie obejmuje wyłącznie piątki, w które odbywał się handel. JPX stosuje tę samą zasadę w odwrotnym ujęciu: jeżeli drugi piątek nie jest dniem roboczym, ostatni dzień handlu zostaje przesunięty na wcześniejszy termin.

Wartość rozliczeniowa złożona z wielu kursów otwarcia

SQ jest wartością złożoną z wielu elementów. Aby zobaczyć, co oznacza ta konstrukcja, przeanalizujmy poranek miesięcznego rozliczenia w USA z piątku 15 maja 2026 r. i prześledźmy 12 dużych składników indeksu, jeden po drugim: poziom ich otwarcia względem poprzedniego zamknięcia oraz zmianę kursu między otwarciem a końcem sesji.

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
   AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC

Luki otwarcia mieściły się w przedziale od 1.15% przy MSFT do -2.54% przy NVDA. Był to spread między walorami, których otwarcia nastąpiły w ciągu tych samych kilku minut. Wartość rozliczeniowa indeksu obliczona na podstawie takich kursów otwarcia znajduje się tam, gdzie umieści ją konkretna kombinacja aukcji z danego poranka. Po uwzględnieniu 225 składników obraz jest taki sam w przypadku SQ indeksu Nikkei: jedna wartość, ustalana raz w miesiącu na podstawie 225 aukcji, z których każda kończy się zgodnie z własną podażą i popytem. Dlaczego akcje otwierają się luką po nocy wyjaśnia, skąd biorą się poszczególne luki.

Opcje na Nikkei 225 a opcje SPX: jak duży jest jeden kontrakt?

Wielkość kontraktu to pierwszy element, przy którym czytelnik z USA często popełnia błąd w odniesieniu do rynku japońskiego. Jest to wyłącznie kwestia specyfikacji i nie wymaga danych rynkowych. Jeden punkt indeksu ma wartość 1 000 jenów w przypadku standardowej opcji na Nikkei 225 oraz 100 jenów w przypadku opcji mini. Jeden punkt indeksu S&P 500 ma wartość 100 USD w przypadku opcji SPX. Mnożniki te są wyrażone w różnych walutach i dotyczą indeksów znajdujących się na zupełnie różnych poziomach. Dlatego porównanie wartości nominalnej wymaga aktualnych kwotowań indeksów oraz bieżącego kursu walutowego, a nie stosowania uproszczonej reguły. Stałe i porównywalne pozostają następujące cechy: kontrakt mini stanowi jedną dziesiątą standardowego kontraktu na Nikkei 225, oba japońskie kontrakty są rozliczane gotówkowo, oba mają europejski styl wykonania, a rozliczenie następuje na podstawie kursu otwarcia, a nie ceny zamknięcia.

Czy kupowanie opcji jest wiarygodnym sposobem na zarabianie?

Tak brzmi pytanie wpisywane w polu wyszukiwania. Uczciwa odpowiedź jest taka, że długa pozycja w opcji od początku obciążona jest dwoma mierzalnymi czynnikami. Żaden z nich nie dotyczy kierunku ruchu. Oba wynikają z konstrukcji kontraktu.

Pierwszym jest upływ czasu. Theta oznacza modelowany spadek wartości opcji na akcję w przeliczeniu na jeden dzień, przy założeniu niezmienności instrumentu bazowego. Wartość ta nie jest stała w całym okresie życia kontraktu. Właśnie kształt tej zależności ma znaczenie.

SELECT days_to_expiry AS dte,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= toDate('2026-01-02')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte

Krzywą należy odczytywać od lewej strony. Przy 60 dniach do wygaśnięcia mediana kontraktu SPY blisko ceny wykonania miała wartość theta na poziomie $0.168 na akcję dziennie. Przy 1 dniu do wygaśnięcia było to $0.898. Standardowy kontrakt obejmuje 100 akcji, więc pomnożenie każdej z tych wartości przez 100 daje dzienny ekwiwalent gotówkowy. W miarę zbliżania się terminu wygaśnięcia krzywa gwałtownie się zwiększa. To mechaniczny koszt ponoszony przez posiadacza długiej pozycji za każdy dzień między otwarciem pozycji a rozliczeniem. Identyczna wartość stanowi kredyt uzyskiwany przez posiadacza krótkiej pozycji. Opcje z zerową liczbą dni do wygaśnięcia znajdują się na skrajnym lewym końcu krzywej.

Drugim czynnikiem jest premia za ryzyko zmienności. Cena opcji zawiera określoną wartość zmienności, czyli zmienność implikowaną. Instrument bazowy porusza się następnie o dowolną wartość, a wynik tego ruchu określa zmienność zrealizowana. Te dwie wartości rzadko są identyczne.

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-08-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
rets AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT toStartOfMonth(session_date) AS month_start,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
    GROUP BY month_start
),
implied AS (
    SELECT toStartOfMonth(date) AS month_start,
           addMonths(toStartOfMonth(date), 1) AS next_month_start,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= toDate('2024-08-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY month_start, next_month_start
)
SELECT formatDateTime(i.month_start, '%Y-%m') AS month,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct,
       round(avg(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct) OVER (), 1) AS avg_premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.next_month_start = r.month_start
WHERE r.sessions >= 15
ORDER BY month

Każdy wiersz zestawia medianę zmienności implikowanej kontraktów SPY z terminem wygaśnięcia od 20 do 45 dni w danym miesiącu ze zmiennością, którą tracker zrealizował w kolejnym miesiącu. Średnio w 23 uwzględnionych miesięcy zmienność implikowana była o 1.5 punktów wyższa od późniejszej zmienności zrealizowanej. Tę wartość przedstawia pozioma linia na wykresie. Różnica nie jest stała: wyniosła 1.7 punktów w 2024-08 oraz 3.4 punktów w 2026-06. Jeżeli w danym miesiącu indeks porusza się bardziej, niż wyceniał to rynek opcji, różnica przechodzi na drugą stronę zera.

Ten schemat nie ogranicza się do trackera indeksu.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2025-06-20')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
),
rets AS (
    SELECT ticker,
           session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT ticker,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2025-07-01')
    GROUP BY ticker
),
implied AS (
    SELECT underlying_symbol AS underlying,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND date >= toDate('2025-07-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY underlying
)
SELECT i.underlying AS ticker,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.underlying = r.ticker
WHERE r.sessions >= 200
ORDER BY premium_pct DESC

W okresie dwunastu miesięcy zakończonym 30 czerwca 2026 r. to samo zestawienie dla sześciu najaktywniej handlowanych instrumentów bazowych w USA wskazało największą różnicę dla NVDA: 40.1% zmienności implikowanej wobec 35.4% zmienności zrealizowanej, czyli różnicy wynoszącej 4.7 punktów. Najmniejsza różnica dotyczyła MSFT i wyniosła -0.6 punktów.

Żaden z tych czynników nie oznacza, że kupowanie opcji prowadzi do strat. Nie oznacza też, że ich sprzedaż prowadzi do zysków. Strata na długiej pozycji w opcji jest ograniczona do zapłaconej premii, a właśnie za tę asymetrię kupujący płaci. Oba panele mierzą wysokość tej opłaty początkowej. Pozycja musi najpierw pokonać koszt upływu czasu i różnicę między wyceną a późniejszą realizacją zmienności, a dopiero potem może przynosić zysk. Do tego konieczne jest jeszcze prawidłowe określenie kierunku ruchu. Ta sama arytmetyka dotyczy kontraktu na Nikkei 225, ale dochodzi jeden element. Pozycja na Nikkei utrzymywana po ostatnim dniu handlu nie jest wyceniana względem piątkowego zamknięcia. Podstawą są piątkowe kursy otwarcia transakcji, ustalone po zakończeniu handlu kontraktem.

FAQ dotyczące opcji na Nikkei 225

Co oznacza SQ na rynku Nikkei 225?

SQ oznacza Special Quotation, czyli ostateczną wartość rozliczeniową wygasających kontraktów futures i opcji na Nikkei 225. JPX oblicza ją na podstawie cen otwarcia wszystkich 225 spółek wchodzących w skład indeksu w dniu SQ. Jest to dzień roboczy następujący po ostatnim dniu obrotu, którym zwykle jest drugi piątek miesiąca wygaśnięcia kontraktu.

Czy opcje na Nikkei 225 są typu amerykańskiego czy europejskiego?

Europejskiego. Można je wykonać wyłącznie w terminie wygaśnięcia. Rozliczenie następuje gotówkowo względem wartości SQ, a nie przez dostawę akcji. Krótka pozycja nie wiąże się z ryzykiem wcześniejszego przypisania w żadnym momencie jej trwania.

Jaki jest rozmiar kontraktu na opcję na Nikkei 225?

Standardowy kontrakt ma mnożnik wynoszący 1 000 jenów za punkt indeksowy. W przypadku Nikkei 225 mini Options stosuje się mnożnik 100 jenów, czyli jedną dziesiątą standardowego rozmiaru. Terminy wygaśnięcia tych opcji przypadają w środy i piątki, a nie raz w miesiącu.

Kiedy kończy się obrót opcjami na Nikkei 225?

W dniu roboczym poprzedzającym drugi piątek miesiąca wygaśnięcia kontraktu. Jeżeli ten piątek nie jest dniem roboczym JPX, ostatni dzień obrotu przypada na wcześniejszy dzień roboczy. Wartość rozliczeniowa jest następnie ustalana kolejnego ranka, już po zakończeniu obrotu danym kontraktem.

Czy kupowanie opcji jest wiarygodnym sposobem na zarabianie?

Dane wskazują, że długa pozycja w opcji zaczyna z niekorzystnej pozycji z dwóch powodów. Mediana dziennego theta dla opcji SPY blisko ceny wykonania wynosiła $0.898 na akcję przy 1 dniach do wygaśnięcia, w porównaniu z $0.168 przy 60 dniach. Z kolei zmienność implikowana była średnio o 1.5 punktów wyższa od późniejszej zmienności zrealizowanej w analizowanym okresie 23 miesięcy. Kierunek ruchu ceny nadal musi być prawidłowy, aby pokonać oba te czynniki.

Każda liczba powyżej pochodzi z zapisanego zapytania dotyczącego danych z rynku amerykańskiego. Mierzony mechanizm rozliczenia jest tym samym mechanizmem, który JPX stosuje dla Nikkei 225 w każdy drugi piątek miesiąca. Otwórz dowolny panel, aby wyświetlić kod SQL, albo uruchom własną wersję na terminalu Strasmore.