ההבדל בין SEC 30-day yield לבין distribution yield

תשואת SEC ל-30 יום לעומת תשואת חלוקה

תשואת SEC ל-30 יום ותשואת חלוקה (distribution yield) הן שתי מדידות שונות עבור אותה קרן, ודף נתונים של קרן יציג לעיתים קרובות אחת מהן מבלי לציין באיזו מהן מדובר. תשואת SEC ל-30 יום היא נתון סטנדרטי המוגדר על פי רגולציה: ההכנסה שהניבו החזקות הקרן במהלך 30 הימים האחרונים, בניכוי הוצאות הקרן, בחישוב שנתי. תשואת חלוקה היא המזומן שהקרן חילקה בפועל, במדידה מול מחיר המניה הנוכחי. הן עונות על שאלות שונות, והצבתן באותה עמודה בטבלת השוואה היא דרך נפוצה להגיע למסקנה שגויה לגבי איזו קרן משלמת יותר.

שלושת מספרי התשואה שדף קרן עשוי להציג

1. SEC 30-day yield, המכונה גם תשואה מתוקננת. הקרן מחשבת את הכנסות הריבית והדיבידנד שנצברו בנכסיה במהלך שלושים הימים האחרונים, מפחיתה את ההוצאות שנגבו באותה תקופה, מחלקת במחיר ההצעה המקסימלי ביום האחרון, ומבצעת שקלול שנתי לפי נוסחה שקבע ה-SEC. כל קרן משתמשת באותה נוסחה על פני אותו חלון זמן, מה שהופך את הנתון לבר-השוואה בין קרן אחת לאחרת.

1. Trailing twelve-month distribution yield (תשואת חלוקה של שנים-עשר החודשים האחרונים). סכום כל החלוקות למניה ששולמו במהלך שנים-עשר החודשים האחרונים, מחולק במחיר המניה הנוכחי. זהו תיעוד של מזומן שכבר עבר לידי המשקיעים.

1. Forward, indicated, or annualized distribution yield (תשואת חלוקה עתידית, מוצהרת או שנתית). לוקחים את החלוקה האחרונה ביותר, מכפילים במספר התשלומים שהקרן מבצעת בשנה, ומחלקים במחיר. תשלום אחד נושא את כל כובד ההערכה.

החשבון זהה בכל שלושת המקרים: דולרים שנתיים חלקי מחיר, וזהו אותו חשבון המפורט ב-כיצד לחשב תשואת דיבידנד. המחלוקת טמונה כולה במונה. המספר הראשון סופר הכנסה שהתיק הניב. שני האחרים סופרים מזומן שהקרן חילקה. שום דבר אינו מחייב את אלו להיות אותה כמות.

תשואת SEC מול תשואת חלוקה, השוואה זה לצד זה

נתון ה-SEC מופק מרישומי הצבירה של הקרן עצמה ומפורסם במסמכיה, ולכן איש מחוץ לקרן אינו יכול לשחזר אותו ממחירי השוק. את שתי תשואות החלוקה ניתן לשחזר. הלוח להלן מחשב אותן עבור קבוצה של קרנות ETF מוחזקות בשיעור גבוה, מתוך החלוקות שכל אחת מהן שילמה בפועל במהלך שנים-עשר החודשים האחרונים ומחיר הסגירה האחרון שלה.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
          AND date >= today() - 30
        GROUP BY ticker
    ),
    paid AS
    (
        SELECT
            fund_ticker       AS ticker,
            sum(cash)         AS ttm_cash,
            argMax(cash, exd) AS latest_cash,
            argMax(freq, exd) AS pays_per_year
        FROM
        (
            SELECT
                any(ticker)                 AS fund_ticker,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash,
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toUInt16(frequency))    AS freq
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
              AND ex_dividend_date > today() - 365
              AND ex_dividend_date <= today()
              AND toUInt16(frequency) > 0
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY fund_ticker
    )
SELECT
    p.ticker                                                       AS fund,
    round((100 * p.ttm_cash) / x.last_close, 2)                    AS ttm_distribution_yield_pct,
    round((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close, 2) AS indicated_yield_pct,
    round(abs(((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close)
              - ((100 * p.ttm_cash) / x.last_close)), 2)           AS gap_pct
FROM paid AS p
INNER JOIN px AS x ON x.ticker = p.ticker
ORDER BY gap_pct DESC, fund ASC

בין 6 הקרנות המופיעות כאן, הממוינות לפי הפער בין שני הנתונים, JEPI ניצבת בראש: תשואת חלוקה עוקבת של שנים-עשר חודשים בשיעור של 7.95% לעומת תשואה מוצהרת של 7.64%, פער של 0.31 נקודות אחוז. בקצה השני של הלוח, SPY מציגה 0.98% ו-0.99%, מרחק של 0.01 נקודות. אותו יום, אותם מחירים, אותה נוסחה. הדבר היחיד שהשתנה הוא אילו תשלומים נכנסו למונה.

מה קורה לאחר שקרן מעלה את החלוקה

תשואה מוצהרת עוברת התאמת מחיר ברגע שחלוקה גדולה יותר מגיעה לתאריך ה-ex-dividend. תשואה על פני שנים-עשר חודשים נדרשת לשנה שלמה עד שהתשלום האחרון מבין התשלומים הישנים והקטנים יותר יוצא מחלון החישוב. בתווך, שני המספרים אינם תואמים, ושניהם מחושבים כראוי.

התרשים להלן עוקב אחר קרן אג"ח המחלקת מדי חודש, ה-iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT). שני הקווים מייצגים תשואות של אותה קרן באותו יום. הראשון מנרמל לשנה את התשלום הבודד של אותו חודש. השני מסכם את שנים-עשר התשלומים הקודמים.

WITH
    monthly_px AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)           AS m,
            argMax(toFloat64(close), date) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'TLT'
          AND date >= today() - 1600
        GROUP BY m
    ),
    monthly_cash AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(exd) AS m,
            sum(cash)           AS cash
        FROM
        (
            SELECT
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'TLT'
              AND ex_dividend_date >= today() - 1600
              AND ex_dividend_date <= today()
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY m
    ),
    joined AS
    (
        SELECT
            p.m    AS m,
            p.px   AS px,
            c.cash AS cash
        FROM monthly_px AS p
        INNER JOIN monthly_cash AS c ON c.m = p.m
    ),
    rolled AS
    (
        SELECT
            m,
            px,
            cash,
            sum(cash) OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS ttm_cash,
            count()   OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS months_counted
        FROM joined
    )
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')        AS month,
    formatDateTime(m, '%b %Y')        AS month_label,
    round((100 * 12 * cash) / px, 2)  AS indicated_yield_pct,
    round((100 * ttm_cash) / px, 2)   AS ttm_yield_pct
FROM rolled
WHERE months_counted = 12
ORDER BY m ASC

ב-Apr 2023, התשואה המוצהרת של הקרן עמדה על 3.03% בעוד שהתשואה שלה על פני שנים-עשר חודשים הייתה 2.88%. עד ל-Aug 2026, שני הנתונים עמדו על 4.8% ו-5.13%. בכל מקום שבו הקווים נפרדים, אחד מהם מתאר את החודש הנוכחי והאחר את השנה החולפת. נתון המכונה רק "תשואת הקרן" עשוי להיות כל אחד מהשניים.

כיצד שינוי בריבית משפיע על נתוני התשואה של קרן אג"ח

קרן אג"ח מחזיקה באגרות חוב שנרכשו לפי שיעורי הקופון שהיו זמינים בעת הרכישה. ככל שתשואות השוק משתנות, התשלום החודשי של הקרן משתנה רק כאשר אגרות חוב המגיעות לפדיון מוחלפות בחדשות. מבין שלושת הנתונים, תשואת ה-SEC ל-30 יום משקפת את התחלופה הזו ראשונה, שכן חלון הזמן שלה הוא 30 הימים האחרונים של הכנסה שנצברה. תשואת החלוקה של שנים-עשר החודשים האחרונים (trailing twelve-month) משקפת זאת אחרונה.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2)       AS treasury_3m_pct,
    round(avg(toFloat64(yield_10_year)), 2)       AS treasury_10y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= today() - 1600
  AND date <= today()
  AND yield_3_month > 0
  AND yield_10_year > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date) ASC

בין Mar 2022 לבין Aug 2026, תשואת אג"ח האוצר לשלושה חודשים השתנתה מ-0.54% ל-3.9%, והתשואה לעשר שנים השתנתה מ-2.38% ל-4.66%. קראו פאנל זה לצד הקודם, והתזמון נפרד מעצם המבנה: ריביות השוק משתנות באותו יום, התשלום החודשי של קרן מתמחר מחדש במהלך החודשים העוקבים, וסכום של שנים-עשר חודשים הוא האחרון מבין השלושה להתייצב. השוואה בין קרן אג"ח המצוטטת לפי תשואת ה-SEC שלה לבין קרן המצוטטת לפי תשואת החלוקה העוקבת שלה במהלך תקופה כזו, משווה למעשה בין שתי נקודות זמן שונות.

היכן משתלבות קרנות covered-call וקרנות המבצעות החזר הון

זהו המקרה שבו תשואת חלוקה מפסיקה להיות תשואה במובן של הכנסה. קרן סל מסוג covered-call ETF מוכרת אופציות כנגד אחזקותיה ומחלקת את רוב הפרמיה, בדרך כלל על בסיס חודשי. פרמיית אופציה אינה ריבית ואינה הכנסת דיבידנד, ולכן היא אינה נכללת כלל בתשואת ה-SEC ל-30 יום. קרן covered-call המחזיקה במניות בעלות שווי שוק גדול יכולה להציג תשואת SEC ל-30 יום הקרובה לזו של קרן מדד רגילה, בעוד שתשואת החלוקה המפורסמת שלה גבוהה פי כמה. אף אחד מהנתונים אינו שגוי; הם פשוט מודדים תזרימי מזומנים שונים.

חלק מהחלוקות הן החזר הון, שבו הקרן מחזירה חלק מהקרן המושקעת שלכם במקום לשלם הכנסה. החזר הון נכלל בתוך תשואת החלוקה אך לעולם לא בתוך תשואת SEC, והוא מפחית את ה-cost basis שלכם בעת קבלתו, מה שמתבטא מאוחר יותר ברווח הון חייב במס גדול יותר בעת המכירה. תשואת חלוקה דו-ספרתית עם רכיב משמעותי של החזר הון היא מוצר שונה לחלוטין מתשואת SEC דו-ספרתית.

סימן נוסף הוא יציבות התשלומים. תשואה מוצהרת מכפילה תשלום אחד במספר התשלומים בשנה, ולכן היא אמינה רק במידה שבה התשלום שממנו היא נגזרת אמין. הלוח להלן בוחן שנתיים של חלוקות סדירות עבור אותן קרנות ומודד כמה תשלומים בוצעו ומה היה הפער בין התשלום הגבוה ביותר לנמוך ביותר.

SELECT
    fund_ticker                                 AS fund,
    count()                                     AS payment_count,
    round(100 * ((max(cash) / min(cash)) - 1), 1) AS largest_vs_smallest_pct
FROM
(
    SELECT
        any(ticker)                 AS fund_ticker,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
      AND ex_dividend_date > today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND toUInt16(frequency) > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY fund_ticker
HAVING count() >= 4
ORDER BY largest_vs_smallest_pct DESC, fund ASC

SCHD מציגה את הטווח הרחב ביותר מבין קרנות 6, כאשר החלוקה הסדירה הגדולה ביותר שלה גבוהה ב-203.3% מהקטנה ביותר לאורך 8 תשלומים. VYM היא היציבה ביותר, עם spread של 16.4%. חישוב שנתי של תשלום אחד מהקרן הראשונה מייצר כותרת שונה מהותית בהתאם לחודש שבו התקבל התשלום. ביצוע פעולה דומה עבור הקרן השנייה כמעט ואינו משנה את התוצאה.

באיזו תשואה להשתמש ומתי

• השוואה בין שתי קרנות: השתמשו ב-SEC 30-day yield. זוהי התשואה היחידה מבין השלוש המחושבת לפי הגדרה אחידה, והיחידה שמשקללת את הוצאות הקרן.
• הערכת המזומנים שייכנסו לחשבונכם: השתמשו ב-trailing twelve-month distribution yield, והתייחסו אליו כנקודת מוצא ולא כתחזית.
• קריאת נתון התשואה המרכזי של קרן הכנסה: בדקו בהערות השוליים באיזו הגדרת חלוקה הקרן משתמשת, והאם היא כוללת החזר הון.
• בניית טבלה הכוללת יותר מקרן אחת: בחרו הגדרה אחת והחילו אותה על כל השורות. טבלה המערבבת SEC yield עם indicated yield מדרגת את הקרנות לפי הערות השוליים שלהן ולא לפי ביצועים.

השוואה הוגנת בין קרנות, מהסוג שמופיע ב-תשואת הדיבידנד של SCHD מול VOO, תקפה רק כאשר שני הצדדים נמדדים באותה הדרך. גם למבנה המשפטי של הקרן יש חשיבות: תשואת הדיבידנד של SPY והשפעת המזומנים מדגים כיצד המבנה המשפטי של קרן יכול להשפיע על גובה החלוקה עצמה.

שאלות נפוצות

האם תשואת SEC 30-day yield זהה לתשואת החלוקה (distribution yield)?

לא. מדד ה-SEC 30-day yield מודד את ההכנסה שהניבו החזקות הקרן במהלך שלושים הימים האחרונים לאחר ניכוי הוצאות, בחישוב סטנדרטי המאפשר השוואה בין קרנות שונות. תשואת החלוקה מודדת את המזומנים שהקרן חילקה בפועל, אשר עשויים לכלול פרמיות אופציות והחזר הון.

מדוע תשואת החלוקה של קרן גבוהה מתשואת ה-SEC שלה?

בדרך כלל מתרחש אחד משני דברים. החלוקות מכילות מרכיבים שאינם ריבית או דיבידנדים, כגון פרמיות אופציות או החזר הון, או שתשלום אחרון היה גבוה מהכנסתה השוטפת של הקרן. קרנות הכנסה מאופציות מציגות את הפערים הרחבים ביותר.

איזו תשואה מצביעה על כמות המזומנים שאקבל?

תשואת החלוקה היא הקרובה מבין השתיים, שכן היא מבוססת על תשלומים שהקרן ביצעה בפועל. הגרסה המבוססת על שנים-עשר החודשים האחרונים מתארת שנה שכבר הסתיימה, ואין ערובה לכך שלוח זמני החלוקה יחזור על עצמו.

מדוע שני אתרים מציגים תשואות שונות עבור אותו ETF?

לרוב, אתר אחד מציג את תשואת החלוקה של שנים-עשר החודשים האחרונים, בעוד האחר מציג את החלוקה האחרונה בחישוב שנתי. אפשרות שלישית היא שאחד האתרים מצטט את ה-SEC 30-day yield מתוך מסמכי הקרן. כל שלושת הנתונים יכולים להיות נכונים בו-זמנית עבור אותה קרן באותו יום.

האם ה-SEC 30-day yield כולל רווחי הון?

לא. הוא סופר הכנסות מריבית ומדיבידנדים שנצברו במהלך חלון שלושים הימים, בניכוי הוצאות. חלוקות של רווחי הון ממומשים והחזר הון אינם נכללים בו, וזו אחת הסיבות לכך שתשואת ה-SEC של קרן מניות עשויה להיראות נמוכה בהשוואה לתשואת החלוקה שלה.

כל לוח כאן נושא את שאילתת ה-SQL המדויקת שיצרה אותו; פתחו לוח כדי לראות כיצד נספר כל נתון. כדי למשוך את היסטוריית החלוקות של קרן שאתם עוקבים אחריה, בקשו זאת באנגלית פשוטה במסוף Strasmore.