eksposur gamma GEX lindung nilai dealer opsi

Eksposur gamma, biasanya disingkat GEX, memperkirakan berapa banyak lindung nilai saham atau futures yang perlu dilakukan oleh dealer opsi untuk setiap pergerakan satu persen pada aset acuan. Ini adalah statistik posisi yang dibangun dari tiga bahan: kontrak terbuka, model penetapan harga opsi, dan satu asumsi besar tentang siapa yang berada di sisi mana dari setiap perdagangan. Halaman ini memandu perhitungannya, menyatakan asumsinya secara gamblang, dan mengukur data di baliknya pada sesi Juli 2026 yang ditentukan.

Apa yang diukur oleh gamma exposure (GEX)

Mulailah satu tingkat di bawahnya. Delta adalah sensitivitas opsi terhadap harga aset acuan: delta 0,40 berarti kontrak tersebut naik sekitar 40 sen untuk setiap dolar kenaikan saham. Gamma adalah tingkat di mana delta itu sendiri berubah. Kontrak dengan gamma tinggi melihat delta-nya berubah dengan cepat saat aset acuan bergerak melintasi strike, dan penjelasan gamma opsi kami menelusuri kurva itu pada kontrak nyata.

Seorang dealer yang menjual opsi dan melakukan lindung nilai memegang posisi di aset acuan dan mengubah ukuran posisi itu saat harga bergerak. Gamma menentukan seberapa besar perubahan ukuran yang diminta oleh setiap dolar pergerakan. Eksposur gamma meningkatkan angka per-kontrak ini menjadi angka dolar di seluruh pasar. Resep standarnya:

1. Untuk setiap strike dan expiry yang tercatat, ambil open interest, jumlah kontrak yang masih beredar.
2. Hitung gamma setiap kontrak dari model penetapan harga opsi, biasanya Black-Scholes, yang diisi dengan harga aset acuan, strike, waktu hingga expiry, suku bunga, dan implied volatility.
3. Kalikan gamma dengan open interest, dengan pengganda kontrak 100 saham, dan dengan kuadrat harga aset acuan, lalu bagi dengan 100. Hasilnya adalah dolar saham per pergerakan 1%.
4. Beri tanda berdasarkan konvensi bahwa dealer memegang call panjang (long) dan put pendek (short), lalu jumlahkan di setiap strike dan expiry.

Contoh perhitungan yang jelas-jelas hipotetis: 10.000 kontrak terbuka dengan gamma 0,05, pada aset acuan $100, menghasilkan 10.000 dikali 0,05 dikali 100 dikali 100 kuadrat, dibagi 100, yaitu $5.000.000 saham per pergerakan 1%. Angka pembacaan tingkat indeks yang dipublikasikan mencapai miliaran dengan aritmatika yang sama ini.

Regim gamma positif dan gamma negatif

Tanda membawa seluruh pembacaan.

Gamma positif (long). Buku dealer memperoleh delta saat aset acuan naik dan melepas delta saat turun. Menjaga lindung nilai tetap datar berarti menjual saham saat menguat dan membelinya saat melemah, sehingga aliran lindung nilai berlawanan arah dengan pergerakan.

Gamma negatif (short). Buku kehilangan delta saat aset acuan naik dan memperoleh delta saat turun. Menjaga lindung nilai tetap datar berarti membeli saat menguat dan menjual saat melemah, dan aliran itu searah dengan pergerakan.

Praktisi menyebut yang pertama sebagai kondisi peredam atau penjepit (pinning) dan yang kedua sebagai kondisi akselerator, dan mereka menyebut level di mana perkiraan agregat melewati nol sebagai titik balik gamma (gamma flip point). Masing-masing label itu menggambarkan aturan main lindung nilai, bukan perkiraan. Lindung nilai dealer adalah salah satu aliran di antara banyak aliran di pasar yang memperdagangkan miliaran saham per sesi, dan perkiraan tidak dapat melihat sisanya. Untuk mengetahui apa yang sebenarnya dilakukan meja lindung nilai sepanjang hari, lihat bagaimana pembuat pasar menghasilkan uang.

Di mana kontrak sebenarnya berada

Gamma per kontrak mencapai puncaknya di dekat uang (near the money) dan mendekati expiry, jadi strike yang paling dekat dengan spot membawa sebagian besar aritmatika. Berikut konsentrasi itu pada data: setiap kontrak SPY pada hari yang sama yang diperdagangkan pada Senin, 6 Juli 2026, dikelompokkan berdasarkan strike-nya dan diperingkat berdasarkan kontrak yang diperdagangkan.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

Strike tersibuk sesi itu adalah $751, dengan 1817.5 ribu kontrak, terbagi 1082.3 ribu call melawan 735.2 ribu put. Strike berikutnya dalam daftar, $750, mencapai 1725.9 ribu. Pada strike peringkat kesepuluh, jumlahnya berada di 159.6 ribu. Sepuluh strike, dengan rentang beberapa dolar, menampung sebagian besar aktivitas hari itu dalam instrumen di atas $700.

Campuran call dan put berbalik di sekitar spot, yang merupakan kemiringan yang coba ditangkap oleh perhitungan GEX yang diberi tanda. Di $753, di atas uang, call memimpin put 587.8 ribu berbanding 74.8 ribu. Di $748, di bawahnya, put memimpin, 457.4 ribu melawan 107 ribu.

Satu peringatan yang dibuat panel ini terlihat: ini adalah volume, jumlah kontrak yang berpindah tangan, bukan open interest, jumlah yang masih beredar setelah bel berbunyi. GEX dibangun di atas yang kedua. Volume opsi vs open interest memisahkan keduanya.

Kontrak berjangka pendek mendominasi data

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

Kontrak yang kedaluwarsa pada sore yang sama merupakan 38.8% dari seluruh volume opsi AS pada sesi itu, 23.52 juta di antaranya, dibandingkan dengan 18.6% untuk semua yang berjarak lebih dari sebulan. Gamma per kontrak paling besar tepat di kelompok depan itu, dan itu juga kelompok yang open interest-nya berputar paling cepat. Angka GEX yang dibangun pada file kliring malam sebelumnya menggambarkan buku yang sudah bergerak. Zero days to expiry membahas kontrak di hari yang sama secara rinci.

Perkiraan terkonsentrasi pada segelintir produk

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

Aliran di hari yang sama terkonsentrasi kuat: SPY mengambil 36.1% darinya, QQQ 21.2% lainnya, dan SPXW, akar S&P 500 penyelesaian tunai mingguan, 11.3%. Seri GEX yang dipublikasikan dikutip pada daftar pendek aset acuan yang sama ini, yaitu rantai yang cukup dalam agar penjumlahan strike demi strike memiliki banyak arti. GEX nama tunggal pada ticker yang tipis diperdagangkan adalah aritmatika yang dilakukan pada segelintir kontrak.

Asumsi yang mendasari GEX

Open interest tidak membawa sisi. Bursa mempublikasikan berapa banyak kontrak yang beredar di setiap strike dan tidak pernah mempublikasikan siapa yang panjang (long) dan siapa yang pendek (short). Konvensi bahwa dealer memegang call panjang dan put pendek berasal dari generalisasi tentang perilaku pelanggan, bahwa ritel membeli call dan institusi membeli put untuk perlindungan. Itu adalah heuristik, dan pada strike individu pada hari individu, itu salah.

Gamma berasal dari model. Black-Scholes membutuhkan implied volatility per strike, suku bunga, dan asumsi dividen. Ubah permukaan volatilitas dan setiap gamma dalam penjumlahan akan berubah karenanya.

Open interest sudah basi secara konstruksi. Ini dipublikasikan sekali per sesi perdagangan dari data kliring setelah penutupan, jadi cetakan GEX intraday berlabuh pada buku kemarin.

Batas produk adalah sebuah pilihan. Opsi indeks SPX, opsi ETF SPY, dan opsi futures E-mini semuanya mengacu pada S&P 500 dengan pengganda yang berbeda. Memasukkan atau mengecualikan salah satu dari mereka menggerakkan total hingga miliaran dolar.

Mengapa dua angka GEX tidak setuju

Dua dasbor dapat membaca pasar yang sama dan mencetak total yang sangat berbeda, dan setiap sumber kesenjangan ada dalam daftar di atas: produk mana yang disertakan, permukaan volatilitas mana yang memberi makan model, apakah angka tersebut dikutip per pergerakan 1% atau per satu poin indeks, apakah tanda dealer diterapkan per strike atau ke agregat, dan bagaimana kontrak hari expiry ditangani. Sebuah level dari satu penerbit yang diukur terhadap ambang batas yang dikutip oleh penerbit lain adalah perbandingan dua statistik yang berbeda. Membaca seri satu sumber terhadap sejarahnya sendiri menjaga unit tetap konsisten.

Max pain, statistik tetangga

Max pain adalah strike di mana total nilai dolar terbesar dari kontrak terbuka akan kedaluwarsa tanpa nilai. Ini dihitung dari open interest saja, tanpa model volatilitas dan tanpa asumsi sisi dealer, dan ini menamai harga daripada mengukur aliran. Keduanya dikutip berdampingan di sekitar expiry bulanan dan menjawab pertanyaan yang berbeda: max pain menunjuk ke strike, eksposur gamma mengukur tagihan lindung nilai.

Apa yang sebenarnya digunakan praktisi

Dasbor GEX dan posisi sumber terbuka (open-source) umum ditemukan di situs berbagi kode, dan membacanya adalah cara tercepat untuk melihat asumsi-asumsi ini menjadi konkret. Snapshot rantai, input model, konvensi tanda, dan langkah agregasi semuanya berada dalam beberapa ratus baris kode. Per Juli 2026, beberapa proyek semacam itu dipelihara secara aktif, dan yang layak untuk dicermati menyatakan sumber volatilitas dan konvensi sisi dealer mereka di awal. Angka yang derivasinya tidak dipublikasikan tidak dapat diperiksa. Trader yang membaca GEX bersama aliran sering memasangkannya dengan aktivitas opsi yang tidak biasa dan Greeks Opsi yang lebih luas.

FAQ Eksposur Gamma

Apa yang dimaksud dengan eksposur gamma positif?

GEX positif menggambarkan perkiraan buku dealer yang memperoleh delta saat aset acuan naik dan melepaskannya saat aset acuan turun. Menjaga buku itu tetap dilindung nilai berarti menjual saat menguat dan membeli saat melemah. Praktisi menggambarkan kondisi tersebut sebagai peredam atau penjepit; ini adalah deskripsi aturan main lindung nilai, bukan perkiraan harga.

Apa itu titik balik gamma (gamma flip point)?

Titik balik gamma adalah harga aset acuan di mana perkiraan agregat model GEX berubah dari positif menjadi negatif. Di atasnya, aliran lindung nilai yang dimodelkan berlawanan arah dengan pergerakan, di bawahnya aliran tersebut searah dengan pergerakan. Levelnya bergerak setiap kali open interest, permukaan volatilitas, atau asumsi model berubah, sehingga dua penerbit jarang mengutip titik balik yang sama.

Dari mana asal open interest di balik GEX?

Open interest dipublikasikan sekali per sesi perdagangan dari data kliring setelah penutupan: jumlah kontrak yang beredar di setiap strike dan expiry. Ini tidak membawa indikasi pihak lawan mana yang panjang atau pendek, yang merupakan asumsi tunggal terbesar dalam perhitungan GEX mana pun.

Apakah gamma exposure sama dengan gamma squeeze?

Tidak. Eksposur gamma adalah perkiraan berdiri dari sensitivitas lindung nilai di seluruh buku. Gamma squeeze adalah narasi yang diterapkan pada episode spesifik pembelian cepat di satu nama di mana aliran lindung nilai adalah salah satu bagian yang bergerak. GEX adalah upaya pengukuran; label squeeze adalah deskripsi suatu peristiwa setelah terjadi.

Bisakah GEX dihitung untuk satu saham?

Secara mekanis ya, penjumlahan yang sama berjalan di rantai mana pun yang tercatat. Perkiraan menjadi cepat berisik pada rantai tipis, di mana sejumlah kecil strike dan tanda implied volatility yang lebar mendominasi total. Pada sesi Juli 2026 di atas, volume di hari yang sama di luar produk indeks turun dengan cepat melewati beberapa akar nama tunggal teratas.

Setiap panel di atas adalah kueri tersimpan dengan SQL-nya satu klik lagi. Jalankan pemindaian yang sama pada rantai mana pun di terminal Strasmore.