Was ist Gamma Exposure (GEX)? Händlerabsicherung

Gamma Exposure, meist als GEX abgekürzt, schätzt, wie viel Absicherung in Aktien oder Futures Optionshändler für jede einprozentige Bewegung eines Basiswerts vornehmen müssen. Die Kennzahl zur Positionierung basiert auf drei Elementen: Open Interest, einem Optionspreismodell und einer weitreichenden Annahme darüber, wer bei jedem Geschäft auf welcher Seite steht. Diese Seite erklärt die Berechnung, legt ihre Annahmen offen und misst die darunterliegende Handelsaktivität in einer festgelegten Sitzung im Juli 2026.

Was Gamma Exposure (GEX) misst

Beginnen wir eine Ebene tiefer. Delta misst die Sensitivität einer Option gegenüber dem Kurs des Basiswerts: Ein Delta von 0,40 bedeutet, dass der Kontrakt für jeden Dollar Kursanstieg der Aktie ungefähr 40 Cent gewinnt. Gamma misst, wie stark sich das Delta selbst verändert. Bei einem Kontrakt mit hohem Gamma schwankt das Delta schnell, wenn sich der Basiswert über den Ausübungspreis bewegt. Unser Erklärstück zu Optionsgamma zeichnet diese Kurve anhand realer Kontrakte nach.

Ein Händler, der eine Option verkauft und sich dagegen absichert, hält eine Position im Basiswert und passt deren Größe bei Kursbewegungen an. Gamma bestimmt, wie stark diese Anpassung für jede Kursbewegung von einem Dollar ausfallen muss. Gamma Exposure rechnet diesen Wert je Kontrakt auf einen marktweiten Dollarbetrag hoch. Die Standardberechnung lautet:

1. Für jeden notierten Ausübungspreis und jede Laufzeit wird das Open Interest herangezogen, also die Zahl der noch offenen Kontrakte.
2. Für jeden Kontrakt wird das Gamma mithilfe eines Optionspreismodells berechnet, meist Black-Scholes. In das Modell fließen der Kurs des Basiswerts, der Ausübungspreis, die Restlaufzeit, ein Zinssatz und die implizite Volatilität ein.
3. Das Gamma wird mit dem Open Interest, dem Kontraktmultiplikator von 100 Aktien und dem Quadrat des Kurses des Basiswerts multipliziert und anschließend durch 100 geteilt. Das Ergebnis entspricht dem Aktienbetrag in Dollar je einprozentiger Bewegung.
4. Unter der Konvention, dass Händler Calls long und Puts short halten, wird ein Vorzeichen vergeben. Anschließend werden alle Ausübungspreise und Laufzeiten addiert.

Ein offensichtlich hypothetisches Rechenbeispiel: 10.000 offene Kontrakte mit einem Gamma von 0,05 auf einen Basiswert zu 100 Dollar ergeben 10.000 mal 0,05 mal 100 mal 100 zum Quadrat, geteilt durch 100. Das sind 5.000.000 Dollar an Aktien je einprozentiger Bewegung. Veröffentlichte Werte auf Indexebene erreichen mit derselben Berechnung Milliardenbeträge.

Regime mit positivem und negativem Gamma

Das Vorzeichen bestimmt die gesamte Aussage.

Positives (long) Gamma. Das Händlerbuch gewinnt Delta, wenn der Basiswert steigt, und verliert Delta, wenn er fällt. Um die Absicherung neutral zu halten, müssen Aktien bei steigenden Kursen verkauft und bei fallenden Kursen gekauft werden. Der Absicherungsfluss läuft somit der Bewegung entgegen.

Negatives (short) Gamma. Das Buch verliert Delta, wenn der Basiswert steigt, und gewinnt Delta, wenn er fällt. Um die Absicherung neutral zu halten, müssen Aktien bei steigenden Kursen gekauft und bei fallenden Kursen verkauft werden. Dieser Fluss verstärkt die Bewegung.

Marktteilnehmer bezeichnen den ersten Zustand als dämpfend oder kursfixierend und den zweiten als beschleunigend. Das Niveau, an dem die aggregierte Schätzung die Nulllinie kreuzt, nennen sie Gamma-Flip-Punkt. Alle diese Bezeichnungen beschreiben eine Regel für die Absicherung, niemals eine Prognose. Die Absicherung der Händler ist nur ein Fluss unter vielen in einem Markt, an dem pro Sitzung Milliarden Aktien gehandelt werden. Die Schätzung erfasst die übrigen Flüsse nicht. Wie der Absicherungsdesk tatsächlich den ganzen Tag handelt, lesen Sie in Wie Market Maker Geld verdienen.

Wo die Kontrakte tatsächlich liegen

Das Gamma je Kontrakt erreicht in der Nähe des Geldes und kurz vor dem Verfall seinen Höchststand. Deshalb tragen die Ausübungspreise nahe dem Spotkurs am stärksten zur Berechnung bei. Diese Konzentration zeigt sich im Handelsgeschehen: Alle am Montag, dem 6. Juli 2026, gehandelten SPY-Kontrakte mit Verfall am selben Tag sind nach Ausübungspreis gruppiert und nach der Zahl der gehandelten Kontrakte sortiert.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

Der meistgehandelte Ausübungspreis der Sitzung war $751. Auf ihn entfielen 1817.5 Tausend Kontrakte, davon 1082.3 Tausend Calls und 735.2 Tausend Puts. Der nächste Ausübungspreis in der Rangliste, $750, kam auf 1725.9 Tausend. Beim zehntplatzierten Ausübungspreis liegt die Zahl bei 159.6 Tausend. Zehn Ausübungspreise in einer Spanne von wenigen Dollar vereinen den größten Teil der Tagesaktivität in einem Instrument, das mehr als 700 Dollar kostet.

Das Verhältnis von Calls zu Puts dreht sich beiderseits des Spotkurses. Genau diese Neigung soll eine GEX-Berechnung mit Vorzeichen erfassen. Bei $753, oberhalb des Geldes, lagen die Calls mit 587.8 Tausend zu 74.8 Tausend vor den Puts. Bei $748, unterhalb des Geldes, lagen die Puts vorne, mit 457.4 Tausend gegenüber 107 Tausend.

Eine Einschränkung wird in der Grafik sichtbar: Es handelt sich um das Handelsvolumen, also die Zahl der den Besitzer wechselnden Kontrakte, nicht um das Open Interest, also die Zahl der nach Handelsschluss noch offenen Kontrakte. GEX basiert auf Letzterem. Optionsvolumen und Open Interest erläutert den Unterschied.

Kontrakte mit kurzer Restlaufzeit dominieren das Handelsgeschehen

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

Kontrakte, die am selben Nachmittag verfielen, machten 38.8% des gesamten US-Optionsvolumens dieser Sitzung aus. Das waren 23.52 Millionen Kontrakte gegenüber 18.6% für alle Laufzeiten von mehr als einem Monat. Das Gamma je Kontrakt ist genau in dieser vorderen Laufzeitgruppe am höchsten. Außerdem wird hier das Open Interest am schnellsten umgesetzt. Ein GEX-Wert, der auf der Clearingdatei des Vorabends basiert, beschreibt daher ein Buch, das sich bereits verändert hat. Null Tage bis zum Verfall behandelt Kontrakte mit Verfall am selben Tag ausführlich.

Die Schätzung konzentriert sich auf wenige Produkte

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

Der Handel am selben Tag konzentriert sich stark: Auf SPY entfielen 36.1%, auf QQQ weitere 21.2% und auf SPXW, den wöchentlichen bar abgerechneten S&P-500-Index, 11.3%. Veröffentlichte GEX-Reihen beziehen sich auf diese kurze Liste von Basiswerten. Ihre Optionsketten sind tief genug, damit eine Summe über einzelne Ausübungspreise aussagekräftig ist. GEX für eine einzelne, dünn gehandelte Aktie ist eine Berechnung auf Basis einer Handvoll Kontrakte.

Die Annahmen hinter GEX

Open Interest enthält keine Seiteninformation. Börsen veröffentlichen, wie viele Kontrakte je Ausübungspreis offen sind. Sie veröffentlichen jedoch nicht, wer long und wer short ist. Die Konvention, dass Händler Calls long und Puts short halten, beruht auf einer Verallgemeinerung des Kundenverhaltens: Privatanleger kaufen Calls, während institutionelle Anleger Puts zur Absicherung kaufen. Das ist eine Heuristik und an einzelnen Ausübungspreisen an einzelnen Tagen schlicht falsch.

Gamma stammt aus einem Modell. Black-Scholes benötigt für jeden Ausübungspreis eine implizite Volatilität, einen Zinssatz und eine Dividendenannahme. Wird die Volatilitätsoberfläche verändert, ändert sich auch jedes Gamma in der Summe.

Open Interest ist konstruktionsbedingt veraltet. Es wird einmal je Sitzung aus den Clearingdaten nach Handelsschluss veröffentlicht. Ein untertägiger GEX-Wert basiert deshalb auf dem Buch des Vortags.

Die Abgrenzung der Produkte ist eine Entscheidung. SPX-Indexoptionen, SPY-ETF-Optionen und Optionen auf E-mini-Futures beziehen sich auf den S&P 500, verwenden aber unterschiedliche Multiplikatoren. Werden einzelne Produktgruppen ein- oder ausgeschlossen, kann sich die Gesamtsumme um Milliarden Dollar verändern.

Warum zwei GEX-Werte voneinander abweichen

Zwei Dashboards können denselben Markt betrachten und weit auseinanderliegende Gesamtwerte anzeigen. Jede Ursache für die Abweichung findet sich in der obigen Liste: Welche Produkte einbezogen wurden, welche Volatilitätsoberfläche in das Modell eingeflossen ist, ob der Wert je einprozentiger Bewegung oder je Indexpunkt angegeben wird, ob das Vorzeichen der Händler je Ausübungspreis oder erst auf die Gesamtsumme angewendet wurde und wie Kontrakte am Verfallstag behandelt wurden. Einen Wert eines Anbieters mit einem Schwellenwert eines anderen Anbieters zu vergleichen, bedeutet, zwei unterschiedliche Kennzahlen gegenüberzustellen. Wer die Zeitreihe eines Anbieters mit ihrer eigenen Historie vergleicht, hält die Einheiten konsistent.

Max Pain, die benachbarte Kennzahl

Max Pain ist der Ausübungspreis, bei dem der größte gesamte Dollarwert offener Kontrakte wertlos verfallen würde. Die Berechnung basiert ausschließlich auf dem Open Interest. Sie benötigt weder ein Volatilitätsmodell noch eine Annahme zur Händlerseite und nennt einen Kurs, statt einen Handelsfluss zu quantifizieren. Beide Kennzahlen werden rund um monatliche Verfallstermine häufig nebeneinander veröffentlicht, beantworten aber unterschiedliche Fragen: Max Pain verweist auf einen Ausübungspreis, Gamma Exposure quantifiziert den Absicherungsbedarf. Unser Max-Pain-Rechenbeispiel führt die Berechnung für eine reale SPY-Optionskette Ausübungspreis für Ausübungspreis durch und prüft, wie nahe der tatsächliche Abrechnungskurs am Ergebnis lag.

Wofür Marktteilnehmer GEX tatsächlich nutzen

Open-Source-Dashboards zu GEX und Positionierung sind auf Code-Sharing-Plattformen weit verbreitet. Ihre Lektüre ist der schnellste Weg, diese Annahmen konkret nachzuvollziehen. Der Ketten-Snapshot, die Modelleingaben, die Vorzeichenkonvention und der Aggregationsschritt finden sich in wenigen hundert Zeilen. Im Juli 2026 wurden mehrere solcher Projekte aktiv gepflegt. Die brauchbaren Projekte nennen ihre Quelle für die Volatilität und ihre Konvention zur Händlerseite bereits am Anfang. Eine Kennzahl, deren Herleitung nicht veröffentlicht wird, kann nicht überprüft werden. Händler, die GEX zusammen mit Handelsflüssen analysieren, kombinieren die Kennzahl häufig mit ungewöhnlicher Optionsaktivität und den umfassenderen Options-Griechen.

FAQ zu Gamma Exposure

Was bedeutet positives Gamma Exposure?

Positives GEX beschreibt ein geschätztes Händlerbuch, das bei steigenden Kursen des Basiswerts Delta gewinnt und bei fallenden Kursen Delta verliert. Um dieses Buch abzusichern, muss bei steigenden Kursen verkauft und bei fallenden Kursen gekauft werden. Marktteilnehmer beschreiben diesen Zustand als dämpfend oder kursfixierend. Es handelt sich um eine Beschreibung der Absicherungsregeln, nicht um eine Kursprognose.

Was ist der Gamma-Flip-Punkt?

Der Gamma-Flip-Punkt ist der Kurs des Basiswerts, an dem die aggregierte GEX-Schätzung von positiv nach negativ wechselt. Oberhalb dieses Punkts läuft der modellierte Absicherungsfluss der Kursbewegung entgegen. Unterhalb läuft er mit der Bewegung. Das Niveau verändert sich, sobald sich das Open Interest, die Volatilitätsoberfläche oder die Modellannahmen ändern. Deshalb nennen zwei Anbieter nur selten denselben Flip-Punkt.

Woher stammt das Open Interest hinter GEX?

Das Open Interest wird einmal je Handelssitzung aus den Clearingdaten nach Handelsschluss veröffentlicht. Es gibt die Zahl der offenen Kontrakte je Ausübungspreis und Laufzeit an. Es enthält keinen Hinweis darauf, welche Gegenpartei long oder short ist. Das ist die wichtigste Einzelannahme jeder GEX-Berechnung.

Ist Gamma Exposure dasselbe wie ein Gamma Squeeze?

Nein. Gamma Exposure ist eine statische Schätzung der Absicherungssensitivität eines gesamten Buchs. Ein Gamma Squeeze ist eine Bezeichnung für eine konkrete Phase rascher Käufe in einem einzelnen Titel, bei der der Absicherungsfluss nur einer von mehreren Einflussfaktoren ist. GEX ist ein Messversuch. Der Begriff Squeeze beschreibt ein Ereignis im Nachhinein.

Kann GEX für eine einzelne Aktie berechnet werden?

Mechanisch ja. Dieselbe Summe kann für jede notierte Optionskette berechnet werden. Bei dünnen Optionsketten wird die Schätzung jedoch schnell unpräzise. Dort bestimmen wenige Ausübungspreise und breite Werte der impliziten Volatilität die Gesamtsumme. In der oben beschriebenen Sitzung im Juli 2026 ging das Volumen am selben Tag außerhalb der Indexprodukte bei den meisten einzelnen Aktien-Basiswerten bereits hinter den wenigen meistgehandelten Titeln deutlich zurück.

Jede Grafik oben basiert auf einer gespeicherten Abfrage, deren SQL-Abfrage mit einem Klick erreichbar ist. Führen Sie denselben Scan für jede Optionskette auf dem Strasmore-Terminal aus.