אופציות Nikkei 225 וסליקת SQ

אופציות Nikkei 225 הן אופציות על מדד, הנסחרות בבורסת אוסקה, שהיא חלק מ-Japan Exchange Group (JPX). אלה אופציות בסגנון אירופי. הסליקה מתבצעת במזומן לפי ערך ביין המכונה SQ (Special Quotation). ה-SQ מחושב על בסיס מחירי הפתיחה של כל 225 מניות המדד ביום שישי השני בחודש החוזה. מנגנון הסליקה הוא הנקודה שבה סוחרים חדשים נוטים לטעות. זהו גם החלק שיש לגביו את בסיס הנתונים הרחב ביותר.

מהן אופציות Nikkei 225?

אופציית Nikkei 225 היא חוזה על רמתו של מדד Nikkei Stock Average, ולא על מניה מסוימת. JPX מפרסמת את המפרט המלא. להלן המרכיבים שמשפיעים על אופן התנהלות הפוזיציה, נכון לאוגוסט 2026:

• מכפיל החוזה הוא 1,000 ין. הפרמיה המצוטטת מוכפלת ב־1,000 כדי לחשב את הסכום הכספי שעובר בין הצדדים, וכל תנועה של נקודה אחת במדד שווה למחזיק 1,000 ין.
• המימוש הוא אירופי. ניתן לממש את האופציה רק במועד הפקיעה, ופוזיציית שורט אינה חשופה להקצאה מוקדמת. מימוש אמריקאי ואירופי מסביר את המשמעות עבור המחזיק.
• הסליקה מתבצעת במזומן. אין העברה של מניות. אופציה בתוך הכסף מעניקה את ההפרש בין מחיר המימוש לבין ה־SQ, כשהוא מוכפל ב־1,000 ין.
• יום המסחר האחרון הוא יום העסקים שלפני יום שישי השני בחודש החוזה. כאשר יום שישי זה אינו יום עסקים של JPX, יום המסחר האחרון הוא יום העסקים שקודם לו.
• קיים גם חוזה קטן יותר. באופציות Nikkei 225 mini יש מכפיל של 100 ין, כלומר עשירית מגודלו של החוזה הסטנדרטי. JPX רושמת בהן מועדי פקיעה בימי רביעי ושישי, ולא פעם בחודש.

המסחר מתקיים בשני מושבים. המושב היומי נפתח בשעה 8:45 בבוקר לפי שעון טוקיו ומסתיים במכרז נעילה באמצע אחר הצהריים. לאחר מכן מתקיים מושב לילה, משעה 5:00 בערב ועד 6:00 בבוקר שלמחרת. הוא חופף לשעות המסחר באירופה ובארצות הברית, ולכן מאפשר לחשבון בטוקיו להגיע לשוק פעיל גם כאשר Wall Street פתוחה. אפשרות אחרת היא לסחור ישירות בחוזים אמריקאיים, כפי שמוסבר ב־אופציות 0DTE מיפן; שעות המסחר בארצות הברית ברחבי העולם מציג את המרת השעות.

כיצד מחושב SQ ‏(Special Quotation)?

יום SQ הוא יום העסקים שלאחר יום המסחר האחרון, בדרך כלל יום שישי השני בחודש. באותו בוקר כל אחת מ-225 מניות המדד נפתחת במכרז הפתיחה נפרד בבורסת טוקיו. JPX נוטלת את מחיר הפתיחה של כל מניה, מזינה את הנתונים בנוסחת המדד ומפרסמת את התוצאה כ-Special Quotation. כל אופציית Nikkei 225 הפוקעת מסולקת לפי המספר היחיד הזה.

מההגדרה הזו נובעות ישירות שתי נקודות.

הראשונה: SQ אינו רמה שבה בוצעו עסקאות. הוא מורכב מ-225 עסקאות פתיחה נפרדות, שכל אחת מהן נקבעה במכרז משלה ובמועד משלה. לכן המדד אינו מציג את SQ כמחיר בזמן אמת במהלך המסחר הרציף. חוזה יכול לפקוע בתוך הכסף ביחס למספר שמעולם לא הופיע בגרף.

השנייה: יום המסחר האחרון חל לפני יום SQ. פוזיציה נסגרת או נישאת לפקיעה ביום חמישי. ערך הסליקה נקבע בבוקר שלאחר מכן, בעוד שהאופציה עצמה כבר אינה ניתנת למסחר.

אופציות מדדים בארה״ב פועלות לפי אותו מנגנון. אופציות חודשיות על SPX מסולקות לפי SET, המחושב ממחירי הפתיחה של מניות S&P 500 ביום שישי השלישי בחודש. זהו קו הגבול שבו אופציות מדדים המסולקות בבוקר ואופציות מדדים המסולקות אחר הצהריים נבדלות זו מזו בפירוט. התרשימים להלן מודדים את המנגנון הזה על בסיס נתוני ארה״ב, שבהם מתועדת כל עסקת פתיחה של כל מניה במדד.

How far can an opening print sit from the previous close?

The distance between an opening print and the prior session's close is the whole reason an opening settlement is worth understanding. Here is SPY, the S&P 500 tracker, on each third-Friday session that traded between January 2025 and June 2026, the mornings on which SET is struck.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
paired AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_open) AS open_px,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
       round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2025-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date

Across the 16 settlement sessions on file, the opening print landed 0.89% from the prior close on Jan 17, 2025 and -0.85% on May 15, 2026. The second series is what happened afterwards: from that opening print to the close of the same session, the tracker travelled 0.1% and -0.36% on those two days. None of that later movement touches the settlement value. It was already struck.

Two third Fridays inside the window fell on US market holidays, with settlement moving to the preceding Thursday, and the panel counts only the Fridays that traded. JPX applies the same principle from the other side: a second Friday that is not a business day pushes the last trading day back.

ערך סילוק המורכב מעסקאות פתיחה רבות

ה-SQ הוא שילוב. כדי להבין מה פירוש הדבר, נבחן את בוקר הסילוק החודשי בארה״ב, ביום שישי, 15 במאי 2026, ונעקוב אחר 12 מניות גדולות הכלולות במדד, אחת-אחת: היכן נפתח כל נייר ביחס לשער הסגירה הקודם שלו, ומה היה מהלך המחיר בין עסקת הפתיחה הזו לבין נעילת המסחר.

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
   AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC

פערי הפתיחה נעו בין 1.15% ב-MSFT לבין -2.54% ב-NVDA. זהו פער בין מניות שנפתחו כולן בתוך דקות ספורות זו מזו. ערך סילוק של מדד, המחושב מעסקאות פתיחה כאלה, נקבע בהתאם לתמהיל המסוים שנוצר באותו בוקר במכרזים. אם מרחיבים את התמונה ל-225 מניות, ה-SQ של Nikkei הוא אותו סוג של נתון: מספר יחיד, המחושב פעם בחודש, מתוך 225 מכרזים, שכל אחד מהם הוכרע בהתאם להיצע ולביקוש שלו. מדוע מניות פותחות בפער לאחר הלילה מסביר מהיכן נובעים פערי הפתיחה של המניות הבודדות.

אופציות Nikkei 225 לעומת אופציות SPX: מהו גודלו של חוזה אחד?

גודל החוזה הוא הנקודה הראשונה שבה קורא אמריקאי טועה בדרך כלל ביחס לשוק היפני. מדובר במפרט חוזי טהור, שאינו דורש נתוני שוק. כל נקודה במדד שווה 1,000 ין באופציית Nikkei 225 רגילה ו-100 ין באופציית mini. כל נקודה במדד S&P 500 שווה 100 דולר אמריקאי באופציית SPX. המכפילים נקובים במטבעות שונים ומתייחסים למדדים הנמצאים ברמות שונות מאוד. לכן השוואה של הערך הנומינלי מחייבת את שערי המדדים העדכניים ואת שער החליפין העדכני, ולא כלל אצבע. הפרטים הקבועים והניתנים להשוואה הם אלה: חוזה mini הוא עשירית מחוזה Nikkei רגיל; שני החוזים היפניים מסולקים במזומן; שניהם אופציות אירופיות; ושניהם מסולקים לפי שער הפתיחה, ולא לפי מחיר הסגירה.

האם רכישת אופציות היא דרך אמינה להרוויח כסף?

זו השאלה שתיבת החיפוש משלימה, והתשובה הכנה היא שפוזיציית Long באופציה מתחילה מול שני מכשולים מדידים. אף אחד מהם אינו תחזית לגבי כיוון השוק. שניהם מאפיינים של החוזה.

המכשול הראשון הוא שחיקת הזמן. תטא היא ההפסד המחושב בערך האופציה למניה וליום, כאשר נכס הבסיס אינו משתנה. היא אינה קבועה לאורך חיי החוזה, וזהו לב העניין.

SELECT days_to_expiry AS dte,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= toDate('2026-01-02')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte

קראו את העקומה מהקצה הרחוק של טווח הזמן. כאשר נותרו 60 ימים לפקיעה, חוזה SPY החציוני, הקרוב למחיר המימוש, נשא תטא של $0.168 למניה וליום. כאשר נותר 1 יום לפקיעה, הנתון עמד על $0.898. חוזה סטנדרטי מכסה 100 מניות, ולכן הכפלת כל אחד מהנתונים ב־100 נותנת את שווה־הערך היומי במזומן. העקומה נעשית תלולה בחדות לקראת הפקיעה, והתלילות הזו היא העלות המכנית שמשלם מחזיק Long עבור הימים שבין הכניסה לעסקה לבין הסליקה. אותו נתון בדיוק הוא האשראי שמקבל מחזיק Short. אופציות עם אפס ימים לפקיעה נמצאות בקצה השמאלי של העקומה.

המכשול השני הוא פרמיית הסיכון של התנודתיות. מחיר האופציה כולל נתון של תנודתיות — תנודתיות גלומה. לאחר מכן נכס הבסיס נע במידה כלשהי, וזו התנודתיות שמומשה בפועל. שני הנתונים כמעט לעולם אינם זהים.

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-08-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
rets AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT toStartOfMonth(session_date) AS month_start,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
    GROUP BY month_start
),
implied AS (
    SELECT toStartOfMonth(date) AS month_start,
           addMonths(toStartOfMonth(date), 1) AS next_month_start,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= toDate('2024-08-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY month_start, next_month_start
)
SELECT formatDateTime(i.month_start, '%Y-%m') AS month,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct,
       round(avg(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct) OVER (), 1) AS avg_premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.next_month_start = r.month_start
WHERE r.sessions >= 15
ORDER BY month

כל שורה משווה בין התנודתיות הגלומה החציונית של חוזי SPY שנותרו להם 20 עד 45 ימים לפקיעה בחודש מסוים, לבין התנודתיות שהמדד המלווה מימש בפועל במהלך החודש שלאחר מכן. בממוצע לאורך 23 החודשים המתועדים, התנודתיות הגלומה הייתה גבוהה ב־1.5 נקודות מהתנודתיות שמומשה לאחר מכן — זהו הקו האופקי בתרשים. הפער אינו יציב: הוא עמד על 1.7 נקודות בשנת 2024-08, ועל 3.4 נקודות בשנת 2026-06. בחודש שבו המדד נע יותר מכפי ששוק האופציות תמחר, הפער עובר לצד השלילי של האפס.

התבנית אינה מוגבלת למדד המלווה.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2025-06-20')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
),
rets AS (
    SELECT ticker,
           session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT ticker,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2025-07-01')
    GROUP BY ticker
),
implied AS (
    SELECT underlying_symbol AS underlying,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND date >= toDate('2025-07-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY underlying
)
SELECT i.underlying AS ticker,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.underlying = r.ticker
WHERE r.sessions >= 200
ORDER BY premium_pct DESC

ב־12 החודשים שהסתיימו ב־30 ביוני 2026, אותה מדידה בשישה מנכסי הבסיס האמריקאיים בעלי מחזורי המסחר הגבוהים ביותר הציבה את הפער הרחב ביותר ב־NVDA: 40.1% תנודתיות גלומה לעומת 35.4% תנודתיות שמומשה, כלומר פער של 4.7 נקודות. הפער הצר ביותר היה MSFT, בהפרש של -0.6 נקודות.

שום דבר מכל זה אינו הופך רכישת אופציות לעסקה מפסידה, ושום דבר אינו הופך מכירת אופציות לעסקה מנצחת. ההפסד בפוזיציית Long באופציה מוגבל לפרמיה ששולמה, וזו הא־סימטריה שהקונה משלם עבורה מלכתחילה. שני התרשימים מודדים את גודל דמי הכניסה האלה: הפוזיציה צריכה להתגבר על השחיקה ועל פער התמחור לפני שתעבור לרווח, נוסף על הצורך לחזות נכון את כיוון השוק. החשבון זהה בחוזה על Nikkei 225, אך נוסף לו תנאי אחד. פוזיציית Nikkei שנשארת פתוחה מעבר ליום המסחר האחרון אינה מסומנת לפי שער הנעילה של יום שישי. היא מסומנת לפי עסקאות הפתיחה של יום שישי, נתון שנקבע לאחר שהמסחר בחוזה הסתיים.

שאלות נפוצות על אופציות Nikkei 225

מה פירוש SQ בשוק Nikkei 225?

SQ הוא קיצור של Special Quotation, ערך הסליקה הסופי של חוזי futures ואופציות על Nikkei 225 שפוקעים. JPX מחשבת אותו לפי מחירי הפתיחה של כל 225 המניות המרכיבות את המדד ביום SQ — יום המסחר שלאחר יום המסחר האחרון, שבדרך כלל חל ביום שישי השני של חודש החוזה.

האם אופציות Nikkei 225 הן בסגנון אמריקאי או אירופי?

בסגנון אירופי. ניתן לממש אותן רק במועד הפקיעה, והן נסלקות במזומן מול SQ ולא באמצעות מסירת מניות. פוזיציה בחסר אינה חשופה לסיכון של הקצאה מוקדמת בשום שלב במהלך חייה.

מהו גודל החוזה של אופציית Nikkei 225?

בחוזה הסטנדרטי המכפיל הוא 1,000 ין לכל נקודת מדד. באופציות Nikkei 225 mini המכפיל הוא 100 ין, עשירית מגודל החוזה הסטנדרטי. מועדי הפקיעה שלהן נקבעים בימי רביעי ושישי, ולא פעם בחודש.

מתי מפסיקים לסחור באופציות Nikkei 225?

ביום העסקים שלפני יום שישי השני של חודש החוזה. כאשר יום שישי זה אינו יום עסקים של JPX, יום המסחר האחרון נדחה ליום העסקים הקודם. ערך הסליקה נקבע בבוקר שלאחר מכן, לאחר שהמסחר בחוזה כבר הסתיים.

האם רכישת אופציות היא דרך אמינה להרוויח כסף?

הנתונים מראים שפוזיציה ארוכה בפרמיה מתחילה בפיגור משתי סיבות. חציון ה-theta באופציות SPY הקרובות למחיר המימוש עמד על 0.898 דולר למניה ליום, כאשר נותרו 1 ימים לפקיעה, לעומת 0.168 דולר כאשר נותרו 60 ימים. נוסף על כך, סטיית התקן הגלומה הייתה גבוהה בממוצע ב-1.5 נקודות מסטיית התקן שהתממשה לאחר מכן, לאורך 23 החודשים שנמדדו לעיל. הכיוון עדיין חייב להיות נכון, נוסף על שני התנאים האלה.

כל המספרים לעיל נלקחו משאילתה שמורה על נתוני שוק בארה״ב, ומנגנון הסליקה שהיא מודדת הוא זה ש-JPX מיישמת ב-Nikkei 225 בכל יום שישי שני. ניתן לפתוח כל חלונית כדי לקרוא את פקודת ה-SQL, או להריץ גרסה עצמאית שלה במסוף Strasmore.