SEC 30-day yield a distribution yield różnice

Rentowność SEC 30-day yield a rentowność dystrybucji

Wskaźniki SEC 30-day yield oraz distribution yield to dwie różne miary dotyczące tego samego funduszu, a na stronie internetowej funduszu często prezentowany jest tylko jeden z nich bez wyraźnego oznaczenia. Wskaźnik SEC 30-day yield to ustandaryzowana wartość określona przepisami: jest to dochód wypracowany przez aktywa funduszu w ciągu ostatnich trzydziestu dni, pomniejszony o koszty operacyjne funduszu i przeliczony na stopę roczną. Wskaźnik distribution yield odzwierciedla gotówkę faktycznie wypłaconą przez fundusz w relacji do bieżącej ceny jednostki uczestnictwa. Miary te odpowiadają na odmienne pytania, a umieszczanie ich w tej samej kolumnie tabeli porównawczej jest częstą przyczyną błędnych wniosków dotyczących tego, który fundusz oferuje wyższą stopę wypłat.

Trzy rodzaje rentowności prezentowane na stronie funduszu

1. Rentowność SEC 30-dniowa, nazywana również rentownością standaryzowaną. Fundusz sumuje przychody z odsetek i dywidend wypracowane przez portfel w ciągu ostatnich trzydziestu dni, odejmuje koszty poniesione w tym okresie, dzieli wynik przez maksymalną cenę oferty z ostatniego dnia i dokonuje annualizacji według wzoru narzuconego przez SEC. Każdy fundusz stosuje ten sam wzór dla tego samego okresu, co zapewnia porównywalność między różnymi funduszami.

1. Rentowność dystrybucji z ostatnich dwunastu miesięcy (trailing twelve-month distribution yield). Suma wszystkich wypłat na akcję dokonanych w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy, podzielona przez bieżącą cenę akcji. Jest to zapis gotówki, która już została wypłacona.

1. Rentowność dystrybucji prognozowana, wskazana lub zannualizowana (forward, indicated, or annualized distribution yield). Ostatnia wypłata pomnożona przez liczbę płatności dokonywanych przez fundusz w roku, podzielona przez cenę. Jedna płatność stanowi podstawę całego szacunku.

Arytmetyka jest identyczna we wszystkich trzech przypadkach: roczne kwoty w dolarach podzielone przez cenę. Jest to ta sama metoda, którą opisano w jak obliczyć rentowność dywidendy. Rozbieżność wynika wyłącznie z licznika. Pierwsza wartość uwzględnia dochód wypracowany przez portfel. Pozostałe dwie uwzględniają gotówkę wypłaconą przez fundusz. Żaden przepis nie wymaga, aby wartości te były tożsame.

Rentowność SEC a rentowność dystrybucji w ujęciu porównawczym

Wskaźnik SEC jest wyliczany na podstawie wewnętrznych zapisów memoriałowych funduszu i publikowany w jego dokumentach, dlatego podmioty zewnętrzne nie są w stanie odtworzyć go na podstawie cen rynkowych. Obie rentowności dystrybucji można natomiast zrekonstruować. Poniższe zestawienie oblicza je dla grupy popularnych ETF-ów, bazując na wypłatach zrealizowanych przez każdy z nich w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy oraz na ich najnowszym kursie zamknięcia.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
          AND date >= today() - 30
        GROUP BY ticker
    ),
    paid AS
    (
        SELECT
            fund_ticker       AS ticker,
            sum(cash)         AS ttm_cash,
            argMax(cash, exd) AS latest_cash,
            argMax(freq, exd) AS pays_per_year
        FROM
        (
            SELECT
                any(ticker)                 AS fund_ticker,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash,
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toUInt16(frequency))    AS freq
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
              AND ex_dividend_date > today() - 365
              AND ex_dividend_date <= today()
              AND toUInt16(frequency) > 0
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY fund_ticker
    )
SELECT
    p.ticker                                                       AS fund,
    round((100 * p.ttm_cash) / x.last_close, 2)                    AS ttm_distribution_yield_pct,
    round((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close, 2) AS indicated_yield_pct,
    round(abs(((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close)
              - ((100 * p.ttm_cash) / x.last_close)), 2)           AS gap_pct
FROM paid AS p
INNER JOIN px AS x ON x.ticker = p.ticker
ORDER BY gap_pct DESC, fund ASC

Wśród 6 funduszy ujętych w zestawieniu, posortowanych według rozbieżności między obiema wartościami, na czele znajduje się JEPI: dwunastomiesięczna rentowność dystrybucji wynosi 7.95% wobec rentowności wskazanej na poziomie 7.64%, co daje różnicę 0.31 punktu procentowego. Na drugim końcu zestawienia SPY wykazuje odpowiednio 0.98% oraz 0.99%, co stanowi różnicę 0.01 punktu. Ten sam dzień, te same ceny, ten sam wzór. Jedyną zmienną jest to, które płatności zostały uwzględnione w liczniku.

Co dzieje się po podniesieniu wypłaty przez fundusz

Wskazana rentowność ulega przeszacowaniu w momencie, gdy wyższa dystrybucja wchodzi w okres ex-dividend. Rentowność z ostatnich dwunastu miesięcy wymaga pełnego roku, zanim ostatnia z wcześniejszych, niższych wypłat wypadnie z okresu obliczeniowego. W międzyczasie obie wartości są rozbieżne, mimo że każda z nich jest obliczona poprawnie.

Poniższy wykres przedstawia fundusz obligacji wypłacający środki w cyklu miesięcznym: iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT). Obie linie obrazują rentowność tego samego funduszu w tym samym dniu. Pierwsza z nich annualizuje pojedynczą wypłatę z danego miesiąca. Druga sumuje dwanaście poprzednich wypłat.

WITH
    monthly_px AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)           AS m,
            argMax(toFloat64(close), date) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'TLT'
          AND date >= today() - 1600
        GROUP BY m
    ),
    monthly_cash AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(exd) AS m,
            sum(cash)           AS cash
        FROM
        (
            SELECT
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'TLT'
              AND ex_dividend_date >= today() - 1600
              AND ex_dividend_date <= today()
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY m
    ),
    joined AS
    (
        SELECT
            p.m    AS m,
            p.px   AS px,
            c.cash AS cash
        FROM monthly_px AS p
        INNER JOIN monthly_cash AS c ON c.m = p.m
    ),
    rolled AS
    (
        SELECT
            m,
            px,
            cash,
            sum(cash) OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS ttm_cash,
            count()   OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS months_counted
        FROM joined
    )
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')        AS month,
    formatDateTime(m, '%b %Y')        AS month_label,
    round((100 * 12 * cash) / px, 2)  AS indicated_yield_pct,
    round((100 * ttm_cash) / px, 2)   AS ttm_yield_pct
FROM rolled
WHERE months_counted = 12
ORDER BY m ASC

W Apr 2023 wskazana rentowność funduszu wynosiła 3.03%, podczas gdy rentowność z ostatnich dwunastu miesięcy kształtowała się na poziomie 2.88%. Do Aug 2026 obie wartości wyniosły odpowiednio 4.8% oraz 5.13%. Wszędzie tam, gdzie linie się rozchodzą, jedna z nich opisuje bieżący miesiąc, a druga miniony rok. Wskaźnik określony jedynie jako rentowność funduszu może odnosić się do każdej z nich.

Wpływ zmian stóp procentowych na rentowność funduszy obligacji

Fundusz obligacji posiada papiery wartościowe nabyte przy kuponach dostępnych w momencie zakupu. W miarę zmian rynkowej rentowności, miesięczne wypłaty z funduszu zmieniają się dopiero w momencie, gdy zapadające obligacje są zastępowane nowymi. Spośród trzech wskaźników, rentowność SEC 30-day yield odzwierciedla tę rotację najszybciej, ponieważ bazuje na danych z ostatnich trzydziestu dni naliczonego dochodu. Wskaźnik trailing twelve-month distribution yield reaguje na te zmiany jako ostatni.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2)       AS treasury_3m_pct,
    round(avg(toFloat64(yield_10_year)), 2)       AS treasury_10y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= today() - 1600
  AND date <= today()
  AND yield_3_month > 0
  AND yield_10_year > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date) ASC

W okresie między Mar 2022 a Aug 2026 rentowność trzymiesięcznych obligacji skarbowych zmieniła się z 0.54% na 3.9%, a rentowność obligacji dziesięcioletnich z 2.38% na 4.66%. Analiza tego zestawienia w połączeniu z poprzednim pozwala zauważyć różnice wynikające z konstrukcji wskaźników: stopy rynkowe zmieniają się w czasie rzeczywistym, miesięczne wypłaty z funduszu są wyceniane na nowo w kolejnych miesiącach, a suma z dwunastu miesięcy jest ostatnim z trzech wskaźników, który ulega stabilizacji. Porównywanie funduszu obligacji wycenianego według rentowności SEC z funduszem wycenianym według trailing distribution yield w takim okresie oznacza zestawienie dwóch różnych punktów w czasie.

Miejsce funduszy typu covered call oraz funduszy wypłacających zwrot kapitału

W tym przypadku stopa dystrybucji przestaje być rentownością w jakimkolwiek dochodowym znaczeniu tego słowa. ETF typu covered call sprzedaje opcje na posiadane aktywa i wypłaca większość uzyskanej premii, zazwyczaj w cyklu miesięcznym. Premia opcyjna nie jest ani odsetkami, ani dochodem z dywidend, dlatego w ogóle nie jest uwzględniana w 30-dniowej rentowności SEC. Fundusz typu covered call posiadający akcje spółek o dużej kapitalizacji może wykazywać 30-dniową rentowność SEC zbliżoną do zwykłego funduszu indeksowego, podczas gdy jego deklarowana stopa dystrybucji jest kilkukrotnie wyższa. Żadna z tych wartości nie jest błędna. Obie odnoszą się do innych przepływów pieniężnych.

Niektóre dystrybucje stanowią zwrot kapitału, w ramach którego fundusz zwraca część zainwestowanego kapitału zamiast wypłacać dochód. Zwrot kapitału jest uwzględniany w stopie dystrybucji, ale nigdy w rentowności SEC, a w momencie otrzymania obniża on cost basis inwestycji, co w przyszłości skutkuje wyższym zyskiem podlegającym opodatkowaniu w momencie sprzedaży. Dwucyfrowa stopa dystrybucji z dużym udziałem zwrotu kapitału jest czymś innym niż dwucyfrowa rentowność SEC.

Drugim sygnałem ostrzegawczym jest stabilność wypłat. Wskazana rentowność mnoży jedną płatność przez liczbę płatności w roku, dlatego jest ona tak wiarygodna, jak płatność, na której się opiera. Poniższe zestawienie obejmuje dwa lata regularnych dystrybucji dla tych samych funduszy i mierzy, ile płatności zostało zrealizowanych oraz jak duża była różnica między najwyższą a najniższą z nich.

SELECT
    fund_ticker                                 AS fund,
    count()                                     AS payment_count,
    round(100 * ((max(cash) / min(cash)) - 1), 1) AS largest_vs_smallest_pct
FROM
(
    SELECT
        any(ticker)                 AS fund_ticker,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
      AND ex_dividend_date > today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND toUInt16(frequency) > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY fund_ticker
HAVING count() >= 4
ORDER BY largest_vs_smallest_pct DESC, fund ASC

SCHD charakteryzuje się najszerszym zakresem spośród funduszy 6, a jego największa regularna dystrybucja była o 203.3% wyższa od najmniejszej w ramach 8 płatności. VYM jest funduszem najbardziej stabilnym, ze spreadem na poziomie 16.4%. Roczna ekstrapolacja jednej płatności z pierwszego funduszu daje istotnie różny wynik w zależności od tego, z którego miesiąca pochodzi ta płatność. Zastosowanie tej samej metody do drugiego funduszu niemal nie zmienia wyniku.

Którą rentowność wybrać i kiedy

• Porównywanie dwóch funduszy: rentowność SEC 30-day yield. Jest to jedyna z trzech miar opracowana według ujednoliconej definicji oraz jedyna, w której uwzględniono już koszty zarządzania.
• Szacowanie gotówki, która wpłynie na rachunek: rentowność dystrybucji z ostatnich dwunastu miesięcy (trailing twelve-month distribution yield), traktowana jako punkt wyjścia, a nie prognoza.
• Analiza głównego wskaźnika funduszu dochodowego: należy sprawdzić w przypisach, jaka definicja dystrybucji została zastosowana oraz czy uwzględnia ona zwrot kapitału.
• Tworzenie tabeli z wieloma funduszami: należy wybrać jedną definicję i zastosować ją do każdego wiersza. Tabela mieszająca rentowność SEC z rentownością szacowaną (indicated yield) szereguje fundusze według ich przypisów.

Porównanie funduszy na zasadzie „jeden do jednego”, takie jak w SCHD vs VOO dividend yield, jest miarodajne tylko wtedy, gdy obie strony są mierzone w ten sam sposób. Istotna jest również forma prawna: SPY's dividend yield and its cash drag pokazuje, jak struktura prawna funduszu może wpływać na samą wypłatę.

Najczęściej zadawane pytania

Czy rentowność SEC 30-day yield jest tożsama z rentownością dystrybucji?

Nie. Rentowność SEC 30-day yield mierzy dochód wypracowany przez aktywa funduszu w ciągu ostatnich trzydziestu dni po odliczeniu kosztów, w sposób ustandaryzowany, umożliwiający porównanie dowolnych dwóch funduszy. Rentowność dystrybucji mierzy gotówkę faktycznie wypłaconą przez fundusz, co może obejmować premię opcyjną oraz zwrot kapitału.

Dlaczego rentowność dystrybucji funduszu jest wyższa niż jego rentowność SEC?

Zazwyczaj wynika to z jednej z dwóch przyczyn. Dystrybucje zawierają składniki inne niż odsetki i dywidendy, takie jak premia opcyjna lub zwrot kapitału, albo ostatnia wypłata przewyższyła bieżące dochody funduszu. Fundusze typu option-income wykazują największe rozbieżności w tym zakresie.

Która rentowność wskazuje, ile gotówki otrzymam?

Rentowność dystrybucji jest bliższa rzeczywistości, ponieważ opiera się na płatnościach faktycznie zrealizowanych przez fundusz. Wersja dwunastomiesięczna (trailing twelve-month) opisuje rok, który już minął, a żaden harmonogram dystrybucji nie gwarantuje powtarzalności wypłat.

Dlaczego dwie różne strony internetowe podają odmienne rentowności dla tego samego ETF?

Najczęściej jedna strona prezentuje rentowność dystrybucji z ostatnich dwunastu miesięcy, a druga ostatnią dystrybucję w ujęciu zannualizowanym. Trzecią możliwością jest cytowanie przez jedną ze stron rentowności SEC 30-day yield pochodzącej z dokumentów funduszu. Wszystkie trzy wartości mogą być poprawne jednocześnie dla tego samego funduszu w tym samym dniu.

Czy rentowność SEC 30-day yield uwzględnia zyski kapitałowe?

Nie. Uwzględnia ona jedynie dochody z odsetek i dywidend narosłe w ciągu trzydziestodniowego okna, po odliczeniu kosztów. Zrealizowane zyski kapitałowe z dystrybucji oraz zwrot kapitału nie są w niej ujmowane, co jest jednym z powodów, dla których rentowność SEC funduszu akcyjnego może wydawać się niska w porównaniu z jego rentownością dystrybucji.

Każdy panel zawiera dokładne zapytanie SQL, które wygenerowało dane; można je otworzyć, aby sprawdzić, w jaki sposób obliczono każdą z wartości. Aby pobrać historię dystrybucji dla wybranego funduszu, należy o nią zapytać w prostym języku w terminalu Strasmore.