exposición gamma GEX cobertura dealers opciones

La exposición gamma, generalmente abreviada como GEX, estima cuánta cobertura en acciones o futuros necesitan realizar los creadores de mercado de opciones por cada movimiento del uno por ciento en un subyacente. Es una estadística de posicionamiento construida a partir de tres ingredientes: contratos abiertos, un modelo de valoración de opciones y un gran supuesto sobre quién está en cada lado de cada operación. Esta página recorre el cálculo, expone sus supuestos con claridad y mide la cinta subyacente en una sesión fija de julio de 2026.

Qué mide la exposición gamma (GEX)

Empiece un nivel más abajo. Delta es la sensibilidad de una opción al precio del subyacente: un delta de 0,40 significa que el contrato gana aproximadamente 40 centavos por cada dólar que sube la acción. Gamma es la tasa a la que cambia el delta mismo. Un contrato con gamma alta ve su delta oscilar rápidamente a medida que el subyacente se mueve a través del strike, y nuestro explicador de gamma de opciones traza esa curva en contratos reales.

Un creador de mercado que vende una opción y la cubre mantiene una posición en el subyacente y reajusta esa posición a medida que el precio se mueve. Gamma establece cuánto reajuste pide cada dólar de movimiento. La exposición gamma escala ese número por contrato a una cifra en dólares para todo el mercado. La receta estándar:

1. Para cada strike y vencimiento listado, tome el interés abierto, el recuento de contratos aún vigentes.
2. Calcule la gamma de cada contrato a partir de un modelo de valoración de opciones, generalmente Black-Scholes, alimentado con el precio del subyacente, el strike, el tiempo hasta el vencimiento, una tasa de interés y una volatilidad implícita.
3. Multiplique la gamma por el interés abierto, por el multiplicador del contrato de 100 acciones y por el cuadrado del precio del subyacente, luego divida por 100. El resultado son dólares de acciones por cada movimiento del 1%.
4. Asigne un signo bajo la convención de que los creadores de mercado mantienen calls largos y puts cortos, luego sume a través de cada strike y vencimiento.

Un ejemplo de trabajo obviamente hipotético: 10,000 contratos abiertos con una gamma de 0.05, sobre un subyacente de $100, dan 10,000 por 0.05 por 100 por 100 al cuadrado, dividido por 100, lo que son $5,000,000 de acciones por cada movimiento del 1%. Las lecturas publicadas a nivel de índice alcanzan los miles de millones con esta misma aritmética.

Regímenes de gamma positiva y gamma negativa

El signo carga con toda la lectura.

Gamma positiva (larga). El libro del creador de mercado gana delta a medida que el subyacente sube y pierde delta a medida que baja. Mantener la cobertura plana significa vender acciones en las subidas y comprarlas en las bajadas, por lo que el flujo de cobertura va en dirección opuesta al movimiento.

Gamma negativa (corta). El libro pierde delta a medida que el subyacente sube y gana delta a medida que baja. Mantener la cobertura plana significa comprar en las subidas y vender en las bajadas, y ese flujo va a favor del movimiento.

Los profesionales etiquetan la primera como una condición de amortiguación o fijación y la segunda como una condición de aceleración, y llaman al nivel donde la estimación agregada cruza cero el punto de inflexión gamma. Cada una de esas etiquetas describe un libro de reglas de cobertura, nunca un pronóstico. La cobertura del creador de mercado es un flujo entre muchos en un mercado que negocia miles de millones de acciones por sesión, y la estimación no puede ver el resto. Para saber qué está haciendo realmente la mesa de cobertura durante todo el día, vea cómo ganan dinero los creadores de mercado.

Dónde están realmente los contratos

La gamma por contrato alcanza su punto máximo cerca del dinero y cerca del vencimiento, por lo que los strikes más cercanos al contado soportan la mayor parte de la aritmética. Aquí está esa concentración en la cinta: cada contrato de SPY del mismo día negociado el lunes 6 de julio de 2026, agrupado por su strike y clasificado por contratos negociados.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

El strike más activo de la sesión fue $751, con 1817.5 mil contratos, divididos en 1082.3 mil calls contra 735.2 mil puts. El siguiente strike en la lista, $750, tomó 1725.9 mil. Para el décimo strike clasificado, el recuento se sitúa en 159.6 mil. Diez strikes, con una amplitud de unos pocos dólares, contienen la mayor parte de la actividad del día en un instrumento de más de $700.

La mezcla de calls y puts se invierte a través del contado, que es la inclinación que un cálculo GEX con signo intenta capturar. En $753, por encima del dinero, los calls superaron a los puts 587.8 mil a 74.8 mil. En $748, por debajo, los puts lideraron, 457.4 mil contra 107 mil.

Una advertencia que el panel hace visible: esto es volumen, el recuento de contratos que cambian de manos, no el interés abierto, el recuento aún vigente después del cierre. GEX se construye sobre el segundo. Volumen de opciones vs interés abierto separa los dos.

Los contratos con vencimiento cercano dominan la cinta

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

Los contratos que vencían esa misma tarde fueron 38.8% de todo el volumen de opciones de EE. UU. en la sesión, 23.52 millones de ellos, frente a 18.6% para todo lo que tenía más de un mes de plazo. La gamma por contrato es mayor exactamente en ese grupo de vencimiento cercano, y también es el grupo cuyo interés abierto rota más rápido. Una cifra de GEX construida sobre el archivo de compensación de la noche anterior describe un libro que ya se ha movido. Cero días hasta el vencimiento cubre el contrato del mismo día en detalle.

La estimación se concentra en un puñado de productos

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

El flujo del mismo día se concentra fuertemente: SPY tomó 36.1% de él, QQQ otro 21.2%, y SPXW, la raíz semanal del S&P 500 con liquidación en efectivo, 11.3%. Las series GEX publicadas se cotizan sobre esta misma lista corta de subyacentes, que son las cadenas lo suficientemente profundas como para que una suma strike por strike tenga mucho significado. La GEX de una sola acción en un ticker poco negociado es aritmética realizada sobre un puñado de contratos.

Los supuestos en los que se basa GEX

El interés abierto no lleva lado. Las bolsas publican cuántos contratos están vigentes en cada strike y nunca publican quién está largo y quién está corto. La convención de que los creadores de mercado mantienen calls largos y puts cortos proviene de una generalización sobre el comportamiento del cliente, de que los minoristas compran calls y las instituciones compran puts para protegerse. Es una heurística, y en strikes individuales en días individuales es simplemente incorrecta.

La gamma proviene de un modelo. Black-Scholes necesita una volatilidad implícita por strike, una tasa y un supuesto de dividendo. Cambie la superficie de volatilidad y cada gamma en la suma cambia con ella.

El interés abierto está desactualizado por construcción. Se publica una vez por sesión a partir de los datos de compensación después del cierre, por lo que una impresión de GEX intradía está anclada al libro de ayer.

El límite del producto es una elección. Las opciones sobre el índice SPX, las opciones sobre el ETF SPY y las opciones sobre futuros del E-mini hacen referencia al S&P 500 con diferentes multiplicadores. Incluir o excluir cualquiera de ellos mueve el total en miles de millones de dólares.

Por qué dos cifras de GEX no coinciden

Dos paneles pueden leer el mismo mercado e imprimir totales muy diferentes, y cada fuente de la brecha está en la lista anterior: qué productos se incluyeron, qué superficie de volatilidad alimentó el modelo, si la cifra se cotiza por movimiento del 1% o por punto del índice, si el signo del creador de mercado se aplicó por strike o al agregado, y cómo se manejaron los contratos del día del vencimiento. Un nivel de un editor medido contra un umbral citado por otro es una comparación de dos estadísticas diferentes. Leer la serie de una fuente contra su propio historial mantiene las unidades consistentes.

Max pain, la estadística vecina

Max pain es el strike en el que expiraría sin valor el mayor valor total en dólares de los contratos abiertos. Se calcula únicamente a partir del interés abierto, sin modelo de volatilidad ni supuesto del lado del creador de mercado, y nombra un precio en lugar de dimensionar un flujo. Ambos se citan juntos alrededor de los vencimientos mensuales y responden a diferentes preguntas: max pain apunta a un strike, la exposición gamma dimensiona una factura de cobertura.

Lo que realmente usan los profesionales

Los paneles de GEX y posicionamiento de código abierto son comunes en sitios para compartir código, y leer uno es la forma más rápida de ver estos supuestos hechos concretos. La instantánea de la cadena, las entradas del modelo, la convención de signos y el paso de agregación residen en unos pocos cientos de líneas. A julio de 2026, varios de estos proyectos se mantienen activamente, y los que valen la pena indican su fuente de volatilidad y su convención del lado del creador de mercado desde el principio. Un número cuya derivación no está publicada no se puede verificar. Los operadores que leen GEX junto con el flujo a menudo lo combinan con actividad inusual en opciones y la explicación de las Griegas de opciones más amplia.

Preguntas frecuentes sobre la exposición gamma

¿Qué significa la exposición gamma positiva?

La GEX positiva describe un libro estimado de un creador de mercado que gana delta a medida que el subyacente sube y lo pierde a medida que baja. Mantener ese libro cubierto significa vender en las subidas y comprar en las bajadas. Los profesionales describen la condición como de amortiguación o fijación; es una descripción de un libro de reglas de cobertura, no un pronóstico de precio.

¿Qué es el punto de inflexión gamma?

La inflexión gamma es el precio del subyacente en el que la estimación agregada de un modelo GEX cruza de positiva a negativa. Por encima de él, el flujo de cobertura modelado va en dirección opuesta al movimiento; por debajo de él, el flujo va a favor del movimiento. El nivel se mueve cada vez que cambian el interés abierto, la superficie de volatilidad o los supuestos del modelo, por lo que dos editores rara vez citan la misma inflexión.

¿De dónde proviene el interés abierto detrás de GEX?

El interés abierto se publica una vez por sesión de negociación a partir de los datos de compensación después del cierre: el número de contratos vigentes en cada strike y vencimiento. No lleva ninguna indicación de qué contraparte está larga o corta, que es el supuesto más grande en cualquier cálculo de GEX.

¿Es la exposición gamma lo mismo que una contracción gamma?

No. La exposición gamma es una estimación permanente de la sensibilidad de cobertura en todo un libro. Una contracción gamma es una narrativa aplicada a un episodio específico de compras rápidas en una sola acción donde el flujo de cobertura es una de las partes móviles. GEX es un intento de medición; la etiqueta de contracción es una descripción de un evento después del hecho.

¿Se puede calcular GEX para una sola acción?

Mecánicamente sí, la misma suma se ejecuta en cualquier cadena listada. La estimación se vuelve ruidosa rápidamente en cadenas delgadas, donde un pequeño número de strikes y marcas de volatilidad implícita amplias dominan el total. En la sesión de julio de 2026 anterior, el volumen del mismo día fuera de los productos de índice cayó rápidamente más allá de las primeras raíces de una sola acción.

Cada panel anterior es una consulta almacenada con su SQL a un clic de distancia. Ejecute el mismo análisis sobre cualquier cadena en el terminal de Strasmore.