مقایسه کال آپشن تحت پوشش و یقه SPY

یک کال آپشن تحت پوشش و یک یقه از دو جزء یکسان شروع می‌شوند: 100 سهمی که از قبل دارید و یک کال آپشن فروخته شده علیه آن سهام با قیمت اعمال بالاتر از قیمت فعلی. یقه یک جزء سوم اضافه می‌کند: یک پوت آپشن خریداری شده با قیمت اعمال پایین‌تر از قیمت فعلی. همین یک اضافه، عملکرد موقعیت را تغییر می‌دهد. کال آپشن تحت پوشش حق بیمه دریافت می‌کند و ریسک نزولی را باز می‌گذارد. یقه حق بیمه را صرف ایجاد یک کف می‌کند.

هر دو ساختار زیر در یک بازه زمانی واقعی ردیابی شده‌اند: SPY، سررسید 18 ژوئن 2026، که در 4 ژوئن 2026 وارد شده و تا آخرین جلسه کامل در 15 ژوئن دنبال شده است.

هر موقعیت چه چیزی دارد

یک کال آپشن تحت پوشش دو پا دارد:

• 100 سهم، که از قبل در اختیار دارید.
• یک کال آپشن فروخته شده با قیمت اعمال بالاتر از قیمت امروز. خریدار پیش‌پرداخت حق بیمه را می‌دهد و در عوض، هر سود بالاتر از قیمت اعمال به او تعلق می‌گیرد.

یک یقه سه پا دارد:

• همان 100 سهم.
• همان کال آپشن فروخته شده، که سقف را تعیین می‌کند.
• یک پوت آپشن خریداری شده با قیمت اعمال پایین‌تر از قیمت امروز، که کف را تعیین می‌کند. این پوت حق فروش با آن قیمت اعمال را، صرف‌نظر از میزان کاهش قیمت سهم، می‌دهد.

به زبان ساده: یقه یک کال آپشن تحت پوشش است که یک کف به زیر آن وصل شده است و حق بیمه کال آپشن هزینه این کف را پرداخت می‌کند. هر پا به تنهایی در راهنمای کال آپشن تحت پوشش و یقه آپشن توضیح داده شده است و بخش پوت آن در پوت آپشن چیست تعریف شده است.

دو پای آپشن، قیمت‌گذاری روزانه

یقه در اینجا از کال آپشن 760 دلار برای سقف و پوت آپشن 740 دلار برای کف خود استفاده می‌کند. کال آپشن تحت پوشش از همان کال آپشن 760 دلار و هیچ چیز دیگری استفاده می‌کند.

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_740,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS call_760,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS net_credit
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00760000')
  AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
ORDER BY date

در 4 ژوئن، کال آپشن به قیمت 5.65 دلار فروخته شد و پوت آپشن 2.75 دلار هزینه داشت که یک اعتبار خالص 2.9 دلاری برای این جفت ایجاد کرد. کف ارزان‌تر از سقف بود، که همان چیزی است که یقه را با فاصله قیمت اعمالی مانند این، تقریباً رایگان می‌کند.

سپس دو خط از هم جدا می‌شوند. طی چهار جلسه تا 10 ژوئن، پوت آپشن از 2.75 دلار به 18.7 دلار افزایش یافت، در حالی که کال آپشن از 5.65 دلار به 0.28 دلار کاهش یافت. یک پا در حالی که سهم سقوط می‌کند سود می‌کند و پای دیگر کاهش ارزش می‌یابد. یک نویسنده کال آپشن تحت پوشش فقط پای در حال کاهش را در اختیار دارد. یک دارنده یقه هر دو طرف این جفت را دارد.

سهام یکسان، دو مسیر

اکنون ارزش هر موقعیت کامل را به ازای هر سهم، با شروع از همان ورود در 4 ژوئن، محاسبه کنید.

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar,
       round(avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000')
             - any(entry_px.put_entry), 2) AS collar_minus_covered
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

ستون‌ها را به عنوان سه موقعیت در یک نمودار بخوانید. shares_only فقط سهم است. covered_call سهم به اضافه حق بیمه دریافتی، منهای ارزش فعلی کال آپشن فروخته شده است. collar همان رقم، منهای هزینه پوت آپشن، به اضافه ارزش فعلی پوت آپشن است.

آخرین ستون، collar_minus_covered، کل تفاوت بین دو استراتژی است و چیزی بیش از تغییر در ارزش پوت آپشن نیست. در زمان ورود، 0 را نشان می‌دهد: دو موقعیت در لحظه باز شدن یکسان هستند. در پایان معاملات 10 ژوئن، 15.95 را نشان می‌دهد، که کف موقعیت را در حالی که سهم به تنهایی 722.88 دلار بود، حفظ کرده است. در آخرین جلسه، -1.59 را نشان می‌دهد، زیرا پوت آپشن هزینه خود را در حالی که سهم به 753.91 دلار بازگشته بود، بازپس داده است.

آن ستون واحد، کل معامله است. پوت آپشن یک هزینه است که در زمان سقوط جواب می‌دهد و در زمان رشد به عنوان یک هزینه منقضی می‌شود.

سه لحظه، در کنار هم

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-06-04', '1. Entry (Jun 4)',
               g.date = '2026-06-10', '2. Low close (Jun 10)',
               '3. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date IN ('2026-06-04', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

در زمان ورود، دو ساختار به ازای هر سهم ارزش یکسانی دارند: 754.56 دلار در مقابل 754.56 دلار. در پایان معاملات 10 ژوئن، کال آپشن تحت پوشش 728.25 دلار و یقه 744.2 دلار بود، در حالی که سهم به تنهایی 722.88 دلار بود. در آخرین جلسه، رتبه‌بندی برعکس می‌شود: 758.19 دلار برای کال آپشن تحت پوشش در مقابل 756.6 دلار برای یقه، با سهم 753.91 دلار.

یک بازه زمانی، دو ترتیب. اینکه کدام ساختار بهتر به نظر می‌رسد تابع مسیری است که سهم اتفاقاً طی کرده است و این مسیر در زمان ورود قابل پیش‌بینی نیست.

چهار تفاوت عملی

هزینه. کال آپشن تحت پوشش از همان دقیقه اول یک موقعیت اعتباری است: حق بیمه دریافت می‌شود، چیزی پرداخت نمی‌شود. یقه بخشی یا تمام آن اعتبار را صرف پوت آپشن می‌کند. با این قیمت‌های اعمال، این جفت همچنان با اعتبار 2.9 دلار باز شد. نزدیک‌تر کردن قیمت اعمال پوت آپشن به قیمت بازار، قیمت آن را افزایش می‌دهد و می‌تواند این جفت را به یک بدهی تبدیل کند.

سقف. هر دو ساختار در قیمت اعمال کال آپشن محدود می‌شوند. بالاتر از 760 دلار، هر دلار سود سهم، یک دلار بدهی کال آپشن فروخته شده است و این دو یکدیگر را خنثی می‌کنند.

کف. فقط یقه دارای کف است. ریسک نزولی کال آپشن تحت پوشش، ریسک نزولی سهم است که فقط با حق بیمه دریافتی کاهش یافته و نه چیز دیگر. زیر 740 دلار، پوت آپشن یقه، کاهش سهم را تقریباً دلار به دلار جبران می‌کند.

پاهای قابل مدیریت. یقه دو قرارداد با همان سررسید دارد، بنابراین تمدید، اعمال زودهنگام و تقویم سررسید همه دو بار اعمال می‌شوند. زمان انقضای آپشن‌ها این برنامه را تعیین می‌کند.

هر کدام در کجا مناسب است

هیچ یک از ساختارها به صورت انتزاعی امن‌تر نیستند. آنها به سوالات متفاوتی پاسخ می‌دهند.

کال آپشن تحت پوشش یک پوشش درآمدی بر روی سهامی است که مالک حاضر است در صورت کاهش قیمت، آنها را نگه دارد. این استراتژی از یک بازار راکد کسب درآمد می‌کند و در یک بازار راکد، حق بیمه کل بازده است. ریسکی که دست نخورده باقی می‌ماند، کاهش شدید قیمت سهام است.

یقه یک پوشش ریسک بر روی سهامی است که مالک نمی‌خواهد بفروشد. مورد کلاسیک، یک دارنده متمرکز است که ثروت خالص او در یک سهم قرار دارد، جایی که فروش باعث ایجاد یک صورتحساب مالیاتی بزرگ و از دست دادن سود سهام می‌شود. کف هدف اصلی است؛ درآمد حاصل از کال آپشن، راهی برای پرداخت هزینه آن کف است.

نوسانات روزانه هر دو ساختار توسط مجموعه یکسانی از حساسیت‌ها، به ویژه دلتا و کاهش ارزش زمانی، کنترل می‌شود که یونانیان آپشن به طور کامل آنها را پوشش می‌دهد.

پرسش‌های متداول

آیا یقه فقط یک کال آپشن تحت پوشش با یک پوت آپشن است؟

از نظر مکانیکی، بله. یقه یک کال آپشن تحت پوشش به اضافه یک پوت آپشن خریداری شده با قیمت اعمال پایین‌تر از قیمت فعلی است که تا همان سررسید نگه داشته می‌شود. پوت آپشن همان چیزی است که کف را اضافه می‌کند و حق بیمه کال آپشن هزینه آن را تامین می‌کند.

کدام یک سود صعودی بیشتری را از دست می‌دهد؟

هیچکدام، با همان قیمت اعمال کال آپشن. هر دو در سقف متوقف می‌شوند، زیرا کال آپشن فروخته شده در هر دو ساختار یکسان است. تفاوت کاملاً در سمت نزولی است.

آیا یقه هزینه بیشتری نسبت به کال آپشن تحت پوشش دارد؟

هزینه آن، حق بیمه پوت آپشن است که از حق بیمه دریافتی کال آپشن کسر می‌شود. در مثال 4 ژوئن 2026 در بالا، این جفت همچنان با اعتبار خالص 2.9 دلار باز شد، بنابراین کف با بودجه اضافی تامین شد. یک پوت آپشن با قیمت اعمال نزدیک‌تر به قیمت بازار هزینه بیشتری دارد و می‌تواند این جفت را به یک بدهی خالص تبدیل کند.

چه زمانی کال آپشن تحت پوشش از یقه جلو می‌زند؟

در بازارهای راکد و صعودی، جایی که پوت آپشن بی‌ارزش منقضی می‌شود و هزینه آن هرگز بازپس گرفته نمی‌شود. در آخرین جلسه این بازه زمانی، کال آپشن تحت پوشش 758.19 دلار در مقابل 756.6 دلار یقه بود.

آیا می‌توان بعداً یک کال آپشن تحت پوشش را به یقه تبدیل کرد؟

خرید یک پوت آپشن علیه سهامی که از قبل یک کال آپشن فروخته شده دارند، یک ساختار را به ساختار دیگر تبدیل می‌کند. پوت آپشن اضافه شده در آن لحظه قیمت‌گذاری می‌شود، نه در زمان ورود اولیه، بنابراین یک کف خریداری شده پس از کاهش قیمت، گران‌تر از همان کفی است که قبل از آن خریداری شده است.

هر قیمت در بالا یک پرسش ذخیره شده از نوار آپشن‌ها است. هر پای یک قرارداد را از طریق عمر خود در ترمینال استراسمور ردیابی کنید.