Gamma Exposure GEX Berechnung Definition

Gamma-Exposure, meist GEX abgekürzt, schätzt, wie viel Aktien- oder Futures-Hedging Optionshändler für jede einprozentige Bewegung eines Basiswerts benötigen. Es ist eine Positionsstatistik, die aus drei Zutaten aufgebaut ist: offenen Kontrakten, einem Optionspreismodell und einer großen Annahme darüber, wer auf welcher Seite jedes Handels sitzt. Diese Seite führt die Berechnung durch, nennt ihre Annahmen klar und misst das darunterliegende Band an einer festgelegten Juli-2026-Sitzung.

Was die Gamma-Exposition (GEX) misst

Beginnen wir eine Ebene tiefer. Delta ist die Sensitivität einer Option gegenüber dem Kurs des Basiswerts: Ein Delta von 0,40 bedeutet, dass der Kontrakt etwa 40 Cent gewinnt, wenn die Aktie um einen Dollar steigt. Gamma ist die Rate, mit der sich das Delta selbst ändert. Ein Kontrakt mit hohem Gamma erlebt einen schnellen Delta-Sprung, wenn sich der Basiswert durch den Ausübungspreis bewegt, und unser Erklärer zu Options-Gamma zeichnet diese Kurve an echten Kontrakten nach.

Ein Händler, der eine Option verkauft und absichert, hält eine Position im Basiswert und passt deren Größe an, wenn sich der Kurs bewegt. Gamma bestimmt, wie viel Neujustierung jede Dollarbewegung erfordert. Die Gamma-Exposition skaliert diesen Wert pro Kontrakt auf eine marktweite Dollarsumme hoch. Das Standardrezept:

1. Für jeden gelisteten Ausübungspreis und Verfall nehmen Sie das offene Interesse, die Anzahl der noch ausstehenden Kontrakte.
2. Berechnen Sie das Gamma jedes Kontrakts aus einem Optionspreismodell, üblicherweise Black-Scholes, gefüttert mit dem Kurs des Basiswerts, dem Ausübungspreis, der Restlaufzeit, einem Zinssatz und einer impliziten Volatilität.
3. Multiplizieren Sie Gamma mit dem offenen Interesse, dem 100-Aktien-Kontraktmultiplikator und dem Quadrat des Kurses des Basiswerts, dann teilen Sie durch 100. Das Ergebnis sind Dollar an Aktien pro 1%-Bewegung.
4. Weisen Sie ein Vorzeichen unter der Konvention zu, dass Händler Calls long und Puts short halten, dann summieren Sie über jeden Ausübungspreis und Verfall.

Ein offensichtlich hypothetisches Rechenbeispiel: 10.000 offene Kontrakte mit einem Gamma von 0,05, bei einem Basiswert von 100 Dollar, ergeben 10.000 mal 0,05 mal 100 mal 100 im Quadrat, geteilt durch 100, also 5.000.000 Dollar an Aktien pro 1%-Bewegung. Veröffentlichte Indexwerte erreichen mit derselben Arithmetik Milliardenhöhen.

Positive-Gamma- und Negative-Gamma-Regime

Das Vorzeichen trägt die gesamte Aussage.

Positives (langes) Gamma. Das Dealerbuch gewinnt Delta, wenn der Basiswert steigt, und verliert Delta, wenn er fällt. Um die Absicherung flach zu halten, müssen Aktien bei Stärke verkauft und bei Schwäche gekauft werden – der Absicherungsfluss läuft also entgegen der Bewegung.

Negatives (kurzes) Gamma. Das Buch verliert Delta, wenn der Basiswert steigt, und gewinnt Delta, wenn er fällt. Um die Absicherung flach zu halten, muss bei Stärke gekauft und bei Schwäche verkauft werden – dieser Fluss läuft mit der Bewegung.

Praktiker bezeichnen den ersten Zustand als dämpfend oder fixierend und den zweiten als beschleunigend. Das Niveau, an dem die aggregierte Schätzung die Nulllinie kreuzt, nennen sie den Gamma-Umkehrpunkt. Jede dieser Bezeichnungen beschreibt ein Regelwerk für die Absicherung, niemals eine Prognose. Die Dealer-Absicherung ist ein Fluss unter vielen in einem Markt, der Milliarden von Aktien pro Sitzung handelt, und die Schätzung kann die anderen nicht sehen. Was der Absicherungsdesk tatsächlich den ganzen Tag tut, erfahren Sie unter wie Market Maker Geld verdienen.

Wo die Kontrakte tatsächlich sitzen

Gamma pro Kontrakt konzentriert sich nahe am Geld und nahe am Verfall. Daher tragen die Basispreise, die dem Kassakurs am nächsten liegen, den Großteil der Arithmetik. Hier ist diese Konzentration auf dem Band: jeder am Montag, dem 6. Juli 2026, gehandelte SPY-Kontrakt mit gleichem Verfallstag, gruppiert nach Basispreis und sortiert nach gehandelten Kontrakten.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

Der umsatzstärkste Basispreis der Sitzung war $751, mit 1817.5 Tausend Kontrakten, aufgeteilt in 1082.3 Tausend Calls und 735.2 Tausend Puts. Der nächste Basispreis in der Liste, $750, brachte 1725.9 Tausend. Beim zehntplatzierten Basispreis liegt die Zahl bei 159.6 Tausend. Zehn Basispreise, nur wenige Dollar breit, enthalten den Großteil der Tagesaktivität in einem Instrument über 700 Dollar.

Die Mischung aus Calls und Puts kippt um den Kassakurs herum – genau diese Neigung versucht eine signierte GEX-Berechnung zu erfassen. Bei $753, über dem Geld, führten Calls mit 587.8 Tausend gegenüber 74.8 Tausend Puts. Bei $748, darunter, führten Puts mit 457.4 Tausend gegenüber 107 Tausend Calls.

Ein Vorbehalt, den das Panel sichtbar macht: Dies ist das Volumen, die Anzahl der den Besitzer wechselnden Kontrakte, nicht das Open Interest, die Anzahl der nach Börsenschluss noch ausstehenden Kontrakte. GEX basiert auf Letzterem. Optionsvolumen vs. Open Interest trennt die beiden.

Front-datierte Kontrakte dominieren das Band

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

Kontrakte, die noch am selben Nachmittag verfielen, machten 38.8% des gesamten US-Optionsvolumens der Sitzung aus – 23.52 Millionen Stück – gegenüber 18.6% für alles, was mehr als einen Monat Laufzeit hatte. Das Gamma pro Kontrakt ist genau in diesem vorderen Eimer am größten, und es ist auch der Eimer, dessen Open Interest am schnellsten umgeschlagen wird. Eine GEX-Zahl, die auf der Clearing-Datei des Vorabends basiert, beschreibt ein Buch, das sich bereits bewegt hat. Null Tage bis zum Verfall behandelt den Kontrakt am selben Tag im Detail.

Die Schätzung ballt sich auf wenige Produkte

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

Der Tagesfluss konzentriert sich stark: SPY nahm 36.1% davon auf, QQQ weitere 21.2%, und SPXW, der wöchentliche Barausgleichs-S&P-500-Basiswert, 11.3%. Veröffentlichte GEX-Reihen werden auf dieser selben kurzen Liste von Basiswerten zitiert – das sind die Ketten, die tief genug sind, damit eine Einzel-Strike-Summe viel Aussagekraft hat. Einzelwert-GEX auf einen dünn gehandelten Ticker ist Arithmetik, die auf eine Handvoll Kontrakte angewandt wird.

Die Annahmen, auf denen GEX beruht

Open Interest trägt keine Richtung. Börsen veröffentlichen, wie viele Kontrakte bei jedem Basispreis ausstehen, und geben nie bekannt, wer long und wer short ist. Die Konvention, dass Händler Calls long und Puts short halten, stammt aus einer Verallgemeinerung des Kundenverhaltens: Privatanleger kaufen Calls, Institutionen kaufen Puts zur Absicherung. Es ist eine Faustregel und bei einzelnen Basispreisen an einzelnen Tagen schlicht falsch.

Gamma stammt aus einem Modell. Black-Scholes benötigt eine implizite Volatilität pro Basispreis, einen Zinssatz und eine Dividendenannahme. Ändert man die Volatilitätsoberfläche, ändert sich jedes Gamma in der Summe mit.

Open Interest ist konstruktionsbedingt veraltet. Es wird einmal pro Sitzung aus Clearing-Daten nach Börsenschluss veröffentlicht, daher ist ein intraday GEX-Wert an das Buch des Vortages gebunden.

Die Produktabgrenzung ist eine Wahl. SPX-Indexoptionen, SPY-ETF-Optionen und E-mini-Futures-Optionen beziehen sich alle auf den S&P 500 mit unterschiedlichen Multiplikatoren. Die Einbeziehung oder der Ausschluss eines einzelnen Produkts verschiebt die Summe um Milliarden Dollar.

Warum zwei GEX-Zahlen voneinander abweichen

Zwei Dashboards können denselben Markt auslesen und dennoch stark voneinander abweichende Summen ausgeben. Jede Ursache für die Abweichung findet sich in der obigen Liste: welche Produkte einbezogen wurden, welche Volatilitätsoberfläche dem Modell zugrunde lag, ob die Zahl pro 1 %-Bewegung oder pro Indexpunkt angegeben wird, ob das Vorzeichen des Dealers pro Strike oder auf das Aggregat angewandt wurde, und wie Verfallstagskontrakte behandelt wurden. Ein Wert des einen Anbieters, gemessen an einem Schwellenwert eines anderen, ist der Vergleich zweier unterschiedlicher Statistiken. Die eigene Zeitreihe einer Quelle mit ihrer eigenen Historie zu vergleichen, hält die Einheiten konsistent.

Max Pain, die benachbarte Statistik

Max Pain ist der Basispreis, bei dem der größte Gesamtwert an offenen Kontrakten wertlos verfallen würde. Er wird allein aus dem Open Interest berechnet, ohne Volatilitätsmodell und ohne Annahme über die Händlerseite, und er benennt einen Preis, anstatt einen Flow zu bemessen. Die beiden werden rund um monatliche Verfallstermine nebeneinander zitiert und beantworten unterschiedliche Fragen: Max Pain zeigt auf einen Basispreis, Gamma Exposure beziffert eine Absicherungsrechnung.

Was Praktiker tatsächlich verwenden

Open-Source-GEX- und Positions-Dashboards sind auf Code-Sharing-Plattformen verbreitet. Das Lesen eines solchen Dashboards ist der schnellste Weg, um diese Annahmen konkret zu sehen. Der Chain-Snapshot, die Modelleingaben, die Vorzeichenkonvention und der Aggregationsschritt liegen in wenigen hundert Zeilen. Stand Juli 2026 werden mehrere solcher Projekte aktiv gewartet. Diejenigen, die eine Betrachtung lohnen, geben ihre Volatilitätsquelle und ihre Händlerkonvention von Anfang an an. Eine Zahl, deren Herleitung nicht veröffentlicht ist, kann nicht überprüft werden. Händler, die GEX zusammen mit Flow lesen, kombinieren es oft mit ungewöhnlicher Optionsaktivität und den breiteren Optionsgriechen.

Gamma-Exposure – FAQ

Was bedeutet ein positives Gamma-Exposure?

Positives GEX beschreibt ein geschätztes Händlerbuch, das Delta aufbaut, wenn der Basiswert steigt, und Delta abbaut, wenn er fällt. Die Absicherung eines solchen Buches bedeutet: Verkaufen in die Stärke hinein, Kaufen in die Schwäche hinein. Praktiker bezeichnen diesen Zustand als dämpfend oder festnagelnd; es ist die Beschreibung eines Absicherungsregelwerks, keine Kursprognose.

Was ist der Gamma-Kipppunkt?

Der Gamma-Kipppunkt ist der Preis des Basiswerts, bei dem die aggregierte Schätzung eines GEX-Modells von positiv auf negativ wechselt. Oberhalb dieses Punktes verläuft der modellierte Absicherungsfluss entgegen der Bewegung, unterhalb verläuft er mit der Bewegung. Das Niveau verschiebt sich, sobald sich das Open Interest, die Volatilitätsoberfläche oder die Modellannahmen ändern, daher geben zwei Herausgeber selten denselben Kipppunkt an.

Woher stammt das Open Interest hinter dem GEX?

Das Open Interest wird einmal pro Handelssitzung aus den Abrechnungsdaten nach Börsenschluss veröffentlicht: die Anzahl der ausstehenden Kontrakte zu jedem Ausübungspreis und jeder Fälligkeit. Es enthält keine Angabe darüber, welche Gegenpartei long oder short ist – dies ist die mit Abstand größte Annahme in jeder GEX-Berechnung.

Ist Gamma-Exposure dasselbe wie ein Gamma-Squeeze?

Nein. Gamma-Exposure ist eine laufende Schätzung der Absicherungssensitivität über ein gesamtes Buch hinweg. Ein Gamma-Squeeze ist eine Erzählung, die auf eine bestimmte Episode schneller Käufe in einem einzelnen Titel angewendet wird, bei der der Absicherungsfluss eine der beweglichen Komponenten ist. GEX ist ein Messversuch; das Squeeze-Label ist eine nachträgliche Beschreibung eines Ereignisses.

Kann GEX für eine einzelne Aktie berechnet werden?

Mechanisch ja, dieselbe Summe läuft über jede beliebige gelistete Kette. Die Schätzung wird jedoch bei dünnen Ketten schnell verrauscht, wo eine kleine Anzahl von Ausübungspreisen und weite implizite Volatilitätsmarken die Gesamtsumme dominieren. In der obigen Sitzung vom Juli 2026 fiel das Volumen außerhalb der Indexprodukte bereits nach den ersten wenigen Einzeltitel-Stammwurzeln schnell ab.

Jedes Panel oben ist eine gespeicherte Abfrage, deren SQL einen Klick entfernt ist. Führen Sie denselben Scan über jede beliebige Kette auf dem Strasmore-Terminal aus.