covered call vs collar karşılaştırması

Bir covered call ile bir collar aynı iki parçadan başlar: halihazırda sahip olunan 100 hisse ve bu hisseler üzerine, cari fiyatın üzerinde bir kullanım fiyatından satılmış bir adet call. Collar, cari fiyatın altında bir kullanım fiyatından satın alınmış bir put ekleyerek üçüncü bir parça daha getirir. Bu tek ekleme, pozisyonun davranışını tamamen değiştirir. Covered call prim toplar ve aşağı yönlü riski açık bırakır. Collar ise primi bir taban fiyat satın almak için harcar.

Aşağıdaki her iki yapı da aynı gerçek pencere üzerinden izlenmiştir: SPY, 18 Haziran 2026 vade, 4 Haziran 2026'da girilmiş ve 15 Haziran'daki son tam seansa kadar takip edilmiştir.

Her pozisyonun içeriği

Bir covered call iki bacaktan oluşur:

• Halihazırda sahip olunan 100 hisse.
• Bugünkü fiyatın üzerinde bir kullanım fiyatından bir adet kısa (satılmış) call. Alıcı peşin prim öder ve karşılığında kullanım fiyatının üzerindeki herhangi bir kazanç ona ait olur.

Bir collar üç bacaktan oluşur:

• Aynı 100 hisse.
• Tavanı belirleyen aynı kısa call.
• Tabanı belirleyen, bugünkü fiyatın altında bir kullanım fiyatından bir adet uzun (satın alınmış) put. Bu put, hisse ne kadar düşerse düşsün, o kullanım fiyatından satma hakkı verir.

Açıkça ifade etmek gerekirse: collar, altına bir taban monte edilmiş bir covered call'dur ve call primi bu tabanı finanse eder. Her bir bacak ayrı ayrı covered call rehberi ve opsiyon collar sayfalarında, put bacağı ise put opsiyonlarının ne olduğu sayfasında açıklanmıştır.

İki opsiyon bacağının günlük fiyatlandırması

Buradaki collar, tavan için $760 call'u, taban için ise $740 put'u kullanmaktadır. Covered call ise aynı $760 call'u kullanır ve başka bir şey kullanmaz.

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_740,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS call_760,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS net_credit
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00760000')
  AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
ORDER BY date

4 Haziran'da call $5.65'dan satılmış, put ise $2.75'den satın alınmıştır. Bu ikili için net bir alacak (net credit) $2.9 olmuştur. Taban, tavandan daha ucuzdur; bu da bu şekilde aralıklı kullanım fiyatlarında collar'ı neredeyse ücretsiz kılan şeydir.

Ardından iki çizgi ayrışır. 10 Haziran'a kadarki dört seansta put $2.75'den $18.7'a yükselirken, call $5.65'den $0.28'ya gerilemiştir. Hisse düşerken bir bacak değer kazanır, diğeri ise zaman kaybına uğrar. Bir covered call yazarı sadece değer kaybeden bacağı elinde tutar. Bir collar sahibi ise bu ikilinin her iki tarafına da sahiptir.

Aynı hisseler, iki farklı yol

Şimdi her bir pozisyonun tamamını, aynı 4 Haziran girişinden başlayarak, hisse başına değerleyelim.

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar,
       round(avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000')
             - any(entry_px.put_entry), 2) AS collar_minus_covered
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

Sütunları tek bir grafik üzerinde üç pozisyon olarak okuyun. shares_only sadece hissedir. covered_call, hisse artı bankaya yatırılan prim, eksi kısa call'un o anki değeridir. collar ise aynı rakam, eksi put'un maliyeti, artı put'un o anki değeridir.

Son sütun olan collar_minus_covered, iki strateji arasındaki tüm farktır ve put'un değerindeki değişimden başka bir şey değildir. Giriş anında 0 değerini gösterir: iki pozisyon açıldıkları anda aynıdır. 10 Haziran kapanışında 15.95 değerini gösterir; taban, hisseler tek başına $722.88 seviyesindeyken pozisyonu taşımaktadır. Son seansta ise -1.59 değerini gösterir; hisse $753.91'e toparlanırken put, maliyetini geri vermiştir.

Bu tek sütun, tüm ticarettir. Put, bir düşüşte karşılığını veren ve bir yükselişte maliyet olarak sona eren bir giderdir.

Üç an, yan yana

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-06-04', '1. Entry (Jun 4)',
               g.date = '2026-06-10', '2. Low close (Jun 10)',
               '3. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date IN ('2026-06-04', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

Girişte iki yapı hisse başına aynı değerdedir: $754.56'ye karşı $754.56. 10 Haziran kapanışında covered call $728.25 seviyesinde, collar $744.2 seviyesinde, hisseler tek başına ise $722.88 seviyesindedir. Son seansta sıralama tersine döner: covered call için $758.19, collar için $756.6, hisseler için ise $753.91.

Tek bir pencere, iki farklı sıralama. Hangi yapının daha iyi göründüğü, hissenin izlediği yola bağlıdır ve bu yol giriş anında bilinemez.

Dört pratik fark

Maliyet. Covered call, ilk dakikadan itibaren alacak (credit) pozisyonudur: prim girer, hiçbir şey çıkmaz. Collar, bu alacağın bir kısmını veya tamamını put'a harcar. Bu kullanım fiyatlarında ikili yine de $2.9 alacakla açılmıştır. Put'un kullanım fiyatını pariteye yaklaştırmak fiyatını yükseltir ve ikiliyi borç (debit) pozisyonuna çevirebilir.

Tavan. Her iki yapı da call kullanım fiyatında sınırlanır. $760'ın üzerinde, hissenin kazandığı her dolar, kısa call'un borçlu olduğu bir dolardır ve ikisi birbirini dengeler.

Taban. Sadece collar'da vardır. Covered call'ın aşağı yönlü riski, hissenin aşağı yönlü riskidir ve sadece toplanan primle yastıklanır, başka bir şeyle değil. $740'ın altında collar'daki put, hisseyi neredeyse bire bir dengeler.

Yönetilecek bacaklar. Collar, aynı vadede iki sözleşme taşır; bu nedenle roll-over, erken atama ve vade takvimi iki kat uygulanır. Opsiyonların vadesi dolduğunda bu takvimi belirler.

Her birinin yeri

Hiçbir yapı soyut olarak daha güvenli değildir. Farklı sorulara cevap verirler.

Covered call, sahibinin bir düşüş döneminde tutmaya razı olduğu hisseler üzerine bir gelir katmanıdır. Yatay bir piyasayı nakde çevirir ve yatay bir piyasada prim, getirinin tamamıdır. Dokunulmadan bıraktığı risk, hisselerdeki büyük bir düşüştür.

Collar, sahibinin satmak istemediği hisseler üzerine bir korumadır (hedge). Klasik örnek, net servetinin tamamı tek bir hisseden oluşan, satışın büyük bir vergi faturası doğuracağı ve temettülerden vazgeçileceği yoğunlaşmış bir hissedardır. Amaç tabandır; gelir ise tabanın nasıl ödendiğidir.

Her iki yapının günlük dalgalanması, başta delta ve zaman kaybı (time decay) olmak üzere aynı hassasiyetler tarafından yönetilir. Bu hassasiyetler opsiyon greek'leri sayfasında tam olarak ele alınmıştır.

SSS

Collar, sadece put eklenmiş bir covered call mıdır?

Mekanik olarak, evet. Collar, bir covered call artı cari fiyatın altında bir kullanım fiyatından, aynı vadeye kadar tutulan bir adet uzun put'tur. Tabanı ekleyen put'tur ve call primi de bunu finanse eder.

Hangisi daha fazla yükseliş potansiyelinden vazgeçer?

Aynı call kullanım fiyatında, hiçbiri. Her ikisi de tavanda katılımı durdurur, çünkü kısa call her iki yapıda da aynıdır. Fark tamamen aşağı yönlü tarafta yaşanır.

Collar, covered call'dan daha mı pahalıdır?

Put'un primine mal olur ve bu prim toplanan call priminden düşülür. Yukarıdaki 4 Haziran 2026 örneğinde ikili yine de $2.9 net alacakla açılmıştır, yani taban fazlasıyla finanse edilmiştir. Pariteye daha yakın bir kullanım fiyatındaki put daha pahalıdır ve ikiliyi net borç (net debit) pozisyonuna çevirebilir.

Covered call, collar'dan ne zaman daha iyi sonuç verir?

Yatay ve yükselen piyasalarda, put'un değersiz olarak sona erdiği ve maliyetinin hiçbir zaman geri kazanılmadığı durumlarda. Bu pencerenin son seansında covered call $758.19 seviyesinde, collar ise $756.6 seviyesindeydi.

Bir covered call daha sonra collar'a dönüştürülebilir mi?

Halihazırda kısa call taşıyan hisseler üzerine bir put satın almak, bir yapıyı diğerine dönüştürür. Eklenen put, ilk giriş anındaki fiyattan değil, o anki fiyattan fiyatlanır. Bu nedenle, bir düşüşten sonra satın alınan bir taban, aynı tabanın düşüşten önce satın alınmasından daha pahalıdır.

Yukarıdaki her fiyat, opsiyon kaydı (tape) üzerinde saklanmış bir sorgudur. Herhangi bir sözleşmenin bacaklarını, kendi ömürleri boyunca Strasmore terminalinde izleyin.