أفضل وقت في اليوم لبيع صندوق استثمار مشترك

لا يوجد وقت مثالي خلال اليوم لبيع صندوق استثمار مشترك. تُسعَّر صناديق الاستثمار المشترك وفق التسعير الآجل: كل طلب استرداد يقبله الصندوق قبل الموعد النهائي اليومي، والذي يكون عادةً الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET، يُنفَّذ بسعر صافي قيمة الأصول نفسه الذي يُحتسب بعد الإغلاق. لذلك يحصل الطلب المُدخل في الساعة 10:05 صباحاً والطلب المُدخل في الساعة 3:55 مساءً على السعر ذاته. أما التوقيت الذي قد يكلّفك مالاً فعلياً فهو تفويت الموعد النهائي. وغالباً ما يكون الموعد الملزم لك هو موعد الوسيط، لا موعد الصندوق.

كيف يلغي التسعير الآجل أثر الساعة في القرار

التسعير الآجل قاعدة من قواعد تنظيم الصناديق في الولايات المتحدة، وليس مجرد إجراء داخلي. يحصل طلب شراء أسهم الصندوق أو استردادها على صافي قيمة الأصول التالي الذي يحتسبه الصندوق بعد وصول الطلب، وليس آخر صافي قيمة أصول نشرها. لنفترض أن الصندوق أعلن سعراً قدره 42.18 دولار عند إغلاق أمس. لا أحد يسترد أسهمه اليوم بسعر 42.18 دولار، في أي ساعة، مهما حدث في السوق بين الإغلاقين. كل الطلبات التي يقبلها الصندوق خلال اليوم تدخل في المجموعة نفسها وتُسعَّر معاً بعد الإغلاق.

هذا السعر اليومي الواحد هو ما يلغي أثر اختلاف ساعات التداول بالنسبة إلى البائع. تشرح كيفية احتساب صافي قيمة أصول صندوق الاستثمار المشترك آلية احتساب السعر نفسه، بينما يشرح متى تُتداول صناديق الاستثمار المشترك المسار من إدخال الطلب إلى تنفيذ الصفقة. النقطة هنا أضيق: داخل فترة الموعد النهائي، لا تؤثر الساعة التي تضغط فيها على الزر في السعر الذي تحصل عليه.

قيمة الساعة عندما يتحرك السعر

يُعد ETF المقارن العملي المفيد هنا. إذ يُسعَّر SPY، أقدم ETF يتتبع مؤشر S&P 500، بصورة مستمرة خلال الجلسة، ولذلك يجب على البائع اختيار لحظة معينة. يقيس الرسم أدناه مدى ابتعاد تداول SPY عن أول سعر مسجل في اليوم نفسه وعن سعر الإغلاق في اليوم نفسه، دقيقةً بدقيقة عبر جلسات السنة الماضية، ثم يحسب المتوسط ضمن فترات نصف ساعة وفق توقيت نيويورك.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

في فترة 09:30، بلغ متوسط المسافة عن السعر الذي أُغلق عنده اليوم في النهاية 0.463%، بينما بلغت المسافة عن أول سعر مسجل في ذلك الصباح 0.136%. وبحلول فترة 15:30، تحركت الأرقام في الاتجاه المعاكس: 0.091% عن الإغلاق، و0.501% عن الافتتاح. ويتقاطع الخطان في مكان ما بمنتصف الجلسة.

تمثل كل نقطة على ذلك الرسم سعراً مختلفاً لتنفيذ صفقة البائع نفسه في اليوم نفسه. والاختيار بينها هو مشكلة بائع ETF، كما أنه يمثل بنداً واحداً في المقارنة الأوسع بين صناديق الاستثمار المشترك وETFs. أما في صندوق الاستثمار المشترك، فينهار الرسم بأكمله إلى نقطة واحدة تُحتسب بعد الساعة 4:00 مساءً، وهذا الانهيار هو جوهر الميزة.

موعد الوسيط النهائي يسبق موعد الصندوق

الموعد النهائي للصندوق هو اللحظة التي يتوقف فيها عن قبول الطلبات بسعر صافي قيمة الأصول لليوم نفسه، ويكون عادةً الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET، بالتزامن مع إغلاق التداول الأميركي النظامي. لكن وسيطك ليس هو الصندوق. فهو يجمع الطلبات من آلاف العملاء، ويضمّها في دفعات، ثم يمررها إلى الصندوق. لذلك يأتي الموعد الداخلي النهائي لتجهيز الدفعة قبل الساعة 4:00 مساءً.

تشيع المواعيد النهائية الواقعة بين الساعة 3:00 والساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET لدى شركات الوساطة الأميركية الكبرى. وهناك أربع حالات قد تجعل الموعد أبكر من ذلك:

• الحسابات المجمعة. عندما يحتفظ الوسيط بمركز واحد لدى الصندوق نيابةً عن جميع العملاء الذين يملكونه، يصبح طلبك سطراً ضمن طلب مجمع واحد. وقد يأتي الموعد الداخلي النهائي للانضمام إلى هذا الطلب قبل موعد الصندوق بساعات.
• خطط التقاعد. تضع خطة العمل جهةً مسؤولة عن حفظ السجلات بينك وبين الصندوق، ويكون لها موعد نهائي أبكر.
• الطلبات الهاتفية والورقية. أي طلب يدخله موظف نيابةً عنك يخضع لموعد نهائي أبكر من الطلبات المدخلة عبر الإنترنت.
• عائلات صناديق معينة. تحدد بعض الصناديق في نشرة الإصدار الخاصة بها موعداً نهائياً يسبق الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET. وتظهر هذه الحالة عادةً في صناديق سوق النقد والصناديق الدولية.

إذا أُدخل الطلب في الساعة 3:58 مساءً وكان الموعد الداخلي للوسيط هو الساعة 3:30 مساءً، فسيُسعَّر وفق صافي قيمة الأصول لليوم التالي، مهما بدا الأمر على شاشة التأكيد في ذلك الوقت.

تفويت الموعد النهائي يعني يوماً إضافياً من التعرض للسوق

لا يُرفض الطلب الذي يصل متأخراً. بل يُسعَّر وفق صافي قيمة الأصول التالي، أي بعد يوم تداول واحد، ما يعني أنك تحتفظ بالصندوق طوال ليلة إضافية وجلسة كاملة إضافية. يرتب الرسم أدناه كل جلسة منذ بداية عام 2016 وفق مقدار تحرك متتبع S&P 500 من إغلاق إلى الإغلاق التالي. ويمثل ذلك التغير بين الإغلاقين التغير نفسه الذي يسجله صافي قيمة أصول صندوق مؤشر واسع.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

وقعت 30.5% من تلك الجلسات ضمن فئة under 0.25%، بهدوء يكفي لجعل تأخير يوم واحد بالكاد يظهر في قيمة الاسترداد. بينما وقعت 6% ضمن فئة over 2.00%، حيث يغير تأخير يوم واحد قيمة المتحصلات بمقدار واضح. ولا يمكنك معرفة نوع اليوم الذي ستصادفه عند تقديم الطلب. ولهذا ينبغي أن تعرف الموعد النهائي بدلاً من محاولة توقع السوق.

ويرتبط حجم ذلك اليوم الإضافي أيضاً بما يحتفظ به الصندوق. يحسب الرسم التالي متوسط التغير المطلق ليوم واحد عبر ستة صناديق واسعة الانتشار منذ بداية عام 2021.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

سجل أهدأ الصناديق الستة، SPY، متوسطاً قدره 0.755% في الجلسة. أما الأكثر نشاطاً، IWM، فسجل متوسطاً قدره 1.099%. فتفويت الموعد النهائي في صندوق سندات وتفويته في صندوق أسهم الشركات الصغيرة يمثلان الخطأ نفسه، لكن بأسعار مختلفة جداً.

يرتبط تاريخ الصفقة بتاريخ صافي قيمة الأصول، وهو أمر مهم عند نهاية السنة الضريبية. فإذا أُدخل طلب الاسترداد بعد الموعد النهائي في آخر يوم عمل من ديسمبر، فسيُسعَّر في أول يوم عمل من يناير، ويحمل تاريخ صفقة يعود إلى يناير. يتناول بيع صناديق الاستثمار المشترك بخسارة جانب الخسارة من هذا التقويم، بينما يمثل الجدول الزمني للنقد الذي يبدأ بعد احتساب صافي قيمة الأصول ساعةً منفصلة، ويشرحه مدة تسوية صندوق الاستثمار المشترك.

الصناديق الدولية والأسعار القديمة والتسعير بالقيمة العادلة

يواجه الصندوق الذي يحتفظ بأسهم يابانية أو أوروبية مشكلة عند الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET، إذ تكون آخر الأسعار المتداولة لمكوناته قديمة بساعات. ينتهي التداول في طوكيو نحو الساعة 2:00 صباحاً بتوقيت ET، وينتهي في لندن نحو الساعة 11:30 صباحاً بتوقيت ET. ولو احتُسب صافي قيمة الأصول من تلك الأسعار القديمة، لأتاح ذلك للمشتري التداول بسعر يتجاهل كل ما سجله السوق الأميركي منذ ذلك الحين. وتسمّي الجهات التنظيمية هذه الممارسة المراجحة بين المناطق الزمنية.

التسعير بالقيمة العادلة هو الحل المعتاد. يطبق مجلس إدارة الصندوق نموذجاً يقرأ عقود المؤشرات الآجلة، وأسعار ADR، وتحركات القطاعات، وتغيرات العملات التي ظهرت بعد إغلاق السوق الأجنبية. ثم يعدّل الأسعار القديمة باتجاه تقدير للقيمة العادلة في الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET. ويترتب على ذلك أمران بالنسبة إلى البائع. أولاً، إن صافي قيمة الأصول الذي تحصل عليه هو تقدير محسوب بالنموذج، وليس مجرد مجموع لآخر الأسعار المسجلة. ثانياً، قد يبتعد هذا السعر بدرجة ما عما توحي به أسعار الإغلاق في طوكيو.

يقيس الرسم الأول حجم الفجوة التي يتعين على النموذج سدّها. ففي فترة 11:30 وفق توقيت نيويورك، أي قرب الساعة التي ينتهي فيها التداول في لندن لذلك اليوم، ظل SPY مبتعداً في المتوسط 0.31% عن سعر الإغلاق النهائي. وتمثل كل نقطة أساس من ذلك معلومات من الجلسة الأميركية لم يصل إليها آخر سعر متداول لحيازة أوروبية.

لا يمنح ذلك البائع أي خيار للتداول خلال اليوم. إذ يقع التعديل ضمن صافي قيمة الأصول اليومي الوحيد، وفي الوقت الوحيد الذي يحتسب فيه الصندوق هذا السعر.

أين تجد موعدك النهائي

تحمل خمسة أماكن هذه المعلومة، بترتيب تقريبي وفق مدى إلزامها لك:

1. إفصاح الوسيط عن تداول صناديق الاستثمار المشترك، أو جدول العمولات والرسوم لديه. ابحث في الصفحة عن كلمة cutoff أو عن عبارة same business day. فهذا هو الموعد النهائي الذي يحكم طلبك.
2. نموذج إدخال الطلب نفسه. يعرض معظم الوسطاء تاريخ التسعير المتوقع على شاشة المراجعة قبل الإرسال. اقرأ ما إذا كان يذكر اليوم نفسه أو يوم العمل التالي.
3. نشرة إصدار الصندوق، تحت عنوان مثل How to sell shares أو Pricing of fund shares. هذا هو الموعد النهائي الخاص بالصندوق، ويمثل الحد الخارجي الذي يقع داخله موعد الوسيط.
4. صفحة خدمات خطة التقاعد، إذا كان الحساب من نوع 401(k) أو ما شابه. فغالباً ما تكون مواعيد الجهات المسؤولة عن حفظ سجلات خطط التقاعد أبكر من مواعيد الوساطة.
5. مكتب التداول، بالنسبة إلى الطلبات الهاتفية أو الورقية. اسأل في يوم هادئ، لا في اليوم الذي تحتاج فيه إلى تنفيذ الطلب.

الأسئلة الشائعة

هل يؤثر وقت اليوم في بيع صندوق استثمار مشترك؟

لا، ما دمت داخل الموعد النهائي. فكل طلبات الاسترداد التي يقبلها الصندوق قبل موعده اليومي تحصل على صافي قيمة الأصول نفسه. لذلك ينتج الطلبان عند الساعة 10:05 صباحاً والساعة 3:55 مساءً السعر ذاته. والتوقيت الوحيد الذي يغير سعرك هو وقوع الطلب بعد الموعد النهائي.

ماذا يحدث إذا بعت صندوق استثمار مشترك بعد الموعد النهائي؟

لا يُرفض الطلب. بل يُسعَّر وفق صافي قيمة الأصول التالي الذي يحتسبه الصندوق، ويكون ذلك عادةً عند إغلاق يوم العمل التالي. وينتقل تاريخ الصفقة معه. وتحتفظ بالصندوق طوال ليلة إضافية وجلسة إضافية قبل تحديد السعر.

لماذا يسبق موعد الوسيط الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET؟

يجمع الوسطاء طلبات العملاء في دفعات ويمررونها إلى الصندوق أو عبر نظام المقاصة وفق موعد داخلي خاص بهم. وتؤدي ترتيبات الحسابات المجمعة، حيث يحتفظ الوسيط بمركز إجمالي واحد لدى الصندوق، وكذلك الجهات المسؤولة عن حفظ سجلات خطط التقاعد، إلى تقديم هذا الموعد. وقد يكون التقديم بساعات.

هل تُسعَّر صناديق الاستثمار المشترك الدولية في وقت مختلف؟

يحتسب الصندوق صافي قيمة أصول واحداً يومياً عند الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET، مثل أي صندوق أميركي آخر. وعندما تكون الأسواق الأساسية قد أغلقت قبل ذلك بساعات، يطبق الصندوق التسعير بالقيمة العادلة ويعدل أسعار الإغلاق القديمة باستخدام معلومات الجلسة الأميركية. لذلك يكون صافي قيمة الأصول المنشور تقديراً محسوباً بالنموذج، وليس مجموعاً لآخر الأسعار المسجلة.

هل يختلف بيع ETF عن بيع صندوق استثمار مشترك؟

نعم. يُتداول ETF بصورة مستمرة، ولذلك يعتمد السعر على لحظة تنفيذ طلبك وعلى spread في تلك اللحظة. أما صندوق الاستثمار المشترك فله سعر واحد يومياً، ويحصل كل بائع يقدم طلبه قبل الموعد النهائي على ذلك السعر.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

يأتي كل رسم هنا مرفقاً بعبارة SQL التي أنتجته. افتح أي رسم، وستجد جميع تفاصيل الحساب. ويمكن طرح الأسئلة نفسها بلغة إنجليزية واضحة على منصة Strasmore.