¿Cuál es el mejor momento para vender un fondo mutuo?

No existe un mejor momento del día para vender un fondo mutuo. Los fondos mutuos aplican precio forward: toda solicitud de rescate que el fondo acepta antes de su hora límite diaria, normalmente las 4:00 p. m. ET, se ejecuta al mismo valor liquidativo calculado después del cierre. Por eso, una orden ingresada a las 10:05 a. m. y otra ingresada a las 3:55 p. m. reciben un precio idéntico. El momento que realmente puede costar dinero es perder la hora límite. Además, la hora límite que normalmente te afecta es la de tu bróker, no la del fondo.

Cómo el precio forward elimina el factor horario de la decisión

El precio forward es una regla de la regulación estadounidense de fondos, no una convención interna de cada entidad. Una orden para comprar o rescatar participaciones del fondo recibe el siguiente NAV que el fondo calcule después de que llega la orden, nunca el último NAV que haya publicado. Supongamos que un fondo publicó un precio de $42.18 al cierre de ayer. Hoy nadie rescata a $42.18, a ninguna hora, sin importar lo que haga el mercado entre tanto. Todas las órdenes que el fondo recibe durante el día entran en el mismo conjunto y se valoran juntas después del cierre.

Ese único cálculo diario es lo que aplana la jornada de trading para un vendedor. La mecánica del cálculo del NAV se explica en cómo se calcula el NAV de un fondo mutuo, y el recorrido desde el ticket de la orden hasta la operación ejecutada, en cuándo operan los fondos mutuos. El punto aquí es más específico: dentro de la ventana previa a la hora límite, la hora en que presionas el botón no es una variable que afecte tu precio.

Cuánto vale el reloj cuando el precio sí se mueve

Un ETF es el grupo de control útil. SPY, el ETF más antiguo que sigue al S&P 500, cotiza de forma continua durante la sesión, y el vendedor debe elegir un momento. El panel siguiente mide cuánto se alejó SPY del primer print de ese mismo día y del print de cierre de ese mismo día, minuto a minuto durante el último año de sesiones, agrupado en intervalos de media hora según el horario de Nueva York.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))  AS session_day,
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')          AS et,
        toFloat64(close)                                      AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
),
anchors AS
(
    SELECT
        session_day,
        argMin(px, et) AS open_px,
        argMax(px, et) AS close_px
    FROM bars
    GROUP BY session_day
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg(abs(b.px / a.close_px - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_close_pct,
    round(avg(abs(b.px / a.open_px  - 1)) * 100, 3)                      AS avg_gap_to_open_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN anchors AS a ON a.session_day = b.session_day
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

En el intervalo 09:30, la distancia promedio respecto del precio al que finalmente cerró el día fue de 0.463%, mientras que la distancia respecto del primer print de esa mañana fue de 0.136%. En el intervalo 15:30, las cifras se desplazaron en la dirección contraria: 0.091% respecto del cierre y 0.501% respecto de la apertura. Las dos líneas se cruzan aproximadamente a mitad de la sesión.

Cada punto del gráfico representa un fill distinto para el mismo vendedor en el mismo día. Elegir entre ellos es el problema del vendedor de un ETF y constituye una de las diferencias de la comparación más amplia entre fondos mutuos y ETFs. En un fondo mutuo, todo el gráfico se reduce a un solo punto calculado después de las 4:00 p. m. Esa reducción es precisamente la característica del producto.

La hora límite de tu bróker es anterior a la del fondo

La hora límite del fondo es el momento en que deja de aceptar órdenes para el NAV de ese día. Normalmente son las 4:00 p. m. ET, coincidiendo con el cierre de la sesión regular en Estados Unidos. Tu bróker no es el fondo. Recibe órdenes de miles de clientes, las agrupa y las envía al fondo. La fecha límite interna para completar ese lote llega antes de las 4:00 p. m.

Las horas límite entre las 3:00 p. m. y las 4:00 p. m. ET son comunes en las grandes corredurías estadounidenses. Cuatro situaciones pueden adelantar aún más la fecha límite:

• Cuentas omnibus. Cuando tu bróker mantiene una sola posición en el fondo en nombre de todos los clientes que lo poseen, tu orden se convierte en una línea dentro de un único envío agregado. La fecha límite interna para incluirla puede ser varias horas anterior a la del fondo.
• Planes de jubilación. Un plan laboral coloca a un administrador de registros entre tú y el fondo, con su propia fecha límite más temprana.
• Órdenes telefónicas y en papel. Cualquier orden que un empleado ingrese en tu nombre tiene una fecha límite anterior a la de una orden ingresada en línea.
• Familias de fondos específicas. Algunos fondos establecen en su prospecto una hora límite anterior a las 4:00 p. m. ET. Los fondos del mercado monetario y los fondos internacionales son los casos más habituales.

Una orden ingresada a las 3:58 p. m. cuando la fecha límite interna es a las 3:30 p. m. se valora al NAV del día siguiente, sin importar lo que mostrara la pantalla de confirmación en ese momento.

Perder la hora límite implica un día adicional de exposición al mercado

Una orden que llega tarde no se rechaza. Se valora al siguiente NAV, un día de trading después. Eso significa que mantienes el fondo durante una noche adicional y una sesión completa adicional. El panel siguiente ordena todas las sesiones desde comienzos de 2016 según el movimiento del tracker del S&P 500 entre un cierre y el siguiente, el mismo cambio de cierre a cierre que registra el NAV de un fondo indexado amplio.

SELECT
    move_bucket,
    round(count() * 100.0 / sum(count()) OVER (), 1) AS frequency_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
                move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
                move_pct < 1.00, '0.50% to 1.00%',
                move_pct < 2.00, '1.00% to 2.00%',
                'over 2.00%') AS move_bucket,
        move_pct
    FROM
    (
        SELECT abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                max(toFloat64(close)) AS close_px,
                lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                    OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date >= '2016-01-01'
              AND date <  today() - 2
            GROUP BY date
        )
        WHERE prior_close > 0
    )
)
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct) ASC

30.5% de esas sesiones quedaron en el intervalo under 0.25%, lo bastante tranquilas como para que un retraso de un día apenas se refleje en un rescate. 6% quedaron en over 2.00%, donde un día de retraso mueve el producto del rescate de forma visible. Al colocar la orden no se puede saber qué tipo de día tocará. Por eso es importante conocer la hora límite.

El tamaño de ese día adicional también depende de los activos que mantiene el fondo. El panel siguiente calcula el cambio diario absoluto promedio de seis fondos ampliamente poseídos desde comienzos de 2021.

SELECT
    symbol,
    round(avg(move_pct), 3) AS avg_daily_move_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        abs(close_px / prior_close - 1) * 100 AS move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker                AS symbol,
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'EFA', 'TLT', 'GLD')
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  today() - 2
        GROUP BY ticker, date
    )
    WHERE prior_close > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_daily_move_pct ASC

El más tranquilo de los seis, SPY, registró un promedio de 0.755% por sesión. El más activo, IWM, registró un promedio de 1.099%. Perder la hora límite en un fondo de bonos y perderla en un fondo de small caps son el mismo error, pero con consecuencias de precio muy diferentes.

La fecha de trading se mueve junto con la fecha del NAV. Esto importa al cierre del año fiscal: un rescate ingresado después de la hora límite del último día hábil de diciembre se valora el primer día hábil de enero y lleva esa fecha de trading de enero. Vender fondos mutuos con pérdidas cubre el aspecto de las pérdidas en ese calendario. La cronología del efectivo que comienza cuando se calcula el NAV sigue un reloj distinto, explicado en el plazo de liquidación de los fondos mutuos.

Fondos internacionales, precios desactualizados y valoración a valor razonable

Un fondo que posee acciones japonesas o europeas enfrenta un problema a las 4:00 p. m. ET: los últimos precios operados de sus posiciones tienen varias horas de antigüedad. Tokio termina alrededor de las 2:00 a. m. ET. Londres termina alrededor de las 11:30 a. m. ET. Calcular un NAV a partir de esos cierres desactualizados permitiría operar a un precio que ignora todo lo que la sesión estadounidense ha reflejado desde entonces. Los reguladores llaman a esta práctica arbitraje de zona horaria.

La valoración a valor razonable es la respuesta habitual. El directorio del fondo aplica un modelo que incorpora los futuros de índices, los precios de los ADR, los movimientos sectoriales y las variaciones cambiarias observadas después del cierre extranjero. Luego ajusta los precios desactualizados hacia una estimación del valor razonable a las 4:00 p. m. ET. Para un vendedor, esto implica dos cosas. El NAV que recibe es una estimación modelada, no una simple suma de los últimos prints. Además, puede diferir de forma considerable de lo que sugieren los precios de cierre de Tokio.

El primer panel ya dimensiona la brecha que debe cubrir el modelo. En el intervalo 11:30 del horario de Nueva York, cerca de la hora en que Londres termina la jornada, SPY todavía se encontraba en promedio 0.31% por debajo o por encima del nivel en que cerraría. Cada basis point de esa diferencia representa información de la sesión estadounidense que el último precio operado de una posición europea nunca incorporó.

Nada de esto ofrece al vendedor una elección intradía. El ajuste queda incorporado en el único NAV del día, en el único momento en que el fondo lo calcula.

Dónde encontrar tu propia hora límite

Cinco lugares contienen la respuesta, aproximadamente en orden de cuánto condicionan tu operación:

1. La información de tu bróker sobre operaciones con fondos mutuos o su tabla de comisiones y cargos. Busca la palabra cutoff o la frase same business day. Esta es la fecha límite que rige tu orden.
2. El ticket de la orden. La mayoría de los brókers muestra la fecha de valoración prevista en la pantalla de revisión antes de enviar la orden. Comprueba si indica hoy o el siguiente día hábil.
3. El prospecto del fondo, bajo un encabezado como Cómo vender participaciones o Valoración de las participaciones del fondo. Esta es la hora límite del fondo, el límite externo dentro del cual se encuentra la fecha límite de tu bróker.
4. La página de servicios de tu plan de jubilación, si la cuenta es un 401(k) o similar. Las fechas límite de los administradores de registros suelen ser anteriores a las de una correduría.
5. La mesa de trading, para órdenes telefónicas o en papel. Pregunta en un día tranquilo, no el día en que necesites ejecutar la operación.

Preguntas frecuentes

¿Importa la hora del día al vender un fondo mutuo?

No, siempre que sea antes de la hora límite. Todo rescate que el fondo acepte antes de su fecha límite diaria recibe el mismo NAV. Las órdenes de las 10:05 a. m. y las 3:55 p. m. producen el mismo precio. El único momento que cambia tu precio es cruzar el lado equivocado de esa fecha límite.

¿Qué ocurre si vendo un fondo mutuo después de la hora límite?

La orden no se rechaza. Se valora al siguiente NAV que calcule el fondo, normalmente al cierre del siguiente día hábil, y la fecha de trading se desplaza con ella. Mantienes el fondo durante una noche adicional y una sesión adicional antes de que se determine el precio.

¿Por qué la hora límite de mi bróker es anterior a las 4:00 p. m. ET?

Los brókers agrupan las órdenes de sus clientes y las envían al fondo o al sistema de clearing conforme a su propia fecha límite interna. Las estructuras de cuentas omnibus, en las que el bróker mantiene una posición agregada en el fondo, y los administradores de registros de los planes de jubilación adelantan esa fecha límite, a veces por varias horas.

¿Los fondos mutuos internacionales se valoran a una hora distinta?

Calculan un NAV al día a las 4:00 p. m. ET, igual que cualquier otro fondo estadounidense. Cuando los mercados subyacentes cerraron varias horas antes, el fondo aplica una valoración a valor razonable y ajusta esos precios de cierre desactualizados usando información de la sesión estadounidense. Por eso, el NAV publicado es una estimación modelada y no una suma de los últimos prints.

¿Vender un ETF es diferente de vender un fondo mutuo?

Sí. Un ETF cotiza de forma continua, por lo que el precio depende del momento en que se ejecuta tu orden y del spread vigente en ese momento. Un fondo mutuo tiene un solo precio diario, y todos los vendedores que operan antes de la hora límite reciben ese precio.

SELECT
    year,
    round(avg(overnight_pct), 3) AS overnight_move_pct,
    round(avg(intraday_pct), 3)  AS intraday_move_pct
FROM
(
    SELECT
        toYear(date)                             AS year,
        abs(open_px / prior_close - 1) * 100     AS overnight_pct,
        abs(close_px / open_px - 1) * 100        AS intraday_pct
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(open))  AS open_px,
            max(toFloat64(close)) AS close_px,
            lagInFrame(max(toFloat64(close)))
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-01'
          AND date <  toStartOfYear(today())
        GROUP BY date
    )
    WHERE prior_close > 0 AND open_px > 0
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Cada panel incluye el SQL que lo generó. Abre cualquiera de ellos y encontrarás todos los cálculos. Las mismas preguntas pueden formularse en inglés sencillo en la terminal de Strasmore.