מהי חשיפת גאמה (GEX)? גידור סוחרים

גאמה אקספוזר, המקוצר בדרך כלל ל-GEX, אומדת כמה גידור על אופציות סוחרי נגזרים צריכים לבצע עבור כל תנועה של אחוז אחד בנכס הבסיס. זהו סטטיסטיקת פוזיציה הבנויה משלושה מרכיבים: חוזים פתוחים, מודל תמחור אופציות, והנחה אחת גדולה לגבי מי יושב בכל צד של כל עסקה. דף זה מציג את החישוב, מציין את ההנחות שלו בצורה ברורה, ומודד את הנתונים שמתחתיו במועד יולי 2026 קבוע.

מה מודדת חשיפת גאמה (GEX)

נתחיל ברמה אחת נמוכה יותר. דלתא היא הרגישות של אופציה לשינוי במחיר נכס הבסיס: דלתא של 0.40 פירושה שהחוזה עולה בכ-40 סנט על כל דולר שהמניה מוסיפה. גאמה היא הקצב שבו הדלתא עצמה משתנה. חוזה עם גאמה גבוהה רואה את הדלתא שלו משתנה במהירות כשנכס הבסיס נע לעבר מחיר המימוש, ומסביר גאמת האופציות שלנו מתאר את העקומה הזו על חוזים אמיתיים.

סוחר שמוכר אופציה ומגדר אותה מחזיק בפוזיציה בנכס הבסיס ומשנה את גודלה ככל שהמחיר נע. גאמה קובעת כמה שינוי גודל כל דולר של תנועה דורש. חשיפת גאמה מגדילה את המספר הזה לחוזה לנתון דולרי ברמת השוק. המתכון הסטנדרטי:

1. עבור כל מחיר מימוש ומועד פקיעה רשומים, קחו את העניין הפתוח, מספר החוזים שעדיין פתוחים.
2. חשבו את הגאמה של כל חוזה באמצעות מודל תמחור אופציות, בדרך כלל בלאק-שולס, המוזן במחיר נכס הבסיס, מחיר המימוש, הזמן לפקיעה, ריבית, ותנודתיות משתמעת.
3. הכפילו את הגאמה בעניין הפתוח, במכפיל החוזה של 100 מניות, ובריבוע מחיר נכס הבסיס, ואז חלקו ב-100. הפלט הוא דולרים של מניה לכל תנועה של 1%.
4. צרפו סימן תחת המוסכמה שסוחרים מחזיקים בקול ארוכים ופוט קצרים, ואז סכמו על פני כל מחיר מימוש ומועד פקיעה.

דוגמה חישובית היפותטית בעליל: 10,000 חוזים פתוחים הנושאים גאמה של 0.05, על נכס בסיס במחיר 100 דולר, נותנים 10,000 כפול 0.05 כפול 100 כפול 100 בריבוע, חלקי 100, שהם 5,000,000 דולר של מניה לכל תנועה של 1%. קריאות ברמת המדד שפורסמו נעות במיליארדים באותו חשבון.

משטרי גמא חיובי וגמא שלילי

הסימן נושא את כל המשמעות.

גמא חיובי (ארוך). תיק העוסק צובר דלתא כשהנכס עולה ומאבד דלתא כשהוא יורד. כדי לשמור על הגידור מאוזן, יש למכור מניות בעליות ולקנות אותן בירידות – זרם הגידור פועל נגד התנועה.

גמא שלילי (קצר). התיק מאבד דלתא כשהנכס עולה וצובר דלתא כשהוא יורד. כדי לשמור על הגידור מאוזן, יש לקנות בעליות ולמכור בירידות – זרם זה פועל עם התנועה.

אנשי מקצוע מכנים את המצב הראשון תנאי שיכוך או הצמדה, ואת השני תנאי האצה. הרמה שבה האומדן המצרפי חוצה את האפס נקראת נקודת היפוך הגמא. כל אחד מהתיוגים הללו מתאר חוקי גידור, לעולם לא תחזית. גידור העוסק הוא זרם אחד מבין רבים בשוק שבו נסחרות מיליארדי מניות ביום, והאומדן אינו יכול לראות את שאר הזרמים. למידע על מה שעוסק הגידור עושה בפועל לאורך כל היום, ראו כיצד יוצרי שוק מרוויחים כסף.

היכן שהחוזים באמת יושבים

גמא לחוזה מגיעה לשיא קרוב לכסף וקרוב לפקיעה, ולכן שביתות הקרובות ביותר לספוט נושאות את עיקר החישוב. הנה הריכוז הזה על הטייפ: כל חוזה SPY מאותו היום שנסחר ביום שני, 6 ביולי 2026, מקובץ לפי השביתה שלו ומדורג לפי מספר החוזים שנסחרו.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

השביתה העמוסה ביותר במושב הייתה $751, שנשאה 1817.5 אלף חוזים, מפוצלת ל-1082.3 אלף קולות מול 735.2 אלף פוטים. השביתה הבאה ברשימה, $750, לקחה 1725.9 אלף. עד השביתה העשירית בדירוג, המספר עומד על 159.6 אלף. עשר שביתות, ברוחב של קומץ דולרים, מחזיקות את עיקר הפעילות היומית במכשיר שעולה מעל 700 דולר.

תערובת הקולות והפוטים מתהפכת מעבר לספוט, וזו ההטיה שחישוב GEX חתום מנסה ללכוד. ב-$753, מעל הכסף, קולות הובילו על פוטים 587.8 אלף מול 74.8 אלף. ב-$748, מתחתיו, פוטים הובילו, 457.4 אלף מול 107 אלף.

אזהרה אחת שהפאנל הופך גלויה: זהו נפח, מספר החוזים שמחליפים ידיים, לא עניין פתוח, מספר החוזים שעדיין פתוחים לאחר הפעמון. GEX בנוי על השני. נפח אופציות לעומת עניין פתוח מפריד בין השניים.

חוזים לטווח קצר שולטים במסחר

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

חוזים שפג תוקפם באותו אחר הצהריים היוו 38.8% מכלל נפח האופציות בארה"ב במהלך המושב, 23.52 מיליון מהם, לעומת 18.6% עבור כל מה שרחוק יותר מחודש. הגמא לחוזה היא הגדולה ביותר דווקא באותה קבוצה קצרה, וזו גם הקבוצה שהאינטרס הפתוח שלה מתהפך במהירות הגבוהה ביותר. מדד GEX המבוסס על קובץ הסליקה של הערב הקודם מתאר ספר שכבר השתנה. אפס ימים לפקיעה מכסה את החוזה של אותו יום בפירוט.

אשכולות האומדנים מתרכזים במספר מצומצם של מוצרים

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

התזרים באותו יום מתרכז בחדות: SPY קיבל 36.1% ממנו, QQQ עוד 21.2%, ו-SPXW, האופציה השבועית על S&P 500 המתיישנת במזומן, 11.3%. סדרות GEX המפורסמות מצוטטות על אותו רשימה קצרה של נכסי בסיס, שהם שרשראות האופציות העמוקות מספיק כדי שלסיכום לפי מחיר מימוש תהיה משמעות רבה. GEX על נייר ערך בודד הנסחר בדלילות הוא חישוב אריתמטי על חוזים בודדים.

ההנחות שעליהן מבוסס GEX

לעניין הפתוח אין צד. הבורסות מפרסמות כמה חוזים פתוחים בכל סטרייק, ולעולם אינן מפרסמות מי לונג ומי שורט. המוסכמה שסוחרים מחזיקים קולות בלונג ופוטים בשורט נובעת מהכללה לגבי התנהגות הלקוחות – שלקוחות פרטיים קונים קולות ומוסדות קונים פוטים לצורך הגנה. זהו היוריסטיקה, ובסטרייקים בודדים בימים מסוימים הוא פשוט שגוי.

גמא נובעת ממודל. Black-Scholes דורש תנודתיות משתמעת לכל סטרייק, ריבית והנחת דיבידנד. שנו את משטח התנודתיות, וכל גמא בסכום תשתנה בהתאם.

העניין הפתוח מיושן מטבעו. הוא מתפרסם פעם אחת בכל סשן מנתוני הסליקה לאחר הסגירה, כך שהדפסת GEX תוך-יומית מעוגנת לספר של אתמול.

גבול המוצר הוא בחירה. אופציות על מדד SPX, אופציות על תעודת הסל SPY ואופציות על חוזים עתידיים על E-mini – כולן מתייחסות ל-S&P 500 במכפילים שונים. הכללה או השמטה של כל אחת מהן מזיזה את הסכום הכולל במיליארדי דולרים.

מדוע שני מספרי GEX אינם תואמים

שני לוחות מחוונים יכולים לקרוא את אותו שוק ולהציג סכומים שונים מאוד, וכל מקור לפער נמצא ברשימה למעלה: אילו מוצרים נכללו, איזה משטח תנודתיות הזין את המודל, האם הנתון מצוטט לפי תנועה של 1% או לפי נקודת מדד אחת, האם סימן העוסק הוחל לפי אופציה בודדת או על הסכום המצטבר, וכיצד טופלו חוזים שפג תוקפם באותו יום. רמה ממפרסם אחד שנמדדת מול סף שצוטט על ידי מפרסם אחר היא השוואה בין שני סטטיסטיקות שונות. קריאה של סדרה ממקור אחד מול ההיסטוריה שלה עצמה שומרת על עקביות היחידות.

כאב מקסימלי, הסטטיסטיקה השכנה

כאב מקסימלי הוא מחיר המימוש שבו הערך הכולל בדולרים של החוזים הפתוחים הגדול ביותר יפוג חסר ערך. הוא מחושב אך ורק מתוך עניין פתוח, ללא מודל תנודתיות וללא הנחת צד סוחר, והוא מציין מחיר במקום לכמת תזרים. שני המדדים מובאים זה לצד זה סביב פקיעות חודשיות ועונים על שאלות שונות: כאב מקסימלי מצביע על מחיר מימוש, בעוד שחשיפת גמא מכמתת חשבונית גידור.

מה שמתרגלים משתמשים בפועל

לוחות מחוונים בקוד פתוח של GEX ופוזיציות נפוצים באתרי שיתוף קוד, וקריאה באחד מהם היא הדרך המהירה ביותר לראות את ההנחות הללו מיושמות באופן מוחשי. תמונת המצב של שרשרת האופציות, נתוני הקלט של המודל, מוסכמת הסימן ושלב הצבירה נמצאים כולם בכמה מאות שורות קוד. נכון ליולי 2026, כמה פרויקטים כאלה מתוחזקים באופן פעיל, ואלה ששווים את הזמן מצהירים מראש על מקור התנודתיות שלהם ועל מוסכמת הצד של העוסק שלהם. מספר שהנגזרת שלו אינה מפורסמת לא ניתן לבדיקה. סוחרים שקוראים GEX לצד זרימת העסקאות משלבים זאת לעתים קרובות עם פעילות אופציות חריגה ועם האופציות היווניות הרחבות יותר.

שאלות נפוצות בנושא חשיפת גאמה

מה המשמעות של חשיפת גאמה חיובית?

חשיפת גאמה חיובית (GEX) מתארת תיק סוחרים מוערך שמרוויח דלתא ככל שהנכס הבסיסי עולה ומאבד דלתא ככל שהוא יורד. כדי לשמור על תיק זה מגודר, יש למכור בעליות ולקנות בירידות. מתרגלים מתארים מצב זה כהרגעה או הצמדה; זוהי תיאור של כללי גידור, לא תחזית מחיר.

מהי נקודת ההיפוך של גאמה?

נקודת ההיפוך של גאמה היא המחיר של הנכס הבסיסי שבו האומדן המצטבר של מודל GEX עובר מחיובי לשלילי. מעל נקודה זו, זרם הגידור המודל פועל נגד התנועה; מתחתיה, הזרם פועל עם התנועה. הרמה משתנה בכל פעם שהאינטרס הפתוח, משטח התנודתיות או הנחות המודל משתנים, ולכן שני מפרסמים כמעט ולא מצטטים את אותה נקודת היפוך.

מהיכן מגיע האינטרס הפתוח שעומד מאחורי GEX?

האינטרס הפתוח מתפרסם פעם אחת בכל סשן מסחר מנתוני הסליקה לאחר הסגירה: מספר החוזים הפתוחים בכל שביתה ובכל מועד פקיעה. הוא אינו נושא מידע על איזה צד נגדי הוא לונג או שורט, וזו ההנחה הגדולה ביותר בכל חישוב GEX.

האם חשיפת גאמה זהה לדחיסת גאמה?

לא. חשיפת גאמה היא אומדן קבוע של רגישות הגידור על פני תיק שלם. דחיסת גאמה היא נרטיב המיושם על אירוע ספציפי של קנייה מהירה בנייר ערך בודד, שבו זרם הגידור הוא אחד הגורמים המשפיעים. GEX הוא ניסיון מדידה; תווית הדחיסה היא תיאור של אירוע בדיעבד.

האם ניתן לחשב GEX עבור מניה בודדת?

מבחינה טכנית כן, אותו סכום רץ על כל שרשרת נסחרת. האומדן הופך רועש במהירות בשרשראות דלילות, שבהן מספר קטן של שביתות וסימני תנודתיות מרומזת רחבים שולטים בסך הכול. במושב יולי 2026 לעיל, נפח המסחר באותו יום מחוץ למוצרי המדד ירד במהירות מעבר לכמה שורשי נייר ערך בודדים מובילים.

כל פאנל לעיל הוא שאילתה שמורה עם ה-SQL שלה במרחק לחיצה אחת. הריצו את אותו סריקה על כל שרשרת בטרמינל של סטרסמור.