esposizione gamma GEX hedging dealer

L'esposizione gamma, solitamente abbreviata in GEX, stima quanto hedging in azioni o futures i dealer di opzioni devono effettuare per ogni movimento dell'1% del sottostante. È una statistica di posizionamento costruita da tre ingredienti: i contratti aperti, un modello di pricing delle opzioni e una grande ipotesi su chi si trova da quale lato di ogni operazione. Questa pagina spiega il calcolo, ne enuncia le ipotesi in modo chiaro e misura i dati sottostanti in una sessione specifica di luglio 2026.

Cosa misura l'esposizione gamma (GEX)

Partiamo da un livello inferiore. Il Delta è la sensibilità di un'opzione al prezzo del sottostante: un delta di 0,40 significa che il contratto guadagna circa 40 centesimi per ogni dollaro di aumento del titolo. La Gamma è il tasso al quale il delta stesso cambia. Un contratto con gamma elevata vede il suo delta variare rapidamente mentre il sottostante si muove attraverso lo strike, e il nostro approfondimento sulla gamma delle opzioni traccia questa curva su contratti reali.

Un dealer che vende un'opzione e la copre detiene una posizione nel sottostante e ne ridimensiona l'entità al variare del prezzo. La gamma determina quanto ridimensionamento è richiesto per ogni dollaro di movimento. L'esposizione gamma scala questo numero per contratto a una cifra in dollari a livello di mercato. La ricetta standard:

1. Per ogni strike e scadenza quotata, prendi l'open interest, il conteggio dei contratti ancora in circolazione.
2. Calcola la gamma di ogni contratto da un modello di pricing delle opzioni, solitamente Black-Scholes, alimentato con il prezzo del sottostante, lo strike, il tempo alla scadenza, un tasso d'interesse e una volatilità implicita.
3. Moltiplica la gamma per l'open interest, per il moltiplicatore contrattuale di 100 azioni e per il quadrato del prezzo del sottostante, poi dividi per 100. Il risultato è in dollari di azioni per movimento dell'1%.
4. Assegna un segno secondo la convenzione per cui i dealer detengono le call in lungo e le put in corto, poi somma per ogni strike e scadenza.

Un esempio pratico ovviamente ipotetico: 10.000 contratti aperti con una gamma di 0,05, su un sottostante a 100$, danno 10.000 per 0,05 per 100 per 100 al quadrato, diviso 100, che equivale a 5.000.000$ di azioni per movimento dell'1%. Le letture pubblicate a livello di indice raggiungono miliardi con la stessa aritmetica.

Regimi di gamma positiva e gamma negativa

Il segno determina l'intera lettura.

Gamma positiva (lunga). Il portafoglio del dealer guadagna delta quando il sottostante sale e perde delta quando scende. Mantenere la copertura piatta significa vendere durante i rialzi e comprare durante i ribassi, quindi il flusso di hedging è opposto al movimento.

Gamma negativa (corta). Il portafoglio perde delta quando il sottostante sale e guadagna delta quando scende. Mantenere la copertura piatta significa comprare durante i rialzi e vendere durante i ribassi, e questo flusso segue il movimento.

I professionisti definiscono la prima una condizione di smorzamento o ancoraggio e la seconda una condizione di accelerazione, e chiamano il livello in cui la stima aggregata incrocia lo zero il punto di flip gamma. Ognuna di queste etichette descrive un manuale di hedging, mai una previsione. L'hedging del dealer è uno dei tanti flussi in un mercato che scambia miliardi di azioni a sessione, e la stima non può vedere il resto. Per cosa fa effettivamente il desk di hedging tutto il giorno, vedi come guadagnano i market maker.

Dove si trovano effettivamente i contratti

La gamma per contratto raggiunge il picco vicino al prezzo corrente e vicino alla scadenza, quindi gli strike più vicini al prezzo spot sostengono la maggior parte dell'aritmetica. Ecco questa concentrazione sui dati: ogni contratto SPY scambiato lo stesso giorno, lunedì 6 luglio 2026, raggruppato per strike e classificato per contratti scambiati.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

Lo strike più trafficato della sessione è stato $751, con 1817.5 mila contratti, suddivisi in 1082.3 mila call contro 735.2 mila put. Lo strike successivo in classifica, $750, ha registrato 1725.9 mila contratti. Al decimo strike in classifica il conteggio si attesta a 159.6 mila. Dieci strike, in un range di pochi dollari, detengono la maggior parte dell'attività giornaliera in uno strumento da oltre 700$.

Il mix di call e put si inverte attraverso il prezzo spot, che è l'inclinazione che un calcolo GEX con segno cerca di catturare. A $753, sopra il prezzo corrente, le call hanno superato le put di 587.8 mila a 74.8 mila. A $748, sotto di esso, le put hanno prevalso, 457.4 mila contro 107 mila.

Un avvertimento che il pannello rende visibile: questo è il volume, il conteggio dei contratti che cambiano di mano, non l'open interest, il conteggio ancora in circolazione dopo la chiusura. Il GEX è costruito sul secondo. Volume delle opzioni vs open interest separa i due concetti.

I contratti con scadenza ravvicinata dominano i dati

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

I contratti in scadenza quel stesso pomeriggio rappresentavano il 38.8% di tutto il volume di opzioni USA nella sessione, 23.52 milioni, contro 18.6% per tutto ciò che aveva più di un mese alla scadenza. La gamma per contratto è massima proprio in quella fascia a breve termine, ed è anche la fascia il cui open interest si rinnova più rapidamente. Una cifra GEX costruita sul file di compensazione della sera precedente descrive un portafoglio che si è già mosso. Zero giorni alla scadenza copre in dettaglio il contratto giornaliero.

La stima si concentra in una manciata di prodotti

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

Il flusso giornaliero si concentra fortemente: SPY ha assorbito il 36.1% di esso, QQQ un altro 21.2% e SPXW, la radice settimanale dell'S&P 500 con regolamento in contanti, il 11.3%. Le serie GEX pubblicate sono quotate su questa stessa breve lista di sottostanti, che sono le catene abbastanza profonde perché una somma strike per strike abbia molto significato. Il GEX su un singolo titolo con uno scambio sottile è un'aritmetica eseguita su una manciata di contratti.

Le ipotesi su cui si basa il GEX

L'open interest non riporta il lato. Le borse pubblicano quanti contratti sono in circolazione per ogni strike e non pubblicano mai chi è in lungo e chi è in corto. La convenzione che i dealer detengano le call in lungo e le put in corto deriva da una generalizzazione sul comportamento dei clienti, secondo cui il retail compra call e le istituzioni comprano put per protezione. È un'euristica, e per singoli strike in singole giornate è semplicemente sbagliata.

La gamma proviene da un modello. Black-Scholes necessita di una volatilità implicita per strike, un tasso e un'ipotesi sui dividendi. Cambia la superficie di volatilità e ogni gamma nella somma cambia con essa.

L'open interest è obsoleto per costruzione. Viene pubblicato una volta per sessione dai dati di compensazione dopo la chiusura, quindi una stampa GEX infragiornaliera è ancorata al libro di ieri.

Il confine del prodotto è una scelta. Le opzioni sull'indice SPX, le opzioni sull'ETF SPY e le opzioni sui futures E-mini si riferiscono tutte all'S&P 500 con moltiplicatori diversi. Includere o escludere uno qualsiasi di essi sposta il totale di miliardi di dollari.

Perché due numeri GEX discordano

Due dashboard possono leggere lo stesso mercato e stampare totali molto distanti, e ogni fonte del divario è nell'elenco sopra: quali prodotti sono stati inclusi, quale superficie di volatilità ha alimentato il modello, se la cifra è quotata per movimento dell'1% o per punto indice, se il segno del dealer è stato applicato per strike o all'aggregato, e come sono stati gestiti i contratti nel giorno di scadenza. Un livello di un editore misurato rispetto a una soglia citata da un altro è un confronto tra due statistiche diverse. Leggere la serie di una fonte rispetto alla sua storia mantiene le unità coerenti.

Max pain, la statistica vicina

Il Max pain è lo strike al quale il maggior valore totale in dollari dei contratti aperti scadrebbe senza valore. Viene calcolato dal solo open interest, senza modello di volatilità e senza ipotesi sul lato del dealer, e nomina un prezzo piuttosto che quantificare un flusso. I due vengono citati fianco a fianco intorno alle scadenze mensili e rispondono a domande diverse: il max pain indica uno strike, l'esposizione gamma quantifica un conto di hedging.

Cosa usano effettivamente i professionisti

I dashboard open-source per GEX e posizionamento sono comuni sui siti di condivisione di codice, e leggerne uno è il modo più veloce per vedere queste ipotesi diventare concrete. L'istantanea della catena, gli input del modello, la convenzione sul segno e il passaggio di aggregazione risiedono tutti in poche centinaia di righe. A luglio 2026 diversi progetti di questo tipo sono attivamente mantenuti, e quelli che valgono il tempo dichiarano in anticipo la loro fonte di volatilità e la loro convenzione sul lato del dealer. Un numero la cui derivazione non è pubblicata non può essere verificato. I trader che leggono il GEX insieme ai flussi spesso lo abbinano a attività insolita sulle opzioni e alla più ampia Greche delle opzioni.

FAQ sull'esposizione gamma

Cosa significa esposizione gamma positiva?

Il GEX positivo descrive un portafoglio dealer stimato che guadagna delta quando il sottostante sale e lo perde quando scende. Mantenere quel portafoglio coperto significa vendere durante i rialzi e comprare durante i ribassi. I professionisti descrivono la condizione come smorzamento o ancoraggio; è una descrizione di un manuale di hedging, non una previsione di prezzo.

Cos'è il punto di flip gamma?

Il flip gamma è il prezzo del sottostante al quale la stima aggregata di un modello GEX passa da positiva a negativa. Al di sopra di esso, il flusso di hedging modellato è opposto al movimento; al di sotto, il flusso segue il movimento. Il livello si sposta ogni volta che l'open interest, la superficie di volatilità o le ipotesi del modello cambiano, quindi due editori raramente quotano lo stesso flip.

Da dove proviene l'open interest alla base del GEX?

L'open interest viene pubblicato una volta per sessione di trading dai dati di compensazione dopo la chiusura: il numero di contratti in circolazione per ogni strike e scadenza. Non riporta alcuna indicazione su quale controparte sia in lungo o in corto, che è la singola ipotesi più grande in qualsiasi calcolo GEX.

L'esposizione gamma è la stessa cosa di un gamma squeeze?

No. L'esposizione gamma è una stima puntuale della sensibilità di hedging su un intero portafoglio. Un gamma squeeze è una narrazione applicata a uno specifico episodio di rapidi acquisti su un singolo titolo in cui il flusso di hedging è una delle componenti in gioco. Il GEX è un tentativo di misurazione; l'etichetta di squeeze è una descrizione di un evento a posteriori.

Il GEX può essere calcolato per un singolo titolo?

Meccanicamente sì, la stessa somma funziona su qualsiasi catena quotata. La stima diventa rapidamente rumorosa su catene sottili, dove un piccolo numero di strike e ampi mark di volatilità implicita dominano il totale. Nella sessione di luglio 2026 sopra, il volume giornaliero al di fuori dei prodotti indicizzati è calato rapidamente oltre le prime radici di singoli titoli.

Ogni pannello sopra è una query memorizzata con il suo SQL a un clic di distanza. Esegui la stessa scansione su qualsiasi catena sul terminale Strasmore.