مقارنة خيار الشراء المغطى وطوق الحماية: دخل أم أرضية

خيار الشراء المغطى وطوق الحماية يبدآن من نفس العنصرين: 100 سهم تمتلكها بالفعل، وخيار بيع واحد مكتوب ضدها بسعر تنفيذ أعلى من السعر الحالي. يضيف طوق الحماية عنصرًا ثالثًا، وهو خيار شراء يتم شراؤه بسعر أقل من السعر الحالي. هذا الإضافة الواحدة تغير ما تفعله المركز. خيار الشراء المغطى يجمع علاوة ويترك الجانب السلبي مكشوفًا. طوق الحماية ينفق العلاوة على أرضية.

كلا الهيكلين أدناه يتم تتبعهما عبر نفس النافذة الحقيقية: SPY، تاريخ انتهاء 18 يونيو 2026، تم الدخول فيه في 4 يونيو 2026 وتمت متابعته حتى الجلسة الكاملة الأخيرة في 15 يونيو.

ما يحتويه كل مركز

خيار الشراء المغطى له ساقان:

• 100 سهم، مملوكة بالفعل.
• خيار بيع واحد قصير بسعر تنفيذ أعلى من سعر اليوم. يدفع المشتري علاوة مقدمًا، وفي المقابل، أي مكسب فوق سعر التنفيذ يعود له.

طوق الحماية له ثلاثة:

• نفس الـ 100 سهم.
• نفس خيار البيع القصير، الذي يحدد السقف.
• خيار شراء واحد طويل بسعر تنفيذ أقل من سعر اليوم، والذي يحدد الأرضية. يحمل الحق في البيع بهذا السعر مهما انخفض السهم.

ببساطة: طوق الحماية هو خيار شراء مغطى مع أرضية مثبتة تحته، وعلاوة خيار البيع هي ما يدفع ثمن الأرضية. يتم شرح كل ساق على حدة في دليل خيار الشراء المغطى وطوق الحماية للخيارات، ويتم تعريف جزء خيار الشراء في ما هي خيارات الشراء.

ساقا الخيارين، مسعرة يوميًا

يستخدم طوق الحماية هنا خيار البيع بسعر 760 دولارًا لسقفه وخيار الشراء بسعر 740 دولارًا لأرضيته. يستخدم خيار الشراء المغطى نفس خيار البيع بسعر 760 دولارًا ولا شيء غيره.

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_740,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS call_760,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS net_credit
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00760000')
  AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
ORDER BY date

في 4 يونيو، بيع خيار البيع مقابل 5.65 دولارًا وكلف خيار الشراء 2.75 دولارًا، بائتمان صافٍ قدره 2.9 دولارًا للزوج. كانت الأرضية أرخص من السقف، وهذا ما يجعل طوق الحماية شبه مجاني بأسعار تنفيذ متباعدة كهذه.

ثم ينفصل الخطان. خلال الجلسات الأربع حتى 10 يونيو، ارتفع خيار الشراء من 2.75 دولارًا إلى 18.7 دولارًا، بينما تلاشى خيار البيع من 5.65 دولارًا إلى 0.28 دولارًا. ساق واحدة تكسب بينما ينخفض السهم والأخرى تتآكل. كاتب خيار الشراء المغطى يحمل فقط الساق المتآكلة. حامل طوق الحماية يمتلك كلا جانبي هذا الزوج.

نفس الأسهم، مساران

الآن قم بتقييم كل مركز كامل لكل سهم، بدءًا من نفس نقطة الدخول في 4 يونيو.

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar,
       round(avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000')
             - any(entry_px.put_entry), 2) AS collar_minus_covered
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

اقرأ الأعمدة كثلاثة مراكز على رسم بياني واحد. shares_only هو السهم وحده. covered_call هو السهم بالإضافة إلى العلاوة المقبوضة، مطروحًا منها القيمة الحالية لخيار البيع القصير. collar هو نفس الرقم، مطروحًا منه تكلفة خيار الشراء، مضافًا إليه القيمة الحالية لخيار الشراء.

العمود الأخير، collar_minus_covered، هو الفرق الكامل بين الاستراتيجيتين، وهو ليس أكثر من التغير في قيمة خيار الشراء. عند الدخول يقرأ 0: المركزان متطابقان في لحظة فتحهما. عند إغلاق 10 يونيو يقرأ 15.95، حيث تحمل الأرضية المركز بينما كان السهم وحده عند 722.88 دولارًا. بحلول الجلسة الأخيرة يقرأ -1.59، حيث أعاد خيار الشراء ما كلفه بينما تعافى السهم إلى 753.91 دولارًا.

هذا العمود الواحد هو الصفقة بأكملها. خيار الشراء هو نفقة تدفع ثمارها في حالة الانخفاض وتنتهي كتكلفة في حالة الارتفاع.

اللحظات الثلاث، جنبًا إلى جنب

WITH entry_px AS (
  SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00760000') AS call_entry,
         avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') AS put_entry
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
    AND date = '2026-06-04'
    AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-06-04', '1. Entry (Jun 4)',
               g.date = '2026-06-10', '2. Low close (Jun 10)',
               '3. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS shares_only,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000'), 2) AS covered_call,
       round(avg(g.underlying_close) + any(entry_px.call_entry)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00760000')
             - any(entry_px.put_entry)
             + avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS collar
FROM global_markets.options_greeks AS g, entry_px
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00760000', 'O:SPY260618P00740000')
  AND g.date IN ('2026-06-04', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00760000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
ORDER BY g.date

عند الدخول، كان الهيكلان متساويين في القيمة لكل سهم: 754.56 دولارًا مقابل 754.56 دولارًا. عند إغلاق 10 يونيو، كان خيار الشراء المغطى عند 728.25 دولارًا وطوق الحماية عند 744.2 دولارًا، مع السهم وحده عند 722.88 دولارًا. في الجلسة الأخيرة، ينعكس الترتيب: 758.19 دولارًا لخيار الشراء المغطى مقابل 756.6 دولارًا لطوق الحماية، مع السهم عند 753.91 دولارًا.

نافذة واحدة، ترتيبان. أي هيكل يبدو أفضل هو دالة على المسار الذي سلكه السهم بالصدفة، والمسار غير قابل للمعرفة عند الدخول.

أربعة اختلافات عملية

التكلفة. خيار الشراء المغطى هو مركز دائن من الدقيقة الأولى: علاوة داخلة، لا شيء خارجًا. طوق الحماية ينفق جزءًا أو كل هذا الائتمان على خيار الشراء. عند أسعار التنفيذ هذه، لا يزال الزوج يفتح بائتمان قدره 2.9 دولارًا. تحريك سعر تنفيذ خيار الشراء أقرب إلى سعر السوق يرفع سعره ويمكن أن يحول الزوج إلى مدين.

السقف. كلا الهيكلين يحدان عند سعر تنفيذ خيار البيع. فوق 760 دولارًا، كل دولار يربحه السهم هو دولار يدين به خيار البيع القصير، والاثنان يعوضان بعضهما.

الأرضية. فقط طوق الحماية لديه واحدة. الجانب السلبي لخيار الشراء المغطى هو الجانب السلبي للسهم، مخففًا بالعلاوة المقبوضة ولا شيء غير ذلك. تحت 740 دولارًا، يعوض خيار الشراء لطوق الحماية الأسهم بشكل شبه كامل دولار مقابل دولار.

الأرجل للإدارة. يحمل طوق الحماية عقدين بنفس تاريخ الانتهاء، لذا فإن التمديد، والتنفيذ المبكر، وتقويم الانتهاء ينطبقون مرتين. عندما تنتهي الخيارات يحدد هذا الجدول.

أين يناسب كل منهما

لا يوجد هيكل أكثر أمانًا من الآخر من الناحية النظرية. إنهما يجيبان على أسئلة مختلفة.

خيار الشراء المغطى هو طبقة دخل على أسهم يكون المالك راضيًا بالاحتفاظ بها خلال فترة انخفاض. إنه يحقق أرباحًا من سوق راكدة، وفي سوق راكدة، العلاوة هي العائد بأكمله. الخطر الذي يتركه دون مساس هو انخفاض كبير في الأسهم.

طوق الحماية هو تحوط على أسهم لا يريد المالك بيعها. الحالة الكلاسيكية هي مالك مركز مركزة تتركز ثروته الصافية في سهم واحد، حيث أن البيع سيحقق فاتورة ضريبية كبيرة ويتخلى عن أرباح الأسهم. الأرضية هي الهدف؛ الدخل هو كيف يتم دفع ثمن الأرضية.

الانجراف اليومي لكلا الهيكلين تحكمه نفس مجموعة الحساسيات، دلتا وتآكل الوقت قبل كل شيء، والتي اليونانيون للخيارات يغطيها بالكامل.

الأسئلة الشائعة

هل طوق الحماية هو مجرد خيار شراء مغطى مع خيار شراء؟

من الناحية الميكانيكية، نعم. طوق الحماية هو خيار شراء مغطى بالإضافة إلى خيار شراء طويل واحد بسعر تنفيذ أقل من السعر الحالي، محتفظ به حتى نفس تاريخ الانتهاء. خيار الشراء هو ما يضيف الأرضية، وعلاوة خيار البيع هي ما يمولها.

أيهما يتخلى عن المزيد من المكاسب الصاعدة؟

لا أحد، عند نفس سعر تنفيذ خيار البيع. كلاهما يتوقف عن المشاركة عند السقف، لأن خيار البيع القصير متطابق في كلا الهيكلين. الفرق يعيش بالكامل على الجانب السلبي.

هل يكلف طوق الحماية أكثر من خيار الشراء المغطى؟

يكلف علاوة خيار الشراء، مطروحة من علاوة خيار البيع المقبوضة. في مثال 4 يونيو 2026 أعلاه، لا يزال الزوج يفتح بائتمان صافٍ قدره 2.9 دولارًا، لذا تم تمويل الأرضية مع فائض. خيار شراء بسعر تنفيذ أقرب إلى سعر السوق يكلف أكثر ويمكن أن يحول الزوج إلى مدين صافٍ.

متى ينتهي خيار الشراء المغطى متقدمًا على طوق الحماية؟

في الأسواق المستقرة والمرتفعة، حيث ينتهي خيار الشراء بلا قيمة ولا يتم استرداد تكلفته أبدًا. في الجلسة الأخيرة من هذه النافذة، كان خيار الشراء المغطى عند 758.19 دولارًا مقابل 756.6 دولارًا لطوق الحماية.

هل يمكن تحويل خيار الشراء المغطى إلى طوق حماية لاحقًا؟

شراء خيار شراء ضد أسهم تحمل بالفعل خيار بيع قصير يحول هيكلًا إلى الآخر. يتم تسعير خيار الشراء المضاف في تلك اللحظة، وليس عند الدخول الأصلي، لذا فإن الأرضية التي يتم شراؤها بعد الانخفاض تكون أكثر تكلفة من نفس الأرضية التي تم شراؤها قبله.

كل سعر أعلاه هو استعلام مخزن عبر شريط الخيارات. تتبع أي أرجل عقد عبر عمرها الخاص على محطة Strasmore الطرفية.