گاما اکسپوژر (GEX) چیست و چگونه محاسبه می‌شود؟

شاخص «گاما اکسپوژر» (Gamma Exposure) که معمولاً با نماد GEX شناخته می‌شود، برآوردی از میزان پوشش ریسک (hedging) سهام یا قراردادهای آتی است که معامله‌گران اختیار معامله (Options Dealers) باید به ازای هر یک درصد تغییر در قیمت دارایی پایه انجام دهند. این شاخص آماری، از سه جزء اصلی تشکیل شده است: قراردادهای باز (Open Interest)، مدل قیمت‌گذاری اختیار معامله و یک فرض کلی درباره اینکه کدام طرف معامله در چه جایگاهی قرار دارد. این صفحه به بررسی نحوه محاسبه، بیان صریح مفروضات و تحلیل داده‌های معاملاتی در یک جلسه معاملاتی فرضی در ژوئیه 2026 می‌پردازد.

گاما اکسپوژر (GEX) چه چیزی را اندازه‌گیری می‌کند

ابتدا یک گام به عقب برمی‌گردیم. دلتا (Delta) میزان حساسیت قیمت اختیار معامله به قیمت دارایی پایه است: دلتای 0.40 به این معناست که قرارداد به ازای هر یک دلار تغییر در قیمت سهم، تقریباً 40 سنت تغییر ارزش می‌دهد. گاما (Gamma) نرخ تغییرات خودِ دلتا است. قراردادی با گامای بالا، شاهد تغییر سریع دلتا در حین عبور قیمت دارایی پایه از قیمت اعمال (Strike) است؛ ما در راهنمای گامای اختیار معامله این منحنی را بر اساس قراردادهای واقعی بررسی کرده‌ایم.

معامله‌گری که یک اختیار معامله را می‌فروشد و آن را پوشش می‌دهد، موقعیتی در دارایی پایه ایجاد کرده و با حرکت قیمت، اندازه آن موقعیت را تعدیل می‌کند. گاما تعیین می‌کند که هر دلار حرکت قیمت، به چه میزان تعدیل موقعیت نیاز دارد. گاما اکسپوژر، این عددِ «به ازای هر قرارداد» را به یک رقم دلاری در سطح کل بازار تعمیم می‌دهد. دستورالعمل استاندارد به شرح زیر است:

1. برای هر قیمت اعمال و تاریخ انقضا، تعداد قراردادهای باز (Open Interest) را استخراج کنید.
2. گامای هر قرارداد را با استفاده از یک مدل قیمت‌گذاری (معمولاً بلک-شولز) محاسبه کنید؛ ورودی‌های این مدل شامل قیمت دارایی پایه، قیمت اعمال، زمان تا انقضا، نرخ بهره و نوسان‌پذیری ضمنی (Implied Volatility) است.
3. گاما را در تعداد قراردادهای باز، در ضریب قرارداد (100 سهم) و در مجذور قیمت دارایی پایه ضرب کرده و سپس بر 100 تقسیم کنید. خروجی، ارزش دلاری سهام به ازای هر 1٪ تغییر قیمت است.
4. با فرض اینکه معامله‌گران در موقعیت خرید اختیار خرید (Call) و فروش اختیار فروش (Put) هستند، علامت مثبت یا منفی را اعمال کرده و مجموع را برای تمام قیمت‌های اعمال و تاریخ‌های انقضا محاسبه کنید.

یک مثال فرضی: 10,000 قرارداد باز با گامای 0.05 روی دارایی پایه‌ای با قیمت 100 دلار، به این صورت محاسبه می‌شود: 10,000 ضرب‌در 0.05 ضرب‌در 100 ضرب‌در (100 به توان 2)، تقسیم بر 100 که برابر با 5,000,000 دلار سهام به ازای هر 1٪ تغییر قیمت است. ارقام منتشرشده در سطح شاخص‌ها با همین محاسبات به میلیاردها دلار می‌رسد.

رژیم‌های گامای مثبت و گامای منفی

علامت (مثبت یا منفی) تعیین‌کننده کل خروجی است.

گامای مثبت (Long Gamma): سبد معامله‌گر با افزایش قیمت دارایی پایه، دلتای مثبت کسب کرده و با کاهش آن، دلتا از دست می‌دهد. برای خنثی نگه داشتن پوشش ریسک، معامله‌گر باید در زمان رشد قیمت، سهام بفروشد و در زمان افت قیمت، سهام بخرد؛ بنابراین جریان پوشش ریسک در خلاف جهت حرکت بازار است.

گامای منفی (Short Gamma): سبد معامله‌گر با افزایش قیمت دارایی پایه، دلتا از دست داده و با کاهش آن، دلتا کسب می‌کند. برای خنثی نگه داشتن پوشش ریسک، معامله‌گر باید در زمان رشد قیمت، سهام بخرد و در زمان افت قیمت، سهام بفروشد؛ بنابراین جریان پوشش ریسک در جهت حرکت بازار است.

فعالان بازار حالت اول را «شرایط تعدیل‌کننده» (Dampening) و حالت دوم را «شرایط تشدیدکننده» (Accelerant) می‌نامند. سطحی که در آن مجموع برآوردها از صفر عبور می‌کند، نقطه چرخش گاما (Gamma Flip Point) نامیده می‌شود. هر یک از این عناوین، توصیف‌کننده یک دستورالعمل پوشش ریسک است، نه یک پیش‌بینی. پوشش ریسک معامله‌گران تنها یکی از جریان‌های موجود در بازاری است که روزانه میلیاردها سهم در آن معامله می‌شود و این شاخص نمی‌تواند سایر جریان‌ها را ببیند. برای آگاهی از عملکرد روزانه میز معاملات، به نحوه کسب سود بازارسازها مراجعه کنید.

قراردادها در کجا متمرکز هستند

گاما به ازای هر قرارداد در نزدیکی قیمت فعلی (At-the-money) و نزدیک به تاریخ انقضا به اوج می‌رسد، بنابراین قیمت‌های اعمال نزدیک به قیمت لحظه‌ای، بیشترین وزن را در محاسبات دارند. در اینجا تمرکز معاملات را مشاهده می‌کنید: تمام قراردادهای SPY معامله‌شده در روز دوشنبه، 6 ژوئیه 2026، که بر اساس قیمت اعمال گروه‌بندی و بر اساس تعداد قراردادهای معامله‌شده رتبه‌بندی شده‌اند.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

شلوغ‌ترین قیمت اعمال در این جلسه، 751 دلار بود که 1817.5 هزار قرارداد را شامل می‌شد و به 1082.3 هزار اختیار خرید و 735.2 هزار اختیار فروش تقسیم شده بود. قیمت اعمال بعدی در لیست، 750 دلار، 1725.9 هزار قرارداد را به خود اختصاص داد. تا رتبه دهم، تعداد قراردادها به 159.6 هزار می‌رسد. ده قیمت اعمال که تنها چند دلار با هم فاصله دارند، بخش عمده فعالیت روزانه را در ابزاری با قیمت بیش از 700 دلار در اختیار دارند.

ترکیب اختیار خرید و فروش در اطراف قیمت لحظه‌ای تغییر می‌کند؛ این همان گرایشی است که محاسبه GEX با اعمال علامت سعی در ثبت آن دارد. در قیمت 753 دلار (بالاتر از قیمت لحظه‌ای)، اختیار خریدها با 587.8 هزار در برابر 74.8 هزار اختیار فروش پیشتاز بودند. در قیمت 748 دلار (پایین‌تر از قیمت لحظه‌ای)، اختیار فروش‌ها با 457.4 هزار در برابر 107 هزار اختیار خرید پیشتاز بودند.

یک نکته مهم: این ارقام مربوط به حجم معاملات (تعداد قراردادهای دست‌به‌دست شده) است، نه قراردادهای باز (تعداد قراردادهای باقی‌مانده پس از پایان روز). GEX بر اساس مورد دوم محاسبه می‌شود. حجم اختیار معامله در برابر قراردادهای باز تفاوت این دو را توضیح می‌دهد.

قراردادهای کوتاه‌مدت بر بازار مسلط هستند

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

قراردادهایی که در همان بعدازظهر منقضی می‌شدند، 38.8% از کل حجم اختیار معامله در ایالات متحده در آن جلسه را تشکیل می‌دادند (23.52 میلیون قرارداد)، در حالی که این رقم برای تمام قراردادهای با سررسید بیش از یک ماه، 18.6% بود. گاما به ازای هر قرارداد در همین دسته کوتاه‌مدت بیشترین مقدار را دارد و این همان دسته‌ای است که قراردادهای باز آن سریع‌تر تغییر می‌کنند. رقم GEX که بر اساس فایل تسویه شب قبل محاسبه شده، توصیف‌کننده سبدی است که هم‌اکنون تغییر کرده است. قراردادهای با سررسید صفر روز به جزئیات قراردادهای همان روز می‌پردازد.

این برآورد در تعداد محدودی از محصولات متمرکز است

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

جریان معاملات همان روز به شدت متمرکز است: SPY سهم 36.1%، QQQ سهم 21.2% و SPXW (شاخص هفتگی S&P 500) سهم 11.3% را به خود اختصاص دادند. سری‌های GEX منتشرشده بر اساس همین لیست کوتاه از دارایی‌های پایه است، زیرا تنها در این زنجیره‌هاست که مجموع قیمت‌های اعمال معنای واقعی پیدا می‌کند. محاسبه GEX برای تک‌سهم‌هایی با حجم معاملات پایین، تنها یک عملیات ریاضی روی تعداد انگشت‌شماری قرارداد است.

مفروضاتی که GEX بر آن‌ها استوار است

قراردادهای باز فاقد جهت هستند. بورس‌ها منتشر می‌کنند که چند قرارداد در هر قیمت اعمال باقی مانده است، اما هرگز اعلام نمی‌کنند چه کسی خریدار و چه کسی فروشنده است. این قرارداد که معامله‌گران اختیار خرید را می‌خرند و اختیار فروش را می‌فروشند، ناشی از تعمیم رفتار مشتریان است (اینکه خرد‌فروشان اختیار خرید می‌خرند و نهادها برای پوشش ریسک، اختیار فروش). این یک روش اکتشافی است و در قیمت‌های اعمال خاص و روزهای خاص، می‌تواند کاملاً نادرست باشد.

گاما از یک مدل استخراج می‌شود. مدل بلک-شولز به نوسان‌پذیری ضمنی برای هر قیمت اعمال، نرخ بهره و فرض سود سهام نیاز دارد. با تغییر سطح نوسان‌پذیری، تمام مقادیر گاما در مجموع تغییر می‌کنند.

قراردادهای باز ذاتاً قدیمی هستند. این داده‌ها یک بار در هر جلسه معاملاتی از فایل‌های تسویه پس از پایان بازار منتشر می‌شوند، بنابراین خروجی GEX در طول روز، به سبد دیروز متصل است.

مرز محصولات یک انتخاب است. اختیار معامله‌های شاخص SPX، اختیار معامله‌های ETF با نماد SPY و اختیار معامله‌های آتی E-mini همگی به S&P 500 با ضرایب مختلف اشاره دارند. گنجاندن یا حذف هر یک از آن‌ها، مجموع را میلیاردها دلار تغییر می‌دهد.

چرا اعداد GEX با هم اختلاف دارند

دو داشبورد ممکن است یک بازار واحد را بخوانند و مجموع‌های بسیار متفاوتی ارائه دهند. تمام دلایل این شکاف در لیست بالا آمده است: کدام محصولات گنجانده شده‌اند، کدام سطح نوسان‌پذیری به مدل داده شده، آیا رقم به ازای 1٪ تغییر قیمت است یا به ازای یک واحد شاخص، آیا علامت معامله‌گر به ازای هر قیمت اعمال اعمال شده یا به مجموع، و نحوه برخورد با قراردادهای روز انقضا چگونه بوده است. مقایسه سطح یک ناشر با آستانه ناشر دیگر، مقایسه دو آمار متفاوت است. خواندن سری‌های یک منبع در کنار تاریخچه همان منبع، واحدها را ثابت نگه می‌دارد.

حداکثر درد (Max Pain)، شاخص همسایه

حداکثر درد (Max Pain) قیمتی است که در آن، بیشترین ارزش دلاری قراردادهای باز، بدون ارزش (Worthless) منقضی می‌شوند. این شاخص تنها از قراردادهای باز محاسبه می‌شود، بدون مدل نوسان‌پذیری و بدون فرض سمت معامله‌گر، و به جای اندازه‌گیری جریان، یک قیمت را هدف قرار می‌دهد. این دو شاخص در حوالی انقضاهای ماهانه در کنار هم ذکر می‌شوند و به پرسش‌های متفاوتی پاسخ می‌دهند: «حداکثر درد» به یک قیمت اعمال اشاره دارد و «گاما اکسپوژر» صورت‌حساب پوشش ریسک را اندازه‌گیری می‌کند. راهنمای حداکثر درد ما این محاسبه را قیمت به قیمت روی یک زنجیره واقعی SPY انجام می‌دهد و بررسی می‌کند که قیمت تسویه چقدر به آن پاسخ نزدیک بوده است.

فعالان بازار واقعاً از چه چیزی استفاده می‌کنند

داشبوردهای متن‌باز GEX و موقعیت‌یابی در سایت‌های اشتراک‌گذاری کد رایج هستند و خواندن یکی از آن‌ها سریع‌ترین راه برای درک عینی این مفروضات است. اسنپ‌شات زنجیره، ورودی‌های مدل، قرارداد علامت و مرحله تجمیع، همگی در چند صد خط کد جای می‌گیرند. تا ژوئیه 2026، چندین پروژه از این دست فعالانه نگهداری می‌شوند و پروژه‌هایی که ارزش وقت گذاشتن دارند، منبع نوسان‌پذیری و قرارداد سمت معامله‌گر خود را در ابتدا اعلام می‌کنند. عددی که نحوه استخراج آن منتشر نشده باشد، قابل بررسی نیست. معامله‌گرانی که GEX را در کنار جریان معاملات می‌خوانند، اغلب آن را با فعالیت‌های غیرعادی اختیار معامله و یونانی‌های اختیار معامله ترکیب می‌کنند.

پرسش‌های متداول گاما اکسپوژر

گامای مثبت به چه معناست؟

گامای مثبت توصیف‌کننده سبد معامله‌گری است که با افزایش قیمت دارایی پایه، دلتای مثبت کسب کرده و با کاهش آن، دلتا از دست می‌دهد. خنثی نگه داشتن این سبد به معنای فروش در زمان رشد قیمت و خرید در زمان افت قیمت است. فعالان بازار این شرایط را «تعدیل‌کننده» می‌نامند؛ این توصیفی از یک دستورالعمل پوشش ریسک است، نه پیش‌بینی قیمت.

نقطه چرخش گاما چیست؟

نقطه چرخش گاما، قیمت دارایی پایه‌ای است که در آن، برآورد مجموع مدل GEX از مثبت به منفی تغییر می‌کند. بالاتر از آن، جریان پوشش ریسک مدل‌سازی‌شده در خلاف جهت حرکت بازار و پایین‌تر از آن، در جهت حرکت بازار است. این سطح با تغییر قراردادهای باز، سطح نوسان‌پذیری یا مفروضات مدل تغییر می‌کند، بنابراین دو ناشر به ندرت نقطه چرخش یکسانی را اعلام می‌کنند.

قراردادهای باز پشت GEX از کجا می‌آیند؟

قراردادهای باز یک بار در هر جلسه معاملاتی از داده‌های تسویه پس از پایان بازار منتشر می‌شوند: تعداد قراردادهای باقی‌مانده در هر قیمت اعمال و تاریخ انقضا. این داده‌ها هیچ نشانه‌ای از اینکه کدام طرف معامله خریدار یا فروشنده است ندارند، که این بزرگترین فرض در هر محاسبه GEX است.

آیا گاما اکسپوژر همان «گاما اسکوئیز» (Gamma Squeeze) است؟

خیر. گاما اکسپوژر یک برآورد دائمی از حساسیت پوشش ریسک در کل یک سبد است. «گاما اسکوئیز» روایتی است که به یک اپیزود خاص از خرید سریع در یک نماد واحد اطلاق می‌شود که در آن جریان پوشش ریسک یکی از اجزای متحرک است. GEX یک تلاش برای اندازه‌گیری است؛ برچسب «اسکوئیز» توصیف یک رویداد پس از وقوع آن است.

آیا می‌توان GEX را برای یک تک‌سهم محاسبه کرد؟

از نظر مکانیکی بله، همان مجموع روی هر زنجیره معاملاتی قابل اجراست. این برآورد در زنجیره‌های کم‌حجم به سرعت دچار نویز می‌شود، جایی که تعداد کمی قیمت اعمال و نرخ‌های نوسان‌پذیری ضمنی گسترده، بر کل رقم مسلط هستند. در جلسه ژوئیه 2026 که در بالا ذکر شد، حجم معاملات همان روز در خارج از محصولات شاخصی، به سرعت پس از چند نماد برتر کاهش یافت.

هر پنل در بالا یک کوئری ذخیره‌شده است که کد SQL آن با یک کلیک در دسترس است. همین اسکن را روی هر زنجیره‌ای در ترمینال Strasmore اجرا کنید.