بررسی عملکرد و ساختار ETFهای با سود نقدی ماهانه

صندوق‌های قابل‌معامله (ETF) با سود نقدی ماهانه، به‌جای چهار بار در سال، دوازده بار در سال توزیع نقدی انجام می‌دهند. تقریباً تمام این صندوق‌ها در یکی از سه خانواده ساختاری جای می‌گیرند و هر خانواده، این نقدینگی ماهانه را به روشی متفاوت ایجاد می‌کند. زمان‌بندی پرداخت‌ها تنها نشان می‌دهد که پول چه زمانی به حساب شما واریز می‌شود و هیچ اطلاعاتی درباره میزان پرداخت یا ماهیت آن ارائه نمی‌دهد.

چه چیزی یک ETF را به یک ETF با سود نقدی ماهانه تبدیل می‌کند؟

یک ETF یا صندوق قابل‌معامله، سبدی از اوراق بهادار است که مانند یک سهم واحد معامله می‌شود. هر درآمدی که این سبد جمع‌آوری کند، اعم از کوپن اوراق قرضه، سود سهام یا حق‌بیمه حاصل از فروش اختیار معامله، به‌عنوان توزیع به سهامداران پرداخت می‌شود. متولی صندوق، تقویم پرداخت را تعیین می‌کند: ماهانه، فصلی، شش‌ماهه یا سالانه. این انتخاب جنبه اداری دارد و تغییری در درآمد حاصل از پرتفوی ایجاد نمی‌کند.

این تمایز برای کسانی که به دنبال درآمد ماهانه هستند، اهمیت دارد. یک صندوق فصلی که همان اوراق قرضه صندوق ماهانه را در اختیار دارد، همان کوپن‌ها را جمع‌آوری کرده و صرفاً پرداخت‌ها را دسته‌بندی می‌کند. راهنمای ما در سهام با سود نقدی ماهانه همین نکته را برای شرکت‌های منفرد بیان می‌کند؛ جایی که پرداخت‌کنندگان ماهانه کمیاب هستند و تنها در چند صنعت خاص متمرکز شده‌اند. در قالب صندوق، تقویم ماهانه بسیار رایج‌تر است و شمارش توزیع‌ها تنها راه مطمئن برای تأیید آن است: صفحه تبلیغاتی یک صندوق قابل ویرایش است، اما سوابق پرداخت خیر.

SELECT
    ticker,
    multiIf(
        ticker IN ('AGG', 'HYG', 'BKLN'),   'Bond and loan',
        ticker IN ('QYLD', 'JEPI', 'JEPQ'), 'Derivative income',
        ticker IN ('PFF', 'SRET', 'SDIV'),  'REIT, BDC and preferred',
                                            'Quarterly benchmark'
    )                                             AS fund_family,
    round(countDistinct(ex_dividend_date) / 3, 1) AS payments_per_year
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AGG', 'HYG', 'BKLN', 'QYLD', 'JEPI', 'JEPQ',
                 'PFF', 'SRET', 'SDIV', 'SPY', 'SCHD', 'VNQ')
  AND ex_dividend_date >= today() - 1095
  AND ex_dividend_date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

در میان 12 صندوق موجود در این پنل، بالاترین رتبه در سه سال گذشته 12 توزیع در سال و پایین‌ترین رتبه 4 توزیع داشته‌اند. موارد بسیار کمی در میان این دو قرار می‌گیرند. یک صندوق یا بر اساس تقویم ماهانه عمل می‌کند یا فصلی، و سال‌ها در همان تقویم باقی می‌ماند. ستون خانواده در کنار هر تیکر (Ticker) بخشی است که ارزش به خاطر سپردن دارد، زیرا منشأ نقدینگی را توصیف می‌کند.

کدام ETFها سود نقدی ماهانه پرداخت می‌کنند؟

سه ساختار صندوق، تقریباً تمام این موارد را تشکیل می‌دهند:

• صندوق‌های اوراق قرضه و وام. اوراق قرضه شرکتی، شهرداری و دولتی، کوپن‌های خود را در تاریخ‌های متفاوتی پرداخت می‌کنند. صندوقی که صدها مورد از این اوراق را در اختیار دارد، تقریباً به‌طور مداوم نقدینگی دریافت می‌کند و پرداخت ماهانه باعث می‌شود نقدینگی کمتری بین فواصل پرداخت‌ها بلااستفاده بماند. صندوق‌های وام بانکی نیز همین کار را با وام‌های با نرخ شناور انجام می‌دهند که کوپن‌های آن‌ها همگام با نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت بازتنظیم می‌شود.
• صندوق‌های درآمدی حاصل از اختیار معامله و Covered Call. این صندوق‌ها یک پرتفوی سهام در اختیار دارند و روی آن اختیار خرید (Call Option) می‌فروشند و حق‌بیمه اختیار را از پیش دریافت می‌کنند. اختیارهای جدید معمولاً به‌صورت ماهانه یا هفتگی نوشته می‌شوند و حق‌بیمه با ریتمی دریافت می‌شود که از توزیع ماهانه پشتیبانی می‌کند. راهنمای ما در ETFهای Covered Call توضیح می‌دهد که این حق‌بیمه چه هزینه‌ای برای دارنده دارد: صندوق از سود پرتفوی فراتر از قیمت اعمال (Strike Price) اختیارهای فروخته‌شده صرف‌نظر می‌کند.
• صندوق‌های REIT، BDC و سهام ممتاز. صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات (REIT)، شرکت‌های توسعه کسب‌وکار (BDC) و سهام ممتاز باید بخش عمده‌ای از درآمد مشمول مالیات خود را توزیع کنند تا وضعیت مالیاتی خود را حفظ کنند. سهام ممتاز سودهای ثابتی را در تاریخ‌های مقرر پرداخت می‌کنند. صندوقی که از این دارایی‌ها ساخته شده باشد، نقدینگی قراردادی در تمام طول سال دریافت می‌کند.

آیا ETFهای با سود نقدی ماهانه بیشتر از صندوق‌های فصلی پرداخت می‌کنند؟

لزوماً خیر. تناوب پرداخت و میزان پرداخت به‌طور جداگانه تعیین می‌شوند و هیچ صندوقی با صدور دوازده چک به‌جای چهار چک، درآمد اضافی کسب نمی‌کند. تنها تفاوت مکانیکی مربوط به سرمایه‌گذاری مجدد است: نقدینگی که ماهانه سرمایه‌گذاری مجدد می‌شود، زودتر از نقدینگی که سه ماه منتظر می‌ماند، مشمول سود مرکب می‌شود. در طول یک سال کامل، این تفاوت در حد چند واحد پایه (صدم درصد) است، نه در حد چند درصد کامل.

آنچه عدد اصلی را تغییر می‌دهد، دارایی‌های صندوق است. پنل زیر همان صندوق‌ها را در نظر می‌گیرد، دوازده ماه توزیع نقدی اخیر را جمع کرده و بر قیمت فعلی سهم تقسیم می‌کند. این رقم، نرخ توزیع دنباله‌دار (Trailing Distribution Rate) است؛ عددی که اکثر غربالگرها در کنار نام صندوق نمایش می‌دهند.

WITH
    ttm AS
    (
        SELECT
            ticker,
            sum(amount) AS ttm_cash
        FROM
        (
            SELECT
                ticker,
                ex_dividend_date,
                max(toFloat64(cash_amount)) AS amount
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('AGG', 'HYG', 'BKLN', 'QYLD', 'JEPI', 'JEPQ',
                             'PFF', 'SRET', 'SDIV', 'SPY', 'SCHD', 'VNQ')
              AND ex_dividend_date >= today() - 365
              AND ex_dividend_date <  today()
            GROUP BY ticker, ex_dividend_date
        )
        GROUP BY ticker
    ),
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('AGG', 'HYG', 'BKLN', 'QYLD', 'JEPI', 'JEPQ',
                         'PFF', 'SRET', 'SDIV', 'SPY', 'SCHD', 'VNQ')
          AND date >= today() - 45
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    px.ticker AS ticker,
    multiIf(
        px.ticker IN ('AGG', 'HYG', 'BKLN'),   'Bond and loan',
        px.ticker IN ('QYLD', 'JEPI', 'JEPQ'), 'Derivative income',
        px.ticker IN ('PFF', 'SRET', 'SDIV'),  'REIT, BDC and preferred',
                                               'Quarterly benchmark'
    )                                              AS fund_family,
    round(100 * ttm.ttm_cash / px.last_close, 2)   AS trailing_rate_pct
FROM px
INNER JOIN ttm ON px.ticker = ttm.ticker
ORDER BY trailing_rate_pct DESC

این پنل که از بالاترین نرخ به پایین‌ترین مرتب شده، از 11.58% در بالا تا 0.97% در پایین قرار دارد. ستون خانواده را در کنار آن بخوانید. این ترتیب نشان‌دهنده دارایی‌های هر صندوق و نحوه ثبت درآمد آن است و پرداخت‌کنندگان ماهانه در اکثر این بازه پراکنده شده‌اند، نه اینکه فقط در یک انتها متمرکز باشند.

چرا دو ETF ماهانه با بازدهی یکسان قابل مقایسه نیستند؟

نرخ توزیع به نقدینگی پرداخت‌شده در گذشته نگاه می‌کند و یک پرداخت غیرمعمول بزرگ در این بازه، آن را افزایش می‌دهد. بازدهی 30 روزه SEC (SEC 30-day yield) معیار متفاوتی است: یک محاسبه استاندارد از درآمدی که پرتفوی در ماه گذشته کسب کرده، پس از کسر هزینه‌ها، بر اساس فرمولی که هر صندوق آمریکایی ملزم به استفاده از آن است. این دو عدد ممکن است برای یک صندوق واحد در یک روز واحد، تفاوت فاحشی داشته باشند. بازدهی 30 روزه SEC در مقابل بازدهی توزیع محاسبات آن را بررسی می‌کند.

تفاوت دوم در ماهیت نقدینگی است. بخشی از توزیع می‌تواند بازگشت سرمایه (Return of Capital) باشد؛ پولی که پرداخت شده اما صندوق آن را به‌عنوان درآمد کسب نکرده است. این مبلغ به‌جای اینکه در سال دریافت به‌عنوان درآمد محسوب شود، مبنای هزینه (Cost Basis) شما را کاهش می‌دهد و می‌تواند نرخ اصلی را ثابت نگه دارد، در حالی که بخشی از هر پرداخت، در واقع بازگشت اصل سرمایه شماست. بازگشت سرمایه در توزیع‌های ETF توضیح می‌دهد که صندوق‌ها کجا این موضوع را افشا می‌کنند: در اطلاعیه Section 19 که همراه با پرداخت ارائه می‌شود و در فرم سالانه 1099-DIV. مقایسه دو صندوق ماهانه صرفاً بر اساس نرخ اصلی، درآمد کوپن یک صندوق اوراق قرضه را در کنار حق‌بیمه یک فروشنده اختیار معامله قرار می‌دهد و با آن‌ها به‌عنوان یک عدد یکسان برخورد می‌کند.

توزیع سود یک ETF ماهانه چقدر باثبات است؟

ماهانه به معنای ثابت نیست. مبلغ هر سهم برای هر پرداخت بازتنظیم می‌شود و صندوق‌های خانواده‌های مختلف به دلایل متفاوتی تغییر می‌کنند. این پنل 24 ماه کامل گذشته را برای یک صندوق Covered Call شاخص Nasdaq 100 و یک صندوق اوراق قرضه با درجه سرمایه‌گذاری اصلی ردیابی می‌کند.

WITH paid AS
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        max(toFloat64(cash_amount)) AS amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('QYLD', 'AGG')
      AND ex_dividend_date >= subtractMonths(toStartOfMonth(today()), 24)
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_dividend_date)) AS month,
    round(sumIf(amount, ticker = 'QYLD'), 4)   AS option_income_per_share,
    round(sumIf(amount, ticker = 'AGG'), 4)    AS bond_fund_per_share
FROM paid
GROUP BY month
ORDER BY month

هیچ‌کدام از این سری‌ها خط صافی ندارند. پرداخت صندوق اوراق قرضه با نرخ کوپن اوراق خریداری‌شده همزمان با سررسید دارایی‌های قدیمی تغییر می‌کند. پرداخت صندوق درآمدی اختیار معامله با حق‌بیمه موجود در زمان نوشتن اختیارهای هر ماه تغییر می‌کند که همگام با نوسانات اختیار معامله بالا و پایین می‌رود. در آخرین ماه کامل نشان‌داده‌شده، صندوق Covered Call مبلغ $0.1775 به ازای هر سهم و صندوق اوراق قرضه $0.3307 پرداخت کرده‌اند. هیچ‌کدام از این ارقام تعهدی برای ماه آینده نیستند. یک صندوق می‌تواند در هر زمان میزان توزیع را افزایش یا کاهش دهد و سابقه پرداخت، رکورد عملکرد گذشته است، نه برنامه‌ای برای آینده.

نقدینگی واقعاً چه زمانی می‌رسد؟

سه تاریخ بر هر توزیع حاکم است. تاریخ بدون سود (Ex-dividend date) اولین روزی است که صندوق بدون پرداخت آتی معامله می‌شود و مالکیت سهام پیش از این تاریخ، شما را مستحق دریافت نقدینگی می‌کند. تاریخ ثبت (Record date) مالکیت را تأیید می‌کند. تاریخ پرداخت (Pay date) زمانی است که پول به حساب می‌رسد. توضیح تاریخ بدون سود مکانیسم‌های تسویه پشت این سه تاریخ را بررسی می‌کند.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date_actual)), 1) AS avg_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        max(pay_date) AS pay_date_actual
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AGG', 'HYG', 'BKLN', 'QYLD', 'JEPI', 'JEPQ',
                     'PFF', 'SRET', 'SDIV')
      AND ex_dividend_date >= today() - 730
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND pay_date >= ex_dividend_date
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

با میانگین‌گیری از دو سال پرداخت اخیر، انتظار از تاریخ بدون سود تا دریافت نقدینگی از 2.8 روز در کوتاه‌ترین حالت این گروه تا 7.2 روز در طولانی‌ترین حالت متغیر است. تقویم ماهانه به معنای دوازده چرخه در سال به‌جای چهار چرخه است که جذابیت عملی اصلی آن محسوب می‌شود: تقویم پرداخت می‌تواند با بودجه ماهانه هماهنگ شود. ایجاد 1000 دلار سود نقدی در ماه محاسبات سرمایه پشت یک رقم ماهانه هدف را بررسی می‌کند.

پرسش‌های متداول

کدام ETFها هر ماه سود نقدی پرداخت می‌کنند؟

پرداخت‌کنندگان ماهانه در صندوق‌های اوراق قرضه و وام بانکی، صندوق‌های Covered Call یا درآمدی مشتقات، و صندوق‌های دارای REIT، BDC یا سهام ممتاز متمرکز هستند. به‌جای اعتماد به یک فهرست منتشرشده که به‌سرعت قدیمی می‌شود، توزیع‌های صندوق را در سه سال گذشته به روشی که در اولین پنل بالا ذکر شد، بشمارید.

آیا ETFهای با سود نقدی ماهانه بیشتر از صندوق‌های فصلی بازدهی دارند؟

تناوب پرداخت، میزان پرداخت را تعیین نمی‌کند. یک صندوق ماهانه و یک صندوق فصلی که دارایی‌های مشابهی دارند، می‌توانند در طول یک سال مبلغ مشابهی توزیع کنند. تنها تفاوت ساختاری این است که نقدینگی ماهانه می‌تواند زودتر سرمایه‌گذاری مجدد شود که با نرخ‌های عادی، ارزش آن چند واحد پایه در سال است.

آیا توزیع‌های ماهانه ETF متفاوت از توزیع‌های فصلی مالیات‌دهی می‌شوند؟

خیر. توزیع‌ها بر اساس محتوایشان مالیات‌دهی می‌شوند، نه بر اساس تناوب دریافت. یک صندوق واحد می‌تواند در طول یک سال درآمد عادی، سود سهام واجد شرایط، عایدی سرمایه و بازگشت سرمایه پرداخت کند که همگی در فرم سالانه 1099-DIV تفکیک می‌شوند.

تفاوت بین نرخ توزیع و بازدهی 30 روزه SEC چیست؟

نرخ توزیع، نقدینگی پرداخت‌شده توسط صندوق را سالانه کرده و بر قیمت سهم تقسیم می‌کند. بازدهی 30 روزه SEC یک فرمول استاندارد بر اساس درآمد کسب‌شده پرتفوی در ماه گذشته، پس از کسر کارمزدهاست. شکاف زیاد بین این دو رقم، هشداری برای بررسی ماهیت توزیع است.

آیا یک ETF ماهانه می‌تواند توزیع خود را کاهش دهد؟

بله. صندوق‌های ماهانه مبلغ هر سهم را برای هر پرداخت بازتنظیم می‌کنند و این مبلغ می‌تواند از یک ماه به ماه دیگر افزایش یا کاهش یابد. سابقه پرداخت، رکورد عملکرد صندوق است و هیچ تعهدی برای پرداخت‌های آینده ایجاد نمی‌کند.

هر پنل در این صفحه حاوی کد SQL است که آن را تولید کرده است. یکی را باز کنید تا دقیقاً ببینید کدام توزیع‌ها و در چه تاریخ‌هایی شمارش شده‌اند. برای بررسی سابقه پرداخت هر صندوق، سؤال خود را به زبان ساده در پایانه Strasmore بپرسید.