Qual è il momento migliore per vendere un fondo comune?

Non esiste un momento migliore della giornata per vendere un fondo comune. I fondi comuni applicano il forward pricing: ogni richiesta di rimborso accettata dal fondo prima del cutoff giornaliero, normalmente alle 16:00 ET, viene eseguita allo stesso net asset value determinato dopo la chiusura. Un ordine inserito alle 10:05 e uno inserito alle 15:55 ricevono quindi lo stesso prezzo. Il momento che può costare denaro è il mancato rispetto del cutoff. E il cutoff vincolante è di norma quello del broker, non quello del fondo.

Come il forward pricing elimina l’orario dalla decisione

Il forward pricing è una regola della normativa statunitense sui fondi, non una prassi interna del singolo intermediario. Un ordine di acquisto o di rimborso di quote riceve il NAV successivo calcolato dal fondo dopo l’arrivo dell’ordine, mai l’ultimo NAV pubblicato. Supponiamo che un fondo abbia riportato un prezzo di $42.18 alla chiusura di ieri. Oggi nessuno può rimborsare a $42.18, a qualunque ora e indipendentemente da ciò che accade nel mercato nel frattempo. Tutti gli ordini accettati dal fondo durante la giornata confluiscono nello stesso insieme e vengono prezzati insieme dopo la chiusura.

Questo unico strike giornaliero rende uniforme la giornata di trading per chi vende. Il meccanismo con cui viene determinato lo strike è descritto in come si calcola il NAV di un fondo comune, mentre il percorso dall’inserimento dell’ordine all’eseguito è illustrato in quando vengono negoziati i fondi comuni. Qui il punto è più circoscritto: all’interno della finestra che precede il cutoff, l’ora in cui si preme il pulsante non incide sul prezzo.

Quanto vale l’orario quando il prezzo cambia

Un ETF è il termine di confronto più utile. SPY, il più antico ETF che replica l’S&P 500, viene prezzato continuamente durante la seduta e chi vende deve scegliere un momento. Il pannello seguente misura, minuto per minuto, quanto SPY si è discostato dal primo print della stessa giornata e dal print di chiusura della stessa giornata, lungo l’ultimo anno di sedute. I dati sono aggregati in intervalli di mezz’ora secondo l’orario di New York.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Nel bucket 09:30, la distanza media dal prezzo a cui la giornata si è infine chiusa era pari a 0.463%, mentre la distanza dal primo print del mattino era pari a 0.136%. Nel bucket 15:30 i valori si erano spostati nella direzione opposta: 0.091% dalla chiusura e 0.501% dall’apertura. Le due linee si incrociano circa a metà seduta.

Ogni punto del grafico rappresenta un diverso eseguito per lo stesso venditore nella stessa giornata. Scegliere tra questi punti è il problema di chi vende un ETF ed è uno degli elementi del confronto più ampio tra fondi comuni ed ETF. In un fondo comune l’intero grafico si riduce a un unico punto determinato dopo le 16:00, e proprio questa riduzione è il vantaggio del meccanismo.

Il cutoff del broker arriva prima di quello del fondo

Il cutoff del fondo è il momento in cui smette di accettare ordini al NAV della giornata corrente, normalmente alle 16:00 ET, in coincidenza con la chiusura delle contrattazioni regolari negli Stati Uniti. Il broker non è il fondo. Raccoglie gli ordini di migliaia di clienti, li aggrega e li inoltra. La scadenza interna per completare questo invio arriva prima delle 16:00.

Presso i principali broker statunitensi sono comuni cutoff compresi tra le 15:00 e le 16:00 ET. Quattro situazioni possono anticipare ulteriormente la scadenza:

• Conti omnibus. Quando il broker detiene presso il fondo un’unica posizione per conto di tutti i clienti che lo possiedono, il tuo ordine diventa una riga all’interno di un’unica richiesta aggregata. La scadenza interna per inserirlo può arrivare diverse ore prima di quella del fondo.
• Piani pensionistici. Un piano aziendale inserisce un recordkeeper tra te e il fondo, con una propria scadenza anticipata.
• Ordini telefonici e cartacei. Qualsiasi ordine inserito da un operatore per tuo conto ha una scadenza precedente rispetto a un ordine online.
• Specifiche famiglie di fondi. Alcuni fondi fissano nel proprio prospetto un cutoff precedente alle 16:00 ET. È più probabile trovarne uno nei fondi monetari e nei fondi internazionali.

Un ordine inserito alle 15:58 presso un broker con cutoff interno alle 15:30 viene prezzato al NAV del giorno successivo, indipendentemente da ciò che la schermata di conferma mostrava in quel momento.

Un cutoff mancato significa un giorno in più di esposizione al mercato

Un ordine arrivato in ritardo non viene rifiutato. Viene prezzato al NAV successivo, un giorno di trading dopo. Questo ti lascia esposto al fondo per un’altra notte e per un’altra seduta completa. Il pannello seguente ordina tutte le sedute dall’inizio del 2016 in base alla variazione dell’S&P 500 da una chiusura alla successiva, la stessa variazione close-to-close registrata dal NAV di un fondo indicizzato ampio.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

Il 30.5% di queste sedute è rientrato nel bucket under 0.25%, abbastanza tranquillo da rendere quasi impercettibile, su un rimborso, il ritardo di un giorno. Il 6% è rientrato nel bucket over 2.00%, in cui un giorno di ritardo modifica il ricavato in misura visibile. Al momento dell’inserimento dell’ordine non è possibile sapere quale tipo di giornata si verificherà. Per questo è importante conoscere il cutoff.

L’entità di questo giorno aggiuntivo dipende anche da ciò che il fondo detiene. Il pannello successivo calcola la variazione giornaliera assoluta media di sei fondi ampiamente detenuti dall’inizio del 2021.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

Il più stabile dei sei, SPY, ha registrato una variazione media di 0.755% per seduta. Il più movimentato, IWM, ha registrato una variazione media di 1.099%. Un cutoff mancato su un fondo obbligazionario e uno su un fondo small-cap sono lo stesso errore, ma con conseguenze di prezzo molto diverse.

La trade date coincide con la NAV date. Questo è rilevante alla fine dell’anno fiscale: un rimborso inserito dopo il cutoff nell’ultimo giorno lavorativo di dicembre viene prezzato nel primo giorno lavorativo di gennaio e assume quella trade date di gennaio. Vendere fondi comuni in perdita tratta il lato della perdita di questo calendario. La tempistica del contante che inizia dopo la determinazione del NAV segue invece un orologio distinto, descritto in tempi di settlement dei fondi comuni.

Fondi internazionali, prezzi obsoleti e fair value pricing

Un fondo che detiene azioni giapponesi o europee incontra un problema alle 16:00 ET: gli ultimi prezzi negoziati delle partecipazioni risalgono a diverse ore prima. Tokyo chiude intorno alle 2:00 ET. Londra chiude intorno alle 11:30 ET. Determinare il NAV usando quelle chiusure obsolete permetterebbe a un acquirente di negoziare a un prezzo che ignora tutto ciò che la seduta statunitense ha registrato nel frattempo. I regulator definiscono questa pratica time zone arbitrage.

La risposta standard è il fair value pricing. Il board del fondo applica un modello che considera index futures, prezzi degli ADR, movimenti settoriali e variazioni valutarie osservati dopo la chiusura del mercato estero. Poi adegua i prezzi obsoleti verso una stima del fair value alle 16:00 ET. Per chi vende ne seguono due conseguenze. Il NAV ricevuto è una stima modellizzata, non una semplice somma degli ultimi print. Inoltre può discostarsi sensibilmente da quanto suggeriscono i prezzi di chiusura di Tokyo.

Il primo pannello quantifica già il divario che il modello deve colmare. Nel bucket 11:30 dell’orologio di New York, intorno all’ora in cui Londra chiude la giornata, SPY era ancora mediamente distante 0.31% dal prezzo di chiusura finale. Ogni basis point di tale distanza rappresenta un’informazione della seduta statunitense che l’ultimo prezzo negoziato di una partecipazione europea non ha mai incorporato.

Nulla di tutto questo offre a chi vende una scelta intraday. L’aggiustamento confluisce nell’unico NAV della giornata, determinato nell’unico momento in cui il fondo lo calcola.

Dove trovare il proprio cutoff

La risposta si trova in cinque luoghi, indicati approssimativamente nell’ordine in cui vincolano l’operazione:

1. L’informativa del broker sul trading dei fondi comuni, oppure il suo prospetto di commissioni e costi. Cerca nella pagina la parola cutoff o la frase same business day. Questa è la scadenza che disciplina il tuo ordine.
2. Il ticket dell’ordine. La maggior parte dei broker indica la data di pricing prevista nella schermata di verifica prima dell’invio. Controlla se è indicata la giornata corrente o il giorno lavorativo successivo.
3. Il prospetto del fondo, in una sezione intitolata, per esempio, How to sell shares o Pricing of fund shares. Questo è il cutoff del fondo, il limite esterno entro cui si colloca la scadenza del broker.
4. La pagina dei servizi del piano pensionistico, se il conto è un 401(k) o un prodotto analogo. Le scadenze del recordkeeper sono più spesso anticipate rispetto a quelle di un broker.
5. Il trading desk, per gli ordini telefonici o cartacei. Chiedi in una giornata tranquilla, non il giorno in cui ti serve l’informazione.

FAQ

L’ora del giorno è importante quando si vende un fondo comune?

Non se l’ordine viene inserito prima del cutoff. Ogni rimborso accettato dal fondo entro la scadenza giornaliera riceve lo stesso NAV. Le 10:05 e le 15:55 producono quindi lo stesso prezzo. L’unico momento che modifica il prezzo è il passaggio dalla parte sbagliata della scadenza.

Cosa succede se vendo un fondo comune dopo il cutoff?

L’ordine non viene rifiutato. Viene prezzato al NAV successivo determinato dal fondo, normalmente alla chiusura del giorno lavorativo seguente, e anche la trade date si sposta. Mantieni il fondo per un’altra notte e un’altra seduta prima che il prezzo venga fissato.

Perché il cutoff del broker è precedente alle 16:00 ET?

I broker aggregano gli ordini dei clienti e li inoltrano al fondo o attraverso il sistema di clearing entro una propria scadenza interna. Gli accordi omnibus, in cui il broker detiene presso il fondo un’unica posizione aggregata, e i recordkeeper dei piani pensionistici anticipano entrambi tale scadenza, talvolta di diverse ore.

I fondi comuni internazionali vengono prezzati a un orario diverso?

Determinano un NAV al giorno alle 16:00 ET, come qualsiasi altro fondo statunitense. Quando i mercati sottostanti hanno chiuso diverse ore prima, il fondo applica il fair value pricing e adegua i prezzi di chiusura obsoleti usando le informazioni della seduta statunitense. Il NAV pubblicato è quindi una stima modellizzata, non una somma degli ultimi print.

Vendere un ETF è diverso dal vendere un fondo comune?

Sì. Un ETF viene negoziato continuamente. Il prezzo dipende quindi dal momento in cui l’ordine viene eseguito e dallo spread presente in quel momento. Un fondo comune ha un solo prezzo al giorno e tutti i venditori che operano prima del cutoff ricevono quel prezzo.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Ogni pannello è accompagnato dall’SQL che lo ha prodotto. Aprine uno per vedere tutti i calcoli. Le stesse domande possono essere poste in inglese semplice sul terminale Strasmore.