Gamma exposure GEX dealer hedging คืออะไร

Gamma exposure หรือ GEX เป็นค่าประมาณการที่บอกว่าดีลเลอร์ออปชั่นจำเป็นต้องทำการป้องกันความเสี่ยง (hedge) ในหุ้นหรือฟิวเจอร์สมากน้อยแค่ไหนเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหวไป 1% เป็นสถิติที่บอกตำแหน่งการถือครอง (positioning statistic) ซึ่งสร้างขึ้นจากองค์ประกอบสามอย่าง ได้แก่ สัญญาที่คงค้างอยู่ (open interest) โมเดลการตั้งราคาออปชั่น และข้อสมมติฐานขนาดใหญ่ข้อหนึ่งเกี่ยวกับว่าใครอยู่ฝั่งไหนของแต่ละดีล หน้านี้จะอธิบายวิธีการคำนวณ ระบุข้อสมมติฐานอย่างตรงไปตรงมา และวัดข้อมูลจริงเบื้องหลังในเซสชั่นของเดือนกรกฎาคม 2026 ที่กำหนดไว้

Gamma exposure (GEX) วัดอะไร

เริ่มจากระดับที่ต่ำลงมาหนึ่งขั้น Delta คือความไวของออปชั่นต่อราคาสินทรัพย์อ้างอิง: delta ที่ 0.40 หมายความว่าสัญญาจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นประมาณ 40 เซนต์ต่อทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่หุ้นเพิ่มขึ้น Gamma คืออัตราที่ delta เปลี่ยนแปลงไป สัญญาที่มี gamma สูงจะเห็น delta ของมันเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนที่ผ่านราคาใช้สิทธิ และ คำอธิบาย gamma ของออปชั่น ของเราจะแสดงเส้นโค้งนั้นบนสัญญาจริง

ดีลเลอร์ที่ขายออปชั่นและป้องกันความเสี่ยงจะถือสถานะในสินทรัพย์อ้างอิงและปรับขนาดสถานะนั้นเมื่อราคาเคลื่อนไหว Gamma เป็นตัวกำหนดว่าการปรับขนาดแต่ละครั้งต้องใช้เงินเท่าไหร่ต่อการเคลื่อนไหวของราคาทุกๆ หนึ่งดอลลาร์ Gamma exposure จะปรับขนาดตัวเลขต่อสัญญานั้นให้เป็นตัวเลขดอลลาร์ในระดับตลาด สูตรมาตรฐาน:

1. สำหรับทุกๆ ราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุที่จดทะเบียนไว้ ให้นำ open interest ซึ่งคือจำนวนสัญญาที่ยังคงค้างอยู่
2. คำนวณ gamma ของแต่ละสัญญาจากโมเดลการตั้งราคาออปชั่น ซึ่งโดยทั่วไปคือ Black-Scholes โดยป้อนข้อมูลราคาสินทรัพย์อ้างอิง ราคาใช้สิทธิ เวลาถึงวันหมดอายุ อัตราดอกเบี้ย และความผันผวนโดยนัย (implied volatility)
3. นำ gamma คูณด้วย open interest คูณด้วยตัวคูณสัญญา 100 หุ้น และคูณด้วยกำลังสองของราคาสินทรัพย์อ้างอิง จากนั้นหารด้วย 100 ผลลัพธ์ที่ได้คือจำนวนดอลลาร์ของหุ้นต่อการเคลื่อนไหว 1%
4. กำหนดเครื่องหมายภายใต้ข้อตกลงว่าดีลเลอร์ถือ call สัญญาซื้อเป็นสถานะซื้อ (long) และ put สัญญาขายเป็นสถานะขาย (short) จากนั้นรวมค่าทั้งหมดในทุกราคาใช้สิทธิและทุกวันหมดอายุ

ตัวอย่างสมมติที่ชัดเจน: สัญญาที่คงค้างอยู่ 10,000 สัญญา มี gamma เท่ากับ 0.05 บนสินทรัพย์อ้างอิงราคา $100 จะให้ผลลัพธ์คือ 10,000 คูณ 0.05 คูณ 100 คูณ 100 ยกกำลังสอง หารด้วย 100 ซึ่งเท่ากับ $5,000,000 ของหุ้นต่อการเคลื่อนไหว 1% ค่าที่เผยแพร่ในระดับดัชนีจะอยู่ในหลักพันล้านดอลลาร์จากเลขคณิตเดียวกันนี้

สภาวะ gamma เป็นบวกและ gamma เป็นลบ

เครื่องหมายเป็นตัวกำหนดความหมายทั้งหมด

Gamma เป็นบวก (long gamma). หนังสือสถานะของดีลเลอร์จะได้รับ delta เพิ่มขึ้นเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงสูงขึ้น และสูญเสีย delta เมื่อราคาลดลง การรักษาสถานะป้องกันความเสี่ยงให้สมดุลหมายถึงการขายหุ้นในช่วงที่ราคาแข็งแกร่ง และซื้อหุ้นในช่วงที่ราคาอ่อนแอ ดังนั้นกระแสการป้องกันความเสี่ยงจึงวิ่งสวนทางกับการเคลื่อนไหวของราคา

Gamma เป็นลบ (short gamma). หนังสือสถานะจะสูญเสีย delta เมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงสูงขึ้น และได้รับ delta เมื่อราคาลดลง การรักษาสถานะป้องกันความเสี่ยงให้สมดุลหมายถึงการซื้อหุ้นในช่วงที่ราคาแข็งแกร่ง และขายหุ้นในช่วงที่ราคาอ่อนแอ และกระแสนั้นจะวิ่งไปในทิศทางเดียวกับการเคลื่อนไหวของราคา

ผู้ปฏิบัติในวงการเรียกสภาวะแรกว่าเป็นสภาวะที่ทำให้การเคลื่อนไหวช้าลงหรือตรึงราคา (dampening or pinning condition) และเรียกสภาวะที่สองว่าสภาวะเร่ง (accelerant condition) และพวกเขาเรียกระดับราคาที่ค่าประมาณการรวมข้ามผ่านศูนย์ว่า จุดพลิก gamma (gamma flip point) ป้ายกำกับแต่ละอันอธิบายถึงกฎเกณฑ์การป้องกันความเสี่ยง ไม่ใช่การคาดการณ์ กระแสการป้องกันความเสี่ยงของดีลเลอร์เป็นเพียงกระแสหนึ่งในหลายๆ กระแสในตลาดที่มีการซื้อขายหุ้นหลายพันล้านหุ้นต่อเซสชั่น และค่าประมาณการนี้ไม่สามารถมองเห็นกระแสอื่นๆ ได้ สำหรับสิ่งที่โต๊ะป้องกันความเสี่ยงทำจริงๆ ตลอดทั้งวัน ดูได้ที่ วิธีที่ market makers ทำเงิน

ตำแหน่งที่สัญญาจริงตั้งอยู่

Gamma ต่อสัญญาจะสูงที่สุดใกล้กับราคา ณ ขณะนั้น (near the money) และใกล้กับวันหมดอายุ ดังนั้นราคาใช้สิทธิที่ใกล้กับราคาปัจจุบันจึงมีส่วนสำคัญที่สุดในทางคณิตศาสตร์ นี่คือการกระจุกตัวนั้นบนข้อมูลจริง: สัญญา SPY ที่ซื้อขายในวันเดียวกันทั้งหมดในวันจันทร์ที่ 6 กรกฎาคม 2026 จัดกลุ่มตามราคาใช้สิทธิและจัดอันดับตามจำนวนสัญญาที่ซื้อขาย

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

ราคาใช้สิทธิที่คึกคักที่สุดของเซสชั่นคือ $751 โดยมี 1817.5 พันสัญญา แบ่งเป็น 1082.3 พันสัญญา call เทียบกับ 735.2 พันสัญญา put ราคาใช้สิทธิถัดไปในรายการคือ $750 มี 1725.9 พันสัญญา เมื่อถึงราคาใช้สิทธิอันดับที่สิบ จำนวนสัญญาอยู่ที่ 159.6 พันสัญญา ราคาใช้สิทธิเพียงสิบราคา ซึ่งมีช่วงห่างกันเพียงไม่กี่ดอลลาร์ ถือครองกิจกรรมส่วนใหญ่ของวันในตราสารที่มีมูลค่ากว่า $700

สัดส่วนของ call และ put จะพลิกกลับเมื่อผ่านราคาปัจจุบัน (spot) ซึ่งเป็นความโน้มเอียงที่การคำนวณ GEX แบบมีเครื่องหมายพยายามจะจับ ที่ $753 ซึ่งสูงกว่าราคา ณ ขณะนั้น call นำหน้า put 587.8 พันสัญญาต่อ 74.8 พันสัญญา ที่ $748 ซึ่งต่ำกว่าราคา ณ ขณะนั้น put นำหน้า 457.4 พันสัญญาต่อ 107 พันสัญญา

ข้อควรระวังหนึ่งที่แผงข้อมูลนี้ทำให้เห็นชัด: นี่คือปริมาณการซื้อขาย (volume) ซึ่งเป็นจำนวนสัญญาที่เปลี่ยนมือ ไม่ใช่ open interest ซึ่งเป็นจำนวนสัญญาที่ยังคงค้างอยู่หลังปิดตลาด GEX สร้างขึ้นจากอย่างหลัง ปริมาณการซื้อขายออปชั่นเทียบกับ open interest อธิบายความแตกต่างระหว่างทั้งสอง

สัญญาที่มีอายุสั้นครองข้อมูลจริง

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

สัญญาที่หมดอายุในบ่ายวันเดียวกันนั้นคิดเป็น 38.8% ของปริมาณการซื้อขายออปชั่นทั้งหมดในสหรัฐฯ ในเซสชั่นนั้น คือ 23.52 ล้านสัญญา เทียบกับ 18.6% สำหรับทุกอย่างที่เกินหนึ่งเดือน Gamma ต่อสัญญาจะมากที่สุดในกลุ่มสัญญาอายุสั้นนี้ และมันก็เป็นกลุ่มที่ open interest หมุนเวียนเร็วที่สุดเช่นกัน ตัวเลข GEX ที่สร้างจากไฟล์ข้อมูลการหักบัญชี (clearing file) ของเย็นวันก่อนหน้านั้นกำลังอธิบายถึงหนังสือสถานะที่เปลี่ยนแปลงไปแล้ว Zero days to expiry กล่าวถึงสัญญาที่หมดอายุในวันเดียวกันโดยละเอียด

ค่าประมาณการกระจุกตัวอยู่ในผลิตภัณฑ์ไม่กี่รายการ

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

กระแสการซื้อขายในวันเดียวกันกระจุกตัวอย่างมาก: SPY คิดเป็น 36.1% ของปริมาณนั้น, QQQ อีก 21.2%, และ SPXW ซึ่งเป็นรากของ S&P 500 ที่ชำระราคาเป็นเงินสดรายสัปดาห์ คิดเป็น 11.3% ซีรี่ส์ GEX ที่เผยแพร่จะอ้างอิงจากรายการสินทรัพย์อ้างอิงสั้นๆ รายการเดียวกันนี้ ซึ่งเป็นเครือข่ายที่มีสภาพคล่องเพียงพอที่การรวมผลทีละราคาใช้สิทธิจะมีความหมาย GEX สำหรับหุ้นรายตัว (single-name) ในหุ้นที่มีการซื้อขายเบาบางเป็นเพียงการคำนวณเลขคณิตบนสัญญาจำนวนหนึ่ง

ข้อสมมติฐานที่ GEX ยึดถือ

Open interest ไม่ได้ระบุฝั่งของสถานะ ตลาดหลักทรัพย์เผยแพร่ว่ามีสัญญาที่คงค้างอยู่กี่สัญญาในแต่ละราคาใช้สิทธิ แต่ไม่เคยเผยแพร่ว่าใครเป็นฝ่ายซื้อ (long) และใครเป็นฝ่ายขาย (short) ข้อตกลงที่ว่าดีลเลอร์ถือ call เป็นสถานะซื้อและ put เป็นสถานะขายนั้นมาจากการสรุปโดยทั่วไปเกี่ยวกับพฤติกรรมของลูกค้า ว่าลูกค้ารายย่อยซื้อ call และสถาบันซื้อ put เพื่อการป้องกันความเสี่ยง มันเป็นกฎแบบฮิวริสติก (heuristic) และในแต่ละราคาใช้สิทธิในแต่ละวัน มันอาจจะผิดก็ได้

Gamma มาจากโมเดล Black-Scholes ต้องการความผันผวนโดยนัยต่อราคาใช้สิทธิ อัตราดอกเบี้ย และข้อสมมติฐานเกี่ยวกับเงินปันผล หากเปลี่ยนพื้นผิวความผันผวน (volatility surface) gamma ทุกตัวในผลรวมก็จะเปลี่ยนตามไปด้วย

Open interest ล้าสมัยโดยธรรมชาติ มันเผยแพร่เพียงครั้งเดียวต่อเซสชั่นจากข้อมูลการหักบัญชีหลังปิดตลาด ดังนั้นค่า GEX ภายในวัน (intraday) จึงยึดติดกับหนังสือสถานะของเมื่อวาน

ขอบเขตของผลิตภัณฑ์เป็นทางเลือก ออปชั่นดัชนี SPX, ออปชั่นกองทุน ETF SPY และออปชั่นฟิวเจอร์ส E-mini ล้วนอ้างอิง S&P 500 แต่มีตัวคูณต่างกัน การรวมหรือแยกผลิตภัณฑ์ใดๆ ออกจะทำให้ยอดรวมเปลี่ยนแปลงไปเป็นพันล้านดอลลาร์

ทำไมตัวเลข GEX สองค่าถึงไม่ตรงกัน

แดชบอร์ดสองแห่งสามารถอ่านตลาดเดียวกันและพิมพ์ยอดรวมที่แตกต่างกันมากได้ และทุกสาเหตุของช่องว่างนั้นอยู่ในรายการข้างต้น: รวมผลิตภัณฑ์ใดบ้าง, พื้นผิวความผันผวนใดที่ป้อนให้โมเดล, ตัวเลขถูกระบุต่อการเคลื่อนไหว 1% หรือต่อหนึ่งจุดดัชนี, เครื่องหมายของดีลเลอร์ถูกใช้ต่อราคาใช้สิทธิหรือกับยอดรวม, และจัดการกับสัญญาที่หมดอายุในวันนั้นอย่างไร ระดับจากผู้เผยแพร่รายหนึ่งที่วัดเทียบกับเกณฑ์ที่อ้างโดยอีกรายหนึ่งคือการเปรียบเทียบสถิติสองชนิดที่แตกต่างกัน การอ่านซีรี่ส์จากแหล่งข้อมูลเดียวเทียบกับประวัติของมันเองจะทำให้หน่วยคงที่

Max pain สถิติที่อยู่ใกล้เคียง

Max pain คือราคาใช้สิทธิที่มูลค่ารวมดอลลาร์ของสัญญาที่คงค้างอยู่มากที่สุดจะหมดอายุโดยไม่มีค่า (expire worthless) มันคำนวณจาก open interest เพียงอย่างเดียว โดยไม่มีโมเดลความผันผวนและไม่มีข้อสมมติฐานเกี่ยวกับฝั่งของดีลเลอร์ และมันระบุราคาแทนที่จะวัดขนาดของกระแสเงิน ทั้งสองถูกอ้างถึงเคียงข้างกันในช่วงใกล้หมดอายุรายเดือนและตอบคำถามที่แตกต่างกัน: max pain ชี้ไปที่ราคาใช้สิทธิ, gamma exposure วัดขนาดค่าใช้จ่ายในการป้องกันความเสี่ยง

สิ่งที่ผู้ปฏิบัติใช้จริง

แดชบอร์ด GEX และการบอกตำแหน่งการถือครองแบบโอเพนซอร์สเป็นเรื่องปกติบนเว็บไซต์แชร์โค้ด และการอ่านหนึ่งในนั้นเป็นวิธีที่เร็วที่สุดในการเห็นข้อสมมติฐานเหล่านี้เป็นรูปธรรม ภาพรวมเครือข่ายสัญญา, ข้อมูลนำเข้าโมเดล, ข้อตกลงเรื่องเครื่องหมาย และขั้นตอนการรวมผล ทั้งหมดอยู่ในโค้ดไม่กี่ร้อยบรรทัด ณ เดือนกรกฎาคม 2026 มีหลายโปรเจกต์ดังกล่าวที่ได้รับการดูแลอย่างแข็งขัน และโปรเจกต์ที่คุ้มค่าแก่การอ่านจะระบุแหล่งที่มาของความผันผวนและข้อตกลงเรื่องฝั่งของดีลเลอร์ไว้อย่างชัดเจนตั้งแต่แรก ตัวเลขที่ไม่มีการเปิดเผยที่มาที่ไปไม่สามารถตรวจสอบได้ เทรดเดอร์ที่อ่าน GEX ควบคู่กับกระแสการซื้อขายมักจะจับคู่กับ กิจกรรมออปชั่นที่ผิดปกติ และ ค่า Greeks ของออปชั่น ในวงกว้าง

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับ Gamma exposure

Gamma exposure ที่เป็นบวกหมายความว่าอย่างไร?

GEX ที่เป็นบวกอธิบายถึงหนังสือสถานะของดีลเลอร์โดยประมาณที่ได้รับ delta เพิ่มขึ้นเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงสูงขึ้น และสูญเสีย delta เมื่อราคาลดลง การรักษาหนังสือสถานะนั้นให้ป้องกันความเสี่ยงหมายถึงการขายในช่วงที่ราคาแข็งแกร่งและซื้อในช่วงที่ราคาอ่อนแอ ผู้ปฏิบัติในวงการอธิบายสภาวะนี้ว่าทำให้การเคลื่อนไหวช้าลงหรือตรึงราคา มันเป็นคำอธิบายของกฎเกณฑ์การป้องกันความเสี่ยง ไม่ใช่การคาดการณ์ราคา

จุดพลิก gamma (gamma flip point) คืออะไร?

Gamma flip คือราคาสินทรัพย์อ้างอิงที่ค่าประมาณการรวมของโมเดล GEX เปลี่ยนจากบวกเป็นลบ เหนือราคานี้ กระแสการป้องกันความเสี่ยงตามแบบจำลองจะวิ่งสวนทางกับการเคลื่อนไหวของราคา ต่ำกว่าราคานี้ กระแสจะวิ่งไปในทิศทางเดียวกับการเคลื่อนไหว ระดับราคานี้จะเปลี่ยนไปเมื่อใดก็ตามที่ open interest, พื้นผิวความผันผวน หรือข้อสมมติฐานของโมเดลเปลี่ยนแปลง ดังนั้นผู้เผยแพร่สองรายจึงแทบไม่เคยอ้างถึง flip point ที่เท่ากัน

Open interest ที่อยู่เบื้องหลัง GEX มาจากไหน?

Open interest จะถูกเผยแพร่ครั้งเดียวต่อเซสชั่นการซื้อขายจากข้อมูลการหักบัญชีหลังปิดตลาด: จำนวนสัญญาที่คงค้างอยู่ที่แต่ละราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุ มันไม่มีข้อมูลว่าคู่สัญญาฝ่ายใดเป็นฝ่ายซื้อหรือขาย ซึ่งเป็นข้อสมมติฐานที่ใหญ่ที่สุดเพียงข้อเดียวในการคำนวณ GEX

Gamma exposure เหมือนกับ gamma squeeze หรือไม่?

ไม่เหมือน Gamma exposure คือค่าประมาณการ ณ จุดเวลาหนึ่งของความไวในการป้องกันความเสี่ยงทั่วทั้งหนังสือสถานะ Gamma squeeze เป็นเรื่องเล่าที่ใช้กับเหตุการณ์เฉพาะของการซื้ออย่างรวดเร็วในหุ้นรายตัวตัวหนึ่ง ซึ่งกระแสการป้องกันความเสี่ยงเป็นหนึ่งในองค์ประกอบที่เคลื่อนไหว GEX คือความพยายามในการวัดค่า ส่วนป้ายกำกับ squeeze คือคำอธิบายของเหตุการณ์หลังจากที่มันเกิดขึ้นแล้ว

สามารถคำนวณ GEX สำหรับหุ้นรายตัวได้หรือไม่?

ในทางกลไกแล้วทำได้ การรวมผลแบบเดียวกันนี้ใช้ได้กับเครือข่ายสัญญาที่จดทะเบียนใดๆ ค่าประมาณการจะมีสัญญาณรบกวนสูงอย่างรวดเร็วในเครือข่ายที่มีสภาพคล่องน้อย ซึ่งราคาใช้สิทธิจำนวนน้อยและเครื่องหมายความผันผวนโดยนัยที่กว้างจะมีอิทธิพลเหนือยอดรวม ในเซสชั่นเดือนกรกฎาคม 2026 ข้างต้น ปริมาณการซื้อขายในวันเดียวกันนอกเหนือจากผลิตภัณฑ์ดัชนีลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากรากหุ้นรายตัวสองสามอันดับแรก

ทุกแผงข้อมูลข้างต้นเป็นคำสั่ง SQL ที่เก็บไว้ ซึ่งสามารถเรียกดูได้ด้วยคลิกเดียว เรียกใช้การสแกนแบบเดียวกันนี้กับเครือข่ายสัญญาใดๆ บนเทอร์มินัล Strasmore