קול מכוסה מול קולר: הכנסה או רצפת הגנה

קול מכוסה (Covered Call) וקולר (Collar) מתחילים מאותם שני מרכיבים: 100 מניות שכבר בבעלותכם, ואופציית Call אחת שנמכרה כנגדן בשביתה מעל המחיר הנוכחי. הקולר מוסיף מרכיב שלישי, אופציית Put אחת שנרכשה מתחת למחיר הנוכחי. תוספת אחת זו משנה את מה שהפוזיציה עושה. קול מכוסה גובה פרמיה ומשאיר את הצד השלילי פתוח. קולר מוציא את הפרמיה על רצפת הגנה.

שני המבנים להלן מתוארים דרך אותו חלון זמן אמיתי: SPY, פקיעת ה-18 ביוני 2026, שנכנסה ב-4 ביוני 2026 ונעקבה עד המושב המלא האחרון ב-15 ביוני.

מה כל פוזיציה מחזיקה

לקול מכוסה יש שתי רגליים:

• 100 מניות, שכבר בבעלות.
• אופציית Call אחת קצרה בשביתה מעל מחיר היום. הקונה משלם פרמיה מראש, ובתמורה כל רווח מעל השביתה שייך לו.

לקולר יש שלוש:

• אותן 100 מניות.
• אותה אופציית Call קצרה, שקובעת את התקרה.
• אופציית Put אחת ארוכה בשביתה מתחת למחיר היום, שקובעת את הרצפה. היא נושאת את הזכות למכור בשביתה זו לא משנה כמה רחוק המניה תיפול.

במילים פשוטות: קולר הוא קול מכוסה עם רצפה המחוברת מתחתיו, והפרמיה מה-Call היא מה שמשלם עבור הרצפה. כל רגל בפני עצמה מתוארת במדריך לקול מכוסה ובקולר אופציות, וחלק ה-Put מוגדר במהן אופציות Put.

שתי רגלי האופציות, מתומחרות מדי יום

הקולר כאן משתמש באופציית Call בשביתה $760 לתקרה שלו ובאופציית Put בשביתה $740 לרצפה שלו. הקול המכוסה משתמש באותה אופציית Call בשביתה $760 ושום דבר אחר.

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_740,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS call_760,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS net_credit
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00760000')
  AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
ORDER BY date

ב-4 ביוני נמכרה אופציית ה-Call תמורת $5.65 ועלתה אופציית ה-Put $2.75, זיכוי נטו של $2.9 עבור הצמד. הרצפה הייתה זולה מהתקרה, וזה מה שהופך קולר לכמעט חינמי בשביתות המרווחות כך.

אחר כך שני הקווים נפרדים. בארבעת המושבים עד 10 ביוני טיפסה אופציית ה-Put מ-$2.75 ל-$18.7, בעוד אופציית ה-Call דעכה מ-$5.65 ל-$0.28. רגל אחת מרוויחה בזמן שהמניה נופלת והשנייה מתכלה. מחזיק קול מכוסה מחזיק רק בזו המתכלה. מחזיק קולר מחזיק בשני הצדדים של הצמד הזה.

אותן מניות, שני מסלולים

כעת תמחרו כל פוזיציה שלמה למניה, החל מאותה כניסה ב-4 ביוני.

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar,
       round(avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000')
             - any(entry_px.put_entry), 2) AS collar_minus_covered
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

קראו את העמודות כשלוש פוזיציות על גרף אחד. shares_only היא המניה לבדה. covered_call היא המניה בתוספת הפרמיה שנצברה, פחות השווי הנוכחי של אופציית ה-Call הקצרה. collar הוא אותו נתון, פחות עלות ה-Put, בתוספת השווי הנוכחי של ה-Put.

העמודה האחרונה, collar_minus_covered, היא ההפרש הכולל בין שתי האסטרטגיות, והוא אינו אלא השינוי בערך ה-Put. בכניסה הוא מראה 0: שתי הפוזיציות זהות ברגע שהן נפתחות. בסיום ה-10 ביוני הוא מראה 15.95, הרצפה נושאת את הפוזיציה בזמן שהמניות לבדן ישבו על $722.88. במושב האחרון הוא מראה -1.59, ה-Put החזיר את מה שעלה בזמן שהמניה התאוששה ל-$753.91.

העמודה הבודדת הזו היא כל העסקה. ה-Put הוא הוצאה שמשתלמת בנפילה ופוקעת כעלות בעלייה.

שלושת הרגעים, זה לצד זה

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-06-04', '1. Entry (Jun 4)',
               g.date = '2026-06-10', '2. Low close (Jun 10)',
               '3. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date IN ('2026-06-04', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

בכניסה שני המבנים שווים אותו דבר למניה: $754.56 לעומת $754.56. בסיום ה-10 ביוני עמד הקול המכוסה על $728.25 והקולר על $744.2, כשהמניות לבדן ב-$722.88. במושב האחרון הדירוג מתהפך: $758.19 לקול המכוסה לעומת $756.6 לקולר, כשהמניות ב-$753.91.

חלון אחד, שני סדרים. איזה מבנה נראה טוב יותר הוא פונקציה של המסלול שהמניה במקרה עברה, והמסלול אינו ידוע בכניסה.

ארבעה הבדלים מעשיים

עלות. קול מכוסה הוא פוזיציית זיכוי מהדקה הראשונה: פרמיה נכנסת, שום דבר לא יוצא. קולר מוציא חלק או את כל הזיכוי הזה על ה-Put. בשביתות אלה הצמד עדיין נפתח בזיכוי של $2.9. הזזת שביתת ה-Put קרוב יותר לכסף מעלה את מחירה ויכולה להפוך את הצמד לחיוב.

תקרה. שני המבנים מגבילים בשביתת ה-Call. מעל $760, כל דולר שהמניות מרוויחות הוא דולר שאופציית ה-Call הקצרה חייבת, והשניים מקזזים.

רצפה. רק לקולר יש אחת. הצד השלילי של קול מכוסה הוא הצד השלילי של המניה, מרופד בפרמיה שנגבתה וללא דבר נוסף. מתחת ל-$740 ה-Put של הקולר מקזז את המניות קרוב לדולר לדולר.

רגליים לניהול. קולר נושא שני חוזים עם אותה פקיעה, ולכן גלגול, מימוש מוקדם ולוח השנה של הפקיעה חלים פעמיים. מתי אופציות פוקעות קובע את לוח הזמנים הזה.

היכן כל אחד מתאים

אף מבנה אינו הבטוח יותר באופן מופשט. הם עונים על שאלות שונות.

קול מכוסה הוא שכבת הכנסה על מניות שבעליהן מוכן להחזיק דרך ירידה. הוא ממנף שוק שטוח, ובשוק שטוח הפרמיה היא כל התשואה. הסיכון שהוא משאיר ללא נגיעה הוא ירידה גדולה במניות.

קולר הוא גידור על מניות שבעליהן אינו רוצה למכור. המקרה הקלאסי הוא מחזיק מרוכז שהשווי הנקי שלו יושב במניה אחת, שבה מכירה הייתה מממשת חשבון מס גדול ומוותרת על הדיבידנדים. הרצפה היא הנקודה; ההכנסה היא איך הרצפה ממומנת.

הסחיפה היומיומית של שני המבנים נשלטת על ידי אותה קבוצת רגישויות, דלתא ודעיכת זמן מעל הכל, אשר האופציות היווניות מכסה במלואן.

שאלות נפוצות

האם קולר הוא פשוט קול מכוסה עם Put?

מבחינה מכנית, כן. קולר הוא קול מכוסה בתוספת אופציית Put ארוכה אחת בשביתה מתחת למחיר הנוכחי, המוחזקת לאותה פקיעה. ה-Put הוא מה שמוסיף את הרצפה, והפרמיה מה-Call היא מה שמממן אותה.

איזה מהם מוותר על יותר פוטנציאל עלייה?

אף אחד, באותה שביתת Call. שניהם מפסיקים להשתתף בתקרה, מכיוון שה-Call הקצר זהה בשני המבנים. ההבדל חי כולו בצד השלילי.

האם קולר עולה יותר מקול מכוסה?

הוא עולה את הפרמיה של ה-Put, המופחתת מהפרמיה שנגבתה מה-Call. בדוגמה של 4 ביוני 2026 לעיל הצמד עדיין נפתח בזיכוי נטו של $2.9, כך שהרצפה מומנה עם עודף. Put בשביתה קרובה יותר לכסף עולה יותר ויכול להפוך את הצמד לחיוב נטו.

מתי קול מכוסה מסיים לפני קולר?

בשווקים שטוחים ועולים, שבהם ה-Put פוקע חסר ערך ועלותו לעולם אינה מוחזרת. במושב האחרון של חלון זה עמד הקול המכוסה על $758.19 לעומת $756.6 של הקולר.

האם ניתן להפוך קול מכוסה לקולר מאוחר יותר?

קניית Put כנגד מניות שכבר נושאות Call קצר הופכת מבנה אחד לשני. ה-Put הנוסף מתומחר באותו רגע, לא בכניסה המקורית, ולכן רצפה שנרכשה לאחר ירידה יקרה יותר מאותה רצפה שנרכשה לפניה.

כל מחיר לעיל הוא שאילתה מאוחסנת מעל סרט האופציות. עקבו אחר רגליו של כל חוזה דרך חייו במסוף סטרסמור.