By Matt Connor · gamma exposure GEX dealer hedging là gì
Gamma exposure (GEX) ước tính khối lượng phòng ngừa của nhà tạo lập quyền chọn khi giá biến động. Tìm hiểu cách tính, các giả định và lý do số liệu GEX miễn phí khác nhau.
Gamma exposure, thường được viết tắt là GEX, ước tính khối lượng cổ phiếu hoặc hợp đồng tương lai mà các nhà tạo lập quyền chọn cần phải phòng ngừa cho mỗi một phần trăm biến động của tài sản cơ sở. Đây là một chỉ số định vị thị trường được xây dựng từ ba thành phần: hợp đồng mở, một mô hình định giá quyền chọn và một giả định lớn về việc ai đang ở bên nào của mỗi giao dịch. Trang này giải thích cách tính toán, nêu rõ các giả định của nó và đo lường dữ liệu thực tế bên dưới nó trong một phiên giao dịch cụ thể vào tháng 7 năm 2026.
Gamma exposure (GEX) đo lường điều gì
Bắt đầu từ một cấp độ thấp hơn. Delta là độ nhạy của quyền chọn với giá của tài sản cơ sở: delta 0,40 có nghĩa là hợp đồng tăng khoảng 40 xu cho mỗi đô la cổ phiếu tăng. Gamma là tốc độ thay đổi của chính delta. Một hợp đồng có gamma cao sẽ thấy delta của nó thay đổi nhanh chóng khi tài sản cơ sở di chuyển qua các mức giá thực hiện, và bài giải thích gamma quyền chọn của chúng tôi mô tả đường cong đó trên các hợp đồng thực tế.
Một nhà tạo lập bán một quyền chọn và phòng ngừa nó sẽ nắm giữ một vị thế trong tài sản cơ sở và điều chỉnh lại quy mô vị thế đó khi giá biến động. Gamma xác định mức độ điều chỉnh lại mà mỗi đô la biến động yêu cầu. Gamma exposure mở rộng con số trên mỗi hợp đồng đó thành một con số đô la trên toàn thị trường. Công thức tiêu chuẩn:
- Với mỗi mức giá thực hiện và ngày đáo hạn được niêm yết, lấy open interest, số lượng hợp đồng vẫn còn đang lưu hành.
- Tính gamma của mỗi hợp đồng từ một mô hình định giá quyền chọn, thường là Black-Scholes, với đầu vào là giá tài sản cơ sở, giá thực hiện, thời gian đến khi đáo hạn, lãi suất và độ biến động ngụ ý.
- Nhân gamma với open interest, với hệ số nhân hợp đồng 100 cổ phiếu và với bình phương giá của tài sản cơ sở, sau đó chia cho 100. Kết quả là số đô la cổ phiếu cho mỗi biến động 1%.
- Gán dấu theo quy ước rằng nhà tạo lập nắm giữ call ở vị thế long và put ở vị thế short, sau đó cộng dồn qua mọi mức giá thực hiện và ngày đáo hạn.
Một ví dụ tính toán giả định rõ ràng: 10.000 hợp đồng mở với gamma 0,05, trên một tài sản cơ sở giá 100 đô la, cho kết quả 10.000 nhân 0,05 nhân 100 nhân 100 bình phương, chia cho 100, tương đương 5.000.000 đô la cổ phiếu cho mỗi biến động 1%. Các chỉ số ở cấp độ chỉ số được công bố thường lên tới hàng tỷ đô la với cùng phép tính này.
Chế độ gamma dương và gamma âm
Dấu hiệu mang toàn bộ ý nghĩa của chỉ số.
Gamma dương (long gamma). Sổ sách của nhà tạo lập tăng delta khi tài sản cơ sở tăng và giảm delta khi nó giảm. Để giữ cho vị thế phòng ngừa cân bằng, họ phải bán ra khi giá mạnh lên và mua vào khi giá yếu đi, do đó dòng phòng ngừa chạy ngược chiều với biến động.
Gamma âm (short gamma). Sổ sách giảm delta khi tài sản cơ sở tăng và tăng delta khi nó giảm. Để giữ cho vị thế phòng ngừa cân bằng, họ phải mua vào khi giá mạnh lên và bán ra khi giá yếu đi, và dòng đó chạy cùng chiều với biến động.
Các nhà thực hành gọi trường hợp đầu tiên là điều kiện giảm chấn hoặc kẹp giá và trường hợp thứ hai là điều kiện tăng tốc, và họ gọi mức mà ước tính tổng hợp vượt qua mức 0 là điểm lật gamma (gamma flip point). Mỗi nhãn đó mô tả một bộ quy tắc phòng ngừa, không bao giờ là một dự báo. Phòng ngừa của nhà tạo lập chỉ là một dòng tiền trong số nhiều dòng tiền trên một thị trường giao dịch hàng tỷ cổ phiếu mỗi phiên, và ước tính này không thể nhìn thấy phần còn lại. Để biết bộ phận phòng ngừa thực sự làm gì cả ngày, hãy xem cách các nhà tạo lập thị trường kiếm tiền.
Vị trí thực tế của các hợp đồng
Gamma trên mỗi hợp đồng đạt đỉnh gần mức giá hiện tại và gần ngày đáo hạn, vì vậy các mức giá thực hiện gần nhất với giá spot mang phần lớn trọng số tính toán. Đây là sự tập trung đó trên dữ liệu thực tế: mọi hợp đồng SPY cùng ngày được giao dịch vào Thứ Hai, ngày 6 tháng 7 năm 2026, được nhóm theo mức giá thực hiện và xếp hạng theo số lượng hợp đồng được giao dịch.
Câu lệnh SQL chính xác đằng sau mỗi con số
SELECT strike_label AS strike,
round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
round(sum(contracts) / 1e3, 1) AS total_contracts_k
FROM (
SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) AS opt_type,
toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
toString(intDiv(strike_thousandths, 1000)) AS strike_label,
sum(toFloat64(volume)) AS contracts
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10Mức giá thực hiện bận rộn nhất trong phiên là $751, với 1817.5 nghìn hợp đồng, được chia thành 1082.3 nghìn call so với 735.2 nghìn put. Mức giá thực hiện tiếp theo trong danh sách, $750, có 1725.9 nghìn hợp đồng. Đến mức giá thực hiện xếp hạng thứ mười, số lượng là 159.6 nghìn. Mười mức giá thực hiện, chỉ rộng vài đô la, nắm giữ phần lớn hoạt động trong ngày của một công cụ có giá trị hơn 700 đô la.
Sự pha trộn giữa call và put thay đổi qua mức giá spot, đây là độ nghiêng mà một phép tính GEX có dấu đang cố gắng nắm bắt. Tại $753, trên mức tiền, call dẫn trước put 587.8 nghìn so với 74.8 nghìn. Tại $748, dưới mức tiền, put dẫn trước, 457.4 nghìn so với 107 nghìn.
Một lưu ý mà bảng này làm rõ: đây là khối lượng giao dịch, số lượng hợp đồng được chuyển nhượng, không phải open interest, số lượng hợp đồng vẫn còn đang lưu hành sau giờ đóng cửa. GEX được xây dựng trên cái thứ hai. Khối lượng giao dịch quyền chọn so với open interest phân biệt hai khái niệm này.
Các hợp đồng đáo hạn gần chiếm ưu thế trên dữ liệu thực tế
Câu lệnh SQL chính xác đằng sau mỗi con số
SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
dte = 1, '1 day',
dte <= 7, '2-7 days',
dte <= 30, '8-30 days',
'31+ days') AS days_to_expiry,
round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
SELECT toFloat64(volume) AS volume,
dateDiff('day',
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)Các hợp đồng đáo hạn ngay trong cùng buổi chiều đó chiếm 38.8% tổng khối lượng quyền chọn Hoa Kỳ trong phiên, với 23.52 triệu hợp đồng, so với 18.6% cho tất cả các hợp đồng có thời hạn hơn một tháng. Gamma trên mỗi hợp đồng là lớn nhất chính xác trong nhóm đáo hạn gần đó, và nó cũng là nhóm có open interest luân chuyển nhanh nhất. Một con số GEX được xây dựng trên tệp thanh toán bù trừ của buổi tối hôm trước đang mô tả một cuốn sổ đã thay đổi. Zero days to expiry đề cập chi tiết đến hợp đồng cùng ngày.
Ước tính tập trung vào một số ít sản phẩm
Câu lệnh SQL chính xác đằng sau mỗi con số
SELECT root AS underlying,
round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
toFloat64(volume) AS volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8Dòng tiền cùng ngày tập trung mạnh: SPY chiếm 36.1% trong số đó, QQQ chiếm 21.2% khác và SPXW, gốc S&P 500 thanh toán bằng tiền mặt hàng tuần, chiếm 11.3%. Các chuỗi GEX được công bố thường được trích dẫn trên cùng một danh sách ngắn các tài sản cơ sở này, đó là những chuỗi đủ sâu để tổng hợp theo từng mức giá thực hiện mang nhiều ý nghĩa. GEX cho một mã chứng khoán đơn lẻ được giao dịch mỏng chỉ là phép tính được thực hiện trên một số ít hợp đồng.
Các giả định mà GEX dựa vào
Open interest không mang thông tin về bên. Các sở giao dịch công bố có bao nhiêu hợp đồng đang lưu hành tại mỗi mức giá thực hiện và không bao giờ công bố ai là bên long và ai là bên short. Quy ước rằng nhà tạo lập nắm giữ call ở vị thế long và put ở vị thế short xuất phát từ sự khái quát hóa về hành vi của khách hàng, rằng nhà đầu tư bán lẻ mua call và các tổ chức mua put để phòng ngừa. Đó là một phương pháp heuristic, và tại các mức giá thực hiện riêng lẻ vào những ngày cụ thể, nó hoàn toàn có thể sai.
Gamma đến từ một mô hình. Black-Scholes cần độ biến động ngụ ý cho mỗi mức giá thực hiện, lãi suất và giả định về cổ tức. Thay đổi bề mặt biến động và mọi gamma trong tổng số sẽ thay đổi theo.
Open interest đã lỗi thời do cách xây dựng. Nó được công bố một lần mỗi phiên giao dịch từ dữ liệu thanh toán bù trừ sau khi đóng cửa, vì vậy một chỉ số GEX trong ngày được neo vào cuốn sổ của ngày hôm trước.
Ranh giới sản phẩm là một sự lựa chọn. Quyền chọn chỉ số SPX, quyền chọn ETF SPY và quyền chọn hợp đồng tương lai E-mini đều tham chiếu đến S&P 500 với các hệ số nhân khác nhau. Bao gồm hoặc loại trừ bất kỳ sản phẩm nào trong số chúng sẽ làm thay đổi tổng số hàng tỷ đô la.
Tại sao hai con số GEX lại khác nhau
Hai bảng điều khiển có thể đọc cùng một thị trường và đưa ra các tổng số rất khác nhau, và mọi nguồn gốc của sự khác biệt đều nằm trong danh sách trên: sản phẩm nào được bao gồm, bề mặt biến động nào được đưa vào mô hình, con số được tính cho mỗi biến động 1% hay cho mỗi điểm chỉ số, dấu của nhà tạo lập được áp dụng cho từng mức giá thực hiện hay cho tổng thể, và cách xử lý các hợp đồng vào ngày đáo hạn. Một mức từ một nhà cung cấp được đo so với ngưỡng được trích dẫn bởi một nhà cung cấp khác là sự so sánh của hai thống kê khác nhau. Đọc chuỗi dữ liệu của một nguồn so với lịch sử của chính nó giữ cho các đơn vị nhất quán.
Max pain, một chỉ số liên quan
Max pain là mức giá thực hiện mà tại đó tổng giá trị đô la lớn nhất của các hợp đồng mở sẽ hết hạn mà không có giá trị. Nó được tính toán chỉ từ open interest, không có mô hình biến động và không có giả định về phía nhà tạo lập, và nó đặt tên cho một mức giá thay vì định lượng một dòng tiền. Hai chỉ số này thường được trích dẫn cùng nhau xung quanh các kỳ đáo hạn hàng tháng và trả lời các câu hỏi khác nhau: max pain chỉ vào một mức giá thực hiện, gamma exposure định lượng hóa đơn phòng ngừa.
Những gì các nhà thực hành thực sự sử dụng
Các bảng điều khiển GEX và định vị thị trường mã nguồn mở rất phổ biến trên các trang web chia sẻ mã, và đọc một trong số chúng là cách nhanh nhất để thấy các giả định này trở nên cụ thể. Ảnh chụp nhanh chuỗi quyền chọn, đầu vào mô hình, quy ước dấu và bước tổng hợp đều nằm trong vài trăm dòng mã. Tính đến tháng 7 năm 2026, một số dự án như vậy đang được duy trì tích cực và những dự án đáng xem sẽ nêu rõ nguồn biến động và quy ước phía nhà tạo lập của chúng ngay từ đầu. Một con số mà cách tính toán không được công bố thì không thể kiểm tra được. Các nhà giao dịch đọc GEX cùng với dòng tiền thường kết hợp nó với hoạt động quyền chọn bất thường và các hệ số Hy Lạp quyền chọn rộng hơn.
Câu hỏi thường gặp về Gamma Exposure
Gamma exposure dương có nghĩa là gì?
GEX dương mô tả một cuốn sổ ước tính của nhà tạo lập tăng delta khi tài sản cơ sở tăng và giảm delta khi nó giảm. Để giữ cho cuốn sổ đó được phòng ngừa có nghĩa là bán ra khi giá mạnh lên và mua vào khi giá yếu đi. Các nhà thực hành mô tả tình trạng này là giảm chấn hoặc kẹp giá; đó là một mô tả về một bộ quy tắc phòng ngừa, không phải là một dự báo giá.
Điểm lật gamma là gì?
Điểm lật gamma là mức giá tài sản cơ sở mà tại đó ước tính tổng hợp của mô hình GEX chuyển từ dương sang âm. Trên mức đó, dòng phòng ngừa được mô hình hóa chạy ngược chiều với biến động, dưới mức đó dòng chạy cùng chiều với biến động. Mức này thay đổi bất cứ khi nào open interest, bề mặt biến động hoặc các giả định của mô hình thay đổi, vì vậy hai nhà cung cấp hiếm khi trích dẫn cùng một điểm lật.
Open interest đằng sau GEX đến từ đâu?
Open interest được công bố một lần mỗi phiên giao dịch từ dữ liệu thanh toán bù trừ sau khi đóng cửa: số lượng hợp đồng đang lưu hành tại mỗi mức giá thực hiện và ngày đáo hạn. Nó không mang bất kỳ dấu hiệu nào về việc bên đối tác nào là long hay short, đây là giả định lớn nhất trong bất kỳ tính toán GEX nào.
Gamma exposure có giống với gamma squeeze không?
Không. Gamma exposure là một ước tính tĩnh về độ nhạy phòng ngừa trên toàn bộ một cuốn sổ. Gamma squeeze là một câu chuyện được áp dụng cho một giai đoạn cụ thể của việc mua nhanh chóng một mã chứng khoán đơn lẻ, nơi dòng phòng ngừa là một trong những bộ phận chuyển động. GEX là một nỗ lực đo lường; nhãn squeeze là một mô tả về một sự kiện sau khi nó xảy ra.
GEX có thể được tính cho một cổ phiếu đơn lẻ không?
Về mặt kỹ thuật thì có, cùng một tổng số có thể chạy trên bất kỳ chuỗi quyền chọn nào được niêm yết. Ước tính trở nên nhiễu nhanh chóng trên các chuỗi mỏng, nơi một số ít mức giá thực hiện và các mức độ biến động ngụ ý rộng chi phối tổng số. Trong phiên giao dịch tháng 7 năm 2026 ở trên, khối lượng cùng ngày bên ngoài các sản phẩm chỉ số giảm nhanh chóng sau một vài mã chứng khoán đơn lẻ hàng đầu.
Mọi bảng trên đây là một truy vấn được lưu trữ với SQL của nó chỉ cách một cú nhấp chuột. Chạy cùng một quét trên bất kỳ chuỗi quyền chọn nào trên terminal Strasmore.