بهترین زمان روز برای فروش صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک

برای فروش صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک (Mutual Fund)، بهترین زمان مشخصی در طول روز وجود ندارد. قیمت‌گذاری این صندوق‌ها به‌صورت «آینده‌نگر» (Forward Pricing) انجام می‌شود: هر درخواست بازخریدی که صندوق پیش از ساعت قطع معاملات روزانه (معمولاً ساعت 16:00 به وقت شرقی) بپذیرد، با همان خالص ارزش دارایی (NAV) که پس از پایان معاملات محاسبه می‌شود، تسویه می‌گردد. بنابراین، سفارشی که در ساعت 10:05 صبح ثبت شود با سفارشی که در ساعت 15:55 ثبت شده، قیمت یکسانی دریافت می‌کنند. آنچه در عمل باعث ضرر مالی می‌شود، عبور از ساعت قطع معاملات است؛ نکته مهم اینجاست که ساعت قطع معاملاتی که شما را محدود می‌کند، معمولاً متعلق به کارگزار شماست، نه خودِ صندوق.

چگونه قیمت‌گذاری آینده‌نگر، زمان را از تصمیم‌گیری حذف می‌کند

قیمت‌گذاری آینده‌نگر یک قاعده در مقررات صندوق‌های سرمایه‌گذاری ایالات متحده است، نه یک رویه داخلی. سفارش خرید یا بازخرید واحدهای صندوق، با «NAV بعدی» که صندوق پس از دریافت سفارش محاسبه می‌کند، قیمت‌گذاری می‌شود و هرگز با آخرین NAV منتشرشده معامله نمی‌شود. فرض کنید یک صندوق در پایان معاملات دیروز قیمت 42.18 دلار را ثبت کرده باشد. هیچ‌کس در هیچ ساعتی از امروز، فارغ از نوسانات بازار در این فاصله، با قیمت 42.18 دلار بازخرید انجام نمی‌دهد. تمام سفارش‌هایی که صندوق در طول روز دریافت می‌کند، در یک سبد واحد قرار گرفته و پس از پایان معاملات با هم قیمت‌گذاری می‌شوند.

همین قیمت‌گذاری واحد روزانه است که روز معاملاتی را برای فروشنده یکنواخت می‌کند. سازوکار خودِ قیمت‌گذاری در نحوه محاسبه NAV صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک و مسیر حرکت از برگه سفارش تا معامله قطعی در زمان معامله صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک توضیح داده شده است. نکته مورد نظر در اینجا محدودتر است: در بازه زمانی پیش از ساعت قطع معاملات، ساعتی که دکمه ثبت سفارش را می‌فشارید، متغیری نیست که بر قیمت شما تأثیر بگذارد.

ارزش زمان در هنگام تغییر قیمت

صندوق‌های قابل‌معامله (ETF) گروه کنترل مفیدی هستند. SPY، قدیمی‌ترین ETF که شاخص S&P 500 را دنبال می‌کند، در طول جلسه معاملاتی به‌طور پیوسته قیمت‌گذاری می‌شود و فروشنده باید لحظه‌ای را انتخاب کند. نمودار زیر نشان می‌دهد که SPY در هر دقیقه از سال معاملاتی گذشته، به‌طور میانگین چقدر با اولین قیمت ثبت‌شده همان روز و آخرین قیمت پایانی همان روز فاصله داشته است؛ این داده‌ها در بازه‌های نیم‌ساعته بر اساس ساعت نیویورک دسته‌بندی شده‌اند.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

در بازه 09:30، میانگین فاصله از قیمت پایانی روز برابر با 0.463% بوده، در حالی که فاصله از اولین قیمت صبح همان روز 0.136% اندازه‌گیری شده است. تا بازه 15:30، اعداد در جهت مخالف تغییر کرده‌اند: 0.091% از قیمت پایانی و 0.501% از قیمت آغازین. این دو خط در جایی در میانه جلسه معاملاتی یکدیگر را قطع می‌کنند.

هر نقطه در آن نمودار، یک قیمت تسویه متفاوت برای همان فروشنده در همان روز است. انتخاب میان این نقاط، مسئله فروشنده ETF است و این موضوع تنها یک سطر در مقایسه گسترده‌تر صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک در برابر ETFها محسوب می‌شود. در یک صندوق سرمایه‌گذاری مشترک، کل نمودار به یک نقطه واحد که پس از ساعت 16:00 ثبت می‌شود فرو می‌پاشد، و همین فروپاشی، ویژگی اصلی آن است.

ساعت قطع معاملات کارگزار شما زودتر از صندوق است

ساعت قطع معاملات صندوق، لحظه‌ای است که پذیرش سفارش برای NAV امروز را متوقف می‌کند (معمولاً ساعت 16:00 به وقت شرقی، همزمان با پایان معاملات عادی ایالات متحده). کارگزار شما، صندوق نیست. کارگزار سفارش‌ها را از هزاران مشتری جمع‌آوری کرده، دسته‌بندی می‌کند و به صندوق می‌فرستد؛ بنابراین مهلت داخلی برای انجام این دسته‌بندی، پیش از ساعت 16:00 است.

ساعت‌های قطع معاملات در بازه 15:00 تا 16:00 به وقت شرقی در کارگزاری‌های بزرگ ایالات متحده رایج است. چهار وضعیت، مهلت زمانی را حتی زودتر هم می‌آورد:

• حساب‌های تجمیعی (Omnibus): وقتی کارگزار شما یک موقعیت واحد در صندوق را به نمایندگی از تمام مشتریان مالک آن نگهداری می‌کند، سفارش شما به سطری در یک درخواست تجمیعی تبدیل می‌شود و مهلت داخلی کارگزاری برای پیوستن به آن می‌تواند ساعت‌ها پیش از مهلت صندوق باشد.
• طرح‌های بازنشستگی: یک طرح شغلی، یک مسئول ثبت سوابق را میان شما و صندوق قرار می‌دهد که مهلت زمانی زودتری دارد.
• سفارش‌های تلفنی و کاغذی: هر سفارشی که یک انسان به نمایندگی از شما ثبت کند، مهلت زمانی زودتری نسبت به ثبت آنلاین دارد.
• خانواده‌های خاص صندوق‌ها: برخی صندوق‌ها در امیدنامه خود، ساعت قطع معاملاتی پیش از 16:00 به وقت شرقی تعیین می‌کنند. صندوق‌های بازار پول و صندوق‌های بین‌المللی معمولاً از این دسته هستند.

سفارشی که در ساعت 15:58 در برابر مهلت داخلی 15:30 ثبت شود، با NAV روز بعد قیمت‌گذاری می‌شود، فارغ از اینکه صفحه تأیید در آن لحظه چه چیزی را نشان می‌داد.

از دست دادن ساعت قطع معاملات یعنی یک روز اضافی در معرض ریسک بازار

سفارشی که دیر برسد، رد نمی‌شود. این سفارش با NAV بعدی، یعنی یک روز معاملاتی بعد، قیمت‌گذاری می‌شود که باعث می‌شود شما صندوق را یک شب بیشتر و یک جلسه معاملاتی کامل دیگر نگهداری کنید. نمودار زیر تمام جلسات معاملاتی از ابتدای سال 2016 را بر اساس میزان تغییر شاخص S&P 500 از یک قیمت پایانی تا قیمت پایانی بعدی مرتب کرده است؛ این همان تغییر قیمت پایانی به پایانی است که NAV یک صندوق شاخصی گسترده ثبت می‌کند.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5% از آن جلسات در بازه under 0.25% قرار گرفتند؛ به اندازه‌ای آرام که تأخیر یک‌روزه در بازخرید به سختی قابل مشاهده است. 6% در بازه over 2.00% قرار گرفتند، جایی که یک روز تأخیر، عایدی را به میزان قابل‌توجهی تغییر می‌دهد. هنگام ثبت سفارش، غیرممکن است بدانید در چه نوع روزی قرار دارید؛ همین موضوع دلیلی برای آگاهی از ساعت قطع معاملات است.

اندازه آن یک روز اضافی، به دارایی‌های صندوق نیز بستگی دارد. نمودار بعدی میانگین تغییرات مطلق یک‌روزه را در شش صندوق پرطرفدار از ابتدای سال 2021 نشان می‌دهد.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

آرام‌ترینِ این شش صندوق، یعنی SPY، به‌طور میانگین 0.755% در هر جلسه تغییر داشته است. پرنوسان‌ترین آن‌ها، IWM، به‌طور میانگین 1.099% تغییر کرده است. از دست دادن ساعت قطع معاملات در یک صندوق اوراق قرضه و یک صندوق سهام کوچک، اشتباه یکسانی است که به قیمت‌های بسیار متفاوتی منجر می‌شود.

تاریخ معامله با تاریخ NAV همراه است که در پایان سال مالی اهمیت دارد: بازخریدی که پس از ساعت قطع معاملات در آخرین روز کاری دسامبر ثبت شود، در اولین روز کاری ژانویه قیمت‌گذاری شده و تاریخ معامله آن ژانویه خواهد بود. فروش صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک با زیان به جنبه زیان این تقویم می‌پردازد و جدول زمانی نقدینگی که پس از تعیین NAV آغاز می‌شود، یک زمان‌بندی جداگانه است که در زمان تسویه صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک پوشش داده شده است.

صندوق‌های بین‌المللی، قیمت‌های قدیمی و قیمت‌گذاری ارزش منصفانه

صندوقی که سهام ژاپنی یا اروپایی دارد، در ساعت 16:00 به وقت شرقی با مشکلی مواجه است: آخرین قیمت‌های معاملاتی دارایی‌هایش ساعت‌ها قدیمی هستند. بازار توکیو حدود ساعت 2:00 بامداد به وقت شرقی و بازار لندن حدود ساعت 11:30 صبح به وقت شرقی بسته می‌شوند. تعیین NAV بر اساس آن قیمت‌های پایانی قدیمی، به خریدار اجازه می‌دهد با قیمتی معامله کند که تمام تحولات جلسه معاملاتی ایالات متحده را نادیده می‌گیرد؛ رویه‌ای که رگولاتورها آن را «آربیتراژ منطقه زمانی» می‌نامند.

قیمت‌گذاری ارزش منصفانه (Fair Value Pricing) پاسخ استاندارد به این مشکل است. هیئت‌مدیره صندوق از مدلی استفاده می‌کند که معاملات آتی شاخص، قیمت‌های ADR، تغییرات بخش‌ها و نوسانات ارزی مشاهده‌شده پس از بسته شدن بازارهای خارجی را می‌خواند و سپس قیمت‌های قدیمی را به سمت برآوردی از ارزش منصفانه تا ساعت 16:00 به وقت شرقی تعدیل می‌کند. دو نتیجه برای فروشنده حاصل می‌شود: NAV دریافتی شما یک برآورد مدل‌سازی‌شده است، نه مجموع ساده آخرین قیمت‌های معاملاتی؛ و این قیمت می‌تواند با آنچه قیمت‌های پایانی توکیو نشان می‌دهند، فاصله داشته باشد.

نمودار اول، شکافی را که مدل باید پر کند، اندازه‌گیری کرده است. در بازه 11:30 به وقت نیویورک، یعنی حدود ساعتی که بازار لندن بسته می‌شود، SPY هنوز به‌طور میانگین 0.31% با قیمت پایانی خود فاصله داشت. هر واحد پایه از این فاصله، اطلاعاتی از جلسه معاملاتی ایالات متحده است که آخرین قیمت معاملاتی یک دارایی اروپایی هرگز آن را ندیده است.

هیچ‌کدام از این‌ها حق انتخاب درون‌روزی به فروشنده نمی‌دهد. تعدیل در همان NAV واحد روزانه و در همان زمانی که صندوق آن را تعیین می‌کند، اعمال می‌شود.

ساعت قطع معاملات خود را کجا پیدا کنید

پنج منبع برای یافتن پاسخ وجود دارد که تقریباً به ترتیب میزان اعتبارشان آورده شده است:

1. افشای معاملات صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک کارگزار شما یا جدول کارمزدها و هزینه‌های آن. در صفحه به دنبال کلمه «cutoff» یا عبارت «same business day» بگردید. این مهلتی است که بر سفارش شما حاکم است.
2. خودِ برگه سفارش. اکثر کارگزاران تاریخ قیمت‌گذاری مورد انتظار را در صفحه بررسی پیش از ثبت نهایی نمایش می‌دهند. بخوانید که آیا تاریخ امروز ذکر شده یا روز کاری بعد.
3. امیدنامه صندوق، تحت عنوانی مانند «نحوه فروش واحدها» یا «قیمت‌گذاری واحدهای صندوق». این ساعت قطع معاملات خودِ صندوق است، یعنی حد نهایی که مهلت کارگزار شما در دل آن قرار دارد.
4. صفحه خدمات طرح بازنشستگی شما، اگر حساب 401(k) یا مشابه آن دارید. مهلت‌های مسئولان ثبت سوابق اغلب زودتر از کارگزاری‌هاست.
5. میز معاملات، برای سفارش‌های تلفنی یا کاغذی. در یک روز خلوت بپرسید، نه در روزی که به آن نیاز دارید.

پرسش‌های متداول

آیا زمان روز هنگام فروش صندوق سرمایه‌گذاری مشترک اهمیت دارد؟

خیر، تا زمانی که پیش از ساعت قطع معاملات باشد. هر بازخریدی که صندوق پیش از مهلت روزانه بپذیرد، NAV یکسانی دریافت می‌کند؛ بنابراین ساعت 10:05 صبح و 15:55 قیمت یکسانی ایجاد می‌کنند. تنها زمانی که قیمت شما را تغییر می‌دهد، قرار گرفتن در سمت اشتباه آن مهلت است.

اگر صندوق سرمایه‌گذاری مشترک را پس از ساعت قطع معاملات بفروشم چه می‌شود؟

سفارش رد نمی‌شود. این سفارش با NAV بعدی که صندوق تعیین می‌کند (معمولاً پایان روز کاری بعد) قیمت‌گذاری می‌شود و تاریخ معامله نیز با آن تغییر می‌کند. شما صندوق را یک شب بیشتر و یک جلسه معاملاتی دیگر نگهداری می‌کنید تا قیمت تعیین شود.

چرا ساعت قطع معاملات کارگزار من زودتر از 16:00 به وقت شرقی است؟

کارگزاران سفارش‌های مشتریان را دسته‌بندی کرده و با مهلت داخلی خود به صندوق یا سیستم تسویه می‌فرستند. ترتیبات تجمیعی (Omnibus) که در آن کارگزار یک موقعیت تجمیعی در صندوق دارد، و همچنین مسئولان ثبت سوابق طرح‌های بازنشستگی، این مهلت را زودتر می‌آورند که گاهی ساعت‌ها تفاوت ایجاد می‌کند.

آیا صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک بین‌المللی در زمان متفاوتی قیمت‌گذاری می‌شوند؟

آن‌ها نیز مانند هر صندوق دیگر ایالات متحده، روزانه یک NAV در ساعت 16:00 به وقت شرقی تعیین می‌کنند. از آنجا که بازارهای پایه ساعت‌ها زودتر بسته شده‌اند، صندوق از قیمت‌گذاری ارزش منصفانه استفاده کرده و قیمت‌های پایانی قدیمی را با استفاده از اطلاعات جلسه معاملاتی ایالات متحده تعدیل می‌کند؛ بنابراین NAV منتشرشده یک برآورد مدل‌سازی‌شده است، نه مجموع آخرین قیمت‌های معاملاتی.

آیا فروش ETF با فروش صندوق سرمایه‌گذاری مشترک متفاوت است؟

بله. ETF به‌طور پیوسته معامله می‌شود، بنابراین قیمت به لحظه‌ای که سفارش شما اجرا می‌شود و اسپرد (Spread) در آن لحظه بستگی دارد. صندوق سرمایه‌گذاری مشترک روزانه یک قیمت دارد و هر فروشنده‌ای که پیش از ساعت قطع معاملات اقدام کند، همان قیمت را دریافت می‌کند.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year