covered call vs collar เปรียบเทียบรายได้กับพื้นป้องกัน

คอลล์แบบมีหลักประกัน (Covered Call) และ คอลลาร์ (Collar) เริ่มต้นจากองค์ประกอบสองอย่างที่เหมือนกัน คือ หุ้น 100 หุ้นที่คุณถืออยู่แล้ว และคอลล์ที่ขายออกไปหนึ่งสัญญาโดยมีราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาปัจจุบัน คอลลาร์เพิ่มองค์ประกอบที่สามเข้ามา คือ พุทที่ซื้อไว้หนึ่งสัญญาโดยมีราคาใช้สิทธิต่ำกว่าราคาปัจจุบัน การเพิ่มเพียงอย่างเดียวนั้นเปลี่ยนพฤติกรรมของสถานะทั้งหมด คอลล์แบบมีหลักประกันจะเก็บพรีเมียมและปล่อยให้ downside เปิดไว้ ส่วนคอลลาร์จะใช้พรีเมียมนั้นไปซื้อพื้นป้องกัน

โครงสร้างทั้งสองแบบด้านล่างนี้ถูกติดตามผ่านช่วงเวลาเดียวกันในโลกจริง นั่นคือ SPY, อายุสัญญาครบกำหนดวันที่ 18 มิถุนายน 2026, เข้าสถานะในวันที่ 4 มิถุนายน 2026 และติดตามไปจนถึงช่วงซื้อขายเต็มวันสุดท้ายในวันที่ 15 มิถุนายน

แต่ละสถานะถืออะไรบ้าง

คอลล์แบบมีหลักประกันมีสองขา:

• หุ้น 100 หุ้น ซึ่งถืออยู่แล้ว
• คอลล์สั้นหนึ่งสัญญาที่มีราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาปัจจุบัน ผู้ซื้อจ่ายพรีเมียมล่วงหน้า และเพื่อแลกกับสิ่งนั้น ผลกำไรใดๆ ที่สูงกว่าราคาใช้สิทธิจะเป็นของผู้ซื้อ

คอลลาร์มีสามขา:

• หุ้น 100 หุ้นชุดเดียวกัน
• คอลล์สั้นชุดเดียวกัน ซึ่งกำหนดเพดาน
• พุทยาวหนึ่งสัญญาที่มีราคาใช้สิทธิต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ซึ่งกำหนดพื้น สัญญานี้ให้สิทธิในการขายที่ราคาใช้สิทธินั้น ไม่ว่าราคาหุ้นจะลดลงไปเท่าใดก็ตาม

กล่าวอย่างง่าย: คอลลาร์คือคอลล์แบบมีหลักประกันที่มีพื้นป้องกันติดอยู่ด้านล่าง และพรีเมียมของคอลล์คือสิ่งที่ใช้จ่ายสำหรับพื้นป้องกันนั้น แต่ละขาเมื่อแยกออกมาได้อธิบายไว้ใน คู่มือคอลล์แบบมีหลักประกัน และ คอลลาร์ออปชัน และส่วนของพุทได้ให้คำจำกัดความไว้ใน พุทออปชันคืออะไร

สองขาออปชัน ราคารายวัน

คอลลาร์ในที่นี้ใช้คอลล์ที่ราคา $760 เป็นเพดาน และพุทที่ราคา $740 เป็นพื้น ส่วนคอลล์แบบมีหลักประกันใช้คอลล์ที่ราคา $760 เดียวกัน และไม่มีอย่างอื่นอีก

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_740,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS call_760,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS net_credit
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00760000')
  AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
ORDER BY date

ในวันที่ 4 มิถุนายน คอลล์ขายได้ที่ $5.65 และพุทมีราคา $2.75 ทำให้คู่สัญญานี้มีเครดิตสุทธิ $2.9 พื้นมีราคาถูกกว่าเพดาน ซึ่งเป็นสิ่งที่ทำให้คอลลาร์แทบไม่มีค่าใช้จ่ายเมื่อใช้ราคาใช้สิทธิที่ห่างกันเช่นนี้

จากนั้นเส้นทั้งสองก็แยกออกจากกัน ในช่วงสี่ช่วงซื้อขายจนถึงวันที่ 10 มิถุนายน ราคาพุทเพิ่มขึ้นจาก $2.75 เป็น $18.7 ในขณะที่ราคาคอลล์ลดลงจาก $5.65 เป็น $0.28 ขาข้างหนึ่งมีกำไรเมื่อหุ้นลดลง และอีกข้างหนึ่งมีมูลค่าลดลงตามเวลา ผู้เขียนคอลล์แบบมีหลักประกันถือเพียงขาที่มีมูลค่าลดลงเท่านั้น ส่วนผู้ถือคอลลาร์เป็นเจ้าของทั้งสองด้านของคู่สัญญานั้น

หุ้นชุดเดียวกัน สองเส้นทาง

ตอนนี้ประเมินมูลค่าแต่ละสถานะโดยรวมต่อหุ้น โดยเริ่มจากจุดเข้าสถานะเดียวกันในวันที่ 4 มิถุนายน

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar,
       round(avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000')
             - any(entry_px.put_entry), 2) AS collar_minus_covered
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

อ่านคอลัมน์ต่างๆ เป็นสามสถานะบนแผนภูมิเดียว shares_only คือหุ้นเพียงอย่างเดียว covered_call คือหุ้นบวกพรีเมียมที่ได้รับ ลบด้วยมูลค่าปัจจุบันของคอลล์สั้น collar คือตัวเลขเดียวกันนั้น ลบด้วยต้นทุนของพุท บวกด้วยมูลค่าปัจจุบันของพุท

คอลัมน์สุดท้าย collar_minus_covered คือผลต่างทั้งหมดระหว่างสองกลยุทธ์ และมันก็เป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงในมูลค่าของพุทเท่านั้น ณ จุดเข้าสถานะ ค่านี้คือ 0: สองสถานะนี้เหมือนกันทันทีที่เปิดสถานะ ณ สิ้นวันที่ 10 มิถุนายน ค่านี้คือ 15.95 โดยที่พื้นป้องกันกำลังพยุงสถานะไว้ในขณะที่หุ้นเพียงอย่างเดียวอยู่ที่ $722.88 เมื่อถึงช่วงซื้อขายสุดท้าย ค่านี้คือ -1.59 โดยที่พุทได้คืนต้นทุนที่เสียไปในขณะที่หุ้นฟื้นตัวมาที่ $753.91

คอลัมน์เดียวนั้นคือการเทรดทั้งหมด พุทคือค่าใช้จ่ายที่ให้ผลตอบแทนเมื่อหุ้นลดลง และจะหมดอายุลงโดยเป็นต้นทุนเมื่อหุ้นปรับตัวขึ้น

สามช่วงเวลา เปรียบเทียบเคียงข้างกัน

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-06-04', '1. Entry (Jun 4)',
               g.date = '2026-06-10', '2. Low close (Jun 10)',
               '3. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date IN ('2026-06-04', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

ณ จุดเข้าสถานะ โครงสร้างทั้งสองมีมูลค่าต่อหุ้นเท่ากัน: $754.56 เทียบกับ $754.56 ณ สิ้นวันที่ 10 มิถุนายน คอลล์แบบมีหลักประกันอยู่ที่ $728.25 และคอลลาร์อยู่ที่ $744.2 โดยที่หุ้นเพียงอย่างเดียวอยู่ที่ $722.88 ในช่วงซื้อขายสุดท้าย ลำดับกลับกัน: $758.19 สำหรับคอลล์แบบมีหลักประกัน เทียบกับ $756.6 สำหรับคอลลาร์ โดยที่หุ้นอยู่ที่ $753.91

ช่วงเวลาเดียวกัน สองลำดับที่แตกต่างกัน โครงสร้างใดจะดูดีกว่านั้นขึ้นอยู่กับเส้นทางที่หุ้นเกิดขึ้นจริง และเส้นทางนั้นไม่สามารถรู้ได้ ณ จุดเข้าสถานะ

ความแตกต่างในทางปฏิบัติสี่ประการ

ต้นทุน. คอลล์แบบมีหลักประกันคือสถานะที่ได้รับเครดิตตั้งแต่นาทีแรก: ได้รับพรีเมียม ไม่ต้องจ่ายอะไรออกไป คอลลาร์ใช้จ่ายส่วนหนึ่งหรือทั้งหมดของเครดิตนั้นไปกับพุท ที่ราคาใช้สิทธิเหล่านี้ คู่สัญญายังคงเปิดสถานะด้วยเครดิต $2.9 การขยับราคาใช้สิทธิของพุทให้ใกล้เคียงกับราคาตลาดมากขึ้นจะทำให้ราคาสูงขึ้น และสามารถเปลี่ยนคู่สัญญานี้ให้กลายเป็นเดบิตได้

เพดาน. โครงสร้างทั้งสองมีเพดานที่ราคาใช้สิทธิของคอลล์ เหนือ $760 ทุกๆ หนึ่งดอลลาร์ที่หุ้นได้กำไร จะเป็นหนึ่งดอลลาร์ที่คอลล์สั้นต้องจ่ายชดเชย และทั้งสองอย่างจะหักล้างกัน

พื้น. มีเพียงคอลลาร์เท่านั้นที่มีพื้น Downside ของคอลล์แบบมีหลักประกันคือ downside ของหุ้น ซึ่งบรรเทาลงด้วยพรีเมียมที่ได้รับ และไม่มีอะไรเพิ่มเติมอีก ต่ำกว่า $740 พุทของคอลลาร์จะชดเชยการลดลงของหุ้นเกือบเท่าตัวต่อเท่าตัว

ขาที่ต้องจัดการ. คอลลาร์มีสัญญาสองฉบับที่มีอายุครบกำหนดเดียวกัน ดังนั้น การโรลโอเวอร์ การถูกใช้สิทธิก่อนกำหนด และปฏิทินวันหมดอายุ จึงใช้กับทั้งสองสัญญา เมื่อออปชันหมดอายุ จะกำหนดตารางเวลานั้น

แต่ละแบบเหมาะกับสถานการณ์ใด

ไม่มีโครงสร้างใดที่ปลอดภัยกว่าในเชิงนามธรรม ทั้งสองแบบตอบคำถามที่แตกต่างกัน

คอลล์แบบมีหลักประกันคือการสร้างรายได้เสริมจากหุ้นที่เจ้าของยินดีจะถือต่อไปแม้ในช่วงที่ราคาลดลง มันสร้างรายได้จากตลาดที่ sideways และในตลาดที่ sideways พรีเมียมคือผลตอบแทนทั้งหมด ความเสี่ยงที่มันไม่ได้ป้องกันคือการลดลงครั้งใหญ่ของราคาหุ้น

คอลลาร์คือการป้องกันความเสี่ยงสำหรับหุ้นที่เจ้าของไม่ต้องการขาย กรณีคลาสสิกคือผู้ถือหุ้นที่มีความเข้มข้นซึ่งความมั่งคั่งสุทธิขึ้นอยู่กับหุ้นตัวเดียว การขายจะทำให้เกิดภาระภาษีจำนวนมากและต้องสละเงินปันผล พื้นคือประเด็นหลัก ส่วนรายได้คือวิธีที่ใช้จ่ายสำหรับพื้นนั้น

การเคลื่อนไหวในแต่ละวันของทั้งสองโครงสร้างถูกควบคุมโดยชุดความอ่อนไหวเดียวกัน นั่นคือเดลต้าและการสลายตัวตามเวลาเป็นหลัก ซึ่ง ตัวกรีกของออปชัน ได้อธิบายไว้อย่างละเอียด

คำถามที่พบบ่อย

คอลลาร์เป็นแค่คอลล์แบบมีหลักประกันที่เพิ่มพุทเข้ามาหรือไม่?

ในเชิงกลไก ใช่ คอลลาร์คือคอลล์แบบมีหลักประกันบวกกับพุทยาวหนึ่งสัญญาที่มีราคาใช้สิทธิต่ำกว่าราคาปัจจุบัน โดยถือจนถึงวันหมดอายุเดียวกัน พุทคือสิ่งที่เพิ่มพื้นป้องกันเข้ามา และพรีเมียมของคอลล์คือสิ่งที่ใช้เป็นทุนสำหรับมัน

แบบไหนยอมสละ upside มากกว่ากัน?

ไม่มีแบบไหนเลย หากใช้ราคาใช้สิทธิของคอลล์เดียวกัน ทั้งสองแบบหยุดมีส่วนร่วมใน upside ที่เพดาน เนื่องจากคอลล์สั้นเหมือนกันในทั้งสองโครงสร้าง ความแตกต่างทั้งหมดอยู่ที่ downside

คอลลาร์มีต้นทุนมากกว่าคอลล์แบบมีหลักประกันหรือไม่?

มันมีต้นทุนคือพรีเมียมของพุท ซึ่งหักออกจากพรีเมียมของคอลล์ที่ได้รับ ในตัวอย่างวันที่ 4 มิถุนายน 2026 ข้างต้น คู่สัญญายังคงเปิดสถานะด้วยเครดิตสุทธิ $2.9 ดังนั้นพื้นจึงได้รับเงินทุนโดยมีส่วนเกินเหลืออยู่ พุทที่มีราคาใช้สิทธิใกล้เคียงราคาตลาดมากขึ้นจะมีราคาสูงกว่าและสามารถทำให้คู่สัญญากลายเป็นเดบิตสุทธิได้

เมื่อใดที่คอลล์แบบมีหลักประกันจะให้ผลลัพธ์ดีกว่าคอลลาร์?

ในตลาดที่ sideways และขาขึ้น ซึ่งพุทหมดอายุโดยไม่มีค่าและไม่สามารถเรียกคืนต้นทุนได้ ในช่วงซื้อขายสุดท้ายของช่วงเวลานี้ คอลล์แบบมีหลักประกันอยู่ที่ $758.19 เทียบกับ $756.6 ของคอลลาร์

สามารถเปลี่ยนคอลล์แบบมีหลักประกันให้เป็นคอลลาร์ในภายหลังได้หรือไม่?

การซื้อพุทเพื่อป้องกันหุ้นที่มีคอลล์สั้นอยู่แล้ว จะเปลี่ยนโครงสร้างหนึ่งไปเป็นอีกโครงสร้างหนึ่ง พุทที่ซื้อเพิ่มนั้นมีราคา ณ ขณะนั้น ไม่ใช่ราคา ณ จุดเข้าสถานะเดิม ดังนั้น พื้นที่ซื้อหลังจากราคาลดลงแล้วจะมีราคาแพงกว่าพื้นเดียวกันที่ซื้อก่อนราคาลดลง

ราคาทั้งหมดข้างต้นเป็นผลลัพธ์จากการสอบถามข้อมูลที่เก็บไว้จากเทปออปชัน ติดตามขาของสัญญาใดๆ ผ่านอายุของมันเองบนเทอร์มินัล Strasmore