作者： Matt Connor
Nikkei 225 選擇權與 SQ 結算方式
Nikkei 225 選擇權以225檔成分股開盤價計算 SQ，採現金結算。了解第二個星期五的結算流程，以及持有選擇權權利金的成本。
Nikkei 225 options 是在大阪交易所掛牌的指數選擇權，而大阪交易所隸屬於 Japan Exchange Group（JPX）。這些選擇權採歐式履約方式，以現金結算，結算基準是以日圓計價的 SQ（Special Quotation，特別報價）。SQ 根據契約月份第二個星期五當天，225檔成分股的開盤價計算。
結算機制最容易讓初學者誤解，也是相關資料最為充足的部分。
什麼是 Nikkei 225 選擇權？
Nikkei 225 選擇權是以 Nikkei Stock Average 指數水準為標的的契約，不是以任何單一股票為標的。JPX 公布完整契約規格。截至2026年8月，以下要素會影響部位的運作方式：
- 契約乘數為1,000日圓。 報價的權利金乘以1,000，即為實際交割的現金金額；指數每變動一點，持有人部位的價值就變動1,000日圓。
- 採歐式履約。 選擇權只能在到期時履約，賣方部位沒有提前指派風險。美式與歐式履約說明這項差異對持有人的影響。
- 採現金結算。 不會移轉股票。價內選擇權的支付金額，為履約價與 SQ 之間的差額乘以1,000日圓。
- 最後交易日為契約月份第二個星期五的前一個營業日。 若該星期五不是 JPX 營業日，最後交易日則為該日之前的營業日。
- 另有較小的契約。 Nikkei 225 mini 選擇權的乘數為100日圓，規模是標準契約的十分之一；JPX 的到期日安排在星期三與星期五，而非每月一次。
交易分為兩個時段。日盤於東京時間上午8:45開盤，並在下午中段透過收盤集合競價結束。夜盤接著於下午5:00開盤，持續至隔日上午6:00，與歐洲及美國交易時段重疊。東京帳戶因此能在華爾街開盤期間接觸活躍市場。另一種途徑是直接交易美國契約，來自日本交易0DTE選擇權將介紹這項方式；世界各地的美國市場交易時間則整理相關時區。
SQ（Special Quotation）如何計算？
SQ日是最後交易日後的營業日，通常為第2個星期五。當天上午，225檔成分股會在東京證券交易所各自的開盤競價中開盤。JPX取得每檔成分股的開盤價，代入指數計算公式，並將結果公布為Special Quotation。所有到期的Nikkei 225選擇權，都以這個單一數值結算。
這項定義直接帶出兩點。
第一，SQ並不是任何人實際交易過的指數水準。它由225筆分別在各自競價、各自時間點成交的開盤成交價組成。因此，在連續交易期間，指數不會以SQ作為即時價格報價。某份契約可能相對於一個從未出現在圖表上的數值，以價內狀態結束。
第二，最後交易日早於SQ日。部位會在星期四平倉，或持有至到期。結算價值要到隔天早上才確定，但選擇權本身此時已無法交易。
美國指數選擇權採用相同機制。SPX月選擇權以SET作為結算依據；SET根據第3個星期五當天S&P 500成分股的開盤價計算。這正是AM結算與PM結算的指數選擇權詳細說明的分界點。下方圖表以美國資料衡量這項機制，因為每檔成分股的開盤成交價都有完整紀錄。
開盤成交價距離前一交易日收盤價可以有多遠？
開盤成交價與前一交易日收盤價之間的距離，正是理解開盤結算價重要性的原因。以下顯示 SPY（追蹤 S&P 500 的 ETF）在2025年1月至2026年6月期間，每個有交易的第三個星期五交易日的表現，也就是 SET 被敲定的早晨。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH sessions AS (
SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
argMin(open, window_start) AS session_open,
argMax(close, window_start) AS session_close
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY session_date
),
paired AS (
SELECT session_date,
toFloat64(session_open) AS open_px,
toFloat64(session_close) AS close_px,
any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
AND session_date >= toDate('2025-01-01')
AND toDayOfWeek(session_date) = 5
AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date在檔案中的 16 個結算交易日中，開盤成交價有 0.89% 個交易日高於前一日收盤價，另有 Jan 17, 2025 個交易日低於前一日收盤價；兩者分別為前一日收盤價的 -0.85% 與 May 15, 2026。第二組數據顯示其後的走勢：從該開盤成交價至同一交易日收盤，標的在這兩類交易日分別變動 0.1% 與 -0.36%。這些後續走勢都不會影響結算價，因為結算價當時已經敲定。
期間有兩個第三個星期五適逢美國市場假日，因此結算日順延至前一個星期四；統計面板只計入有交易的星期五。JPX 從另一個方向採用相同原則：若第二個星期五不是營業日，最後交易日就會提前至前一個交易日。
由多筆開盤成交價組成的結算值
SQ 是一種綜合結果。若要了解「綜合」的含義，可以觀察一次美國月度結算日的早晨，也就是2026年5月15日星期五，逐一追蹤 12 檔大型成分股：各股相對於前一日收盤價的開盤位置，以及從該開盤成交價到收盤鐘聲前的走勢。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH px AS (
SELECT ticker,
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
argMin(open, window_start) AS session_open,
argMax(close, window_start) AS session_close
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
/ toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
/ toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC這些開盤跳空幅度從 1.15% 的 MSFT 到 -2.54% 的 NVDA 不等，顯示出各成分股雖在幾分鐘內陸續開盤，開盤表現仍存在差異。根據這類成交價計算的指數結算值，會落在當天各場集合競價結果共同決定的位置。若將這個概念擴展到225檔成分股，日經指數的 SQ 也是同樣的結果：每月計算一次，由225場各自依供需撮合完成的集合競價共同組成一個數值。股票為何會隔夜跳空說明個別股票出現跳空的原因。
日經225選擇權與 SPX 選擇權：一口合約有多大？
對美國讀者而言，日本市場最容易誤解的事項是合約規模；這是純粹的合約規格問題，不需要市場資料。標準日經225選擇權每一點指數點值為1,000日圓，迷你合約則為100日圓。SPX 選擇權每一點 S&P 500 指數點值為100美元。由於這些乘數採用不同貨幣，且對應的指數水準差異很大，因此名目價值比較需要使用當前指數報價與即期匯率，不能依賴簡化的經驗法則。固定且可比較的部分包括：迷你合約為標準日經225合約的十分之一；兩種日本合約皆採現金結算；兩者皆為歐式選擇權；兩者均依開盤成交價結算，而非收盤價。
買進選擇權是可靠的獲利方式嗎？
這是搜尋框經常出現的問題。誠實的答案是，買進選擇權部位一開始就面臨兩項可量化的不利因素。兩者都不是對方向的預測，而是契約本身的特性。
第一項是不利的時間價值衰減。Theta 是在標的價格維持不變的情況下，模型估算選擇權每股每天的價值損失。這項損失不會在契約存續期間維持不變，曲線形狀才是重點。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT days_to_expiry AS dte,
round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
AND date >= toDate('2026-01-02')
AND date <= toDate('2026-06-30')
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte從曲線的遠端開始閱讀。在距離到期日 60 天時，接近平價的 SPY 契約，其 theta 中位數為每股每天 $0.168。距離到期日 1 天時，則為 $0.898。標準契約涵蓋 100 股，因此將任一數值乘以 100，即可得到每日現金等值金額。曲線在接近到期日時明顯變陡，而這種變陡就是買方持有人為持有部位直到結算所支付的機械性成本。對賣方持有人而言，同一數值就是其收取的權利金。距離到期日零天的選擇權 位於曲線最左側。
第二項不利因素是波動率風險溢酬。選擇權價格包含一個波動率數值，也就是其隱含波動率。之後，標的實際波動多少就是多少，形成實現波動率。兩者很少完全相同。
每一列比較某個月份中，距離到期日 20 至 45 天的 SPY 契約隱含波動率中位數，以及該追蹤標的在接下來一個月實現的波動率。在資料涵蓋的 23 個月份中取平均後，隱含波動率比隨後的實現波動率高 1.5 個百分點，圖中的水平線即代表這項差距。這項差距並不固定：2024-08 年為 1.7 個百分點，2026-06 年則為 3.4 個百分點。若某個月指數的實際波動大於選擇權市場原先定價的幅度，差距就會落在零的另一側。
這種型態不限於指數追蹤標的。
截至 2026年6月30日的前十二個月，對六個交易最活躍的美國標的進行相同測量後，最大的差距出現在 NVDA：隱含波動率為 40.1%，實現波動率為 35.4%，相差 4.7 個百分點。最小的差距出現在 MSFT，為 -0.6 個百分點。
這些現象不代表買進選擇權必然虧損，也不代表賣出選擇權必然獲利。買進選擇權的最大損失上限是已支付的權利金，而這正是買方一開始付費換取的不對稱性。這兩個面板衡量的是進場費用的大小：部位除了方向判斷正確之外，還必須先克服時間價值衰減與定價差距，才有機會開始獲利。Nikkei 225 契約的計算方式相同，但還多一項因素。若 Nikkei 部位持有至最後交易日之後，結算並不是依據週五收盤價，而是依據週五開盤時的成交價，也就是契約停止交易後才確定的數值。
這些面板的計算方式
開盤成交價是紐約時間正常交易時段第一根一分鐘 K 線的開盤價，前一日收盤價則是前一交易時段正常交易時段最後一根一分鐘 K 線的收盤價。隱含波動率與 theta 取自每日逐契約紀錄，僅納入定價模型收斂且契約有交易的資料；履約價限於標的收盤價上下 5% 以內，距離到期日則為 20 至 45 天。theta 面板進一步將履約價範圍縮小至標的收盤價上下 2% 以內，並呈現每股每天絕對值的中位數。實現波動率為每日收盤報酬率的標準差，並以 252 的平方根年化。JPX 契約規格取自交易所截至 2026年8月發布的產品頁面。
Nikkei 225 選擇權常見問題
Nikkei 225 市場中的 SQ 是什麼？
SQ 代表 Special Quotation，即到期 Nikkei 225 期貨與選擇權的最終結算值。JPX 會在 SQ 日，也就是最後交易日後的下一個營業日，根據 Nikkei 225 全部 225 檔成分股的開盤價計算 SQ。SQ 日通常是契約月份的第二個星期五。
Nikkei 225 選擇權採美式還是歐式？
採歐式。選擇權只能在到期時履約，並以現金對 SQ 進行結算，不會交付股票。空頭部位在存續期間的任何時點，都沒有提前被履約指派的風險。
Nikkei 225 選擇權的契約規模是多少？
標準契約的乘數為每一指數點 1,000日圓。Nikkei 225 mini 選擇權的乘數為 100日圓，規模是標準契約的十分之一；其到期日列在星期三與星期五，而非每月一次。
Nikkei 225 選擇權何時停止交易？
在契約月份第二個星期五前的營業日停止交易。若該星期五不是 JPX 營業日，最後交易日會提前至前一個營業日。之後在隔日上午、契約交易已經結束後，才計算結算值。
買進選擇權是可靠的獲利方式嗎？
相關衡量結果顯示，買進權利金的部位一開始就面臨兩項不利因素。以接近平價的 SPY 選擇權為例，在距到期 1 天時，中位數每日 theta 為每股 $0.898；在距到期 60 天時，則為 $0.168。此外，在上方所衡量的 23 個月期間，隱含波動率平均比之後的實現波動率高出 1.5 個百分點。投資方向還必須同時判斷正確，才能克服這兩項不利因素。
以上每一項數字，都是透過美國市場資料執行的儲存查詢；所衡量的結算機制，則是 JPX 每個第二個星期五套用於 Nikkei 225 的機制。開啟任何面板即可查看 SQL，或在 Strasmore 終端機上執行自己的版本。