Apa Itu Gamma Exposure (GEX) dan Hedging Dealer

Gamma exposure, yang biasanya disingkat GEX, mengestimasi berapa banyak saham atau futures yang perlu diperdagangkan dealer opsi untuk melakukan hedging setiap kali underlying bergerak satu persen. GEX adalah statistik positioning yang dibangun dari tiga komponen: open interest, model pricing opsi, dan satu asumsi besar mengenai pihak yang berada di sisi long atau short setiap transaksi. Halaman ini menguraikan perhitungannya, menjelaskan asumsi yang digunakan, serta mengukur aktivitas perdagangan yang mendasarinya pada sesi Juli 2026 yang telah ditentukan.

Apa yang diukur oleh gamma exposure (GEX)

Mari turun satu tingkat. Delta adalah sensitivitas harga opsi terhadap harga underlying: delta 0,40 berarti nilai kontrak naik sekitar 40 sen untuk setiap kenaikan satu dolar pada saham. Gamma adalah tingkat perubahan delta itu sendiri. Kontrak dengan gamma tinggi mengalami perubahan delta dengan cepat ketika underlying bergerak melintasi strike, dan penjelasan gamma opsi kami menelusuri kurva tersebut pada kontrak nyata.

Dealer yang menjual opsi dan melakukan hedging memegang posisi pada underlying, lalu menyesuaikan kembali posisi tersebut ketika harga bergerak. Gamma menentukan seberapa besar penyesuaian yang diperlukan untuk setiap satu dolar pergerakan. Gamma exposure mengubah angka per kontrak tersebut menjadi nilai dolar untuk seluruh pasar. Rumus standarnya:

1. Untuk setiap strike dan expiry yang tercatat, gunakan open interest, yaitu jumlah kontrak yang masih beredar.
2. Hitung gamma setiap kontrak dengan model pricing opsi, biasanya Black-Scholes, menggunakan harga underlying, strike, waktu menuju expiry, suku bunga, dan implied volatility.
3. Kalikan gamma dengan open interest, multiplier kontrak 100 saham, dan kuadrat harga underlying, lalu bagi 100. Hasilnya adalah nilai dolar saham untuk setiap pergerakan satu persen.
4. Berikan tanda berdasarkan konvensi bahwa dealer memegang call secara long dan put secara short, lalu jumlahkan seluruh strike dan expiry.

Contoh perhitungan yang sepenuhnya hipotetis: 10.000 kontrak terbuka dengan gamma 0,05, pada underlying senilai $100, menghasilkan 10.000 dikalikan 0,05, dikalikan 100, dikalikan kuadrat 100, lalu dibagi 100, yaitu $5.000.000 saham untuk setiap pergerakan satu persen. GEX pada level indeks yang dipublikasikan dapat mencapai miliaran dolar dengan perhitungan yang sama.

Regime gamma positif dan gamma negatif

Tandanya menentukan keseluruhan interpretasi.

Gamma positif (long). Posisi dealer memperoleh delta ketika underlying naik dan kehilangan delta ketika underlying turun. Untuk menjaga hedge tetap netral, dealer menjual saham saat harga menguat dan membelinya saat harga melemah. Dengan demikian, arus hedging bergerak berlawanan dengan pergerakan harga.

Gamma negatif (short). Posisi tersebut kehilangan delta ketika underlying naik dan memperoleh delta ketika underlying turun. Untuk menjaga hedge tetap netral, dealer membeli saat harga menguat dan menjual saat harga melemah. Arus tersebut bergerak searah dengan pergerakan harga.

Pelaku pasar menyebut kondisi pertama sebagai kondisi peredam atau pinning, dan kondisi kedua sebagai kondisi akselerasi. Mereka menyebut level ketika estimasi agregat melintasi nol sebagai gamma flip point. Semua istilah tersebut menggambarkan aturan hedging, bukan prakiraan. Hedging dealer hanyalah salah satu arus dalam pasar yang memperdagangkan miliaran saham setiap sesi, dan estimasi ini tidak dapat melihat arus lainnya. Untuk mengetahui aktivitas nyata trading desk hedging sepanjang hari, lihat cara market maker menghasilkan uang.

Di mana kontrak sebenarnya berada

Gamma per kontrak mencapai puncaknya di sekitar at-the-money dan mendekati expiry. Karena itu, strike yang paling dekat dengan spot menyumbang bagian terbesar dari perhitungan. Berikut konsentrasi tersebut dalam aktivitas perdagangan: setiap kontrak SPY same-day yang diperdagangkan pada Senin, 6 Juli 2026, dikelompokkan berdasarkan strike dan diurutkan menurut jumlah kontrak yang diperdagangkan.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

Strike tersibuk pada sesi tersebut adalah $751, dengan 1817.5 ribu kontrak. Jumlah itu terdiri atas 1082.3 ribu call dan 735.2 ribu put. Strike berikutnya dalam daftar, yaitu $750, mencatat 1725.9 ribu kontrak. Pada strike peringkat sepuluh, jumlahnya mencapai 159.6 ribu kontrak. Sepuluh strike dengan rentang hanya beberapa dolar menampung sebagian besar aktivitas harian pada instrumen yang bernilai lebih dari $700.

Komposisi call dan put berbalik di sekitar spot. Inilah kecenderungan yang ingin ditangkap oleh perhitungan GEX bertanda. Pada $753, di atas level at-the-money, call mengungguli put, 587.8 ribu berbanding 74.8 ribu. Pada $748, di bawahnya, put mengungguli call, 457.4 ribu berbanding 107 ribu.

Ada satu hal penting yang terlihat dari panel ini: angka tersebut adalah volume, yaitu jumlah kontrak yang berpindah tangan, bukan open interest, yaitu jumlah kontrak yang masih beredar setelah penutupan. GEX dibangun dari metrik kedua. Volume opsi vs open interest menjelaskan perbedaan keduanya.

Kontrak dengan expiry terdekat mendominasi aktivitas perdagangan

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

Kontrak yang jatuh tempo pada sore yang sama mencakup 38.8% dari seluruh volume opsi AS pada sesi tersebut, atau 23.52 juta kontrak. Angka itu dibandingkan dengan 18.6% untuk kontrak yang expiry-nya lebih dari satu bulan. Gamma per kontrak terbesar berada tepat pada kelompok expiry terdekat tersebut. Open interest pada kelompok ini juga berputar paling cepat. GEX yang dibangun dari file clearing malam sebelumnya menggambarkan posisi yang sudah berubah. Zero days to expiry membahas kontrak same-day secara lebih rinci.

Estimasi terkonsentrasi pada sejumlah kecil produk

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

Aktivitas same-day sangat terkonsentrasi: SPY mencakup 36.1%, QQQ mencakup 21.2%, dan SPXW, root S&P 500 dengan settlement tunai mingguan, mencakup 11.3%. Seri GEX yang dipublikasikan biasanya menggunakan daftar underlying yang sama. Rantai opsi pada produk-produk tersebut cukup dalam sehingga penjumlahan per strike memiliki arti yang kuat. GEX untuk single-name pada ticker yang thinly traded hanya merupakan perhitungan berdasarkan segelintir kontrak.

Asumsi yang mendasari GEX

Open interest tidak menunjukkan sisi posisi. Bursa memublikasikan jumlah kontrak yang masih beredar pada setiap strike, tetapi tidak memublikasikan siapa yang long dan siapa yang short. Konvensi bahwa dealer memegang call secara long dan put secara short berasal dari generalisasi mengenai perilaku nasabah: retail membeli call, sedangkan institusi membeli put sebagai proteksi. Ini hanyalah heuristik. Pada strike tertentu di hari tertentu, asumsi tersebut dapat sepenuhnya keliru.

Gamma berasal dari model. Black-Scholes memerlukan implied volatility untuk setiap strike, suku bunga, dan asumsi dividen. Jika volatility surface diubah, setiap gamma dalam penjumlahan juga berubah.

Open interest secara bawaan bersifat tertinggal. Data ini dipublikasikan sekali setiap sesi berdasarkan data clearing setelah penutupan. Karena itu, angka GEX intraday berpatokan pada posisi hari sebelumnya.

Batasan produk merupakan pilihan. Opsi indeks SPX, opsi ETF SPY, dan opsi futures E-mini semuanya mengacu pada S&P 500, tetapi menggunakan multiplier yang berbeda. Memasukkan atau mengecualikan salah satu produk tersebut dapat mengubah total hingga miliaran dolar.

Mengapa dua angka GEX dapat berbeda

Dua dashboard dapat membaca pasar yang sama dan mencetak total yang sangat berbeda. Setiap sumber perbedaan tersebut tercantum di atas: produk yang dimasukkan, volatility surface yang digunakan dalam model, apakah angka dinyatakan untuk pergerakan satu persen atau satu poin indeks, apakah tanda dealer diterapkan pada setiap strike atau pada agregat, serta cara kontrak pada hari expiry diperlakukan. Membandingkan level dari satu penerbit dengan threshold yang dikutip penerbit lain berarti membandingkan dua statistik yang berbeda. Membaca seri dari satu sumber berdasarkan riwayat sumber itu sendiri menjaga konsistensi unit.

Max pain, statistik yang berdekatan

Max pain adalah strike ketika nilai dolar total terbesar dari kontrak terbuka akan berakhir tanpa nilai. Perhitungannya hanya menggunakan open interest, tanpa model volatilitas dan tanpa asumsi mengenai sisi posisi dealer. Max pain menunjukkan harga, sedangkan GEX mengukur besarnya arus hedging. Keduanya sering dikutip berdampingan menjelang expiry bulanan, tetapi menjawab pertanyaan yang berbeda: max pain menunjuk suatu strike, sedangkan gamma exposure mengukur nilai hedging. Panduan max pain kami menghitungnya strike demi strike pada chain SPY nyata dan memeriksa seberapa dekat settlement aktual dengan hasil tersebut.

Apa yang sebenarnya digunakan pelaku pasar

Dashboard GEX dan positioning open source banyak tersedia di situs berbagi kode. Membaca salah satunya merupakan cara tercepat untuk melihat asumsi-asumsi ini secara konkret. Snapshot chain, input model, konvensi tanda, dan tahap agregasi biasanya tercantum dalam beberapa ratus baris kode. Per Juli 2026, beberapa proyek tersebut masih aktif dipelihara. Proyek yang layak digunakan menjelaskan sumber volatilitas dan konvensi sisi dealer sejak awal. Angka yang derivasi-nya tidak dipublikasikan tidak dapat diverifikasi. Trader yang membaca GEX bersama flow sering memadukannya dengan aktivitas opsi yang tidak biasa dan option Greeks secara lebih luas.

FAQ gamma exposure

Apa arti gamma exposure positif?

GEX positif menggambarkan estimasi posisi dealer yang memperoleh delta ketika underlying naik dan kehilangan delta ketika underlying turun. Untuk melakukan hedging atas posisi tersebut, dealer perlu menjual saat harga menguat dan membeli saat harga melemah. Pelaku pasar menggambarkan kondisi ini sebagai kondisi peredam atau pinning. Ini adalah gambaran mengenai aturan hedging, bukan prakiraan harga.

Apa itu gamma flip point?

Gamma flip adalah harga underlying ketika estimasi agregat model GEX berubah dari positif menjadi negatif. Di atas level tersebut, arus hedging menurut model bergerak berlawanan dengan pergerakan harga. Di bawahnya, arus tersebut bergerak searah dengan pergerakan harga. Level ini berubah setiap kali open interest, volatility surface, atau asumsi model berubah. Karena itu, dua penerbit jarang mengutip gamma flip yang sama.

Dari mana open interest yang digunakan dalam GEX berasal?

Open interest dipublikasikan sekali setiap sesi perdagangan berdasarkan data clearing setelah penutupan. Data tersebut menunjukkan jumlah kontrak yang masih beredar pada setiap strike dan expiry. Data ini tidak menunjukkan counterparty mana yang long atau short. Hal itu merupakan asumsi terbesar dalam setiap perhitungan GEX.

Apakah gamma exposure sama dengan gamma squeeze?

Tidak. Gamma exposure adalah estimasi posisi hedging yang berlaku pada seluruh book. Gamma squeeze adalah narasi untuk episode tertentu ketika terjadi pembelian cepat pada satu saham, dengan arus hedging sebagai salah satu faktor yang berperan. GEX merupakan upaya pengukuran. Istilah squeeze menggambarkan suatu peristiwa setelah peristiwa itu terjadi.

Apakah GEX dapat dihitung untuk satu saham?

Secara mekanis, ya. Penjumlahan yang sama dapat diterapkan pada setiap chain yang tercatat. Namun, estimasi tersebut cepat menjadi noisy pada chain yang tipis. Dalam kondisi itu, sejumlah kecil strike dan kuotasi implied volatility yang rentangnya lebar dapat mendominasi total. Pada sesi Juli 2026 di atas, volume same-day di luar produk indeks turun dengan cepat setelah beberapa root single-name terbesar.

Setiap panel di atas merupakan stored query, dan SQL-nya dapat dibuka dengan satu klik. Jalankan pemindaian yang sama pada chain mana pun di terminal Strasmore.