共同基金何時賣出最好？遠期定價與截止時間

沒有一天中的最佳時間可以賣出共同基金。共同基金採用遠期定價：基金在每日截止時間前接受的每筆贖回申請，通常都在美東時間下午4:00前，會以收市後計算出的相同淨值成交。因此，上午10:05提交的申請，與下午3:55提交的申請，取得的價格完全相同。真正可能造成損失的是錯過截止時間，而且約束你的通常是券商的截止時間，而不是基金的截止時間。

遠期定價如何讓時間不再影響決策

遠期定價是美國基金監管規則，而非基金公司的慣例。買進或贖回基金受益憑證的申請，會取得基金在收到申請後計算的下一個 NAV，而不是基金最近公布的 NAV。假設基金在昨日收市時公布的價格為42.18美元。無論今天市場在期間如何變動，也無論在今天何時提出贖回，都不會有人以42.18美元贖回。基金在日間接受的所有申請會進入同一個池中，並在收市後一併定價。

這個每日一次的定價點，讓賣方在交易日內不必考慮時點差異。定價本身的運作方式，請參閱 共同基金 NAV 如何計算；從下單到成交的流程，請參閱 共同基金何時交易。這裡的重點較為明確：在截止時間內，按下按鈕的時刻不會影響你的成交價格。

價格變動時，時間點的價值

ETF 是很好的對照組。SPY 是追蹤 S&P 500 的最早期 ETF，會在整個交易時段持續報價，因此賣方必須選擇時點。下圖按分鐘衡量 SPY 在過去一年各交易日中，與當日首次成交價及當日收盤價的距離，再依紐約時間以半小時區間計算平均值。

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

在 09:30 區間，價格與當日最終收盤價的平均距離為 0.463%；與當日上午首次成交價的距離為 0.136%。到了 15:30 區間，數字反向變化：與收盤價的距離為 0.091%，與開盤價的距離為 0.501%。兩條線在交易時段中段附近交叉。

圖表上的每一個點，都代表同一名賣方在同一天可能取得的不同成交價。選擇這些價格，是 ETF 賣方要面對的問題，也是 共同基金與 ETF 比較中的一項。對共同基金而言，整張圖會在下午4:00後收斂為單一價格，而這種收斂正是共同基金的特性。

券商的截止時間早於基金

基金的截止時間，是基金停止接受當日 NAV 申請的時刻，通常為美東時間下午4:00，與美國正常交易時段收市時間一致。你的券商不是基金。券商會收集數千名客戶的申請、彙整後再轉交基金，而完成這批申請的內部截止時間會早於下午4:00。

美國大型券商常見的截止時間落在美東時間下午3:00至4:00之間。以下四種情況會使截止時間進一步提前：

• 綜合帳戶。當券商代表所有持有該基金的客戶，在基金處持有一個合併部位時，你的申請會成為單一彙總提交中的一行，而加入該批申請的券商內部截止時間，可能比基金截止時間早數小時。
• 退休計畫。職場退休計畫會在你與基金之間加入計畫紀錄管理機構，而該機構也有自己的較早截止時間。
• 電話及紙本申請。由他人代為人工輸入的申請，其截止時間會早於線上提交。
• 特定基金家族。有些基金會在自己的公開說明書中設定早於美東時間下午4:00的截止時間。貨幣市場基金及國際基金最常見這種安排。

若券商內部截止時間為下午3:30，你在下午3:58提交的申請，會按照下一個交易日的 NAV 定價，無論當時確認畫面顯示什麼。

錯過截止時間，等於多承擔一天市場曝險

逾時送達的申請不會被拒絕，而會按照下一個 NAV 定價，通常晚一個交易日。這表示你會多持有基金一個隔夜時段及一個完整交易時段。下圖按照自2016年初以來的每個交易日，依 S&P 500 追蹤標的從一個收盤到下一個收盤的變動幅度分類。這與廣泛型指數基金 NAV 所反映的收盤至收盤變化相同。

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

其中 30.5% 的交易日落在 under 0.25% 區間，市場平靜到延遲一天對贖回金額幾乎沒有影響。另有 6% 落在 over 2.00% 區間，延遲一天會使贖回所得出現明顯變化。下單時無法知道自己會遇到哪一種交易日，因此更重要的是事先確認截止時間。

額外一天的影響也取決於基金持有的資產。下圖計算自2021年初以來，六檔廣泛持有基金單日絕對變動的平均值。

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

六檔基金中最平穩的是 SPY，每個交易日平均變動 0.755%。最活躍的是 IWM，平均變動 1.099%。錯過債券基金的截止時間，與錯過小型股基金的截止時間，是同一個錯誤，但承擔的價格風險可能大不相同。

交易日會隨 NAV 日期一併順延，這在稅務年度結束時尤其重要：若在12月最後一個營業日的截止時間後提交贖回申請，該申請會按照1月第一個營業日的 NAV 定價，並取得1月的交易日。虧損出售共同基金說明這個行事曆中的虧損部分；NAV 計算完成後開始計算的現金入帳時程，則是另一個時間軸，請參閱 共同基金結算時間。

國際基金、過時價格與公平價值定價

持有日本或歐洲股票的基金，在美東時間下午4:00會遇到一項問題：基金持股的最後成交價格已經是數小時前的價格。東京約在美東時間凌晨2:00收市，倫敦約在美東時間上午11:30收市。若直接以這些過時的收盤價計算 NAV，買方就可能以忽略美國交易時段最新變化的價格交易。監管機關稱這種做法為時區套利。

公平價值定價是標準解決方案。基金董事會會套用一套模型，參考海外市場收市後觀察到的指數期貨、ADR 價格、類股走勢及匯率變化，再將過時價格調整至截至美東時間下午4:00的公平價值估計。對賣方而言，這會帶來兩項結果。你取得的 NAV 是模型估計值，而不是單純加總最後成交價。它也可能與東京收盤價所隱含的價值有相當差距。

第一張圖已經衡量模型需要填補的差距。在紐約時間 11:30 區間，也就是倫敦當日收市前後，SPY 與最終收盤價的平均距離仍為 0.31%。其中每一個基點，都是歐洲持股的最後成交價尚未反映的美國交易時段資訊。

這些因素不會讓賣方取得日內選擇。調整會納入當日唯一的 NAV，並在基金唯一的每日定價時點完成。

在哪裡查詢自己的截止時間

以下五個地方可以找到答案，依對你的約束程度大致排列如下：

1. 券商的共同基金交易揭露文件，或佣金及費用表。搜尋頁面中的 cutoff，或 same business day。這是決定你申請時點的截止時間。
2. 下單畫面本身。多數券商會在提交前的確認畫面上顯示預計定價日期。確認畫面標示的是今天還是下一個營業日。
3. 基金公開說明書中的 How to sell shares 或 Pricing of fund shares 等標題。這是基金本身的截止時間，也是券商截止時間所不能超過的最晚期限。
4. 若帳戶屬於401(k)或類似退休計畫，請查看退休計畫的服務頁面。計畫紀錄管理機構的截止時間通常早於券商。
5. 若是電話或紙本申請，請洽交易櫃檯。最好在平日提前詢問，不要等到真正需要交易的當天才確認。

常見問答

賣出共同基金時，一天中的時間重要嗎？

只要仍在截止時間內，就不重要。基金在每日截止時間前接受的所有贖回申請，都會取得相同的 NAV，因此上午10:05與下午3:55會得到相同價格。唯一會改變價格的時點，是落在截止時間的錯誤一側。

如果我在截止時間後賣出共同基金，會發生什麼事？

申請不會被拒絕，而會按照基金下一次計算的 NAV 定價，通常是下一個營業日收市時的 NAV，交易日也會隨之順延。在價格確定前，你會多持有基金一個隔夜時段及一個交易時段。

為什麼券商的截止時間早於美東時間下午4:00？

券商會先彙整客戶申請，再於自己的內部截止時間前將申請轉交基金或透過結算系統處理。綜合帳戶安排，也就是券商在基金處持有一個彙總部位，以及退休計畫的紀錄管理機構，都會使截止時間提前，有時甚至提前數小時。

國際共同基金是否在不同時間定價？

與其他美國基金一樣，國際共同基金每天在美東時間下午4:00計算一次 NAV。若基金持有的海外市場已在數小時前收市，基金會採用公平價值定價，使用美國交易時段的資訊調整過時的收盤價。因此，公布的 NAV 是模型估計值，而不是最後成交價的總和。

賣出 ETF 是否不同於賣出共同基金？

是。ETF 會持續交易，因此價格取決於你的申請何時成交，以及該時點的買賣價差。共同基金每天只有一個價格，所有在截止時間前提交申請的賣方都會取得該價格。

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

本文每張圖表都附有產出該圖的 SQL。開啟圖表即可查看完整計算內容。相同問題也可以用白話英文在 Strasmore terminal 上提出。