ความแตกต่างระหว่าง SEC 30-day yield และ distribution yield

SEC 30-day yield และ distribution yield คือตัวชี้วัดสองประเภทที่แตกต่างกันสำหรับกองทุนเดียวกัน ซึ่งหน้าข้อมูลกองทุนมักแสดงตัวเลขเพียงค่าใดค่าหนึ่งโดยไม่ได้ระบุประเภทให้ชัดเจน SEC 30-day yield เป็นตัวเลขมาตรฐานที่กำหนดโดยกฎระเบียบ โดยคำนวณจากรายได้ที่สินทรัพย์ในกองทุนได้รับในช่วงสามสิบวันที่ผ่านมา หักลบด้วยค่าใช้จ่ายของกองทุน แล้วปรับเป็นอัตราต่อปี ส่วน distribution yield คือกระแสเงินสดที่กองทุนจ่ายออกมาจริงเมื่อเทียบกับราคาหน่วยลงทุนในปัจจุบัน ตัวเลขทั้งสองตอบคำถามที่แตกต่างกัน การนำตัวเลขทั้งสองมาวางไว้ในคอลัมน์เดียวกันในตารางเปรียบเทียบจึงเป็นวิธีที่มักนำไปสู่ข้อสรุปที่ผิดพลาดว่ากองทุนใดให้ผลตอบแทนสูงกว่า

ตัวเลขผลตอบแทนสามประเภทที่ปรากฏบนหน้าข้อมูลกองทุน

1. SEC 30-day yield หรือที่เรียกว่าผลตอบแทนตามมาตรฐาน กองทุนจะนำรายได้จากดอกเบี้ยและเงินปันผลที่สินทรัพย์ในพอร์ตได้รับในช่วงสามสิบวันที่ผ่านมา หักด้วยค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นในช่วงเวลาดังกล่าว หารด้วยราคาเสนอขายสูงสุดในวันสุดท้าย และปรับเป็นอัตราต่อปีด้วยสูตรที่ SEC กำหนด กองทุนทุกแห่งใช้สูตรเดียวกันและกรอบเวลาเดียวกัน ทำให้สามารถเปรียบเทียบระหว่างกองทุนได้

1. Trailing twelve-month distribution yield คือการนำเงินจ่ายต่อหุ้นทั้งหมดที่จ่ายในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมามารวมกัน แล้วหารด้วยราคาหุ้นปัจจุบัน ซึ่งเป็นบันทึกของกระแสเงินสดที่จ่ายออกไปแล้วจริง

1. Forward, indicated, หรือ annualized distribution yield คือการนำเงินจ่ายงวดล่าสุดคูณด้วยจำนวนครั้งที่กองทุนจ่ายต่อปี แล้วหารด้วยราคา โดยใช้เงินจ่ายเพียงงวดเดียวเป็นตัวตั้งต้นในการประมาณการทั้งหมด

การคำนวณทางคณิตศาสตร์ของทั้งสามกรณีเหมือนกัน คือการนำมูลค่าเงินต่อปีหารด้วยราคา ซึ่งเป็นวิธีเดียวกับที่ระบุไว้ใน วิธีการคำนวณอัตราเงินปันผล ความแตกต่างอยู่ที่ตัวตั้ง (numerator) โดยตัวเลขแรกนับจากรายได้ที่พอร์ตการลงทุนทำได้จริง ส่วนอีกสองตัวเลขที่เหลือนับจากเงินสดที่กองทุนจ่ายออกมาให้ผู้ถือหน่วยลงทุน ซึ่งไม่มีข้อกำหนดใดที่บังคับให้ตัวเลขทั้งสองส่วนนี้ต้องเท่ากัน

การเปรียบเทียบ SEC 30-day yield กับ distribution yield

ตัวเลข SEC yield มาจากบันทึกการค้างรับค้างจ่ายของกองทุนและถูกเผยแพร่ในเอกสารของกองทุนเอง ดังนั้นบุคคลภายนอกจึงไม่สามารถคำนวณตัวเลขนี้ขึ้นใหม่จากราคาตลาดได้ ในขณะที่ distribution yield ทั้งสองประเภทสามารถคำนวณใหม่ได้ ตารางด้านล่างนี้แสดงการคำนวณสำหรับกลุ่ม ETF ที่ได้รับความนิยม โดยอ้างอิงจากการจ่ายเงินจริงในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมาและราคาปิดล่าสุดของแต่ละกองทุน

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
          AND date >= today() - 30
        GROUP BY ticker
    ),
    paid AS
    (
        SELECT
            fund_ticker       AS ticker,
            sum(cash)         AS ttm_cash,
            argMax(cash, exd) AS latest_cash,
            argMax(freq, exd) AS pays_per_year
        FROM
        (
            SELECT
                any(ticker)                 AS fund_ticker,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash,
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toUInt16(frequency))    AS freq
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
              AND ex_dividend_date > today() - 365
              AND ex_dividend_date <= today()
              AND toUInt16(frequency) > 0
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY fund_ticker
    )
SELECT
    p.ticker                                                       AS fund,
    round((100 * p.ttm_cash) / x.last_close, 2)                    AS ttm_distribution_yield_pct,
    round((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close, 2) AS indicated_yield_pct,
    round(abs(((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close)
              - ((100 * p.ttm_cash) / x.last_close)), 2)           AS gap_pct
FROM paid AS p
INNER JOIN px AS x ON x.ticker = p.ticker
ORDER BY gap_pct DESC, fund ASC

เมื่อพิจารณากองทุนจำนวน 6 แห่งในที่นี้ โดยเรียงลำดับตามความแตกต่างระหว่างตัวเลขทั้งสอง JEPI อยู่ในอันดับสูงสุด โดยมี trailing twelve-month distribution yield อยู่ที่ 7.95% เทียบกับ indicated yield ที่ 7.64% ซึ่งห่างกัน 0.31 เปอร์เซ็นต์พอยต์ ในส่วนท้ายของตาราง SPY แสดงตัวเลขที่ 0.98% และ 0.99% โดยมีส่วนต่างอยู่ที่ 0.01 พอยต์ ทั้งที่อยู่ในวันเดียวกัน ราคาเดียวกัน และใช้สูตรเดียวกัน สิ่งเดียวที่เปลี่ยนแปลงคือรายการจ่ายเงินที่นำมาใช้เป็นตัวตั้งในการคำนวณ

เกิดอะไรขึ้นหลังจากกองทุนเพิ่มการจ่ายเงินปันผล

อัตราผลตอบแทนที่ระบุ (indicated yield) จะปรับราคาใหม่ทันทีเมื่อมีการจ่ายเงินปันผลรอบใหม่ที่สูงขึ้นในวัน ex-dividend date ส่วนอัตราผลตอบแทนย้อนหลังสิบสองเดือน (trailing twelve-month yield) จำเป็นต้องใช้เวลาหนึ่งปีเต็มกว่าที่เงินปันผลรอบเก่าที่ต่ำกว่าจะถูกคำนวณออกไปจนหมด ในช่วงระหว่างนั้น ตัวเลขทั้งสองชุดจะแสดงค่าไม่ตรงกัน แต่ทั้งคู่ถือว่าคำนวณมาอย่างถูกต้องแล้ว

กราฟด้านล่างแสดงข้อมูลของกองทุนตราสารหนี้ที่จ่ายปันผลรายเดือนอย่าง iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) โดยเส้นทั้งสองเส้นแสดงอัตราผลตอบแทนของกองทุนเดียวกัน ณ วันเดียวกัน เส้นแรกเป็นการคำนวณแบบเต็มปีจากเงินปันผลรายเดือนล่าสุด ส่วนเส้นที่สองเป็นการรวมเงินปันผลย้อนหลังสิบสองเดือน

WITH
    monthly_px AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)           AS m,
            argMax(toFloat64(close), date) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'TLT'
          AND date >= today() - 1600
        GROUP BY m
    ),
    monthly_cash AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(exd) AS m,
            sum(cash)           AS cash
        FROM
        (
            SELECT
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'TLT'
              AND ex_dividend_date >= today() - 1600
              AND ex_dividend_date <= today()
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY m
    ),
    joined AS
    (
        SELECT
            p.m    AS m,
            p.px   AS px,
            c.cash AS cash
        FROM monthly_px AS p
        INNER JOIN monthly_cash AS c ON c.m = p.m
    ),
    rolled AS
    (
        SELECT
            m,
            px,
            cash,
            sum(cash) OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS ttm_cash,
            count()   OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS months_counted
        FROM joined
    )
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')        AS month,
    formatDateTime(m, '%b %Y')        AS month_label,
    round((100 * 12 * cash) / px, 2)  AS indicated_yield_pct,
    round((100 * ttm_cash) / px, 2)   AS ttm_yield_pct
FROM rolled
WHERE months_counted = 12
ORDER BY m ASC

ใน Apr 2023 อัตราผลตอบแทนที่ระบุของกองทุนอยู่ที่ 3.03% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนย้อนหลังสิบสองเดือนอยู่ที่ 2.88% ต่อมาใน Aug 2026 ตัวเลขทั้งสองอยู่ที่ 4.8% และ 5.13% ตามลำดับ ในจุดที่เส้นทั้งสองแยกออกจากกัน เส้นหนึ่งกำลังอธิบายถึงสถานะของเดือนปัจจุบัน ส่วนอีกเส้นหนึ่งกำลังอธิบายถึงผลการดำเนินงานตลอดปีที่ผ่านมา ดังนั้นตัวเลขที่ระบุเพียงว่า "อัตราผลตอบแทนของกองทุน" อาจหมายถึงค่าใดค่าหนึ่งในสองค่านี้ก็ได้

ผลกระทบของการปรับอัตราดอกเบี้ยต่อตัวเลขผลตอบแทนของกองทุนรวมตราสารหนี้

กองทุนรวมตราสารหนี้ถือครองตราสารหนี้ที่ซื้อมาตามอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว (coupon) ณ ขณะที่เข้าลงทุน เมื่ออัตราผลตอบแทนในตลาดเปลี่ยนแปลงไป เงินจ่ายรายเดือนของกองทุนจะปรับตัวตามก็ต่อเมื่อตราสารหนี้ที่ครบกำหนดอายุถูกแทนที่ด้วยตราสารหนี้ชุดใหม่เท่านั้น ในบรรดาตัวเลขทั้งสามประเภท SEC 30-day yield จะสะท้อนการหมุนเวียนของตราสารหนี้ได้รวดเร็วที่สุด เนื่องจากใช้กรอบเวลาเพียงสามสิบวันล่าสุดของรายได้ค้างรับ ในขณะที่ trailing twelve-month distribution yield จะสะท้อนการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวเป็นลำดับสุดท้าย

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2)       AS treasury_3m_pct,
    round(avg(toFloat64(yield_10_year)), 2)       AS treasury_10y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= today() - 1600
  AND date <= today()
  AND yield_3_month > 0
  AND yield_10_year > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date) ASC

ระหว่าง Mar 2022 และ Aug 2026 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุสามเดือนปรับตัวจาก 0.54% เป็น 3.9% และอายุสิบปีปรับตัวจาก 2.38% เป็น 4.66% เมื่อพิจารณาตารางนี้ควบคู่ไปกับตารางก่อนหน้า จะเห็นได้ว่ากรอบเวลาที่แตกต่างกันเกิดจากโครงสร้างของตัวเลขแต่ละประเภท กล่าวคือ อัตราดอกเบี้ยตลาดมีการเคลื่อนไหวแบบวันต่อวัน เงินจ่ายรายเดือนของกองทุนจะทยอยปรับราคาตามในช่วงหลายเดือนถัดมา และผลรวมย้อนหลังสิบสองเดือนจะเป็นตัวเลขสุดท้ายที่ปรับตัวเข้าสู่จุดสมดุล ดังนั้น การเปรียบเทียบกองทุนรวมตราสารหนี้ที่อ้างอิงด้วย SEC yield กับกองทุนที่อ้างอิงด้วย trailing distribution yield ในช่วงเวลาเช่นนี้ จึงเป็นการเปรียบเทียบข้อมูลจากสองช่วงเวลาที่แตกต่างกัน

ตำแหน่งของกองทุน Covered-call และกองทุนที่จ่ายคืนเงินต้น (Return-of-capital)

นี่คือกรณีที่ Distribution yield ไม่ถือเป็นผลตอบแทนในเชิงรายได้อีกต่อไป Covered-call ETF จะขายสิทธิ Option บนสินทรัพย์ที่ถือครองและจ่ายเงินค่า Premium ส่วนใหญ่คืนออกมา โดยปกติจะเป็นรายเดือน ค่า Premium จาก Option ไม่ถือเป็นดอกเบี้ยหรือเงินปันผล จึงไม่ถูกนำไปคำนวณใน SEC 30-day yield เลย กองทุน Covered-call ที่ถือหุ้นขนาดใหญ่ (Large-cap) อาจแสดงค่า SEC 30-day yield ใกล้เคียงกับกองทุนดัชนีทั่วไป ในขณะที่ Distribution yield ที่ประกาศออกมาอาจสูงกว่าหลายเท่า ตัวเลขทั้งสองไม่ได้ผิด แต่เป็นการนับกระแสเงินสดคนละประเภทกัน

การจ่ายเงินบางส่วนคือ Return of capital ซึ่งเป็นการที่กองทุนคืนเงินต้นที่คุณลงทุนไปให้แก่คุณ แทนที่จะเป็นการจ่ายรายได้ Return of capital จะรวมอยู่ใน Distribution yield แต่ไม่เคยรวมอยู่ใน SEC yield และมันจะทำให้ Cost basis ของคุณลดลงทันที ซึ่งจะส่งผลให้เกิดกำไรส่วนต่างราคาที่ต้องเสียภาษีมากขึ้นเมื่อคุณขายกองทุนนั้น Distribution yield ระดับสองหลักที่มีส่วนประกอบของ Return of capital จำนวนมาก จึงเป็นคนละเรื่องกับ SEC yield ระดับสองหลัก

สัญญาณบ่งชี้ประการที่สองคือความสม่ำเสมอของการจ่ายเงิน Indicated yield คือการนำเงินจ่ายงวดเดียวมาคูณด้วยจำนวนงวดต่อปี ดังนั้นความน่าเชื่อถือจึงขึ้นอยู่กับงวดเงินที่นำมาคำนวณ ตารางด้านล่างแสดงข้อมูลการจ่ายเงินปกติย้อนหลังสองปีของกองทุนกลุ่มเดียวกัน และวัดว่ามีการจ่ายเงินจริงกี่ครั้ง รวมถึงส่วนต่างระหว่างงวดที่จ่ายสูงสุดและต่ำสุด

SELECT
    fund_ticker                                 AS fund,
    count()                                     AS payment_count,
    round(100 * ((max(cash) / min(cash)) - 1), 1) AS largest_vs_smallest_pct
FROM
(
    SELECT
        any(ticker)                 AS fund_ticker,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
      AND ex_dividend_date > today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND toUInt16(frequency) > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY fund_ticker
HAVING count() >= 4
ORDER BY largest_vs_smallest_pct DESC, fund ASC

SCHD มีช่วงความผันผวนกว้างที่สุดในกลุ่มกองทุน 6 โดยการจ่ายเงินปกติงวดที่สูงที่สุดสูงกว่างวดที่ต่ำที่สุดถึง 203.3% จากจำนวนการจ่ายเงินทั้งหมด 8 ครั้ง ส่วน VYM มีความสม่ำเสมอมากที่สุดด้วยส่วนต่างเพียง 16.4% การนำเงินจ่ายงวดเดียวของกองทุนแรกมาคำนวณเป็นรายปีจะทำให้ได้ตัวเลขพาดหัวที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ ขึ้นอยู่กับว่าเงินงวดนั้นมาจากเดือนใด ในขณะที่การคำนวณแบบเดียวกันกับกองทุนที่สองแทบไม่ทำให้ผลลัพธ์เปลี่ยนแปลงเลย

ควรใช้อัตราผลตอบแทนใดและเมื่อใด

• การเปรียบเทียบกองทุนสองกองทุน: ให้ใช้ SEC 30-day yield เนื่องจากเป็นเพียงตัวเลขเดียวในสามประเภทที่คำนวณตามนิยามมาตรฐานเดียวกัน และเป็นตัวเลขที่หักค่าใช้จ่ายออกแล้ว
• การประมาณการกระแสเงินสดที่จะเข้าบัญชี: ให้ใช้ trailing twelve-month distribution yield โดยให้ถือเป็นจุดเริ่มต้นในการพิจารณามากกว่าจะเป็นการคาดการณ์
• การอ่านตัวเลขพาดหัวของกองทุนรวมเพื่อรายได้: ให้ตรวจสอบเชิงอรรถว่าใช้คำนิยามการจ่ายเงินแบบใด และมีการรวม return of capital เข้ามาด้วยหรือไม่
• การสร้างตารางที่มีกองทุนมากกว่าหนึ่งกองทุน: ให้เลือกนิยามเพียงแบบเดียวและใช้กับทุกแถวในตาราง การนำ SEC yield มาผสมกับ indicated yield จะทำให้การจัดอันดับกองทุนขึ้นอยู่กับเชิงอรรถของแต่ละกองทุนแทนที่จะเป็นผลการดำเนินงานจริง

การเปรียบเทียบกองทุนแบบเทียบเคียงกัน (like-for-like) ดังเช่นใน SCHD เทียบกับ VOO dividend yield จะมีความถูกต้องก็ต่อเมื่อทั้งสองฝั่งถูกวัดด้วยวิธีเดียวกันเท่านั้น นอกจากนี้ โครงสร้างของกองทุนก็มีความสำคัญเช่นกัน โดย SPY's dividend yield และผลกระทบจากเงินสดคงค้าง แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างทางกฎหมายของกองทุนสามารถส่งผลต่อการจ่ายเงินปันผลได้โดยตรง

คำถามที่พบบ่อย

SEC 30-day yield เหมือนกับ distribution yield หรือไม่

ไม่เหมือนกัน SEC 30-day yield คือการวัดรายได้ที่สินทรัพย์ในกองทุนทำได้ในช่วงสามสิบวันที่ผ่านมาหลังหักค่าใช้จ่าย โดยใช้วิธีคำนวณที่เป็นมาตรฐานเพื่อให้เปรียบเทียบกองทุนสองกองทุนได้ ส่วน distribution yield คือการวัดกระแสเงินสดที่กองทุนจ่ายออกมาจริง ซึ่งอาจรวมถึงค่า option premium และการคืนทุน (return of capital) ไว้ด้วย

ทำไม distribution yield ของกองทุนถึงสูงกว่า SEC yield

โดยปกติมักเกิดจากสองสาเหตุ คือการจ่ายเงินนั้นประกอบด้วยรายได้อื่นที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยหรือเงินปันผล เช่น option premium หรือการคืนทุน หรือเป็นการจ่ายเงินงวดล่าสุดที่สูงกว่ารายได้ปัจจุบันของกองทุน กองทุนประเภท option-income มักแสดงส่วนต่างที่กว้างที่สุด

yield ตัวใดที่บอกจำนวนเงินสดที่ฉันจะได้รับ

distribution yield เป็นตัวเลขที่ใกล้เคียงความเป็นจริงมากกว่า เนื่องจากคำนวณจากเงินที่กองทุนจ่ายออกมาจริง โดยตัวเลขย้อนหลังสิบสองเดือนจะอธิบายถึงปีที่ผ่านไปแล้ว และไม่มีตารางการจ่ายเงินใดที่รับประกันว่าจะเกิดขึ้นซ้ำอีก

ทำไมเว็บไซต์สองแห่งถึงแสดง yield ของ ETF ตัวเดียวกันไม่เท่ากัน

ส่วนใหญ่มักเกิดจากเว็บไซต์หนึ่งแสดง distribution yield ย้อนหลังสิบสองเดือน ในขณะที่อีกแห่งแสดงการจ่ายเงินงวดล่าสุดแบบปรับเป็นรายปี อีกความเป็นไปได้หนึ่งคือแห่งหนึ่งอ้างอิง SEC 30-day yield จากเอกสารของกองทุน ทั้งสามค่าสามารถถูกต้องได้พร้อมกันสำหรับกองทุนเดียวกันในวันเดียวกัน

SEC 30-day yield รวมกำไรจากส่วนต่างราคา (capital gains) หรือไม่

ไม่รวม โดยจะนับเฉพาะรายได้จากดอกเบี้ยและเงินปันผลที่เกิดขึ้นในช่วงสามสิบวันหลังหักค่าใช้จ่ายเท่านั้น ส่วนการจ่ายเงินจากกำไรที่รับรู้แล้ว (realized capital gains) และการคืนทุนจะไม่ถูกนำมารวม ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม SEC yield ของกองทุนหุ้นจึงดูต่ำเมื่อเทียบกับ distribution yield

ทุกตารางในที่นี้แสดงคำสั่ง SQL ที่ใช้ประมวลผลข้อมูลไว้อย่างครบถ้วน คุณสามารถเปิดดูเพื่อตรวจสอบวิธีการนับตัวเลขแต่ละรายการได้ หากต้องการเรียกดูประวัติการจ่ายเงินของกองทุนที่คุณสนใจ สามารถสอบถามเป็นภาษาอังกฤษผ่าน Strasmore terminal ได้โดยตรง