মিউচুয়াল ফান্ড বিক্রির সেরা সময় কোনটি?

মিউচুয়াল ফান্ড বিক্রির জন্য দিনের কোনো নির্দিষ্ট সময় সেরা নয়। মিউচুয়াল ফান্ড forward pricing পদ্ধতিতে মূল্য নির্ধারণ করে: কোনো ফান্ড তার দৈনিক cutoff-এর আগে—সাধারণত 4:00 p.m. ET—যে redemption request গ্রহণ করে, সেগুলো সব বাজার বন্ধের পর নির্ধারিত একই net asset value-তে নিষ্পত্তি হয়। তাই 10:05 a.m.-এ দেওয়া অর্ডার এবং 3:55 p.m.-এ দেওয়া অর্ডার অভিন্ন দামে সম্পন্ন হয়। যে সময়টি বাস্তবে অর্থের ক্ষতি করতে পারে, তা হলো cutoff মিস করা। আর যে cutoff আপনাকে মানতে হয়, সেটি সাধারণত ফান্ডের নয়, আপনার broker-এর cutoff।

Forward pricing কীভাবে ঘড়ির সময়কে সিদ্ধান্তের বাইরে রাখে

Forward pricing হলো US fund regulation-এর একটি নিয়ম, কোনো প্রতিষ্ঠানের নিজস্ব প্রথা নয়। ফান্ডের শেয়ার কেনা বা redeem করার অর্ডার fund-এ পৌঁছানোর পর ফান্ড যে পরবর্তী NAV হিসাব করে, সেই NAV-তেই মূল্য পায়; ফান্ড আগে প্রকাশ করা সর্বশেষ NAV-তে নয়। ধরুন, গতকালের বাজার বন্ধে একটি ফান্ড $42.18 NAV প্রকাশ করেছিল। আজ বাজার যা-ই করুক, দিনের কোনো সময়েই কেউ $42.18-এ redemption করতে পারে না। ফান্ড দিনের মধ্যে যে সব অর্ডার গ্রহণ করে, সেগুলো একই pool-এ জমা হয় এবং বাজার বন্ধের পর একসঙ্গে মূল্য নির্ধারণ করা হয়।

এই একক দৈনিক মূল্য নির্ধারণই বিক্রেতার জন্য পুরো trading day-কে সমতল করে দেয়। Strike কীভাবে নির্ধারিত হয়, তা মিউচুয়াল ফান্ডের NAV কীভাবে হিসাব করা হয়-এ ব্যাখ্যা করা হয়েছে। অর্ডার ticket থেকে executed trade পর্যন্ত প্রক্রিয়াটি মিউচুয়াল ফান্ড কখন trade হয়-এ রয়েছে। এখানে মূল কথা আরও নির্দিষ্ট: cutoff window-এর মধ্যে আপনি কখন button চাপলেন, তা আপনার দামে কোনো প্রভাব ফেলে না।

দাম পরিবর্তিত হলে ঘড়ির সময়ের মূল্য কত

একটি exchange traded fund হলো উপযোগী তুলনামূলক উদাহরণ। S&P 500 অনুসরণকারী সবচেয়ে পুরোনো ETF SPY পুরো trading session জুড়ে ধারাবাহিকভাবে মূল্য নির্ধারণ করে। তাই বিক্রেতাকে একটি নির্দিষ্ট সময় বেছে নিতে হয়। নিচের panel-এ গত এক বছরের trading session জুড়ে প্রতি মিনিটে SPY-এর দাম ওই দিনের প্রথম print এবং একই দিনের closing print থেকে কত দূরে ছিল, তা দেখানো হয়েছে। পরে New York clock অনুযায়ী half-hour bucket-এ গড় করা হয়েছে।

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

09:30 bucket-এ, দিনের শেষ closing price থেকে গড় দূরত্ব ছিল 0.463%। একই সকালের প্রথম print থেকে দূরত্ব ছিল 0.136%। 15:30 bucket-এ হিসাবটি উল্টো দিকে বদলেছে: closing price থেকে দূরত্ব 0.091%, আর opening price থেকে 0.501%। Trading session-এর মাঝামাঝি কোথাও দুটি line একে অপরকে অতিক্রম করে।

এই chart-এর প্রতিটি point একই দিনে একই বিক্রেতার জন্য ভিন্ন fill নির্দেশ করে। কোনটি বেছে নেবেন, সেটিই ETF বিক্রেতার সমস্যা। এটি বৃহত্তর মিউচুয়াল ফান্ড বনাম ETF তুলনার একটি অংশ। মিউচুয়াল ফান্ডে পুরো chart-টি 4:00 p.m.-এর পর নির্ধারিত একটি মাত্র point-এ সংকুচিত হয়। এই সংকোচনই ব্যবস্থাটির বৈশিষ্ট্য।

আপনার broker-এর cutoff ফান্ডের cutoff-এর আগেই শেষ হয়

ফান্ডের cutoff হলো সেই সময়, যখন এটি আজকের NAV-এ অর্ডার গ্রহণ বন্ধ করে। সাধারণত সময়টি 4:00 p.m. ET, যা US-এর নিয়মিত trading session শেষ হওয়ার সময়ের সঙ্গে মেলে। আপনার broker ফান্ড নয়। broker হাজারো client-এর অর্ডার সংগ্রহ করে, সেগুলো batch করে এবং পরে ফান্ডে পাঠায়। সেই batch পাঠানোর অভ্যন্তরীণ deadline 4:00 p.m.-এর আগেই শেষ হয়।

বড় US brokerage-এ 3:00 p.m. থেকে 4:00 p.m. ET-এর মধ্যে cutoff সাধারণ ঘটনা। চারটি পরিস্থিতিতে deadline আরও আগে হতে পারে:

• Omnibus accounts। আপনার broker যখন ফান্ডে সব client-এর জন্য একটি position ধরে রাখে, তখন আপনার অর্ডার একটি aggregated submission-এর অংশ হয়ে যায়। সেই submission-এ অর্ডার যুক্ত করার house deadline ফান্ডের deadline-এর কয়েক ঘণ্টা আগেও হতে পারে।
• Retirement plans। Workplace plan-এ আপনার এবং ফান্ডের মধ্যে একটি recordkeeper থাকে। তার নিজস্ব cutoff আরও আগে হতে পারে।
• Phone এবং paper orders। কোনো কর্মী আপনার হয়ে অর্ডার দিলে, online entry-এর তুলনায় তার deadline আগে হতে পারে।
• নির্দিষ্ট fund families। কিছু ফান্ড নিজেদের prospectus-এ 4:00 p.m. ET-এর আগের cutoff নির্ধারণ করে। Money market এবং international fund-এ এমন cutoff বেশি দেখা যায়।

3:30 p.m. house deadline থাকা অবস্থায় 3:58 p.m.-এ দেওয়া অর্ডার পরের দিনের NAV-এ মূল্য পাবে, সেই সময় confirmation screen-এ যা-ই দেখানো হোক না কেন।

Cutoff মিস করলে বাজারে exposure এক দিন বেড়ে যায়

দেরিতে পৌঁছানো অর্ডার reject হয় না। সেটি এক trading day পরে নির্ধারিত পরবর্তী NAV-এ মূল্য পায়। ফলে আপনি ফান্ডটি আরও একটি রাত এবং আরও একটি পূর্ণ trading session ধরে রাখেন। নিচের panel-এ 2016 সালের শুরু থেকে প্রতিটি session-কে S&P 500 tracker এক close থেকে পরের close-এ কতটা পরিবর্তিত হয়েছে তার ভিত্তিতে সাজানো হয়েছে। এটি broad index fund-এর NAV-এ নথিভুক্ত close-to-close পরিবর্তনেরই সমতুল্য।

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

ওই session-গুলোর 30.5% under 0.25% bucket-এ পড়েছে। সেখানে বাজার এত শান্ত ছিল যে এক দিনের delay redemption-এর ওপর সামান্যই প্রভাব ফেলত। 6% session over 2.00%-এ পড়েছে। সেখানে এক দিনের delay proceeds-এ দৃশ্যমান পরিবর্তন আনত। অর্ডার দেওয়ার সময় আপনি কোন ধরনের দিনের মধ্যে পড়বেন, তা জানা যায় না। তাই cutoff জানা গুরুত্বপূর্ণ।

অতিরিক্ত ওই এক দিনের প্রভাব ফান্ডের holdings-এর ওপরও নির্ভর করে। পরের panel-এ 2021 সালের শুরু থেকে ব্যাপকভাবে held ছয়টি ফান্ডের এক দিনের absolute change-এর গড় দেখানো হয়েছে।

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

ছয়টির মধ্যে সবচেয়ে শান্ত ফান্ড SPY প্রতি session-এ গড়ে 0.755% পরিবর্তিত হয়েছে। সবচেয়ে বেশি সক্রিয় ফান্ড IWM, যার গড় পরিবর্তন ছিল 1.099%। Bond fund-এর cutoff মিস করা এবং small-cap fund-এর cutoff মিস করা একই ভুল, কিন্তু সম্ভাব্য দামের পার্থক্য অনেক বড় হতে পারে।

Trade date, NAV date-এর সঙ্গে পরিবর্তিত হয়। Tax year end-এ এটি গুরুত্বপূর্ণ। ডিসেম্বরের শেষ business day-তে cutoff-এর পরে দেওয়া redemption অর্ডার জানুয়ারির প্রথম business day-তে মূল্য পায় এবং জানুয়ারির trade date বহন করে। লোকসানে মিউচুয়াল ফান্ড বিক্রি-এ calendar-এর loss-এর দিকটি ব্যাখ্যা করা হয়েছে। NAV নির্ধারিত হওয়ার পর cash পাওয়ার সময়সূচি আলাদা একটি clock, যা মিউচুয়াল ফান্ড settlement-এর সময়-এ আলোচনা করা হয়েছে।

International fund, stale price এবং fair value pricing

Japanese বা European share ধরে রাখা কোনো ফান্ড 4:00 p.m. ET-এ একটি সমস্যার মুখোমুখি হয়: holdings-এর সর্বশেষ traded price কয়েক ঘণ্টা পুরোনো। Tokyo প্রায় 2:00 a.m. ET-এ বন্ধ হয়। London প্রায় 11:30 a.m. ET-এ বন্ধ হয়। ওই stale closing price ব্যবহার করে NAV নির্ধারণ করলে এমন দামে কেনাবেচার সুযোগ তৈরি হয়, যা এরপর US session-এ প্রকাশিত সব তথ্য উপেক্ষা করে। Regulators এই প্রক্রিয়াকে time zone arbitrage বলে।

Fair value pricing হলো এর প্রচলিত সমাধান। ফান্ডের board একটি model প্রয়োগ করে। এতে foreign market বন্ধ হওয়ার পর দেখা index futures, ADR price, sector movement এবং currency shift বিবেচনা করা হয়। এরপর 4:00 p.m. ET-এ fair value-এর একটি estimate অনুযায়ী stale price সমন্বয় করা হয়। বিক্রেতার জন্য এর দুটি ফল আছে। আপনি যে NAV পান, তা শেষ traded price-এর সরল যোগফল নয়; এটি একটি modeled estimate। আর Tokyo-এর closing price থেকে যে মূল্য বোঝা যায়, আপনার NAV তার থেকে যথেষ্ট দূরে থাকতে পারে।

প্রথম panel-এই model-কে যে gap পূরণ করতে হয়, তার আকার দেখা যায়। New York clock অনুযায়ী 11:30 bucket-এ, অর্থাৎ London দিনের trading শেষ করার সময়ের কাছাকাছি, SPY-এর দাম দিনের শেষ closing price থেকে গড়ে 0.31% দূরে ছিল। এই প্রতিটি basis point হলো US session-এর এমন তথ্য, যা European holding-এর সর্বশেষ traded price-এ অন্তর্ভুক্ত হয়নি।

এর কোনো কিছুই বিক্রেতাকে intraday পছন্দের সুযোগ দেয় না। সমন্বয়টি দিনের একমাত্র NAV-এর মধ্যেই করা হয়, যে NAV একটিমাত্র নির্দিষ্ট সময়ে নির্ধারিত হয়।

নিজের cutoff কোথায় পাবেন

প্রায়োগিক গুরুত্বের ক্রমানুসারে পাঁচটি জায়গায় উত্তরটি পাওয়া যায়:

1. আপনার broker-এর mutual fund trading disclosure, অথবা commission এবং fee schedule। পৃষ্ঠায় cutoff শব্দটি বা same business day বাক্যাংশটি খুঁজুন। আপনার অর্ডারের জন্য এটিই কার্যকর deadline।
2. Order ticket। অধিকাংশ broker submit করার আগে review screen-এ expected pricing date দেখায়। সেখানে today নাকি next business day লেখা আছে, তা পড়ুন।
3. Fund prospectus। How to sell shares বা Pricing of fund shares-এর মতো heading-এর অধীনে এটি থাকে। এটি ফান্ডের নিজস্ব cutoff, যার ভেতরে আপনার broker-এর deadline থাকতে হয়।
4. আপনার retirement plan-এর service page, যদি account-টি 401(k) বা অনুরূপ হয়। Recordkeeper-এর deadline সাধারণ brokerage deadline-এর চেয়ে প্রায়ই আগে হয়।
5. Phone বা paper order-এর জন্য trade desk। যেদিন অর্ডারটি জরুরি, সেদিন নয়; শান্ত কোনো দিনে জেনে নিন।

প্রায়শই জিজ্ঞাসিত প্রশ্ন

মিউচুয়াল ফান্ড বিক্রির সময় কি গুরুত্বপূর্ণ?

Cutoff-এর মধ্যে সময় গুরুত্বপূর্ণ নয়। দৈনিক deadline-এর আগে ফান্ড যে প্রতিটি redemption গ্রহণ করে, সেটি একই NAV পায়। তাই 10:05 a.m. এবং 3:55 p.m.-এর অর্ডার একই দামে সম্পন্ন হয়। আপনার দামে পরিবর্তন আনে শুধু deadline-এর ভুল পাশে পড়া।

Cutoff-এর পরে মিউচুয়াল ফান্ড বিক্রি করলে কী হয়?

অর্ডার reject হয় না। ফান্ড যে পরবর্তী NAV নির্ধারণ করে, সাধারণত পরের business day-এর closing NAV-তে অর্ডারটির মূল্য নির্ধারিত হয়। Trade date-ও সেই অনুযায়ী পরিবর্তিত হয়। দাম নির্ধারিত হওয়ার আগে আপনি ফান্ডটি আরও একটি রাত এবং আরও একটি session ধরে রাখেন।

আমার broker-এর cutoff 4:00 p.m. ET-এর আগে কেন?

Broker client-এর অর্ডার batch করে এবং নিজস্ব internal deadline-এর মধ্যে ফান্ডে বা clearing system-এর মাধ্যমে পাঠায়। Omnibus arrangement-এ broker ফান্ডে একটি aggregated position ধরে রাখে। Retirement plan-এর recordkeeper-ও deadline আরও আগে নির্ধারণ করে। কখনও এই পার্থক্য কয়েক ঘণ্টার হয়।

International mutual fund কি অন্য সময়ে মূল্য নির্ধারণ করে?

অন্য US fund-এর মতোই এটি দিনে একবার 4:00 p.m. ET-এ NAV নির্ধারণ করে। Underlying market কয়েক ঘণ্টা আগে বন্ধ হয়ে গেলে ফান্ড fair value pricing প্রয়োগ করে। US session-এর তথ্য ব্যবহার করে stale closing price সমন্বয় করা হয়। তাই প্রকাশিত NAV হলো একটি modeled estimate, শেষ traded price-এর সরল যোগফল নয়।

ETF বিক্রি করা কি মিউচুয়াল ফান্ড বিক্রির চেয়ে আলাদা?

হ্যাঁ। ETF ধারাবাহিকভাবে trade হয়। তাই আপনার অর্ডার যে সময় fill হয় এবং ওই সময়কার spread কেমন থাকে, তার ওপর দাম নির্ভর করে। মিউচুয়াল ফান্ডের দিনে একটি মাত্র price থাকে। Cutoff-এর মধ্যে অর্ডার দেওয়া প্রত্যেক বিক্রেতা সেই একই price পান।

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

এখানকার প্রতিটি panel-এর সঙ্গে সেটি তৈরির SQL দেওয়া আছে। যেকোনো একটি খুললেই সম্পূর্ণ গণনা দেখা যাবে। একই প্রশ্ন Strasmore terminal-এ plain English-এও করা যায়।