Bester Zeitpunkt zum Verkauf eines Investmentfonds

Es gibt keinen besten Zeitpunkt am Tag, um einen Investmentfonds zu verkaufen. Investmentfonds werden zum Forward-Preis abgerechnet: Jeder Rückgabeauftrag, den ein Fonds vor seinem täglichen Annahmeschluss – normalerweise um 16:00 Uhr ET – akzeptiert, wird mit demselben Nettoinventarwert ausgeführt, der nach Börsenschluss festgestellt wird. Ein Auftrag von 10:05 Uhr und ein Auftrag von 15:55 Uhr erhalten daher denselben Preis. Kosten kann der verpasste Annahmeschluss verursachen. Maßgeblich ist dabei meist der Annahmeschluss Ihres Brokers und nicht der des Fonds.

Wie die Forward-Preisermittlung die Uhr aus der Entscheidung nimmt

Die Forward-Preisermittlung ist eine Regel der US-Fondsregulierung und keine interne Konvention eines Fonds. Ein Auftrag zum Kauf oder zur Rückgabe von Fondsanteilen erhält den nächsten Nettoinventarwert, den der Fonds nach Eingang des Auftrags berechnet. Der zuletzt veröffentlichte Nettoinventarwert gilt nie. Angenommen, ein Fonds hat beim gestrigen Schlusskurs einen Nettoinventarwert von 42,18 US-Dollar ausgewiesen. Heute kann niemand zu 42,18 US-Dollar zurückgeben, unabhängig vom Zeitpunkt und davon, wie sich der Markt zwischenzeitlich entwickelt. Alle Aufträge, die der Fonds im Tagesverlauf annimmt, fließen in denselben Pool und werden nach Börsenschluss gemeinsam bewertet.

Dieser einmal täglich festgestellte Nettoinventarwert macht den Handelstag für Verkäufer praktisch gleichförmig. Die Ermittlung des Nettoinventarwerts selbst wird in der Berechnung des Nettoinventarwerts von Investmentfonds erläutert. Der Weg vom Auftrag bis zur Ausführung wird in dem Handel von Investmentfonds beschrieben. Der entscheidende Punkt ist enger gefasst: Innerhalb des Annahmefensters beeinflusst die Uhrzeit der Auftragserteilung Ihren Preis nicht.

Was die Uhrzeit wert ist, wenn sich der Preis bewegt

Ein ETF ist der passende Vergleich. SPY, der älteste ETF auf den S&P 500, wird während der gesamten Sitzung fortlaufend bewertet. Ein Verkäufer muss daher einen Zeitpunkt wählen. Die folgende Grafik misst minütlich über das vergangene Sitzungsjahr, wie weit SPY vom ersten Print und vom Schluss-Print desselben Tages gehandelt wurde. Die Werte sind nach der New Yorker Uhrzeit in halbstündliche Intervalle zusammengefasst.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Im Intervall 09:30 betrug der durchschnittliche Abstand zum späteren Tagesschluss 0.463%. Der Abstand zum ersten Print des Morgens lag bei 0.136%. Im Intervall 15:30 hatten sich die Werte umgekehrt: 0.091% zum Schlusskurs und 0.501% zum Eröffnungskurs. Die beiden Linien kreuzen sich ungefähr in der Mitte der Sitzung.

Jeder Punkt in dieser Grafik steht für eine andere Ausführung für denselben Verkäufer am selben Tag. Die Auswahl zwischen diesen Punkten ist das Problem des ETF-Verkäufers. Sie ist ein Aspekt des umfassenderen Vergleichs Investmentfonds versus ETFs. Bei einem Investmentfonds fällt die gesamte Grafik zu einem einzigen Punkt zusammen, der nach 16:00 Uhr festgestellt wird. Genau das ist der entscheidende Vorteil.

Der Annahmeschluss Ihres Brokers liegt vor dem des Fonds

Der Annahmeschluss des Fonds ist der Zeitpunkt, ab dem er keine Aufträge mehr zum Nettoinventarwert des Tages akzeptiert. Er liegt normalerweise bei 16:00 Uhr ET und entspricht damit dem Ende des regulären US-Handels. Ihr Broker ist nicht der Fonds. Er sammelt Aufträge von Tausenden Kunden, bündelt sie und leitet sie weiter. Die interne Frist für dieses Bündel liegt vor 16:00 Uhr.

Bei großen US-Brokern sind Annahmeschlüsse zwischen 15:00 und 16:00 Uhr ET üblich. In vier Fällen liegt die Frist noch früher:

• Sammelkonten. Hält Ihr Broker beim Fonds eine einzige Position für alle Kunden, die den Fonds besitzen, wird Ihr Auftrag Teil einer gemeinsamen Einreichung. Die interne Frist für die Aufnahme in diese Einreichung kann mehrere Stunden vor der Frist des Fonds liegen.
• Altersvorsorgepläne. Bei einem betrieblichen Vorsorgeplan steht ein Recordkeeper zwischen Ihnen und dem Fonds. Auch dieser hat eine eigene, frühere Frist.
• Telefonische und schriftliche Aufträge. Aufträge, die ein Mitarbeiter für Sie erfasst, haben eine frühere Frist als online erteilte Aufträge.
• Bestimmte Fondsgesellschaften. Einige Fonds legen in ihrem eigenen Verkaufsprospekt eine Frist vor 16:00 Uhr ET fest. Geldmarktfonds und internationale Fonds sind die häufigsten Fälle.

Ein Auftrag um 15:58 Uhr bei einer internen Frist von 15:30 Uhr wird zum Nettoinventarwert des folgenden Tages bewertet. Daran ändert auch die Anzeige auf dem Bestätigungsbildschirm nichts.

Ein verpasster Annahmeschluss bedeutet einen zusätzlichen Markttag

Ein verspäteter Auftrag wird nicht abgelehnt. Er wird mit dem nächsten Nettoinventarwert bewertet, der einen Handelstag später festgestellt wird. Dadurch halten Sie den Fonds über eine weitere Nacht und eine weitere vollständige Sitzung. Die folgende Grafik ordnet jede Sitzung seit Anfang 2016 danach, wie stark sich der S&P-500-Tracker von einem Schlusskurs zum nächsten bewegt hat. Das entspricht der Veränderung von Schlusskurs zu Schlusskurs, die auch im Nettoinventarwert eines breit aufgestellten Indexfonds enthalten ist.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5% dieser Sitzungen entfielen auf das Intervall under 0.25%. Die Bewegung war so gering, dass sich eine eintägige Verzögerung bei einer Rückgabe kaum bemerkbar machte. 6% entfielen auf over 2.00%. Dort verändert ein zusätzlicher Tag den Auszahlungsbetrag sichtbar. Welcher dieser Fälle eintritt, ist bei Auftragserteilung nicht bekannt. Das spricht dafür, den Annahmeschluss zu kennen.

Die Größe dieses zusätzlichen Tages hängt auch von den Fondsbeständen ab. Die nächste Grafik zeigt die durchschnittliche absolute Eintagesveränderung von sechs weit verbreiteten Fonds seit Anfang 2021.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

Der ruhigste der sechs Fonds, SPY, verzeichnete durchschnittlich 0.755% je Sitzung. Der aktivste, IWM, kam auf 1.099%. Ein verpasster Annahmeschluss bei einem Rentenfonds und bei einem Small-Cap-Fonds ist derselbe Fehler, führt aber zu sehr unterschiedlichen Ergebnissen.

Das Handelsdatum folgt dem Datum des Nettoinventarwerts. Das ist zum Ende eines Steuerjahres wichtig: Wird die Rückgabe am letzten Geschäftstag im Dezember nach dem Annahmeschluss erteilt, wird sie zum Nettoinventarwert des ersten Geschäftstags im Januar bewertet und erhält dieses Januar-Handelsdatum. Der Verkauf von Investmentfonds mit Verlust behandelt die Verlustseite dieses Kalenders. Der Zeitplan für die Auszahlung beginnt erst mit der Feststellung des Nettoinventarwerts und folgt einer separaten Uhr. Er wird in der Abwicklungsdauer von Investmentfonds erläutert.

Internationale Fonds, veraltete Kurse und Fair-Value-Bewertung

Ein Fonds mit japanischen oder europäischen Aktien steht um 16:00 Uhr ET vor einem Problem: Die letzten gehandelten Kurse seiner Bestände liegen mehrere Stunden zurück. Tokio schließt gegen 2:00 Uhr ET. London schließt gegen 11:30 Uhr ET. Würde der Fonds den Nettoinventarwert auf Basis dieser veralteten Schlusskurse feststellen, könnte ein Käufer zu einem Preis handeln, der alles ignoriert, was die US-Sitzung seit dem ausländischen Börsenschluss gezeigt hat. Die Aufsichtsbehörden bezeichnen dieses Vorgehen als Zeitzonenarbitrage.

Die übliche Lösung ist die Fair-Value-Bewertung. Der Verwaltungsrat des Fonds verwendet ein Modell. Es berücksichtigt nach dem ausländischen Börsenschluss beobachtete Index-Futures, ADR-Kurse, Sektorbewegungen und Wechselkursveränderungen. Anschließend werden die veralteten Kurse in Richtung eines geschätzten Fair Value um 16:00 Uhr ET angepasst. Für Verkäufer ergeben sich daraus zwei Punkte. Der erhaltene Nettoinventarwert ist eine modellbasierte Schätzung und keine einfache Summe der letzten Prints. Außerdem kann er deutlich von dem Wert abweichen, den die Schlusskurse in Tokio nahelegen.

Die erste Grafik zeigt bereits, wie groß die Lücke ist, die das Modell schließen muss. Im Intervall 11:30 auf der New Yorker Uhrzeit, ungefähr zum Handelsschluss in London, lag SPY durchschnittlich noch 0.31% von seinem späteren Schlusskurs entfernt. Jeder Basispunkt davon ist eine Information aus der US-Sitzung, die der letzte gehandelte Kurs eines europäischen Bestands noch nicht enthalten kann.

Das eröffnet dem Verkäufer keine untertägige Wahlmöglichkeit. Die Anpassung fließt in den einzigen Nettoinventarwert des Tages ein, der zu einem einzigen Zeitpunkt festgestellt wird.

Wo Sie den eigenen Annahmeschluss finden

Fünf Stellen enthalten die maßgebliche Information. Die Reihenfolge entspricht ungefähr ihrer praktischen Bedeutung:

1. Die Informationen Ihres Brokers zum Handel mit Investmentfonds oder dessen Gebühren- und Provisionsübersicht. Suchen Sie auf der Seite nach dem Begriff „cutoff“ oder nach der Formulierung „same business day“. Diese Frist gilt für Ihren Auftrag.
2. Das Auftragsfenster selbst. Die meisten Broker zeigen vor der Übermittlung auf dem Prüfbildschirm das voraussichtliche Bewertungsdatum an. Prüfen Sie, ob dort der heutige oder der nächste Geschäftstag genannt wird.
3. Der Verkaufsprospekt des Fonds, meist unter einer Überschrift wie „Verkauf von Anteilen“ oder „Bewertung von Fondsanteilen“. Dies ist die Frist des Fonds. Die Brokerfrist liegt innerhalb dieses äußeren Rahmens.
4. Die Serviceseite Ihres Vorsorgeplans, wenn es sich um ein 401(k)-Konto oder einen ähnlichen Plan handelt. Die Fristen des Recordkeepers liegen häufiger vor denen eines Brokers.
5. Der Trading Desk bei telefonischen oder schriftlichen Aufträgen. Fragen Sie an einem ruhigen Tag und nicht erst an dem Tag, an dem Sie den Auftrag benötigen.

FAQ

Ist die Tageszeit beim Verkauf eines Investmentfonds wichtig?

Nicht innerhalb des Annahmefensters. Jede Rückgabe, die der Fonds vor seiner täglichen Frist akzeptiert, erhält denselben Nettoinventarwert. 10:05 Uhr und 15:55 Uhr führen daher zum selben Preis. Entscheidend ist nur, auf welcher Seite der Frist der Auftrag eingeht.

Was passiert, wenn ich einen Investmentfonds nach dem Annahmeschluss verkaufe?

Der Auftrag wird nicht abgelehnt. Er wird zum nächsten Nettoinventarwert bewertet, den der Fonds feststellt, normalerweise zum Schluss des folgenden Geschäftstags. Das Handelsdatum verschiebt sich entsprechend. Sie halten den Fonds über eine weitere Nacht und eine weitere Sitzung, bevor der Preis feststeht.

Warum liegt der Annahmeschluss meines Brokers vor 16:00 Uhr ET?

Broker bündeln Kundenaufträge und leiten sie bis zu einer eigenen internen Frist an den Fonds oder über das Clearingsystem weiter. Sammelvereinbarungen, bei denen der Broker eine zusammengefasste Position beim Fonds hält, sowie Recordkeeper von Vorsorgeplänen führen zu einer früheren Frist, teilweise um mehrere Stunden.

Werden internationale Investmentfonds zu einer anderen Uhrzeit bewertet?

Wie jeder andere US-Fonds stellen sie einmal täglich um 16:00 Uhr ET einen Nettoinventarwert fest. Wenn die zugrunde liegenden Märkte bereits mehrere Stunden geschlossen sind, verwendet der Fonds eine Fair-Value-Bewertung. Er passt die veralteten Schlusskurse anhand von Informationen aus der US-Sitzung an. Der veröffentlichte Nettoinventarwert ist daher eine modellbasierte Schätzung und keine Summe der letzten Prints.

Ist der Verkauf eines ETF etwas anderes als der Verkauf eines Investmentfonds?

Ja. Ein ETF wird fortlaufend gehandelt. Sein Preis hängt daher vom Zeitpunkt der Ausführung und vom dann gültigen spread ab. Ein Investmentfonds hat einen Preis pro Tag. Jeder Verkäufer, dessen Auftrag innerhalb der Frist eingeht, erhält diesen Preis.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Zu jeder Grafik gehört die SQL-Abfrage, mit der sie erstellt wurde. Öffnen Sie eine Grafik, um alle Berechnungen nachzuvollziehen. Dieselben Fragen können Sie auf dem Strasmore-Terminal in einfachem Englisch stellen.