Strasmore Research
Deep Dives · Matt ConnorBy Matt Connor ·

гамма експозиція GEX хеджування дилерів

Gamma exposure (GEX) оцінює обсяг хеджування дилерів опціонів при русі ціни. Розрахунок, припущення та причини розбіжностей безкоштовних даних GEX.

Гамма-експозиція (скорочено GEX) оцінює, який обсяг хеджування акціями чи ф'ючерсами потрібен дилерам опціонів на кожен відсоток руху базового активу. Це статистичний показник позиціонування, який будується з трьох складових: відкритого інтересу, моделі ціноутворення опціонів та одного великого припущення про те, хто знаходиться на кожній стороні угоди. Ця сторінка пояснює розрахунок, чітко викладає його припущення та аналізує реальні дані на прикладі сесії, зафіксованої у липні 2026 року.

Що вимірює гамма-експозиція (GEX)

Почнемо з основ. Дельта — це чутливість опціону до ціни базового активу: дельта 0,40 означає, що контракт дорожчає приблизно на 40 центів за кожен долар зростання акції. Гамма — це швидкість зміни самої дельти. Контракт з високою гаммою має дельту, яка швидко змінюється при русі базового активу через страйк, і наш пояснювач гамми опціонів показує цю криву на реальних контрактах.

Дилер, який продав опціон і хеджує його, має позицію в базовому активі та змінює її розмір у міру руху ціни. Гамма визначає, наскільки потрібно змінити позицію на кожен долар руху. Гамма-експозиція масштабує цей показник на рівні одного контракту до ринкової суми в доларах. Стандартний рецепт:

  1. Для кожного зареєстрованого страйку та терміну експірації береться відкритий інтерес — кількість контрактів, які все ще залишаються в обігу.
  2. Розраховується гамма кожного контракту за допомогою моделі ціноутворення опціонів, зазвичай Блека-Шоулза, з використанням ціни базового активу, страйку, часу до експірації, відсоткової ставки та імплікованої волатильності.
  3. Гамма множиться на відкритий інтерес, на мультиплікатор контракту (100 акцій) та на квадрат ціни базового активу, після чого ділиться на 100. Результат — це доларовий обсяг акцій на кожен 1% руху.
  4. Додається знак згідно з умовністю, що дилери тримають колли довгими, а пути короткими, потім підсумовується за всіма страйками та термінами.

Очевидний гіпотетичний приклад: 10 000 відкритих контрактів з гаммою 0,05 на базовий актив вартістю $100 дають 10 000 0,05 100 * 100^2 / 100 = $5 000 000 акцій на 1% руху. Опубліковані показники на рівні індексів сягають мільярдів за тією ж арифметикою.

Режими позитивної та негативної гамми

Знак визначає все.

Позитивна (довга) гамма. Книга дилера нарощує дельту, коли базовий актив зростає, і втрачає дельту, коли він падає. Для підтримки нейтрального хеджу потрібно продавати на зростанні та купувати на падінні, тому потік хеджування рухається проти напрямку руху ціни.

Негативна (коротка) гамма. Книга втрачає дельту, коли базовий актив зростає, і нарощує дельту, коли він падає. Для підтримки нейтрального хеджу потрібно купувати на зростанні та продавати на падінні, і цей потік рухається разом з рухом ціни.

Практики називають перший стан умовою демпфування або фіксації, а другий — умовою прискорення. Рівень, де агрегована оцінка перетинає нуль, називають точкою перемикання гамми. Кожен з цих ярликів описує набір правил хеджування, але ніколи не є прогнозом. Хеджування дилера — це лише один із багатьох потоків на ринку, де щодня торгуються мільярди акцій, і ця оцінка не може врахувати решту. Про те, що насправді робить хедж-деск цілий день, дивіться у як маркет-мейкери заробляють гроші.

Де насправді знаходяться контракти

Гамма на один контракт досягає піку біля ціни активу та близько до експірації, тому страйки, найближчі до спотової ціни, несуть основну частину розрахунку. Ось як ця концентрація виглядає на реальних даних: кожен контракт на SPY з експірацією того ж дня, який торгувався в понеділок, 6 липня 2026 року, згрупований за страйком та відсортований за кількістю укладених контрактів.

ЗапитОдноденні контракти SPY за страйками: десять найактивніших, 6 липня 2026
Точний SQL-код для кожного числа
SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10
Run this yourself

Найактивнішим страйком сесії був $751, з 1817.5 тисяч контрактів, розділених на 1082.3 тисяч колів проти 735.2 тисяч путів. Наступний страйк у списку, $750, мав 1725.9 тисяч контрактів. На десятому за активністю страйку кількість становить 159.6 тисяч. Десять страйків, що охоплюють лише кілька доларів, утримують основну частину денної активності інструменту вартістю понад $700.

Співвідношення колів і путів змінюється відносно спотової ціни, і саме цей нахил намагається вловити розрахунок GEX зі знаком. На рівні $753, вище ціни, коли переважали пути у співвідношенні 587.8 тисяч до 74.8 тисяч. На рівні $748, нижче ціни, пути переважали: 457.4 тисяч проти 107 тисяч.

Одне застереження, яке робить видимим ця таблиця: це обсяг, тобто кількість контрактів, які змінили власника, а не відкритий інтерес, тобто кількість контрактів, що залишаються в обігу після закриття ринку. GEX будується на другому показнику. Обсяг опціонів проти відкритого інтересу пояснює різницю між ними.

Контракти з найближчим терміном домінують у стрічці

Запит6 липня 2026: обсяг опціонів за днями до експірації
Точний SQL-код для кожного числа
SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)
Run this yourself

Контракти з експірацією того ж дня становили 38.8% всього обсягу опціонів у США на цій сесії, а саме 23.52 мільйонів, порівняно з 18.6% для всього, що має термін понад місяць. Гамма на один контракт є найбільшою саме в цій найкоротшій категорії, і це також категорія, чий відкритий інтерес оновлюється найшвидше. Показник GEX, розрахований на основі клірингових даних попереднього вечора, описує книгу, яка вже змінилася. Нуль днів до експірації детально розглядає контракти з експірацією того ж дня.

Оцінка концентрується в кількох продуктах

Запит6 липня 2026: найпопулярніші базові активи за обсягом одноденних опціонів
Точний SQL-код для кожного числа
SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8
Run this yourself

Потік контрактів з експірацією того ж дня сильно концентрований: SPY забрав 36.1% цього обсягу, QQQ — ще 21.2%, а SPXW (щотижневий опціон на S&P 500 з грошовим розрахунком) — 11.3%. Опубліковані серії GEX зазвичай цитуються для цього ж короткого списку базових активів, оскільки лише для них ланцюжки достатньо глибокі, щоб підсумовування по страйках мало сенс. GEX для окремої акції з низькою ліквідністю — це просто арифметика, виконана на жменьці контрактів.

Припущення, на яких базується GEX

Відкритий інтерес не вказує сторону. Біржі публікують, скільки контрактів є відкритими за кожним страйком, але ніколи не публікують, хто є довгим, а хто коротким. Умовність, що дилери тримають колли довгими, а пути короткими, походить із узагальнення поведінки клієнтів: роздрібні інвестори купують коли, а інституційні — пути для захисту. Це евристика, і для окремих страйків в окремі дні вона просто невірна.

Гамма походить з моделі. Модель Блека-Шоулза потребує імплікованої волатильності для кожного страйку, відсоткової ставки та припущення щодо дивідендів. Змініть поверхню волатильності, і кожна гамма в сумі зміниться разом з нею.

Відкритий інтерес застарілий за своєю суттю. Він публікується один раз за торгову сесію на основі клірингових даних після закриття ринку. Таким чином, внутрішньоденний показник GEX прив'язаний до вчорашньої книги.

Вибір меж продукту є суб'єктивним. Опціони на індекс SPX, опціони на ETF SPY та опціони на ф'ючерси E-mini — всі вони посилаються на S&P 500, але з різними мультиплікаторами. Включення або виключення будь-якого з них змінює загальну суму на мільярди доларів.

Чому два показники GEX не збігаються

Дві інформаційні панелі можуть аналізувати один і той самий ринок і видавати дуже різні підсумки. Кожна причина цієї розбіжності знаходиться у списку вище: які продукти були включені, яка поверхня волатильності використовувалася в моделі, чи вказано показник на 1% руху чи на один пункт індексу, чи застосовувався знак дилера до кожного страйку чи до загальної суми, і як оброблялися контракти в день експірації. Рівень від одного видавця, порівняний з порогом, встановленим іншим, — це порівняння двох різних статистик. Аналіз серії даних одного джерела відносно її власної історії забезпечує узгодженість одиниць виміру.

Максимальний біль, сусідня статистика

Максимальний біль — це страйк, при якому найбільша загальна доларова вартість відкритих контрактів знецінилася б до нуля. Він розраховується лише на основі відкритого інтересу, без моделі волатильності та без припущення про сторону дилера, і вказує на ціну, а не вимірює обсяг потоку. Ці два показники часто згадуються разом під час щомісячних експірацій, але відповідають на різні питання: максимальний біль вказує на страйк, а гамма-експозиція вимірює обсяг хеджування.

Що насправді використовують практики

Інформаційні панелі з відкритим кодом для GEX та позиціонування є поширеними на сайтах для обміну кодом, і їх перегляд — це найшвидший спосіб побачити ці припущення в конкретному вигляді. Знімок ланцюжка, вхідні дані моделі, умовність знаку та етап агрегації — все це міститься в кількох сотнях рядків коду. Станом на липень 2026 року кілька таких проєктів активно підтримуються, і ті, на які варто звернути увагу, чітко вказують своє джерело волатильності та умовність щодо сторони дилера. Число, метод розрахунку якого не опублікований, неможливо перевірити. Трейдери, які аналізують GEX разом із потоками, часто поєднують його з незвичайною активністю опціонів та ширшим поняттям греків опціонів.

Поширені запитання про гамма-експозицію

Що означає позитивна гамма-експозиція?

Позитивна GEX описує оціночну книгу дилера, яка нарощує дельту, коли базовий актив зростає, і втрачає її, коли він падає. Для підтримки хеджу такої книги потрібно продавати на зростанні та купувати на падінні. Практики описують цей стан як демпфування або фіксацію; це опис набору правил хеджування, а не прогноз ціни.

Що таке точка перемикання гамми?

Точка перемикання гамми — це ціна базового активу, при якій агрегована оцінка моделі GEX переходить з позитивної в негативну. Вище неї змодельований потік хеджування рухається проти руху ціни, нижче неї — разом з рухом ціни. Цей рівень змінюється щоразу, коли змінюються відкритий інтерес, поверхня волатильності або припущення моделі, тому два різних видавці рідко вказують однакову точку перемикання.

Звідки береться відкритий інтерес, що лежить в основі GEX?

Відкритий інтерес публікується один раз за торгову сесію на основі клірингових даних після закриття ринку: кількість контрактів, відкритих за кожним страйком та терміном експірації. Він не містить інформації про те, яка сторона є довгою чи короткою, що є найбільшим припущенням у будь-якому розрахунку GEX.

Чи є гамма-експозиція тим самим, що й гамма-сквіз?

Ні. Гамма-експозиція — це поточна оцінка чутливості хеджування по всій книзі. Гамма-сквіз — це наратив, який застосовується до конкретного епізоду швидких покупок окремої акції, де потік хеджування є одним із рушіїв. GEX — це спроба вимірювання; ярлик "сквіз" — це опис події після того, як вона сталася.

Чи можна розрахувати GEX для однієї акції?

Технічно так, той самий розрахунок застосовується до будь-якого зареєстрованого ланцюжка. Однак оцінка стає дуже неточною для тонких ланцюжків, де невелика кількість страйків та широкі спреди імплікованої волатильності домінують у загальній сумі. На сесії липня 2026 року, описаній вище, денний обсяг поза індексними продуктами швидко падав після перших кількох базових активів.

Кожна панель вище — це збережений запит, SQL-код якого доступний одним кліком. Запустіть той самий аналіз для будь-якого ланцюжка на терміналі Strasmore.

#gex#gamma#market structure#options#dealers