gamma exposure gex nedir opsiyon hedge

Gamma exposure, genellikle GEX olarak kısaltılır, opsiyon satıcılarının (dealers) dayanak varlıktaki her %1'lik hareket için ne kadar hisse senedi veya vadeli işlem hedge'i yapması gerektiğini tahmin eder. Bu, üç bileşenden oluşturulmuş bir pozisyon istatistiğidir: açık pozisyonlar (open interest), bir opsiyon fiyatlama modeli ve her bir işlemin hangi tarafında kimin olduğuna dair büyük bir varsayım. Bu sayfa, hesaplamayı adım adım açıklar, varsayımları açıkça belirtir ve Temmuz 2026'ya sabitlenmiş bir işlem seansındaki veriyi ölçer.

Gamma exposure (GEX) neyi ölçer

Bir seviye aşağıdan başlayın. Delta, bir opsiyonun dayanak varlığın fiyatına olan duyarlılığıdır: 0,40'lık bir delta, hisse senedindeki her 1 dolarlık artış için sözleşmenin kabaca 40 sent kazandığı anlamına gelir. Gamma, deltanın kendisinin değişim hızıdır. Yüksek gammaya sahip bir sözleşme, dayanak varlık kullanım fiyatı (strike) boyunca hareket ettikçe deltasının hızla değiştiğini görür ve opsiyon gamma açıklayıcımız bu eğriyi gerçek sözleşmeler üzerinde izler.

Bir opsiyonu satıp hedge eden bir satıcı, dayanak varlıkta bir pozisyon tutar ve fiyat hareket ettikçe bu pozisyonun boyutunu yeniden ayarlar. Gamma, her bir dolarlık hareketin ne kadar yeniden boyutlandırma gerektirdiğini belirler. Gamma exposure, sözleşme başına bu sayıyı piyasa çapında bir dolar rakamına ölçeklendirir. Standart yöntem:

1. Listelenen her kullanım fiyatı ve vade için, halen açık olan sözleşme sayısı olan açık pozisyonu (open interest) alın.
2. Her bir sözleşmenin gammasını, genellikle dayanak varlığın fiyatı, kullanım fiyatı, vadeye kalan süre, bir faiz oranı ve bir zımni volatilite (implied volatility) ile beslenen Black-Scholes gibi bir opsiyon fiyatlama modelinden hesaplayın.
3. Gammayı, açık pozisyonla, 100 hisselik sözleşme çarpanıyla ve dayanak varlığın fiyatının karesiyle çarpın, ardından 100'e bölün. Çıktı, %1'lik hareket başına dolar cinsinden hisse senedi miktarıdır.
4. Satıcıların alım opsiyonlarını (call) uzun (long), satım opsiyonlarını (put) kısa (short) tuttukları kuralına göre bir işaret ekleyin, ardından her kullanım fiyatı ve vade için toplayın.

Açıkça varsayımsal bir örnek: 0,05 gamma taşıyan 10.000 açık sözleşme, 100 dolarlık bir dayanak varlıkta, 10.000 çarpı 0,05 çarpı 100 çarpı 100'ün karesi bölü 100, yani %1'lik hareket başına 5.000.000 dolar hisse senedi verir. Yayınlanan endeks seviyesi okumaları aynı aritmetikle milyarlara ulaşır.

Pozitif gamma ve negatif gamma rejimleri

İşaret, tüm okumayı taşır.

Pozitif (uzun) gamma. Satıcı portföyü, dayanak varlık yükseldikçe delta kazanır ve düştükçe delta kaybeder. Hedge'i düz tutmak, yükselişte hisse satmak ve düşüşte hisse almak anlamına gelir, bu nedenle hedge akışı hareketin tersine çalışır.

Negatif (kısa) gamma. Portföy, dayanak varlık yükseldikçe delta kaybeder ve düştükçe delta kazanır. Hedge'i düz tutmak, yükselişte hisse almak ve düşüşte hisse satmak anlamına gelir ve bu akış hareketle aynı yönde çalışır.

Uygulayıcılar ilkini sönümleme veya sabitleme (pinning) koşulu, ikincisini ise hızlandırma koşulu olarak adlandırır ve toplam tahminin sıfırı geçtiği seviyeye gamma dönüş noktası (gamma flip point) derler. Bu etiketlerin her biri bir hedge kural kitabını tanımlar, asla bir tahmin değildir. Satıcı hedge'i, milyarlarca hissenin işlem gördüğü bir seansta birçok akıştan yalnızca biridir ve tahmin diğerlerini göremez. Hedge masasının gün boyunca gerçekte ne yaptığı için bkz. piyasa yapıcılar nasıl para kazanır.

Sözleşmelerin gerçekte nerede olduğu

Sözleşme başına gamma, paranın yakınında (near the money) ve vadeye yakın zirve yapar, bu nedenle spot fiyata en yakın kullanım fiyatları aritmetiğin çoğunu taşır. İşte verideki bu yoğunlaşma: 6 Temmuz 2026 Pazartesi günü işlem gören her aynı gün vadeli SPY sözleşmesi, kullanım fiyatına göre gruplandırılmış ve işlem gören sözleşme sayısına göre sıralanmıştır.

SELECT strike_label AS strike,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(sumIf(contracts, opt_type = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sum(contracts) / 1e3, 1)                   AS total_contracts_k
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1)              AS opt_type,
           toUInt32OrZero(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) AS strike_thousandths,
           toString(intDiv(strike_thousandths, 1000))            AS strike_label,
           sum(toFloat64(volume))                                AS contracts
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260706')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike_thousandths, strike_label
)
GROUP BY strike_label
ORDER BY sum(contracts) DESC
LIMIT 10

Seansın en yoğun kullanım fiyatı 751 dolar olup, 1817.5 bin sözleşme taşımıştır; bunun 1082.3 bini alım, 735.2 bini satımdır. Listedeki bir sonraki kullanım fiyatı olan 750 dolar, 1725.9 bin sözleşme görmüştür. Onuncu sıradaki kullanım fiyatında bu sayı 159.6 bindir. 700 doların üzerindeki bir araçta, birkaç dolarlık bir aralıktaki on kullanım fiyatı, günlük aktivitenin büyük kısmını tutar.

Alım ve satım karışımı spot fiyatın etrafında değişir; işaretli bir GEX hesaplamasının yakalamaya çalıştığı eğilim budur. 753 dolarda, paranın üzerinde, alımlar satımları 587.8 bine karşı 74.8 bin ile geçmiştir. 748 dolarda, paranın altında, satımlar önde gitmiştir: 457.4 bine karşı 107 bin.

Panelin görünür kıldığı bir uyarı: bu hacimdir (volume), el değiştiren sözleşme sayısıdır; açık pozisyon (open interest) değil, yani kapanış zilinden sonra halen açık olan sözleşme sayısıdır. GEX, ikincisi üzerine inşa edilir. Opsiyon hacmi ve açık pozisyon ikisini birbirinden ayırır.

Yakın vadeli sözleşmeler veriye hakimdir

SELECT multiIf(dte = 0, '0 (expires today)',
               dte = 1, '1 day',
               dte <= 7, '2-7 days',
               dte <= 30, '8-30 days',
               '31+ days') AS days_to_expiry,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM (
    SELECT toFloat64(volume) AS volume,
           dateDiff('day',
                    toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')),
                    toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6)))) AS dte
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE dte >= 0
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

Aynı öğleden sonra vadesi dolan sözleşmeler, seansta ABD opsiyon hacminin 38.8%'ünü oluşturmuştur; 23.52 milyon sözleşme, bir aydan uzun vadeli her şey için 18.6% milyona karşılık. Sözleşme başına gamma en büyük tam olarak bu yakın vadeli gruptadır ve aynı zamanda açık pozisyonu en hızlı değişen gruptur. Bir önceki akşamın takas dosyası üzerine inşa edilmiş bir GEX rakamı, çoktan değişmiş bir portföyü tanımlıyor olacaktır. Vadeye sıfır gün kala, aynı günlük sözleşmeyi ayrıntılı olarak ele alır.

Tahmin bir avuç üründe yoğunlaşır

SELECT root AS underlying,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS zero_dte_contracts_mm,
       round(100.0 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 1) AS pct_of_zero_dte_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
      AND toDateOrNull(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 6))) = toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))
)
WHERE root != 'SPCX'
GROUP BY root
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 8

Aynı gün akışı yoğun bir şekilde yoğunlaşır: SPY bunun 36.1%'sını, QQQ 21.2%'sini ve SPXW, haftalık nakit uzlaşmalı S&P 500 kökü, 11.3%'ini almıştır. Yayınlanan GEX serileri, kullanım fiyatı bazında toplamın anlam taşıdığı kadar derin zincirler olan bu aynı kısa listedeki dayanak varlıklar üzerinden verilir. Az işlem gören bir ticker üzerindeki tek hisse GEX'i, bir avuç sözleşme üzerinde yapılan aritmetiktir.

GEX'in dayandığı varsayımlar

Açık pozisyon taraf bilgisi taşımaz. Borsalar, her kullanım fiyatında kaç sözleşmenin açık olduğunu yayınlar ve kimin uzun, kimin kısa olduğunu asla yayınlamaz. Satıcıların alımları uzun, satımları kısa tuttukları kuralı, müşteri davranışı hakkında bir genellemeden gelir: perakende alım opsiyonu alır, kurumlar korunma amaçlı satım opsiyonu alır. Bu bir buluşsal yöntemdir (heuristic) ve belirli kullanım fiyatlarında belirli günlerde kesinlikle yanlıştır.

Gamma bir modelden gelir. Black-Scholes, her kullanım fiyatı için bir zımni volatilite, bir faiz oranı ve bir temettü varsayımına ihtiyaç duyar. Volatilite yüzeyini değiştirin, toplamdaki her gamma da onunla birlikte değişir.

Açık pozisyon yapısı gereği güncel değildir. Kapanıştan sonra takas verilerinden seans başına bir kez yayınlanır, bu nedenle seans içi bir GEX verisi dünkü portföye sabitlenmiştir.

Ürün sınırı bir seçimdir. SPX endeks opsiyonları, SPY ETF opsiyonları ve E-mini vadeli işlem opsiyonlarının tümü S&P 500'ü farklı çarpanlarla referans alır. Bunlardan herhangi birini dahil etmek veya hariç tutmak toplamı milyarlarca dolar değiştirir.

İki GEX rakamı neden uyuşmaz

İki gösterge paneli aynı piyasayı okuyup birbirinden çok farklı toplamlar verebilir ve farkın her kaynağı yukarıdaki listededir: hangi ürünlerin dahil edildiği, modeli hangi volatilite yüzeyinin beslediği, rakamın %1'lik hareket başına mı yoksa bir endeks puanı başına mı verildiği, satıcı işaretinin kullanım fiyatı başına mı yoksa toplama mı uygulandığı ve vade günü sözleşmelerinin nasıl ele alındığı. Bir yayıncıdan alınan bir seviyenin, başka bir yayıncı tarafından belirtilen bir eşikle karşılaştırılması, iki farklı istatistiğin karşılaştırılmasıdır. Bir kaynağın serisini kendi geçmişine karşı okumak birimleri tutarlı tutar.

Maksimum acı (Max pain), komşu istatistik

Maksimum acı, en büyük toplam dolar değerindeki açık sözleşmenin değersiz olarak sona ereceği kullanım fiyatıdır. Yalnızca açık pozisyondan hesaplanır, volatilite modeli veya satıcı tarafı varsayımı yoktur ve bir akışı boyutlandırmak yerine bir fiyat belirtir. İkisi, aylık vadeler etrafında yan yana anılır ve farklı soruları yanıtlar: maksimum acı bir kullanım fiyatını işaret eder, gamma exposure bir hedge faturasını boyutlandırır.

Uygulayıcıların gerçekte kullandığı

Açık kaynaklı GEX ve pozisyon gösterge panelleri, kod paylaşım sitelerinde yaygındır ve birini okumak, bu varsayımları somut olarak görmenin en hızlı yoludur. Zincir anlık görüntüsü, model girdileri, işaret kuralı ve toplama adımı birkaç yüz satırda yer alır. Temmuz 2026 itibarıyla bu tür birkaç proje aktif olarak sürdürülmektedir ve zaman ayırmaya değer olanlar, volatilite kaynaklarını ve satıcı tarafı kurallarını baştan belirtir. Türetilmesi yayınlanmayan bir sayı kontrol edilemez. GEX'i akışla birlikte okuyan yatırımcılar, bunu sıklıkla olağandışı opsiyon aktivitesi ve daha geniş opsiyon Yunan harfleri (Greeks) ile eşleştirir.

Gamma exposure SSS

Pozitif gamma exposure ne anlama gelir?

Pozitif GEX, dayanak varlık yükseldikçe delta kazanan ve düştükçe delta kaybeden tahmini bir satıcı portföyünü tanımlar. Bu portföyü hedge etmek, yükselişte satmak ve düşüşte almak anlamına gelir. Uygulayıcılar bu durumu sönümleme veya sabitleme olarak tanımlar; bu bir fiyat tahmini değil, bir hedge kural kitabının tanımıdır.

Gamma dönüş noktası (gamma flip) nedir?

Gamma dönüşü, bir GEX modelinin toplam tahmininin pozitiften negatife geçtiği dayanak varlık fiyatıdır. Bunun üzerinde modellenen hedge akışı hareketin tersine, altında ise hareketle aynı yönde çalışır. Seviye, açık pozisyon, volatilite yüzeyi veya modelin varsayımları değiştiğinde hareket eder, bu nedenle iki yayıncı nadiren aynı dönüş noktasını verir.

GEX'in arkasındaki açık pozisyon nereden gelir?

Açık pozisyon, kapanıştan sonra takas verilerinden işlem seansı başına bir kez yayınlanır: her kullanım fiyatı ve vadede açık olan sözleşme sayısı. Hangi karşı tarafın uzun veya kısa olduğuna dair bir gösterge taşımaz; bu, herhangi bir GEX hesaplamasındaki en büyük varsayımdır.

Gamma exposure, gamma squeeze ile aynı şey midir?

Hayır. Gamma exposure, tüm bir portföydeki hedge duyarlılığının anlık bir tahminidir. Gamma squeeze, hedge akışının hareketli parçalardan biri olduğu tek bir hisse senedindeki hızlı alımın belirli bir bölümüne uygulanan bir anlatıdır. GEX bir ölçüm girişimidir; squeeze etiketi ise bir olayın gerçekleştikten sonraki tanımıdır.

GEX tek bir hisse senedi için hesaplanabilir mi?

Mekanik olarak evet, aynı toplam listelenen herhangi bir zincirde çalışır. Tahmin, az sayıda kullanım fiyatı ve geniş zımni volatilite işaretlerinin toplama hakim olduğu ince zincirlerde hızla gürültülü hale gelir. Yukarıdaki Temmuz 2026 seansında, endeks ürünleri dışındaki aynı gün hacmi, en üstteki birkaç tek hisse kökünün ötesinde hızla düşmüştür.

Yukarıdaki her panel, SQL'i bir tık uzağınızda olan kayıtlı bir sorgudur. Strasmore terminalinde herhangi bir zincir üzerinde aynı taramayı çalıştırın.