卖出共同基金的最佳时间是什么时候？

没有所谓卖出共同基金的最佳时段。共同基金采用远期定价：基金在每日截止时间前接受的每笔赎回申请，通常为美东时间下午4:00，都会按收盘后确定的同一净资产值成交。因此，上午10:05提交的订单与下午3:55提交的订单，获得的价格完全相同。真正可能造成损失的是错过截止时间，而对您生效的截止时间通常是经纪商设定的，而不是基金设定的。

远期定价如何让具体时点不再影响决策

远期定价是美国基金监管规定，而非基金公司的内部惯例。买入或赎回基金份额的订单，会获得基金在收到订单后计算的下一个净资产值，而不是基金最近公布的净资产值。假设某基金在昨日收盘时公布的净资产值为42.18美元。今天无论市场在此期间如何变化，也无论何时提交赎回申请，都不会按42.18美元成交。基金在当天接受的所有订单都会进入同一批次，并在收盘后统一定价。

正是这个每日一次的定价点，让卖出者不再需要选择交易时段。定价点本身的计算机制见共同基金净资产值如何计算，从下单到成交的过程见共同基金何时交易。这里的重点更具体：在截止时间之前，您何时点击提交，不会影响成交价格。

价格发生变化时，具体时点的价值

ETF可以作为有用的对照组。SPY是追踪标普500指数的最早ETF之一，在交易时段内持续定价，因此卖出者必须选择具体时点。下图按纽约时间，以半小时为区间，统计过去一年各交易日中SPY相对当日首次成交价和收盘价的距离，并取平均值。

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

在09:30时段，价格与最终收盘价的平均距离为0.463%，而与当日上午首次成交价的距离为0.136%。到了15:30时段，情况反转：与收盘价的距离为0.091%，与开盘价的距离为0.501%。两条线在交易时段中段附近交叉。

图表上的每个点，都代表同一卖出者在同一天可能获得的不同成交价。选择其中一个价格，是ETF卖出者需要面对的问题，也是共同基金与ETF对比中的一个方面。共同基金的整张图会压缩成收盘后确定的单一价格，而这种压缩正是共同基金定价机制的特点。

您的经纪商截止时间早于基金截止时间

基金截止时间是其停止接受当日净资产值订单的时点，通常为美东时间下午4:00，与美国常规交易时段收盘时间一致。经纪商并不是基金。经纪商会收集数千名客户的订单，批量处理后转交基金；其内部批量提交截止时间会早于下午4:00。

美国大型经纪商通常将截止时间设在美东时间下午3:00至4:00之间。以下四种情况可能使截止时间进一步提前：

• 综合账户。当经纪商代表所有持有该基金的客户，在基金处只持有一个综合头寸时，您的订单会成为一笔汇总订单中的一行。经纪商允许订单加入该批次的内部截止时间，可能比基金截止时间早数小时。
• 退休计划。雇主退休计划会在您与基金之间加入记录管理机构，并设有更早的截止时间。
• 电话和纸质订单。由人工代您录入的订单，其截止时间通常早于网上提交的订单。
• 特定基金家族。有些基金会在自身招募说明书中规定早于美东时间下午4:00的截止时间。货币市场基金和国际基金最常见。

如果经纪商内部截止时间为下午3:30，您在下午3:58提交的订单将按下一交易日的净资产值定价，无论当时确认页面显示了什么。

错过截止时间意味着多承担一天市场敞口

迟到的订单不会被拒绝，而是按下一个净资产值定价，通常晚一个交易日。这意味着您要多持有该基金一个隔夜时段和一个完整交易时段。下图按自2016年初以来标普500指数追踪基金的相邻收盘价变动幅度，对所有交易日进行分类。该变动对应广泛指数基金净资产值的收盘到收盘变化。

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

其中30.5%的交易日落在under 0.25%区间内。市场足够平静，因此延迟一天对赎回金额的影响很小。另有6%的交易日落在over 2.00%区间内，延迟一天会使所得金额出现明显变化。下单时无法知道自己将遇到哪一种交易日，因此更重要的是提前确认截止时间。

额外一天的影响还取决于基金持有的资产。下图计算了自2021年初以来六只广泛持有基金的一日绝对变动平均值。

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

六只基金中最平稳的是SPY，其单日平均变动为0.755%。最活跃的是IWM，其单日平均变动为1.099%。错过债券基金的截止时间，与错过小盘股基金的截止时间，是同一种错误，但对应的价格影响可能完全不同。

交易日期会随净资产值日期变化，这在纳税年度末尤其重要：如果您在12月最后一个工作日的截止时间后提交赎回申请，订单会按1月第一个工作日的净资产值定价，交易日期也会变为1月。亏损卖出共同基金介绍了这一日历中的亏损处理，而净资产值确定后开始计算的现金到账时间，则是另一套时间表，详见共同基金结算时间。

国际基金、滞后价格与公允价值定价

持有日本或欧洲股票的基金在美东时间下午4:00会遇到一个问题：其持仓的最后成交价已经过时数小时。东京市场约在美东时间凌晨2:00收盘，伦敦市场约在美东时间上午11:30收盘。如果直接用这些滞后的收盘价计算净资产值，投资者就可能以一个忽略美国交易时段全部新信息的价格进行交易。监管机构将这种做法称为时区套利。

公允价值定价是标准解决方案。基金董事会会根据海外市场收盘后观察到的指数期货、ADR价格、行业走势和汇率变化建立模型，然后将滞后价格调整至美东时间下午4:00的公允价值估计。对卖出者而言，这会带来两点结果。您获得的净资产值是模型估计值，而不是简单汇总最后成交价得出的数值。它也可能与东京收盘价所暗示的价格存在一定距离。

第一个图表已经量化了模型需要填补的差距。在纽约时间11:30时段，即伦敦当天收盘附近，SPY与其最终收盘价的平均距离仍为0.31%。其中每一个基点，都是欧洲持仓的最后成交价尚未反映的美国交易时段信息。

但这些因素并不会给卖出者提供盘中选择。调整会计入当天唯一的净资产值，并在基金每日唯一的定价时点完成。

在哪里查看您适用的截止时间

以下五处通常可以找到答案，按对您订单的约束程度大致排列如下：

1. 经纪商的共同基金交易披露，或佣金与费用表。搜索页面中的“截止时间”或“同一工作日”等表述。这是决定您订单是否能按当日净资产值定价的截止时间。
2. 订单提交页面本身。大多数经纪商会在提交前的审核页面显示预计定价日期。确认页面显示的是当天还是下一个工作日。
3. 基金招募说明书中“如何卖出份额”或“基金份额定价”等标题下的内容。这是基金自身的截止时间，而经纪商截止时间必须早于该时间。
4. 如果账户属于401(k)或类似退休计划，还应查看退休计划的服务页面。记录管理机构的截止时间通常早于普通经纪账户。
5. 交易柜台，适用于电话或纸质订单。最好在不紧急的交易日提前询问，而不是等到需要下单时再确认。

常见问题

卖出共同基金时，具体时段重要吗？

只要没有超过截止时间，具体时段就不重要。基金在每日截止时间前接受的所有赎回申请，都会获得同一个净资产值，因此上午10:05和下午3:55提交的订单价格相同。唯一会改变价格的时间因素，是订单落在截止时间的哪一侧。

如果我在截止时间后卖出共同基金，会发生什么？

订单不会被拒绝，而是按基金下一次确定的净资产值定价，通常为下一个工作日收盘时的净资产值，交易日期也会随之变更。在价格确定前，您要多持有该基金一个隔夜时段和一个交易时段。

为什么我的经纪商截止时间早于美东时间下午4:00？

经纪商会先汇总客户订单，再通过内部系统提交给基金或清算机构，并设定自己的内部截止时间。综合账户安排，即经纪商在基金处持有一个汇总头寸，以及退休计划记录管理机构，都会使截止时间提前，有时会提前数小时。

国际共同基金会在不同时间定价吗？

不会。与其他美国基金一样，国际共同基金每天在美东时间下午4:00确定一次净资产值。如果底层市场早数小时收盘，基金会采用公允价值定价，根据美国交易时段的信息调整滞后的收盘价。因此，公布的净资产值是模型估计值，而不是最后成交价的简单汇总。

卖出ETF与卖出共同基金不同吗？

不同。ETF持续交易，因此价格取决于订单成交的具体时点以及该时点的spread。共同基金每天只有一个价格，截止时间前提交的所有卖出订单都会获得该价格。

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

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