Beste tijdstip om een beleggingsfonds te verkopen

Er is geen beste tijdstip op de dag om een beleggingsfonds te verkopen. Beleggingsfondsen hanteren forward pricing: elk verzoek tot terugkoop dat een fonds vóór de dagelijkse cutoff accepteert – doorgaans 16:00 uur ET – wordt uitgevoerd tegen dezelfde net asset value die na sluitingstijd wordt vastgesteld. Een order die om 10:05 uur wordt ingevoerd en een order van 15:55 uur krijgen dus een identieke prijs. Het tijdstip dat daadwerkelijk geld kost, is een gemiste cutoff, en de cutoff die voor u bindend is, is meestal die van uw broker in plaats van die van het fonds.

Hoe forward pricing de klok uit de besluitvorming haalt

Forward pricing is een regel uit de Amerikaanse fondsregelgeving en geen interne conventie. Een order om fondsaandelen te kopen of te verkopen krijgt de eerstvolgende NAV die het fonds berekent nadat de order is binnengekomen, nooit de laatst gepubliceerde NAV. Stel dat een fonds gisteren bij sluitingstijd op $42,18 stond. Niemand verkoopt vandaag tegen $42,18, op welk uur dan ook, ongeacht wat de markt tussentijds doet. Elke order die het fonds gedurende de dag ontvangt, komt in dezelfde pool terecht en wordt na sluitingstijd tegen dezelfde prijs verwerkt.

Die ene dagelijkse koersvaststelling vlakt de handelsdag af voor een verkoper. De mechaniek van de koersvaststelling zelf wordt behandeld in hoe de NAV van een beleggingsfonds wordt berekend, en het traject van orderbon naar uitgevoerde transactie in wanneer beleggingsfondsen handelen. Het punt hier is nauwer: binnen het cutoff-venster is het uur waarop u op de knop drukt geen variabele die uw prijs beïnvloedt.

Wat de klok waard is wanneer een prijs wel beweegt

Een exchange traded fund (ETF) is de nuttige controlegroep. SPY, de oudste ETF die de S&P 500 volgt, noteert continu gedurende de sessie en een verkoper moet een moment kiezen. Het onderstaande paneel meet hoe ver SPY handelde vanaf de eerste koers van diezelfde dag en vanaf de slotkoers van diezelfde dag, minuut voor minuut over het afgelopen jaar aan sessies, gemiddeld in blokken van een half uur volgens de klok in New York.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Bij het 09:30-blok bedroeg de gemiddelde afstand tot de prijs waartegen de dag uiteindelijk sloot 0.463%, terwijl de afstand tot de eerste koers van die ochtend 0.136% bedroeg. Bij het 15:30-blok zijn de cijfers de andere kant op verschoven: 0.091% vanaf het slot, 0.501% vanaf de opening. De twee lijnen kruisen elkaar ergens in het midden van de sessie.

Elk punt op die grafiek is een andere uitvoering voor dezelfde verkoper op dezelfde dag. Kiezen tussen deze momenten is het probleem van de ETF-verkoper, en het is één regel in de bredere vergelijking beleggingsfondsen versus ETF's. Bij een beleggingsfonds stort de hele grafiek in tot één enkel punt dat na 16:00 uur wordt vastgesteld, en die instorting is juist het kenmerk.

De cutoff van uw broker ligt eerder dan die van het fonds

De cutoff van het fonds is het moment waarop het stopt met het accepteren van orders voor de NAV van vandaag, meestal 16:00 uur ET, gelijk aan de sluiting van de reguliere Amerikaanse handel. Uw broker is niet het fonds. Deze verzamelt orders van duizenden klanten, bundelt ze en stuurt ze door, en de interne deadline voor het maken van die batch valt vóór 16:00 uur.

Cutoffs in de bandbreedte van 15:00 tot 16:00 uur ET zijn gebruikelijk bij grote Amerikaanse brokers. Vier situaties vervroegen de deadline nog verder:

• Omnibus-rekeningen. Wanneer uw broker één positie bij het fonds aanhoudt namens elke klant die erin belegt, wordt uw order een regel binnen één geaggregeerde indiening, en de interne deadline om hierbij aan te sluiten kan uren vóór die van het fonds liggen.
• Pensioenplannen. Een werkgeversplan plaatst een administrateur tussen u en het fonds, met een eigen, eerdere deadline.
• Telefonische en papieren orders. Alles wat een medewerker namens u invoert, heeft een eerdere deadline dan online invoer.
• Specifieke fondsfamilies. Sommige fondsen stellen in hun eigen prospectus een cutoff vóór 16:00 uur ET vast. Geldmarktfondsen en internationale fondsen zijn de gebruikelijke categorieën waar dit voorkomt.

Een order die om 15:58 uur wordt ingevoerd bij een interne deadline van 15:30 uur, wordt verwerkt tegen de NAV van de volgende dag, ongeacht hoe het bevestigingsscherm er op dat moment uitzag.

Een gemiste cutoff betekent één extra dag marktrisico

Een order die te laat binnenkomt, wordt niet geweigerd. Deze wordt verwerkt tegen de volgende NAV, één handelsdag later, waardoor u het fonds één extra nacht en één extra volledige sessie aanhoudt. Het onderstaande paneel sorteert elke sessie sinds het begin van 2016 op basis van hoeveel de S&P 500-tracker bewoog van het ene slot naar het volgende, dezelfde slot-tot-slot verandering die de NAV van een breed indexfonds registreert.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5% van die sessies viel in het under 0.25%-blok, rustig genoeg dat een vertraging van één dag nauwelijks merkbaar is bij een terugkoop. 6% viel in over 2.00%, waar een dag vertraging de opbrengst met een zichtbaar bedrag verandert. Op welk soort dag u terechtkomt, is onmogelijk te weten wanneer u de order plaatst, wat het argument is om in plaats daarvan de cutoff te kennen.

De omvang van die extra dag hangt ook af van wat het fonds aanhoudt. Het volgende paneel middelt de absolute verandering van één dag over zes veelgehouden fondsen sinds het begin van 2021.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

Het rustigste van de zes, SPY, gemiddelde 0.755% per sessie. Het drukste, IWM, gemiddelde 1.099%. Een gemiste cutoff bij een obligatiefonds en een gemiste cutoff bij een small-capfonds zijn dezelfde fout tegen zeer verschillende prijzen.

De transactiedatum reist mee met de NAV-datum, wat van belang is aan het einde van een belastingjaar: een terugkoop die na de cutoff op de laatste werkdag van december wordt ingevoerd, wordt verwerkt op de eerste werkdag van januari en krijgt die januari-transactiedatum. Beleggingsfondsen met verlies verkopen behandelt de verlieskant van die kalender, en de cash-tijdlijn die begint zodra de NAV is vastgesteld, is een aparte klok, behandeld in afwikkelingstijd van beleggingsfondsen.

Internationale fondsen, verouderde prijzen en fair value pricing

Een fonds dat Japanse of Europese aandelen aanhoudt, komt om 16:00 uur ET voor een probleem te staan: de laatst verhandelde prijzen van de bezittingen zijn uren oud. Tokio sluit rond 02:00 uur ET. Londen sluit rond 11:30 uur ET. Een NAV vaststellen op basis van die verouderde slotkoersen zou een koper in staat stellen te handelen tegen een prijs die alles negeert wat de Amerikaanse sessie sindsdien heeft laten zien; de praktijk die toezichthouders tijdzone-arbitrage noemen.

Fair value pricing is het standaardantwoord. Het bestuur van het fonds past een model toe dat indexfutures, ADR-prijzen, sectorbewegingen en valutaschommelingen na de buitenlandse sluiting leest en vervolgens de verouderde prijzen aanpast naar een schatting van de reële waarde per 16:00 uur ET. Voor een verkoper volgen hieruit twee zaken. De NAV die u ontvangt, is een gemodelleerde schatting in plaats van een simpele som van de laatste koersen. En deze kan enige afstand vertonen tot wat de eigen slotkoersen van Tokio impliceren.

Het eerste paneel geeft al aan hoe groot de kloof is die het model moet dichten. Bij het 11:30-blok op de klok van New York, rond het uur dat Londen voor de dag sluit, zat SPY nog gemiddeld 0.31% verwijderd van waar het zou sluiten. Elk basispunt daarvan is informatie uit de Amerikaanse sessie die de laatst verhandelde prijs van een Europese bezitting nooit heeft gezien.

Niets hiervan geeft een verkoper een intraday-keuze. De aanpassing vindt plaats binnen de ene NAV van de dag, op het ene tijdstip van de dag dat het fonds deze vaststelt.

Waar u uw eigen cutoff vindt

Vijf plaatsen bevatten het antwoord, ruwweg in de volgorde van hoe bindend ze voor u zijn:

1. De handelsinformatie over beleggingsfondsen van uw broker, of het overzicht van commissies en kosten. Zoek op de pagina naar het woord cutoff, of naar de zinsnede same business day. Dit is de deadline die uw order beheerst.
2. De orderbon zelf. De meeste brokers vermelden de verwachte prijsdatum op het controlescherm voordat u de order indient. Lees of er vandaag of de volgende werkdag staat.
3. Het prospectus van het fonds, onder een kopje zoals How to sell shares of Pricing of fund shares. Dit is de eigen cutoff van het fonds, de uiterste grens waarbinnen de deadline van uw broker valt.
4. De servicepagina van uw pensioenplan, als het een 401(k) of vergelijkbare rekening betreft. Deadlines van administrateurs liggen vaker wel dan niet eerder dan die van een broker.
5. De handelsdesk, voor telefonische of papieren orders. Vraag dit op een rustige dag in plaats van op de dag dat u het nodig heeft.

Veelgestelde vragen

Maakt het tijdstip van de dag uit bij het verkopen van een beleggingsfonds?

Niet binnen de cutoff. Elke terugkoop die een fonds vóór de dagelijkse deadline accepteert, krijgt dezelfde NAV, dus 10:05 uur en 15:55 uur leveren dezelfde prijs op. De enige timing die uw prijs verandert, is aan de verkeerde kant van die deadline terechtkomen.

Wat gebeurt er als ik een beleggingsfonds na de cutoff verkoop?

De order wordt niet geweigerd. Deze wordt verwerkt tegen de volgende NAV die het fonds vaststelt, normaal gesproken de sluiting van de volgende werkdag, en de transactiedatum verschuift mee. U houdt het fonds één extra nacht en één extra sessie aan voordat de prijs wordt vastgesteld.

Waarom is de cutoff van mijn broker eerder dan 16:00 uur ET?

Brokers bundelen klantorders en sturen deze door naar het fonds of via het clearing-systeem volgens een eigen interne deadline. Omnibus-regelingen, waarbij de broker één geaggregeerde positie bij het fonds aanhoudt, en administrateurs van pensioenplannen vervroegen die deadline beide, soms met uren.

Worden internationale beleggingsfondsen op een ander tijdstip geprijsd?

Ze stellen één NAV per dag vast om 16:00 uur ET, zoals elk ander Amerikaans fonds. Wanneer de onderliggende markten uren eerder sloten, past het fonds fair value pricing toe en past het die verouderde slotkoersen aan met behulp van informatie uit de Amerikaanse sessie, zodat de gepubliceerde NAV een gemodelleerde schatting is in plaats van een som van de laatste koersen.

Is het verkopen van een ETF anders dan het verkopen van een beleggingsfonds?

Ja. Een ETF handelt continu, dus de prijs hangt af van het moment waarop uw order wordt uitgevoerd en van de spread op dat moment. Een beleggingsfonds heeft één prijs per dag, en elke verkoper binnen de cutoff ontvangt die.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Elk paneel hier wordt geleverd met de SQL die het heeft geproduceerd. Open er een en de berekening staat er volledig in. Dezelfde vragen kunnen in gewoon Engels worden gesteld op de Strasmore-terminal.