作者： Matt Connor
备兑看涨与领口策略对比 收入或保底
备兑看涨与领口策略对比：通过SPY 2026年6月真实窗口追踪，看涨期权权利金如何转为领口底部保护，两者每日定价与收益差异详解。
一个备兑看涨和一个领口策略都始于相同的两个部分：你已经持有的100股股票，以及一个以高于当前价格的行权价卖出的看涨期权。领口策略增加了第三个部分，一个以低于当前价格的行权价买入的看跌期权。这一个增加的部分改变了整个头寸的表现。备兑看涨收取权利金，但下行风险是敞开的。领口策略则把权利金花在了设置一个底部保护上。
下面的两个结构都通过同一个真实的时间窗口进行追踪：SPY，2026年6月18日到期，于2026年6月4日建仓，并追踪至6月15日的最后一个完整交易日。
每个头寸包含什么
一个备兑看涨有两个腿：
- 100股股票，已持有。
- 一个以高于当前价格的行权价卖出的看涨期权。买方预先支付权利金，作为交换，任何高于行权价的收益都归他们所有。
一个领口策略有三个：
- 同样的100股股票。
- 同样的卖出看涨期权，它设定了上限。
- 一个以低于当前价格的行权价买入的看跌期权，它设定了下限。无论股票跌多少，它都赋予你以该行权价卖出的权利。
简单来说：领口策略就是一个在底部加装了保护板的备兑看涨，而看涨期权的权利金就是用来支付这个保护板的。每个单独的腿分别在备兑看涨指南和期权领口策略中有详细说明，看跌期权的部分在什么是看跌期权中定义。
两个期权腿，每日定价
这里的领口策略使用$760看涨期权作为上限，$740看跌期权作为下限。备兑看涨使用相同的$760看涨期权，没有其他部分。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT date,
round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_740,
round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS call_760,
round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000')
- avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS net_credit
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00760000')
AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
ORDER BY date在6月4日，看涨期权卖出了$5.65，看跌期权花费了$2.75，这对组合产生了$2.9的净权利金收入。底部保护比上限便宜，这就是为什么在这样间隔的行权价下，领口策略几乎可以免费构建。
然后两条线分开了。在到6月10日的四个交易日里，看跌期权从$2.75上涨到$18.7，而看涨期权从$5.65下跌到$0.28。当股票下跌时，一条腿在增值，另一条腿在贬值。一个备兑看涨的持有者只持有那条贬值的腿。一个领口策略的持有者则同时拥有这对组合的两边。
相同的股票，两条路径
现在，从相同的6月4日建仓点开始，评估每个完整头寸的每股价值。
每个数字背后的完整 SQL
WITH entry_px AS (
SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
AND date = '2026-06-04'
AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
- any(entry_px.put_entry)
+ avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar,
round(avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000')
- any(entry_px.put_entry), 2) AS collar_minus_covered
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
AND g.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date将各列视为一张图表上的三个头寸。shares_only是股票本身。covered_call是股票加上已收入囊中的权利金，再减去卖出看涨期权的当前价值。collar是同样的数值，再减去看跌期权的成本，加上看跌期权的当前价值。
最后一列，collar_minus_covered，是两个策略之间的全部差异，它仅仅就是看跌期权价值的变化。在建仓时，它显示为0：两个头寸在开仓那一刻是相同的。在6月10日收盘时，它显示为15.95，此时底部保护支撑着头寸，而股票本身的价格是$722.88。到最后一个交易日，它显示为-1.59，此时看跌期权已经返还了它的成本，而股票价格回升到了$753.91。
这一列就是整个交易。看跌期权是一项费用，在下跌时发挥作用，在上涨时则作为成本到期归零。
三个关键时刻，并列对比
每个数字背后的完整 SQL
WITH entry_px AS (
SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
AND date = '2026-06-04'
AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-06-04', '1. Entry (Jun 4)',
g.date = '2026-06-10', '2. Low close (Jun 10)',
'3. Final session (Jun 15)') AS stage,
round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
- any(entry_px.put_entry)
+ avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
AND g.date IN ('2026-06-04', '2026-06-10', '2026-06-15')
AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date在建仓时，两个结构的每股价值相同：$754.56对比$754.56。在6月10日收盘时，备兑看涨的价值为$728.25美元，领口策略的价值为$744.2，而股票本身的价格是$722.88。在最后一个交易日，排名反转：备兑看涨为$758.19，领口策略为$756.6，股票价格为$753.91。
同一个时间窗口，两种排序。哪个结构看起来更好，取决于股票实际走过的路径，而这条路径在建仓时是无法预知的。
四个实际区别
成本。 备兑看涨从第一分钟起就是一个净收入头寸：只收权利金，不支出。领口策略则会将部分或全部的权利金收入花在看跌期权上。在这些行权价下，这对组合开仓时仍有$2.9的净收入。将看跌期权的行权价向现价移动会提高其价格，并可能使这对组合变成净支出。
上限。 两个结构都在看涨期权的行权价处设定了上限。在$760以上，股票每上涨一美元，卖出的看涨期权就亏损一美元，两者相互抵消。
下限。 只有领口策略有。备兑看涨的下行风险就是股票本身的下行风险，仅由已收取的权利金提供缓冲，没有更多保护。在$740以下，领口策略的看跌期权几乎可以一对一地抵消股票的下跌。
需要管理的腿数。 领口策略持有两个相同到期日的合约，因此移仓、提前行权和到期日历都需要考虑两次。期权何时到期设定了这个时间表。
各自适用的场景
抽象地说，没有哪个结构更安全。它们回答的是不同的问题。
备兑看涨是一种收入增强策略，适用于那些愿意承受股价下跌的持股者。它在市场横盘时变现收益，而在横盘市场中，权利金就是全部回报。它未加处理的风险是股票的大幅下跌。
领口策略是一种对冲策略，适用于那些不想卖出股票的持股者。典型的案例是持仓集中的投资者，其净资产集中于一只股票，卖出会触发巨额税单并放弃股息。底部保护是目的；收入是支付底部保护的方式。
这两个结构的日常波动都由同一组敏感性指标决定，最重要的是Delta和Theta衰减，这在期权希腊字母中有完整介绍。
常见问题
领口策略就是一个加了看跌期权的备兑看涨吗？
从机制上讲，是的。领口策略是一个备兑看涨，加上一个以低于当前价格的行权价买入的看跌期权，持有至相同的到期日。看跌期权增加了底部保护，而看涨期权的权利金为其提供了资金。
哪个放弃的上行空间更多？
在相同的看涨期权行权价下，两者一样。两者都在上限处停止参与，因为两个结构中的卖出看涨期权是相同的。差异完全存在于下行方向。
领口策略比备兑看涨成本更高吗？
它的成本是看跌期权的权利金，从收取的看涨期权权利金中扣除。在上面的2026年6月4日例子中，这对组合开仓时仍有$2.9的净收入，所以底部保护的资金不仅足够，还有富余。行权价更接近现价的看跌期权成本更高，可能使这对组合变成净支出。
什么时候备兑看涨的表现会优于领口策略？
在横盘和上涨的市场中，此时看跌期权到期归零，其成本永远无法收回。在这个时间窗口的最后一个交易日，备兑看涨的价值为$758.19，而领口策略的价值为$756.6。
备兑看涨可以稍后转变为领口策略吗？
针对已经持有卖出看涨期权的股票买入一个看跌期权，可以将一个结构转变为另一个。新增的看跌期权是按当时的价格定价，而不是按最初建仓时的价格，因此在股价下跌后买入的底部保护，会比在下跌前买入同样的底部保护更贵。
以上所有价格都是基于期权交易数据的存储查询结果。在Strasmore终端上，可以追踪任何合约的腿在其整个生命周期内的表现。