By Matt Connor · 감마 익스포저 GEX 딜러 헤징 계산
감마 익스포저(GEX)는 기초자산 1% 움직임에 옵션 딜러가 헤징에 필요한 거래 규모를 추정합니다. 계산 과정, 가정, 무료 GEX 수치의 차이 이유를 설명합니다.
감마 익스포저(GEX)는 기초자산이 1% 움직일 때 옵션 딜러가 주식 또는 선물을 헤지하기 위해 얼마나 많은 거래를 해야 하는지 추정하는 지표입니다. 이는 미결제약정, 옵션 가격 모델, 그리고 각 거래의 포지션에 대한 하나의 큰 가정이라는 세 가지 요소로 구성된 포지셔닝 통계치입니다. 이 페이지에서는 계산 과정을 설명하고, 가정을 명확히 밝히며, 2026년 7월 특정 세션의 실제 데이터를 측정합니다.
감마 익스포저(GEX)가 측정하는 것
한 단계 아래부터 시작합니다. 델타는 기초자산 가격에 대한 옵션의 민감도입니다. 델타가 0.40이라는 것은 주식이 1달러 오를 때 옵션 계약이 약 40센트 상승한다는 의미입니다. 감마는 델타 자체가 변화하는 비율입니다. 감마가 높은 계약은 기초자산 가격이 행사가를 통과할 때 델타가 빠르게 변동하며, 옵션 감마 설명에서 실제 계약을 통해 이 곡선을 추적할 수 있습니다.
옵션을 매도하고 이를 헤지하는 딜러는 기초자산에 포지션을 보유하고 있으며, 가격이 움직임에 따라 그 포지션 규모를 조정합니다. 감마는 1달러의 가격 변동이 얼마나 많은 포지션 조정을 요구하는지 결정합니다. 감마 익스포저는 이 계약당 수치를 시장 전체의 달러 규모로 확장합니다. 표준 계산 방식은 다음과 같습니다.
- 상장된 모든 행사가와 만기에 대해, 아직 청산되지 않은 계약 수인 미결제약정을 확인합니다.
- 각 계약의 감마를 옵션 가격 모델(일반적으로 블랙-숄즈 모델)로 계산합니다. 이 모델에는 기초자산 가격, 행사가, 만기까지 남은 시간, 이자율, 내재변동성이 입력됩니다.
- 감마에 미결제약정, 100주의 계약 승수, 기초자산 가격의 제곱을 곱한 후 100으로 나눕니다. 결과값은 1% 움직임당 필요한 주식의 달러 가치입니다.
- 딜러가 콜옵션은 매수, 풋옵션은 매도 포지션을 가진다는 관례에 따라 부호를 붙인 후, 모든 행사가와 만기에 걸쳐 합산합니다.
명백히 가상의 예시를 들자면, 감마가 0.05인 미결제약정 10,000계약이 있고 기초자산 가격이 100달러인 경우, 계산식은 10,000 곱하기 0.05 곱하기 100 곱하기 100의 제곱 나누기 100이며, 이는 1% 움직임당 5,000,000달러의 주식에 해당합니다. 동일한 계산 방식으로 발표되는 지수 수준의 수치는 수십억 달러에 달합니다.
양의 감마와 음의 감마 체제
부호가 전체 해석을 결정합니다.
양의(매수) 감마. 기초자산이 상승하면 딜러 포트폴리오의 델타가 증가하고, 하락하면 델타가 감소합니다. 헤지를 유지하려면 가격 상승 시 주식을 매도하고 하락 시 매수해야 하므로, 헤징 흐름은 가격 움직임과 반대 방향으로 움직입니다.
음의(매도) 감마. 기초자산이 상승하면 포트폴리오의 델타가 감소하고, 하락하면 델타가 증가합니다. 헤지를 유지하려면 가격 상승 시 매수하고 하락 시 매도해야 하며, 이 흐름은 가격 움직임과 같은 방향으로 움직입니다.
실무자들은 첫 번째 상태를 진정 또는 고정 조건이라고 부르고, 두 번째 상태를 가속 조건이라고 부르며, 집계 추정치가 0을 교차하는 수준을 감마 반전 지점이라고 합니다. 이러한 각 용어는 헤징 규칙을 설명할 뿐, 결코 예측을 의미하지 않습니다. 딜러 헤징은 하루 수십억 주가 거래되는 시장의 수많은 흐름 중 하나일 뿐이며, 이 추정치는 나머지 흐름을 볼 수 없습니다. 헤징 데스크가 실제로 하루 종일 무엇을 하는지에 대해서는 마켓 메이커가 수익을 내는 방법을 참조하십시오.
실제 계약이 위치한 곳
계약당 감마는 등가격 부근과 만기 가까이에서 가장 높기 때문에, 현물가에 가장 가까운 행사가가 계산의 대부분을 차지합니다. 다음은 실제 데이터에서의 집중도를 보여줍니다. 2026년 7월 6일 월요일에 거래된 모든 당일 SPY 계약을 행사가별로 그룹화하고 거래량 순으로 정렬한 것입니다.
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT strike_label AS strike,
round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
round(sum(contracts) / 1e3, 1) AS total_contracts_k
FROM (
SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) AS opt_type,
toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
toString(intDiv(strike_thousandths, 1000)) AS strike_label,
sum(toFloat64(volume)) AS contracts
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10해당 세션에서 가장 거래량이 많았던 행사가는 751달러였으며, 1817.5천 계약이 거래되었고, 이 중 콜옵션이 1082.3천, 풋옵션이 735.2천 계약이었습니다. 그 다음 행사가인 750달러는 1725.9천 계약이 거래되었습니다. 10번째 행사가에서는 거래량이 159.6천 계약에 머물렀습니다. 700달러가 넘는 상품에서 불과 몇 달러 차이의 10개 행사가가 하루 거래 활동의 대부분을 차지합니다.
콜옵션과 풋옵션의 구성 비율은 현물가를 기준으로 반전되는데, 이는 부호가 있는 GEX 계산이 포착하려는 기울기입니다. 753달러(콜옵션 기준)에서는 콜옵션이 풋옵션보다 587.8천 대 74.8천으로 많았습니다. 748달러(풋옵션 기준)에서는 풋옵션이 457.4천 대 107천으로 더 많았습니다.
이 표에서 알 수 있는 한 가지 주의사항은 이것이 거래량, 즉 매매된 계약의 수라는 점이며, 장 마감 후에도 남아있는 계약 수인 미결제약정이 아니라는 것입니다. GEX는 후자를 기반으로 계산됩니다. 옵션 거래량과 미결제약정은 이 둘을 구분합니다.
단기 만기 계약이 거래를 지배
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
dte = 1, '1 day',
dte <= 7, '2-7 days',
dte <= 30, '8-30 days',
'31+ days') AS days_to_expiry,
round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
SELECT toFloat64(volume) AS volume,
dateDiff('day',
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)같은 날 오후에 만료되는 계약은 해당 세션의 전체 미국 옵션 거래량 중 38.8%를 차지했으며, 23.52백만 계약이었습니다. 반면, 한 달 이상 남은 계약은 18.6%백만 계약에 불과했습니다. 계약당 감마는 바로 이 단기 만기 계약에서 가장 크며, 또한 미결제약정이 가장 빠르게 변동하는 그룹이기도 합니다. 전날 저녁 청산 파일을 기반으로 계산된 GEX 수치는 이미 변동이 발생한 포트폴리오를 설명하는 것입니다. 만기까지 0일에서 당일 계약에 대해 자세히 다룹니다.
추정치는 소수의 상품에 집중
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT root AS underlying,
round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
toFloat64(volume) AS volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8당일 거래 흐름은 매우 집중됩니다. SPY가 36.1%를 차지했고, QQQ가 21.2%, 주간 현금 결제 S&P 500 지수인 SPXW가 11.3%를 차지했습니다. 발표되는 GEX 시리즈는 이 동일한 소수의 기초자산 목록을 기준으로 인용되며, 이는 행사가별 합산이 의미를 가지기에 충분히 깊은 체인입니다. 거래량이 적은 종목의 단일 주식 GEX는 소수의 계약에 대해 수행된 산술에 불과합니다.
GEX가 기반하는 가정들
미결제약정은 포지션 방향을 알려주지 않습니다. 거래소는 각 행사가에 얼마나 많은 계약이 미결제 상태인지는 발표하지만, 누가 매수 포지션이고 누가 매도 포지션인지는 절대 발표하지 않습니다. 딜러가 콜옵션은 매수하고 풋옵션은 매도한다는 관례는 개인 투자자는 콜옵션을 매수하고 기관은 보호를 위해 풋옵션을 매수한다는 고객 행동에 대한 일반화에서 비롯됩니다. 이는 경험적 법칙이며, 특정 행사가와 특정 날짜에는 단순히 틀릴 수 있습니다.
감마는 모델에서 도출됩니다. 블랙-숄즈 모델은 행사가별 내재변동성, 이자율, 배당 가정이 필요합니다. 변동성 표면이 변경되면 합산의 모든 감마 값이 함께 변경됩니다.
미결제약정은 구조적으로 과거 데이터입니다. 장 마감 후 청산 데이터를 기반으로 세션당 한 번 발표되므로, 장중 GEX 수치는 전날의 포트폴리오에 기반합니다.
상품 범위는 선택 사항입니다. SPX 지수 옵션, SPY ETF 옵션, E-mini 선물 옵션은 모두 서로 다른 승수로 S&P 500을 참조합니다. 이 중 일부를 포함하거나 제외하면 총액이 수십억 달러씩 변동합니다.
두 GEX 수치가 다른 이유
두 개의 대시보드가 동일한 시장을 읽고도 매우 다른 총액을 출력할 수 있으며, 그 차이의 모든 원인은 위 목록에 있습니다. 어떤 상품이 포함되었는지, 어떤 변동성 표면이 모델에 사용되었는지, 수치가 1% 움직임당인지 1지수 포인트당인지, 딜러 부호가 행사가별로 적용되었는지 아니면 전체 합계에 적용되었는지, 만기일 계약이 어떻게 처리되었는지 등입니다. 한 발행처의 수준을 다른 발행처가 인용한 임계값과 비교하는 것은 서로 다른 두 통계치를 비교하는 것입니다. 한 출처의 시리즈를 자체 과거 데이터와 비교하면 단위가 일관되게 유지됩니다.
맥스 페인, 인접 통계치
맥스 페인은 가장 많은 달러 가치의 미결제 계약이 행사가에서 만기 무가치하게 소멸되는 지점입니다. 이는 변동성 모델이나 딜러 포지션 가정 없이 미결제약정만으로 계산되며, 흐름의 규모가 아닌 가격을 지목합니다. 두 지표는 월간 만기일 즈음에 함께 인용되며 서로 다른 질문에 답합니다. 맥스 페인은 행사가를 가리키고, 감마 익스포저는 헤징 비용의 규모를 측정합니다.
실무자들이 실제로 사용하는 것
오픈소스 GEX 및 포지셔닝 대시보드는 코드 공유 사이트에서 흔히 볼 수 있으며, 이를 읽는 것이 이러한 가정들이 구체화되는 모습을 가장 빠르게 확인하는 방법입니다. 체인 스냅샷, 모델 입력값, 부호 관례, 집계 단계는 모두 수백 줄의 코드에 담겨 있습니다. 2026년 7월 현재 여러 프로젝트가 활발히 유지 관리되고 있으며, 시간을 투자할 가치가 있는 프로젝트는 변동성 출처와 딜러 포지션 관례를 명확히 밝힙니다. 파생 방식이 공개되지 않은 수치는 검증할 수 없습니다. GEX를 거래 흐름과 함께 읽는 트레이더들은 종종 이를 비정상 옵션 활동 및 더 넓은 범위의 옵션 그릭스와 함께 활용합니다.
감마 익스포저 FAQ
양의 감마 익스포저는 무엇을 의미합니까?
양의 GEX는 기초자산이 상승하면 델타가 증가하고 하락하면 델타가 감소하는 것으로 추정되는 딜러 포트폴리오를 설명합니다. 이러한 포트폴리오를 헤지하려면 가격 상승 시 매도하고 하락 시 매수해야 합니다. 실무자들은 이 상태를 진정 또는 고정 조건이라고 설명합니다. 이는 헤징 규칙에 대한 설명이지 가격 예측이 아닙니다.
감마 반전 지점이란 무엇입니까?
감마 반전은 GEX 모델의 집계 추정치가 양수에서 음수로 전환되는 기초자산 가격입니다. 이 가격 위에서는 모델링된 헤징 흐름이 가격 움직임과 반대로 움직이고, 아래에서는 흐름이 가격 움직임과 함께 움직입니다. 이 수준은 미결제약정, 변동성 표면 또는 모델의 가정이 변경될 때마다 변동하므로, 두 발행처가 동일한 반전 지점을 인용하는 경우는 거의 없습니다.
GEX 뒤에 있는 미결제약정은 어디서 오나요?
미결제약정은 장 마감 후 청산 데이터를 기반으로 거래 세션당 한 번 발표됩니다. 이는 각 행사가와 만기별로 미결제된 계약의 수입니다. 어느 거래 상대방이 매수 또는 매도 포지션인지에 대한 정보는 포함되지 않으며, 이것이 모든 GEX 계산에서 가장 큰 가정입니다.
감마 익스포저와 감마 스퀴즈는 같은 것입니까?
아닙니다. 감마 익스포저는 전체 포트폴리오에 걸친 헤징 민감도의 현재 추정치입니다. 감마 스퀴즈는 헤징 흐름이 움직이는 요소 중 하나인 특정 종목의 급격한 매수 에피소드에 적용되는 서사입니다. GEX는 측정 시도이고, 스퀴즈라는 용어는 사건 발생 후에 붙여지는 설명입니다.
GEX를 단일 주식에 대해 계산할 수 있습니까?
기계적으로는 가능합니다. 동일한 합산이 상장된 모든 체인에서 실행됩니다. 그러나 얇은 체인에서는 추정치가 빠르게 불안정해집니다. 소수의 행사가와 넓은 내재변동성 값이 총액을 지배하기 때문입니다. 위의 2026년 7월 세션에서, 지수 상품 외의 당일 거래량은 상위 몇 개의 단일 주식 종목을 넘어서면 급격히 감소했습니다.
위의 모든 패널은 저장된 쿼리이며 SQL을 한 번의 클릭으로 확인할 수 있습니다. Strasmore 터미널에서 모든 체인에 대해 동일한 스캔을 실행할 수 있습니다.