投資信託を売る最適な時間帯はいつですか

投資信託を売却するのに最適な時間帯はありません。投資信託はフォワード・プライシングで値付けされます。通常は米東部時間午後4時のデイリー・カットオフまでにファンドが受け付けたすべての解約請求が、取引終了後に算出される同じ純資産価額（NAV）で約定します。午前10時5分に入力した注文も、午後3時55分に入力した注文も、同一価格になります。実際に金銭的な差が生じるのはカットオフに間に合わなかった場合です。適用されるカットオフは、通常、ファンドではなくブローカーのものです。

フォワード・プライシングで時間帯が判断材料にならない理由

フォワード・プライシングは、運用会社の慣行ではなく、米国のファンド規制に基づくルールです。投資信託の受益証券を買い付けまたは解約する注文には、注文が到着した後にファンドが算出する次回のNAVが適用されます。直前に公表されたNAVが適用されることはありません。前日の取引終了時にファンドのNAVが42.18ドルだったとします。当日のどの時間帯でも、途中で市場がどう動いても、誰も42.18ドルで解約することはありません。日中にファンドが受け付けた注文はすべて同じプールに入り、取引終了後にまとめて値付けされます。

この一日一回の算出価格によって、売却に関する取引日の時間差はなくなります。算出価格の仕組み自体は、投資信託のNAVの算出方法で説明しています。注文入力から約定までの流れは、投資信託の取引時間で扱っています。ここでの要点はより限定的です。カットオフの時間内であれば、ボタンを押す時刻は価格に影響する変数ではありません。

価格が動く場合、時間にはどれほどの価値があるか

比較対象として有用なのがETFです。S&P 500に連動する最古のETFであるSPYは、取引時間中、継続的に値付けされます。そのため、売り手は売却のタイミングを選ぶ必要があります。下のパネルは、直近一年の取引セッションについて、SPYの価格が同日の始値および終値からどれだけ離れていたかを分単位で計測し、ニューヨーク時間の30分ごとの区間に平均したものです。

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

09:30の区間では、最終的な終値からの平均乖離が0.463%、朝の最初の約定値からの乖離が0.136%でした。15:30の区間になると、数値は逆方向に変化し、終値からの乖離は0.091%、始値からの乖離は0.501%となりました。二本の線は取引時間の中ほどで交差します。

このチャートの各ポイントは、同じ日に同じ売り手が得られた異なる約定価格を示しています。どのポイントを選ぶかはETF売り手の問題であり、より広範な比較である投資信託とETFの違いの一項目です。投資信託では、このチャート全体が午後4時以降に算出される一つの価格に集約されます。この集約こそが投資信託の特徴です。

ファンドのカットオフより早いブローカーのカットオフ

ファンドのカットオフは、通常は米東部時間午後4時で、当日のNAVの注文受付を停止する時刻です。これは米国の通常取引の終了時刻と一致します。しかし、ブローカーはファンドではありません。ブローカーは数千の顧客から注文を集め、まとめてファンドへ送ります。そのため、注文をまとめて送る社内締切は午後4時より前になります。

米国の大手ブローカーでは、米東部時間午後3時から4時の間にカットオフを設定するのが一般的です。次の四つのケースでは、締切がさらに早くなります。

• オムニバス口座。ブローカーが保有者全員のポジションをファンド側で一つにまとめて保有する場合、顧客の注文は集約注文の一行になります。その注文に加わるための社内締切は、ファンドの締切より数時間早いことがあります。
• 退職年金制度。勤務先の制度では、投資家とファンドの間に記録管理機関が入るため、独自の早い締切が設定されます。
• 電話・書面注文。担当者が代わりに入力する注文には、オンライン入力より早い締切が適用されます。
• 特定のファンド・ファミリー。ファンドによっては、目論見書で午後4時より前のカットオフを定めています。マネー・マーケット・ファンドや国際ファンドで見られることが多い設定です。

ブローカーの社内締切が午後3時30分である場合、午後3時58分に入力した注文には、画面にどのような確認表示が出たとしても、翌営業日のNAVが適用されます。

カットオフに間に合わないと、市場へのエクスポージャーが一日増える

遅れて到着した注文が拒否されるわけではありません。翌営業日、つまり一取引日後のNAVが適用されます。その結果、ファンドをもう一晩保有し、さらに一セッション取引を経験することになります。下のパネルは、2016年初め以降の各セッションについて、S&P 500連動商品が前日の終値から翌日の終値までどれだけ動いたかで分類したものです。これは、広範な指数ファンドのNAVに反映される終値間の変化に相当します。

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5%のセッションはunder 0.25%の区間に入りました。値動きが小さく、一日の遅れが解約代金にほとんど影響しないケースです。6%はover 2.00%に入りました。この場合、一日の遅れによって受取額が目に見えて変わります。注文時点でどちらの種類の日に当たるかは分かりません。だからこそ、カットオフを把握しておくことが重要です。

追加される一日の影響は、ファンドの保有資産にも左右されます。次のパネルは、2021年初め以降、広く保有されている六つのファンドについて、一日の絶対変化を平均したものです。

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

六つの中で最も値動きが穏やかなSPYは、一セッション当たり平均0.755%でした。最も活発だったIWMは、平均1.099%でした。債券ファンドでカットオフに間に合わなかった場合と、小型株ファンドで間に合わなかった場合では、同じミスでも価格への影響は大きく異なります。

取引日はNAVの日付と連動します。これは課税年度末に重要です。12月の最終営業日にカットオフ後で入力された解約注文は、1月の最初の営業日に算出され、その1月の取引日が付与されます。暦年における損失の扱いは、投資信託を損失で売却する場合で説明しています。NAV算出後に始まる現金化までの時間軸は別の時計であり、投資信託の決済期間で扱っています。

国際ファンド、古い価格、フェアバリュー・プライシング

日本株や欧州株を保有するファンドは、米東部時間午後4時に問題に直面します。保有銘柄の最終約定価格が数時間前のものになるためです。東京市場は米東部時間の午前2時ごろに終了します。ロンドン市場は午前11時30分ごろに終了します。こうした古い終値だけでNAVを算出すると、米国市場でその後に生じた情報を反映しない価格で買い付けできることになります。規制当局はこの取引をタイムゾーン・アービトラージと呼んでいます。

標準的な対応がフェアバリュー・プライシングです。ファンドの取締役会は、海外市場の終了後に観測された指数先物、ADR価格、セクターの値動き、為替変動をモデルに取り込みます。そのうえで、古い価格を米東部時間午後4時時点の公正価値の推定値に近づけるよう調整します。売り手にとって、二つの点が重要です。受け取るNAVは、直近の約定価格を単純に合計したものではなく、モデルに基づく推定値です。また、東京市場の終値が示す水準から大きく離れることもあります。

最初のパネルは、モデルが埋める必要のある乖離の大きさをすでに示しています。ニューヨーク時間の11:30の区間、つまりロンドン市場がその日の取引を終える時刻の前後では、SPYは最終的な終値から平均0.31%離れていました。この乖離の一ベーシスポイントごとに、欧州株の最終約定価格には反映されていない米国市場の情報が含まれています。

ただし、これによって売り手が日中の売却タイミングを選べるわけではありません。調整は一日一回のNAVに組み込まれ、ファンドがそのNAVを算出する一つの時刻に反映されます。

自分のカットオフを確認する方法

自分に適用される締切は、主に次の五つの場所で確認できます。

1. ブローカーの投資信託取引に関する開示資料、または手数料一覧。ページ内で「cutoff」や「same business day」という語句を検索してください。注文に適用される締切はここに記載されています。
2. 注文画面。多くのブローカーは、注文を送信する前の確認画面に、適用予定の価格算出日を表示します。「今日」なのか「翌営業日」なのかを確認してください。
3. ファンドの目論見書。「受益証券の売却方法」や「ファンド受益証券の価格算定」といった見出しを確認します。これはファンド独自のカットオフであり、ブローカーの締切がその内側に設定されます。
4. 口座が401(k)などの退職年金制度である場合は、制度のサービスページ。記録管理機関の締切は、通常の証券口座より早いことが多くあります。
5. 電話・書面注文の場合は、取引デスク。必要な当日ではなく、余裕のある日に確認してください。

よくある質問

投資信託を売却する場合、時間帯は重要ですか？

カットオフの前であれば重要ではありません。日次の締切までにファンドが受け付けたすべての解約には同じNAVが適用されます。そのため、午前10時5分でも午後3時55分でも価格は同じです。価格を変える唯一のタイミングは、締切をまたいでしまうことです。

カットオフ後に投資信託を売却するとどうなりますか？

注文は拒否されません。通常は翌営業日の取引終了時に算出される、次回のNAVが適用されます。それに伴って取引日も移動します。価格が決まるまで、ファンドをもう一晩保有し、さらに一セッション取引を経験することになります。

ブローカーのカットオフが米東部時間午後4時より早いのはなぜですか？

ブローカーは顧客注文をまとめ、独自の社内締切までにファンドまたは清算システムへ送ります。ブローカーがファンドで一つの集約ポジションを保有するオムニバス方式や、退職年金制度の記録管理機関が入る場合には、締切が数時間早くなることもあります。

国際投資信託は異なる時刻に値付けされますか？

他の米国ファンドと同じく、米東部時間午後4時に一日一回NAVを算出します。原資産市場が数時間前に終了している場合、ファンドはフェアバリュー・プライシングを適用します。米国市場の情報を使って古い終値を調整するため、公表されるNAVは直近の約定価格の合計ではなく、モデルに基づく推定値になります。

ETFの売却は投資信託の売却と異なりますか？

異なります。ETFは継続的に取引されるため、価格は注文が約定した時刻と、その時点のスプレッドによって決まります。投資信託は一日一つの価格で値付けされ、カットオフまでに注文したすべての売り手にその価格が適用されます。

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

ここに掲載した各パネルには、作成に使ったSQLが付属しています。開けば、集計方法をすべて確認できます。同じ質問は、Strasmore terminalで平易な英語を使って尋ねることもできます。