Коли найкраще продавати mutual fund протягом дня

Найкращого часу доби для продажу mutual fund не існує. Mutual funds мають форвардне ціноутворення: кожна заявка на погашення, яку фонд приймає до щоденного cutoff, зазвичай до 4:00 p.m. ET, виконується за однаковим net asset value, розрахованим після закриття торгів. Тому заявка, подана о 10:05 a.m., і заявка, подана о 3:55 p.m., отримують ідентичну ціну. Реальні фінансові наслідки має пропущений cutoff. Причому обмежувальним зазвичай є cutoff вашого брокера, а не самого фонду.

Як форвардне ціноутворення усуває час із рішення

Форвардне ціноутворення є вимогою регулювання mutual funds у США, а не внутрішнім правилом окремої компанії. Заявка на купівлю або погашення паїв отримує наступний NAV, який фонд розраховує після надходження заявки, а не останній опублікований NAV. Припустімо, на вчорашньому закритті фонд показав $42.18. Сьогодні ніхто не може погасити паї за $42.18 — незалежно від часу та руху ринку протягом дня. Усі заявки, прийняті фондом протягом дня, потрапляють до одного пулу та оцінюються разом після закриття.

Саме єдиний щоденний розрахунок NAV нівелює значення часу протягом торгової сесії для продавця. Механіку розрахунку NAV описано в матеріалі як розраховується NAV mutual fund, а шлях від заявки до виконаної угоди — у матеріалі коли торгуються mutual funds. Тут важливий вужчий висновок: у межах cutoff час натискання кнопки не впливає на ціну.

Яке значення має час, коли ціна змінюється

ETF є корисною контрольною групою. SPY, найстаріший ETF, що відстежує S&P 500, має безперервне ціноутворення протягом сесії, тому продавець повинен обрати момент. На графіку нижче показано, наскільки ціна SPY щохвилини протягом останнього року сесій відхилялася від першого print цього дня та від ціни закриття того самого дня. Дані усереднено за півгодинними інтервалами за нью-йоркським часом.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

У проміжку 09:30 середня відстань до ціни, на якій день зрештою закрився, становила 0.463%, а відстань до першого ранкового print — 0.136%. У проміжку 15:30 показники змінилися у протилежний бік: 0.091% до ціни закриття та 0.501% до ціни відкриття. Дві лінії перетинаються приблизно в середині сесії.

Кожна точка на цьому графіку є окремим виконанням заявки для того самого продавця в той самий день. Вибір між цими точками є проблемою продавця ETF і становить один з аспектів ширшого порівняння mutual funds та ETF. У mutual fund весь графік зводиться до однієї точки, розрахованої після 4:00 p.m. Ця відсутність внутрішньоденного вибору і є особливістю mutual fund.

Cutoff вашого брокера настає раніше, ніж cutoff фонду

Cutoff фонду — це момент, коли він припиняє приймати заявки для розрахунку NAV за поточний день. Зазвичай це 4:00 p.m. ET, тобто час закриття регулярних торгів у США. Ваш брокер не є фондом. Він збирає заявки від тисяч клієнтів, об’єднує їх і передає далі. Внутрішній дедлайн для формування такого пакета настає до 4:00 p.m.

У великих американських брокерів часто застосовується cutoff у діапазоні від 3:00 p.m. до 4:00 p.m. ET. У чотирьох ситуаціях дедлайн може бути ще ранішим:

• Omnibus accounts. Якщо брокер зберігає у фонді одну позицію від імені всіх клієнтів, які ним володіють, ваша заявка стає рядком в одній агрегованій заявці. Внутрішній дедлайн для включення до неї може наставати на кілька годин раніше за cutoff фонду.
• Пенсійні плани. У корпоративному плані між вами та фондом є recordkeeper, який встановлює власний, раніший дедлайн.
• Телефонні та паперові заявки. Для будь-якої заявки, яку від вашого імені вводить працівник, дедлайн раніший, ніж для заявки, поданої онлайн.
• Окремі fund families. Деякі фонди у власному prospectus встановлюють cutoff до 4:00 p.m. ET. Найчастіше це стосується money market та міжнародних фондів.

Заявка, подана о 3:58 p.m. за внутрішнього дедлайну брокера о 3:30 p.m., буде оцінена за NAV наступного дня, незалежно від того, що показував екран підтвердження в момент подання.

Пропущений cutoff означає ще один день ринкової експозиції

Заявка, яка надійшла із запізненням, не відхиляється. Вона оцінюється за наступним NAV, тобто на один торговий день пізніше. Це означає, що ви утримуєте фонд ще одну ніч і ще одну повну сесію. На графіку нижче всі сесії від початку 2016 року розподілено за величиною руху S&P 500 від одного закриття до наступного. Це та сама зміна від закриття до закриття, яку фіксує NAV широкого індексного фонду.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5% цих сесій потрапили до діапазону under 0.25%. Рух був настільки незначним, що одноденна затримка майже не вплинула на суму погашення. Ще 6% сесій потрапили до діапазону over 2.00%, де одноденна затримка помітно змінює суму коштів. Коли саме настане такий день, невідомо в момент подання заявки. Тому важливо заздалегідь знати cutoff.

Розмір цього додаткового дня також залежить від активів фонду. На наступному графіку показано середню абсолютну одноденну зміну для шести широко поширених фондів від початку 2021 року.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

Найспокійніший із шести фондів, SPY, у середньому змінювався на 0.755% за сесію. Найактивніший, IWM, — на 1.099%. Пропущений cutoff для облігаційного фонду та пропущений cutoff для фонду малої капіталізації є тією самою помилкою, але за дуже різної ціни.

Дата угоди рухається разом із датою NAV. Це важливо наприкінці податкового року: погашення, подане після cutoff в останній робочий день грудня, буде оцінене за NAV першого робочого дня січня та матиме січневу дату угоди. Матеріал продаж mutual funds зі збитком розглядає збиткову частину цього календаря, а строк зарахування коштів після розрахунку NAV працює за окремим графіком, описаним у матеріалі строк розрахунків за mutual fund.

Міжнародні фонди, застарілі ціни та fair value pricing

Фонд, який володіє японськими або європейськими акціями, стикається о 4:00 p.m. ET з проблемою: останні торгові ціни його активів уже застаріли на кілька годин. Торги в Токіо завершуються приблизно о 2:00 a.m. ET. У Лондоні — приблизно об 11:30 a.m. ET. Розрахунок NAV за такими застарілими цінами давав би змогу покупцеві торгувати за ціною, яка не враховує всіх подій, відображених на американській сесії після закриття іноземного ринку. Регулятори називають таку практику арбітражем часових зон.

Стандартною відповіддю є fair value pricing. Рада директорів фонду застосовує модель, яка враховує ф’ючерси на індекси, ціни ADR, рух відповідних секторів і зміни валютних курсів після закриття іноземного ринку. Потім модель коригує застарілі ціни в напрямку оцінки справедливої вартості станом на 4:00 p.m. ET. Для продавця це має два наслідки. Отриманий NAV є модельною оцінкою, а не простою сумою останніх prints. Крім того, він може істотно відрізнятися від рівня, який випливає з цін закриття в Токіо.

Перший графік уже показує масштаб розриву, який має заповнити модель. У проміжку 11:30 за нью-йоркським часом, приблизно в момент завершення торгів у Лондоні, SPY у середньому все ще відхилявся на 0.31% від ціни, за якою день завершився. Кожен basis point цього руху є інформацією американської сесії, якої остання торгова ціна європейського активу ще не враховувала.

Однак це не створює для продавця внутрішньоденного вибору. Коригування враховується в єдиному NAV за день і в єдиний момент, коли фонд його розраховує.

Де знайти cutoff для вашої заявки

Відповідь можна знайти у п’яти місцях. Нижче вони наведені приблизно в порядку практичної важливості:

1. Інформація брокера про торгівлю mutual funds або його розклад комісій і зборів. Знайдіть на сторінці слово cutoff або фразу same business day. Саме цей дедлайн визначає, як буде оброблено вашу заявку.
2. Сама форма заявки. Більшість брокерів показують очікувану дату ціноутворення на екрані перевірки перед відправленням заявки. Перевірте, чи вказано сьогоднішній або наступний робочий день.
3. Prospectus фонду, у розділі з назвою на кшталт «Як продати паї» або «Ціноутворення паїв фонду». Це власний cutoff фонду, тобто крайній термін, у межах якого має діяти дедлайн брокера.
4. Сторінка обслуговування вашого пенсійного плану, якщо рахунок є 401(k) або подібним. Дедлайни recordkeeper зазвичай настають раніше, ніж дедлайни брокера.
5. Trading desk для телефонних або паперових заявок. Уточнюйте це в спокійний день, а не тоді, коли відповідь уже потрібна для термінової заявки.

FAQ

Чи має значення час доби під час продажу mutual fund?

Не в межах cutoff. Кожне погашення, яке фонд прийняв до щоденного дедлайну, отримує той самий NAV. Тому заявки о 10:05 a.m. та о 3:55 p.m. матимуть однакову ціну. Єдиний момент, який змінює ціну, — перехід за cutoff.

Що станеться, якщо я продам mutual fund після cutoff?

Заявку не буде відхилено. Вона буде оцінена за наступним NAV, який фонд зазвичай розраховує на закритті наступного робочого дня. Разом із цим зміниться дата угоди. Ви утримуватимете фонд ще одну ніч і ще одну сесію, перш ніж ціну буде встановлено.

Чому cutoff мого брокера настає раніше за 4:00 p.m. ET?

Брокери об’єднують заявки клієнтів і передають їх фонду або через clearing system до власного внутрішнього дедлайну. Omnibus arrangements, за яких брокер утримує одну агреговану позицію у фонді, а також recordkeepers пенсійних планів зміщують цей дедлайн на раніший час, іноді на кілька годин.

Чи мають міжнародні mutual funds інший час ціноутворення?

Вони, як і будь-який інший фонд у США, розраховують один NAV на день о 4:00 p.m. ET. Якщо базові ринки закрилися кілька годин тому, фонд застосовує fair value pricing і коригує застарілі ціни закриття з урахуванням інформації американської сесії. Тому опублікований NAV є модельною оцінкою, а не сумою останніх prints.

Чи відрізняється продаж ETF від продажу mutual fund?

Так. ETF торгується безперервно, тому ціна залежить від моменту виконання заявки та spread у цей момент. Mutual fund має одну ціну на день, і кожен продавець, який подав заявку до cutoff, отримує саме її.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Кожен наведений графік супроводжується SQL-запитом, який його сформував. Відкрийте будь-який із них — усі підрахунки доступні там. Ті самі запитання можна поставити простою англійською мовою в терміналі Strasmore.