Melhor horário para vender um fundo mútuo

Não existe um melhor horário do dia para vender um fundo mútuo. Fundos mútuos usam precificação a termo: todo pedido de resgate aceito pelo fundo antes do cutoff diário, normalmente às 16h ET, é executado pelo mesmo valor patrimonial líquido calculado após o fechamento. Assim, uma ordem enviada às 10h05 e outra às 15h55 recebem o mesmo preço. O que gera custo real é perder o cutoff. E o cutoff que normalmente vale para você é o da corretora, não o do fundo.

Como a precificação a termo tira o horário da decisão

A precificação a termo é uma regra da regulação de fundos dos EUA, não uma convenção interna. Uma ordem de compra ou resgate de cotas recebe o próximo NAV calculado pelo fundo depois da chegada da ordem, nunca o último NAV publicado. Suponha que um fundo tenha registrado US$ 42,18 no fechamento de ontem. Ninguém resgata hoje a US$ 42,18, em qualquer horário, independentemente do que o mercado faça nesse intervalo. Todas as ordens aceitas pelo fundo durante o dia entram no mesmo conjunto e são precificadas juntas após o fechamento.

Esse cálculo único diário é o que uniformiza o dia de negociação para quem vende. Os detalhes do próprio cálculo do NAV estão em como é calculado o NAV de um fundo mútuo, e o caminho entre o ticket da ordem e a execução está em quando os fundos mútuos são negociados. O ponto aqui é mais específico: dentro da janela do cutoff, o horário em que você envia a ordem não altera o preço.

Quanto o horário importa quando o preço se move

Um ETF é o grupo de comparação adequado. O SPY, o ETF mais antigo que acompanha o S&P 500, tem preço contínuo durante o pregão, e quem vende precisa escolher um momento. O painel abaixo mede a distância entre o preço de negociação do SPY e o primeiro print do dia e o fechamento do mesmo dia, minuto a minuto ao longo do último ano de pregões. Os resultados foram agrupados em intervalos de meia hora no horário de Nova York.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

No intervalo 09:30, a distância média até o preço de fechamento do dia foi de 0.463%, enquanto a distância até o primeiro print da manhã foi de 0.136%. No intervalo 15:30, os números haviam mudado de direção: 0.091% em relação ao fechamento e 0.501% em relação à abertura. As duas linhas se cruzam em algum ponto no meio do pregão.

Cada ponto do gráfico representa uma execução diferente para o mesmo vendedor no mesmo dia. Escolher entre esses pontos é um problema de quem vende ETF e corresponde a uma linha da comparação mais ampla em fundos mútuos versus ETFs. Em um fundo mútuo, todo o gráfico se reduz a um único ponto calculado após as 16h, e essa redução é justamente a característica do produto.

O cutoff da sua corretora ocorre antes do cutoff do fundo

O cutoff do fundo é o momento em que ele deixa de aceitar ordens para o NAV daquele dia, normalmente às 16h ET, em linha com o fechamento do pregão regular nos EUA. A sua corretora não é o fundo. Ela coleta ordens de milhares de clientes, agrupa essas ordens e as encaminha. O prazo interno para formar esse lote termina antes das 16h.

Cutoffs entre 15h e 16h ET são comuns nas grandes corretoras americanas. Quatro situações podem antecipar ainda mais esse prazo:

• Contas omnibus. Quando a corretora mantém uma única posição no fundo em nome de todos os clientes que o possuem, sua ordem vira uma linha dentro de uma única remessa agregada. O prazo interno para incluí-la pode terminar horas antes do cutoff do fundo.
• Planos de aposentadoria. Um plano patrocinado pelo empregador coloca um administrador entre você e o fundo, com um prazo próprio e mais cedo.
• Ordens por telefone e em papel. Tudo que um funcionário registra em seu nome tem um prazo anterior ao da entrada online.
• Famílias específicas de fundos. Alguns fundos estabelecem em seu prospecto um cutoff anterior às 16h ET. Fundos de money market e fundos internacionais são os casos mais comuns.

Uma ordem enviada às 15h58, quando o prazo interno da corretora é 15h30, será precificada pelo NAV do dia seguinte, independentemente do que a tela de confirmação tenha indicado naquele momento.

Perder o cutoff significa ficar exposto ao mercado por mais um dia

Uma ordem enviada depois do cutoff não é rejeitada. Ela é precificada pelo próximo NAV, um pregão depois. Isso deixa você com o fundo por mais uma noite e mais um pregão completo. O painel abaixo organiza todos os pregões desde o início de 2016 pela variação do índice que acompanha o S&P 500 entre um fechamento e o seguinte, a mesma variação de fechamento a fechamento registrada pelo NAV de um fundo de índice amplo.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5% desses pregões ficaram no intervalo under 0.25%, com pouca variação, de modo que um atraso de um dia quase não aparece no resgate. 6% ficaram em over 2.00%, em que um dia de atraso altera o valor recebido de forma visível. Não é possível saber em qual tipo de dia você estará quando enviar a ordem. Por isso, o importante é conhecer o cutoff.

O tamanho desse dia adicional também depende dos ativos mantidos pelo fundo. O painel seguinte calcula a média da variação absoluta de um dia para seis fundos amplamente detidos desde o início de 2021.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

O mais estável dos seis, SPY, teve média de 0.755% por pregão. O mais volátil, IWM, teve média de 1.099%. Perder o cutoff de um fundo de renda fixa e perder o cutoff de um fundo de small caps são o mesmo erro, mas com impactos muito diferentes.

A data de negociação acompanha a data do NAV. Isso importa no fim do ano fiscal: um resgate enviado depois do cutoff no último dia útil de dezembro será precificado no primeiro dia útil de janeiro e terá essa data de negociação. Venda de fundos mútuos com prejuízo aborda o lado da perda nesse calendário. O prazo até o recebimento do dinheiro, que começa quando o NAV é calculado, segue outro relógio e é tratado em prazo de liquidação de fundos mútuos.

Fundos internacionais, preços defasados e fair value pricing

Um fundo que detém ações japonesas ou europeias enfrenta um problema às 16h ET: os últimos preços negociados de seus ativos têm várias horas. Tóquio encerra o pregão por volta das 2h ET. Londres encerra por volta das 11h30 ET. Calcular o NAV com base nesses fechamentos defasados permitiria que um comprador negociasse a um preço que ignora tudo o que o pregão americano registrou desde então. Os reguladores chamam essa prática de arbitragem de fuso horário.

O fair value pricing é a resposta padrão. O conselho do fundo aplica um modelo que considera futuros de índices, preços de ADRs, movimentos setoriais e variações cambiais observados após o fechamento do mercado estrangeiro. Em seguida, ajusta os preços defasados em direção a uma estimativa de fair value às 16h ET. Isso produz duas consequências para quem vende. O NAV recebido é uma estimativa baseada em modelo, e não uma simples soma dos últimos prints. Além disso, ele pode ficar distante do valor indicado pelos preços de fechamento do próprio mercado de Tóquio.

O primeiro painel já dimensiona a diferença que o modelo precisa preencher. No intervalo 11:30 do horário de Nova York, próximo do horário em que Londres encerra o pregão, o SPY ainda estava, em média, 0.31% distante do fechamento do dia. Cada basis point dessa diferença representa informação do pregão americano que o último preço negociado de uma ação europeia ainda não incorporou.

Nada disso dá ao vendedor uma escolha intradiária. O ajuste é incorporado ao único NAV do dia, no único horário em que o fundo o calcula.

Onde encontrar o seu cutoff

Cinco fontes trazem essa resposta, aproximadamente na ordem em que são mais determinantes:

1. A divulgação da sua corretora sobre negociação de fundos mútuos, ou sua tabela de comissões e tarifas. Procure na página a palavra cutoff ou a expressão mesmo dia útil. Esse é o prazo que governa sua ordem.
2. O próprio ticket da ordem. A maioria das corretoras mostra a data prevista de precificação na tela de revisão antes do envio. Verifique se aparece a data de hoje ou o próximo dia útil.
3. O prospecto do fundo, em uma seção como Como vender cotas ou Precificação das cotas do fundo. Esse é o cutoff do fundo, o limite externo dentro do qual fica o prazo da corretora.
4. A página de atendimento do seu plano de aposentadoria, se a conta for um 401(k) ou similar. Os prazos dos administradores de planos quase sempre são anteriores aos de uma conta de corretora.
5. A mesa de operações, para ordens por telefone ou em papel. Pergunte em um dia tranquilo, e não no dia em que precisar enviar a ordem.

Perguntas frequentes

O horário do dia importa ao vender um fundo mútuo?

Não, desde que a ordem seja enviada antes do cutoff. Todo resgate aceito pelo fundo antes do prazo diário recebe o mesmo NAV. Assim, 10h05 e 15h55 produzem o mesmo preço. O único horário que altera o preço é aquele que coloca a ordem depois do prazo.

O que acontece se eu vender um fundo mútuo depois do cutoff?

A ordem não é rejeitada. Ela é precificada pelo próximo NAV calculado pelo fundo, normalmente no fechamento do dia útil seguinte, e a data de negociação muda com ela. Você mantém o fundo por mais uma noite e mais um pregão antes da definição do preço.

Por que o cutoff da minha corretora é anterior às 16h ET?

As corretoras agrupam as ordens dos clientes e as encaminham ao fundo ou pelo sistema de compensação dentro de um prazo interno próprio. Estruturas omnibus, nas quais a corretora mantém uma posição agregada no fundo, e os administradores de planos de aposentadoria antecipam esse prazo, às vezes em várias horas.

Fundos mútuos internacionais são precificados em outro horário?

Eles calculam um NAV por dia às 16h ET, como qualquer outro fundo americano. Quando os mercados subjacentes fecharam horas antes, o fundo aplica fair value pricing e ajusta os preços de fechamento defasados usando informações do pregão americano. Assim, o NAV publicado é uma estimativa baseada em modelo, e não uma soma dos últimos prints.

Vender um ETF é diferente de vender um fundo mútuo?

Sim. Um ETF é negociado continuamente. Portanto, o preço depende do momento em que sua ordem é executada e do spread naquele momento. Um fundo mútuo tem um único preço por dia, e todo vendedor que envia a ordem antes do cutoff recebe esse preço.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Cada painel deste artigo vem acompanhado do SQL que o produziu. Abra um deles para consultar todos os cálculos. As mesmas perguntas podem ser feitas em inglês simples no terminal da Strasmore.