exposição gama GEX cálculo hedge dealers

A exposição gama, geralmente abreviada como GEX, estima quanto hedge em ações ou futuros os dealers de opções precisam fazer para cada movimento de um por cento no ativo subjacente. É uma estatística de posicionamento construída a partir de três ingredientes: contratos em aberto, um modelo de precificação de opções e uma grande suposição sobre quem está de cada lado de cada negociação. Esta página detalha o cálculo, expõe suas suposições claramente e mede a atividade subjacente em uma sessão fixa de julho de 2026.

O que a exposição gama (GEX) mede

Comece um nível abaixo. Delta é a sensibilidade de uma opção ao preço do ativo subjacente: um delta de 0,40 significa que o contrato ganha aproximadamente 40 centavos para cada dólar que a ação sobe. Gama é a taxa na qual o próprio delta muda. Um contrato com gama alta vê seu delta oscilar rapidamente conforme o ativo subjacente se move em direção ao strike, e nosso explicador de gama de opções traça essa curva em contratos reais.

Um dealer que vende uma opção e a hedgeia mantém uma posição no ativo subjacente e redimensiona essa posição conforme o preço se move. A gama define quanto redimensionamento cada dólar de movimento exige. A exposição gama escala esse número por contrato para um valor em dólares para todo o mercado. A receita padrão:

1. Para cada strike e vencimento listados, pegue o open interest, a contagem de contratos ainda em aberto.
2. Calcule a gama de cada contrato a partir de um modelo de precificação de opções, geralmente Black-Scholes, alimentado com o preço do ativo subjacente, o strike, o tempo até o vencimento, uma taxa de juros e uma volatilidade implícita.
3. Multiplique a gama pelo open interest, pelo multiplicador do contrato de 100 ações e pelo quadrado do preço do ativo subjacente, depois divida por 100. O resultado são dólares de ações por movimento de 1%.
4. Atribua um sinal sob a convenção de que os dealers mantêm calls compradas e puts vendidas, depois some em todos os strikes e vencimentos.

Um exemplo de trabalho obviamente hipotético: 10.000 contratos em aberto com uma gama de 0,05, em um ativo subjacente de $100, resultam em 10.000 vezes 0,05 vezes 100 vezes 100 ao quadrado, dividido por 100, o que equivale a $5.000.000 de ações por movimento de 1%. Leituras publicadas em nível de índice chegam aos bilhões com essa mesma aritmética.

Regimes de gama positiva e gama negativa

O sinal carrega toda a leitura.

Gama positiva (comprada). A carteira do dealer ganha delta conforme o ativo subjacente sobe e perde delta conforme ele cai. Manter o hedge neutro significa vender ações na alta e comprar ações na baixa, então o fluxo de hedge corre na direção oposta ao movimento.

Gama negativa (vendida). A carteira perde delta conforme o ativo subjacente sobe e ganha delta conforme ele cai. Manter o hedge neutro significa comprar na alta e vender na baixa, e esse fluxo corre a favor do movimento.

Os profissionais chamam a primeira condição de amortecimento ou fixação (pinning) e a segunda de condição aceleradora, e chamam o nível onde a estimativa agregada cruza o zero de ponto de virada da gama (gamma flip point). Cada um desses rótulos descreve um manual de hedge, nunca uma previsão. O hedge dos dealers é um fluxo entre muitos em um mercado que negocia bilhões de ações por sessão, e a estimativa não consegue ver o resto deles. Para saber o que a mesa de hedge realmente faz o dia todo, veja como os formadores de mercado ganham dinheiro.

Onde os contratos realmente estão

A gama por contrato atinge o pico perto do dinheiro e perto do vencimento, então os strikes mais próximos do preço à vista carregam a maior parte da aritmética. Aqui está essa concentração na prática: todos os contratos SPY do mesmo dia negociados na segunda-feira, 6 de julho de 2026, agrupados por seu strike e classificados por contratos negociados.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

O strike mais movimentado da sessão foi $751, com 1817.5 mil contratos, divididos em 1082.3 mil calls contra 735.2 mil puts. O próximo strike na lista, $750, teve 1725.9 mil contratos. No décimo strike classificado, a contagem fica em 159.6 mil. Dez strikes, com uma faixa de alguns dólares de largura, concentram a maior parte da atividade do dia em um instrumento de mais de $700.

A mistura de calls e puts se inverte em torno do preço à vista, que é a inclinação que um cálculo de GEX com sinal tenta capturar. Em $753, acima do dinheiro, as calls lideraram as puts por 587.8 mil a 74.8 mil. Em $748, abaixo do dinheiro, as puts lideraram, 457.4 mil contra 107 mil.

Uma ressalva que o painel torna visível: isso é volume, a contagem de contratos trocando de mãos, não open interest, a contagem ainda em aberto após o fechamento. O GEX é construído sobre o segundo. Volume de opções vs open interest separa os dois.

Contratos com vencimento próximo dominam a atividade

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

Os contratos com vencimento na mesma tarde representaram 38.8% de todo o volume de opções dos EUA na sessão, 23.52 milhões deles, contra 18.6% para tudo com mais de um mês. A gama por contrato é maior exatamente nesse grupo de curto prazo, e é também o grupo cujo open interest se renova mais rapidamente. Um número de GEX construído sobre o arquivo de compensação da noite anterior está descrevendo uma carteira que já se moveu. Zero dias para o vencimento cobre o contrato do mesmo dia em detalhes.

A estimativa se concentra em um punhado de produtos

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

O fluxo do mesmo dia se concentra fortemente: SPY levou 36.1% dele, QQQ outros 21.2%, e SPXW, a raiz semanal liquidada em dinheiro do S&P 500, 11.3%. As séries de GEX publicadas são cotadas nesta mesma lista curta de ativos subjacentes, que são as cadeias profundas o suficiente para que uma soma strike por strike tenha muito significado. O GEX de um único nome em um ticker com baixa liquidez é aritmética realizada em um punhado de contratos.

As suposições nas quais o GEX se baseia

Open interest não carrega lado. As bolsas publicam quantos contratos estão em aberto em cada strike e nunca publicam quem está comprado e quem está vendido. A convenção de que os dealers mantêm calls compradas e puts vendidas vem de uma generalização sobre o comportamento do cliente, de que o varejo compra calls e as instituições compram puts para proteção. É uma heurística e, em strikes individuais e dias individuais, está simplesmente errada.

A gama vem de um modelo. Black-Scholes precisa de uma volatilidade implícita por strike, uma taxa e uma suposição de dividendo. Mude a superfície de volatilidade e cada gama na soma muda com ela.

Open interest está desatualizado por construção. Ele é publicado uma vez por sessão a partir dos dados de compensação após o fechamento, portanto, uma leitura de GEX intradiária está ancorada no livro de ontem.

O limite do produto é uma escolha. Opções de índice SPX, opções de ETF SPY e opções de futuros E-mini referenciam o S&P 500 com multiplicadores diferentes. Incluir ou excluir qualquer um deles move o total em bilhões de dólares.

Por que dois números de GEX discordam

Dois painéis podem ler o mesmo mercado e imprimir totais muito distantes, e cada fonte da diferença está na lista acima: quais produtos foram incluídos, qual superfície de volatilidade alimentou o modelo, se o valor é cotado por movimento de 1% ou por ponto de índice, se o sinal do dealer foi aplicado por strike ou no agregado, e como os contratos no dia do vencimento foram tratados. Um nível de um editor medido contra um limite citado por outro é uma comparação de duas estatísticas diferentes. Ler a série de uma fonte contra seu próprio histórico mantém as unidades consistentes.

Max pain, a estatística vizinha

Max pain é o strike no qual o maior valor total em dólares de contratos em aberto expiraria sem valor. É calculado apenas a partir do open interest, sem modelo de volatilidade e sem suposição do lado do dealer, e nomeia um preço em vez de dimensionar um fluxo. Os dois são citados lado a lado perto dos vencimentos mensais e respondem a perguntas diferentes: max pain aponta para um strike, exposição gama dimensiona uma conta de hedge.

O que os profissionais realmente usam

Painéis de código aberto de GEX e posicionamento são comuns em sites de compartilhamento de código, e ler um é a maneira mais rápida de ver essas suposições se tornarem concretas. O instantâneo da cadeia, as entradas do modelo, a convenção de sinal e a etapa de agregação estão todos em algumas centenas de linhas. Em julho de 2026, vários desses projetos são mantidos ativamente, e os que valem o tempo declaram sua fonte de volatilidade e sua convenção de lado do dealer antecipadamente. Um número cuja derivação não é publicada não pode ser verificado. Traders que leem GEX junto com o fluxo frequentemente o combinam com atividade incomum de opções e o contexto mais amplo dos Gregos das Opções.

FAQ sobre exposição gama

O que significa exposição gama positiva?

GEX positivo descreve uma carteira de dealer estimada que ganha delta conforme o ativo subjacente sobe e perde delta conforme ele cai. Manter essa carteira hedgeada significa vender na alta e comprar na baixa. Os profissionais descrevem a condição como amortecimento ou fixação (pinning); é uma descrição de um manual de hedge, não uma previsão de preço.

O que é o ponto de virada da gama (gamma flip point)?

O gamma flip é o preço do ativo subjacente no qual a estimativa agregada de um modelo de GEX cruza de positiva para negativa. Acima dele, o fluxo de hedge modelado corre na direção oposta ao movimento; abaixo dele, o fluxo corre a favor do movimento. O nível se move sempre que o open interest, a superfície de volatilidade ou as suposições do modelo mudam, então dois editores raramente citam o mesmo flip.

De onde vem o open interest por trás do GEX?

O open interest é publicado uma vez por sessão de negociação a partir dos dados de compensação após o fechamento: o número de contratos em aberto em cada strike e vencimento. Ele não traz nenhuma indicação de qual contraparte está comprada ou vendida, que é a maior suposição individual em qualquer cálculo de GEX.

Exposição gama é o mesmo que um gamma squeeze?

Não. Exposição gama é uma estimativa contínua da sensibilidade de hedge em toda uma carteira. Um gamma squeeze é uma narrativa aplicada a um episódio específico de compras rápidas em um único nome, onde o fluxo de hedge é uma das peças móveis. GEX é uma tentativa de medição; o rótulo squeeze é uma descrição de um evento após o fato.

O GEX pode ser calculado para uma única ação?

Mecanicamente sim, a mesma soma é executada em qualquer cadeia listada. A estimativa fica ruidosa rapidamente em cadeias finas, onde um pequeno número de strikes e marcas de volatilidade implícita amplas dominam o total. Na sessão de julho de 2026 acima, o volume do mesmo dia fora dos produtos de índice caiu rapidamente após os primeiros nomes individuais.

Cada painel acima é uma consulta armazenada com seu SQL a um clique de distância. Execute a mesma varredura em qualquer cadeia no terminal Strasmore.