Meilleur moment pour vendre un fonds commun

Il n’existe pas de meilleur moment de la journée pour vendre un fonds commun de placement. Les fonds communs de placement appliquent une tarification à terme : toute demande de rachat acceptée avant l’heure limite quotidienne du fonds, normalement fixée à 16 h 00 ET, est exécutée à la même valeur liquidative calculée après la clôture. Un ordre saisi à 10 h 05 et un autre à 15 h 55 reçoivent donc le même prix. Le seul facteur de timing qui peut réellement coûter de l’argent est le dépassement de l’heure limite. Et l’heure limite qui vous engage est généralement celle de votre broker, pas celle du fonds.

Comment la tarification à terme élimine l’heure de la décision

La tarification à terme est une règle de la réglementation américaine des fonds, et non une convention propre à une société de gestion. Un ordre d’achat ou de rachat de parts reçoit la prochaine NAV calculée par le fonds après l’arrivée de l’ordre, jamais la dernière NAV publiée. Supposons qu’un fonds ait affiché une NAV de 42,18 $ à la clôture d’hier. Personne ne peut racheter aujourd’hui à 42,18 $, quelle que soit l’heure, ni ce que fait le marché entre-temps. Tous les ordres reçus par le fonds pendant la journée sont regroupés et valorisés ensemble après la clôture.

Ce calcul quotidien unique aplatit la séance pour un vendeur. Les mécanismes de calcul de la NAV sont expliqués dans comment est calculée la NAV d’un fonds commun de placement, et le parcours entre la saisie de l’ordre et son exécution dans quand les fonds communs de placement sont négociés. Le point est plus précis ici : pendant la fenêtre précédant l’heure limite, l’heure à laquelle vous cliquez ne modifie pas votre prix.

Ce que vaut l’heure lorsqu’un prix évolue

Un ETF constitue le point de comparaison utile. SPY, le plus ancien ETF répliquant le S&P 500, est coté en continu pendant la séance. Le vendeur doit donc choisir un moment. Le graphique ci-dessous mesure, minute par minute, sur les séances de la dernière année, l’écart entre le cours de SPY et le premier print du jour, ainsi que l’écart avec le cours de clôture du même jour. Les données sont regroupées en tranches d’une demi-heure selon l’heure de New York.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Dans la tranche 09:30, l’écart moyen avec le cours auquel la séance a finalement clôturé était de 0.463%, tandis que l’écart avec le premier print de la matinée était de 0.136%. Dans la tranche 15:30, les chiffres s’étaient inversés : 0.091% par rapport à la clôture et 0.501% par rapport à l’ouverture. Les deux courbes se croisent à peu près au milieu de la séance.

Chaque point du graphique correspond à un prix d’exécution différent pour le même vendeur, le même jour. Choisir entre ces points est le problème du vendeur d’ETF. C’est un élément de la comparaison plus large entre fonds communs de placement et ETF. Pour un fonds commun de placement, tout le graphique se réduit à un seul point calculé après 16 h 00. C’est précisément l’intérêt du mécanisme.

L’heure limite de votre broker intervient avant celle du fonds

L’heure limite du fonds correspond au moment où il cesse d’accepter des ordres au titre de la NAV du jour. Elle est généralement fixée à 16 h 00 ET, à la clôture des échanges réguliers aux États-Unis. Votre broker n’est pas le fonds. Il collecte les ordres de milliers de clients, les regroupe et les transmet. Son délai interne pour constituer et transmettre ce lot expire avant 16 h 00.

Les heures limites comprises entre 15 h 00 et 16 h 00 ET sont courantes chez les grands brokers américains. Quatre situations peuvent avancer encore cette échéance :

• Comptes omnibus. Lorsque votre broker détient une seule position auprès du fonds pour le compte de tous les clients qui le possèdent, votre ordre devient une ligne d’une soumission agrégée. L’heure limite interne pour y participer peut alors intervenir plusieurs heures avant celle du fonds.
• Plans d’épargne-retraite. Un plan d’entreprise interpose un teneur de registre entre vous et le fonds, avec sa propre heure limite, plus précoce.
• Ordres par téléphone ou sur papier. Tout ordre saisi par un salarié pour votre compte est soumis à une heure limite antérieure à celle d’une saisie en ligne.
• Certaines familles de fonds. Certains fonds fixent dans leur prospectus une heure limite antérieure à 16 h 00 ET. C’est notamment le cas des fonds monétaires et des fonds internationaux.

Un ordre saisi à 15 h 58 alors que l’heure limite de votre broker est fixée à 15 h 30 sera exécuté sur la NAV du jour suivant, quelle que soit l’impression donnée par l’écran de confirmation au moment de la saisie.

Un dépassement de l’heure limite ajoute un jour d’exposition au marché

Un ordre arrivé après l’heure limite n’est pas rejeté. Il est exécuté sur la prochaine NAV, un jour de bourse plus tard. Vous restez ainsi exposé au fonds pendant une nuit supplémentaire et une séance complète supplémentaire. Le graphique ci-dessous classe toutes les séances depuis le début de 2016 selon l’ampleur du mouvement du tracker du S&P 500 d’une clôture à la suivante. Il s’agit de la même variation de clôture à clôture que celle enregistrée par la NAV d’un fonds indiciel diversifié.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5% de ces séances se situaient dans la tranche under 0.25%, suffisamment calme pour qu’un délai d’un jour ait à peine un effet sur le produit d’un rachat. 6% se situaient dans la tranche over 2.00%, où un délai d’un jour modifie sensiblement le montant reçu. Il est impossible de savoir sur quel type de séance vous tomberez au moment de passer l’ordre. D’où l’intérêt de connaître l’heure limite.

L’ampleur de cette journée supplémentaire dépend aussi des actifs détenus par le fonds. Le graphique suivant calcule la variation absolue moyenne sur une journée pour six fonds largement détenus depuis le début de 2021.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

Le plus calme des six, SPY, a enregistré une variation moyenne de 0.755% par séance. Le plus actif, IWM, a enregistré 1.099%. Dépasser l’heure limite sur un fonds obligataire et la dépasser sur un fonds small cap relève de la même erreur, mais à des prix très différents.

La date de négociation correspond à la date de la NAV, ce qui compte à la fin d’une année fiscale. Un rachat saisi après l’heure limite le dernier jour ouvré de décembre est exécuté sur la NAV du premier jour ouvré de janvier et porte cette date de négociation de janvier. Vendre des fonds communs de placement à perte couvre l’incidence de la perte dans ce calendrier. Le calendrier de mise à disposition des liquidités qui commence une fois la NAV calculée relève d’un autre mécanisme, décrit dans délai de règlement des fonds communs de placement.

Fonds internationaux, prix obsolètes et fair value pricing

Un fonds qui détient des actions japonaises ou européennes rencontre un problème à 16 h 00 ET : les derniers prix négociés de ses positions datent de plusieurs heures. Tokyo termine sa séance vers 2 h 00 ET. Londres termine vers 11 h 30 ET. Calculer une NAV à partir de ces clôtures obsolètes permettrait à un acheteur de négocier à un prix qui ignore tout ce que la séance américaine a intégré depuis. Les régulateurs appellent cette pratique l’arbitrage de fuseau horaire.

Le fair value pricing constitue la réponse habituelle. Le conseil d’administration du fonds applique un modèle qui tient compte des futures sur indices, des cours des ADR, des mouvements sectoriels et des variations de change observés après la clôture du marché étranger. Il ajuste ensuite les prix obsolètes vers une estimation de la juste valeur à 16 h 00 ET. Deux conséquences en découlent pour un vendeur. La NAV reçue est une estimation modélisée, et non une simple addition des derniers prints. Elle peut aussi s’écarter sensiblement de ce que suggèrent les cours de clôture à Tokyo.

Le premier graphique mesure déjà l’écart que le modèle doit combler. Dans la tranche 11:30 selon l’heure de New York, autour de l’heure à laquelle Londres termine sa séance, SPY s’écartait encore en moyenne de 0.31% de son cours de clôture final. Chaque point de base représente une information issue de la séance américaine que le dernier prix négocié d’une valeur européenne n’a pas encore intégrée.

Cela ne donne pas au vendeur la possibilité de choisir un moment intrajournalier. L’ajustement est intégré à l’unique NAV de la journée, calculée à l’unique heure à laquelle le fonds la fixe.

Où trouver l’heure limite qui vous concerne

Cinq sources donnent la réponse, dans l’ordre approximatif de leur force contraignante :

1. Les informations de votre broker sur la négociation des fonds communs de placement, ou son barème de commissions et de frais. Recherchez le mot cutoff ou l’expression same business day. C’est cette échéance qui régit votre ordre.
2. Le ticket d’ordre lui-même. La plupart des brokers affichent la date de valorisation prévue sur l’écran de vérification avant la validation. Vérifiez s’il indique aujourd’hui ou le jour ouvré suivant.
3. Le prospectus du fonds, dans une rubrique telle que « Comment vendre des parts » ou « Valorisation des parts du fonds ». Il s’agit de l’heure limite propre au fonds, et votre broker doit nécessairement la respecter.
4. La page de services de votre plan d’épargne-retraite, si le compte est un 401(k) ou un dispositif similaire. Les échéances du teneur de registre sont généralement antérieures à celles d’un broker.
5. Le trading desk, pour les ordres par téléphone ou sur papier. Posez la question un jour calme plutôt que le jour où vous en avez besoin.

FAQ

L’heure de la journée compte-t-elle lors de la vente d’un fonds commun de placement ?

Pas si l’ordre est passé avant l’heure limite. Tout rachat accepté avant l’échéance quotidienne reçoit la même NAV. 10 h 05 et 15 h 55 produisent donc le même prix. Le seul élément de timing qui modifie votre prix est le fait de passer avant ou après cette échéance.

Que se passe-t-il si je vends un fonds commun de placement après l’heure limite ?

L’ordre n’est pas rejeté. Il est exécuté sur la prochaine NAV calculée par le fonds, normalement à la clôture du jour ouvré suivant. La date de négociation est décalée en conséquence. Vous restez exposé au fonds pendant une nuit et une séance supplémentaires avant que le prix soit fixé.

Pourquoi l’heure limite de mon broker est-elle antérieure à 16 h 00 ET ?

Les brokers regroupent les ordres de leurs clients et les transmettent au fonds ou via le système de compensation selon leur propre échéance interne. Les dispositifs omnibus, dans lesquels le broker détient une position agrégée auprès du fonds, ainsi que les teneurs de registre des plans d’épargne-retraite avancent cette échéance, parfois de plusieurs heures.

Les fonds communs de placement internationaux calculent-ils leur NAV à une heure différente ?

Ils calculent une NAV par jour à 16 h 00 ET, comme les autres fonds américains. Lorsque les marchés sous-jacents ont clôturé plusieurs heures auparavant, le fonds applique le fair value pricing. Il ajuste les cours de clôture obsolètes en fonction des informations de la séance américaine. La NAV publiée est donc une estimation modélisée, et non la simple somme des derniers prints.

La vente d’un ETF est-elle différente de celle d’un fonds commun de placement ?

Oui. Un ETF se négocie en continu. Son prix dépend donc du moment où l’ordre est exécuté et du spread à cet instant. Un fonds commun de placement n’a qu’un prix par jour, que reçoivent tous les vendeurs dont les ordres arrivent avant l’heure limite.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Chaque graphique est accompagné du SQL qui l’a produit. Ouvrez-le pour consulter tous les calculs. Les mêmes questions peuvent être posées en anglais courant sur le terminal Strasmore.