SEC 30-day yield ou distribution yield

Le SEC 30-day yield et le distribution yield sont deux mesures différentes d’un même fonds. Une page de fonds affiche souvent l’une des deux sans préciser laquelle.

Le SEC 30-day yield est un indicateur standardisé défini par la réglementation. Il correspond aux revenus générés par les actifs détenus par le fonds au cours des 30 derniers jours, après déduction des frais du fonds, puis annualisés.

Le distribution yield correspond aux liquidités effectivement versées par le fonds, rapportées au cours actuel de la part.

Ces deux indicateurs répondent à des questions différentes. Les placer dans la même colonne d’un tableau comparatif conduit souvent à tirer une conclusion erronée sur le fonds qui verse le rendement le plus élevé.

Les trois chiffres de rendement qu’une page de fonds peut afficher

1. Rendement SEC sur 30 jours, également appelé rendement standardisé. Le fonds prend les intérêts et dividendes accumulés par ses positions au cours des 30 derniers jours, déduit les frais facturés sur cette période, divise le résultat par le prix d’offre maximal du dernier jour, puis l’annualise à l’aide d’une formule prescrite par la SEC. Tous les fonds appliquent la même formule sur une période de même durée. Le résultat est donc comparable d’un fonds à l’autre.

1. Rendement des distributions sur les douze derniers mois. Additionnez chaque distribution par part versée au cours des douze derniers mois, puis divisez le total par le cours actuel de la part. Ce chiffre retrace les liquidités déjà distribuées.

1. Rendement prévisionnel, indiqué ou annualisé des distributions. Prenez la distribution la plus récente, multipliez-la par le nombre de versements effectués par le fonds sur une année, puis divisez le résultat par le cours. Une seule distribution constitue la base de toute l’estimation.

Dans les trois cas, le calcul est identique : montant annuel en dollars divisé par le cours. C’est le même calcul que celui présenté dans comment calculer le rendement du dividende. La différence tient entièrement au numérateur. Le premier chiffre mesure les revenus générés par le portefeuille. Les deux autres mesurent les liquidités distribuées par le fonds. Rien ne garantit que ces deux montants soient identiques.

Rendement SEC à 30 jours et rendement de distribution, côte à côte

Le rendement SEC est calculé à partir des données de comptabilisation des produits du fonds et publié dans ses documents. Personne en dehors du fonds ne peut donc le reconstituer à partir des cours de marché. Les deux rendements de distribution peuvent être reconstitués. Le panneau ci-dessous les calcule pour un groupe d’ETF largement détenus, à partir des distributions effectivement versées par chacun au cours des douze derniers mois et de son dernier cours de clôture.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
          AND date >= today() - 30
        GROUP BY ticker
    ),
    paid AS
    (
        SELECT
            fund_ticker       AS ticker,
            sum(cash)         AS ttm_cash,
            argMax(cash, exd) AS latest_cash,
            argMax(freq, exd) AS pays_per_year
        FROM
        (
            SELECT
                any(ticker)                 AS fund_ticker,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash,
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toUInt16(frequency))    AS freq
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
              AND ex_dividend_date > today() - 365
              AND ex_dividend_date <= today()
              AND toUInt16(frequency) > 0
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY fund_ticker
    )
SELECT
    p.ticker                                                       AS fund,
    round((100 * p.ttm_cash) / x.last_close, 2)                    AS ttm_distribution_yield_pct,
    round((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close, 2) AS indicated_yield_pct,
    round(abs(((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close)
              - ((100 * p.ttm_cash) / x.last_close)), 2)           AS gap_pct
FROM paid AS p
INNER JOIN px AS x ON x.ticker = p.ticker
ORDER BY gap_pct DESC, fund ASC

Parmi les 6 fonds présentés ici, classés selon l’écart entre les deux chiffres, JEPI arrive en tête : un rendement de distribution sur les douze derniers mois de 7.95% contre un rendement indiqué de 7.64%, soit 0.31 points de pourcentage d’écart. À l’autre extrémité du panneau, SPY affiche 0.98% et 0.99%, soit un écart de 0.01 points. Même jour, mêmes cours, même formule. La seule différence tient aux versements retenus dans le numérateur.

Que se passe-t-il après la hausse de la distribution d’un fonds

Un rendement indiqué est recalculé dès qu’une distribution plus élevée devient ex-dividende. Un rendement sur les douze derniers mois doit attendre une année entière avant que le dernier versement ancien et moins élevé sorte de sa période d’observation. Entre-temps, les deux chiffres divergent, et chacun est calculé correctement.

Le graphique ci-dessous suit un fonds obligataire distribuant des revenus chaque mois, l’iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT). Les deux courbes représentent le rendement du même fonds à la même date. La première annualise l’unique versement du mois. La seconde additionne les douze versements précédents.

WITH
    monthly_px AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)           AS m,
            argMax(toFloat64(close), date) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'TLT'
          AND date >= today() - 1600
        GROUP BY m
    ),
    monthly_cash AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(exd) AS m,
            sum(cash)           AS cash
        FROM
        (
            SELECT
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'TLT'
              AND ex_dividend_date >= today() - 1600
              AND ex_dividend_date <= today()
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY m
    ),
    joined AS
    (
        SELECT
            p.m    AS m,
            p.px   AS px,
            c.cash AS cash
        FROM monthly_px AS p
        INNER JOIN monthly_cash AS c ON c.m = p.m
    ),
    rolled AS
    (
        SELECT
            m,
            px,
            cash,
            sum(cash) OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS ttm_cash,
            count()   OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS months_counted
        FROM joined
    )
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')        AS month,
    formatDateTime(m, '%b %Y')        AS month_label,
    round((100 * 12 * cash) / px, 2)  AS indicated_yield_pct,
    round((100 * ttm_cash) / px, 2)   AS ttm_yield_pct
FROM rolled
WHERE months_counted = 12
ORDER BY m ASC

En Apr 2023, le rendement indiqué du fonds s’établissait à 3.03%, tandis que son rendement sur les douze derniers mois était de 2.88%. En Aug 2026, ils atteignaient respectivement 4.8% et 5.13%. Lorsque les courbes s’écartent, l’une décrit le mois en cours et l’autre l’année écoulée. Un chiffre présenté uniquement comme le rendement du fonds peut correspondre à l’un ou à l’autre.

L’effet d’une variation des taux sur les indicateurs de rendement d’un fonds obligataire

Un fonds obligataire détient des obligations achetées aux taux de coupon disponibles au moment de leur acquisition. Lorsque les rendements de marché évoluent, le versement mensuel du fonds ne change qu’au fur et à mesure du remplacement des obligations arrivant à échéance par de nouvelles obligations. Parmi les trois indicateurs, le rendement SEC à 30 jours intègre ce renouvellement en premier, car sa période d’observation couvre les revenus courus au cours des 30 derniers jours. Le rendement de distribution sur les douze derniers mois l’intègre en dernier.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2)       AS treasury_3m_pct,
    round(avg(toFloat64(yield_10_year)), 2)       AS treasury_10y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= today() - 1600
  AND date <= today()
  AND yield_3_month > 0
  AND yield_10_year > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date) ASC

Entre Mar 2022 et Aug 2026, le rendement des bons du Trésor à trois mois est passé de 0.54% à 3.9%, et celui des obligations à dix ans de 2.38% à 4.66%. Lisez ce panneau avec le précédent : le décalage temporel est structurel. Les taux de marché évoluent au jour le jour, le versement mensuel d’un fonds se reprixe au cours des mois suivants, et la somme sur douze mois est la dernière des trois mesures à se stabiliser. Comparer un fonds obligataire affichant son rendement SEC avec un autre affichant son rendement de distribution sur les douze derniers mois revient, dans une période comme celle-ci, à comparer deux points différents dans le temps.

Où se situent les fonds covered-call et les fonds à remboursement de capital

C’est le cas où un taux de distribution cesse d’être un rendement au sens du revenu. Un ETF covered-call vend des options sur les titres qu’il détient et en reverse généralement la majeure partie de la prime, le plus souvent chaque mois. La prime d’option n’est ni un revenu d’intérêts ni un revenu de dividendes. Elle n’entre donc jamais dans le rendement SEC à 30 jours. Un fonds covered-call détenant des grandes capitalisations peut afficher un rendement SEC à 30 jours proche de celui d’un fonds indiciel classique, alors que son taux de distribution annoncé est plusieurs fois supérieur. Aucun de ces chiffres n’est erroné. Ils comptabilisent des flux de trésorerie différents.

Certaines distributions correspondent à un remboursement de capital : le fonds restitue une partie du principal que vous avez investi au lieu de verser un revenu. Le remboursement de capital est inclus dans le taux de distribution, mais jamais dans le rendement SEC. À sa réception, il réduit votre cost basis. Lors de la vente, cela se traduit ensuite par une plus-value imposable plus élevée. Un taux de distribution à deux chiffres comportant une forte part de remboursements de capital est un produit différent d’un rendement SEC à deux chiffres.

La stabilité des versements constitue un deuxième indicateur. Un rendement annualisé multiplie un versement par le nombre de versements sur une année. Il n’est donc fiable que dans la mesure où le versement de départ l’est. Le tableau ci-dessous prend les distributions régulières sur deux ans pour les mêmes fonds. Il mesure le nombre de versements reçus et l’écart entre le plus élevé et le plus faible.

SELECT
    fund_ticker                                 AS fund,
    count()                                     AS payment_count,
    round(100 * ((max(cash) / min(cash)) - 1), 1) AS largest_vs_smallest_pct
FROM
(
    SELECT
        any(ticker)                 AS fund_ticker,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
      AND ex_dividend_date > today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND toUInt16(frequency) > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY fund_ticker
HAVING count() >= 4
ORDER BY largest_vs_smallest_pct DESC, fund ASC

SCHD présente l’amplitude la plus large parmi les fonds 6. Sa plus importante distribution régulière est supérieure de 203.3% à la plus faible sur 8 versements. VYM est le plus stable, avec un spread de 16.4%. Annualiser un versement du premier fonds produit un chiffre de référence sensiblement différent selon le mois auquel ce versement correspond. Appliquer la même méthode au deuxième fonds modifie à peine le résultat.

Quel rendement utiliser, et quand

• Pour comparer deux fonds : le rendement SEC à 30 jours. C’est le seul des trois calculé selon une définition commune, et le seul dont les frais sont déjà déduits.
• Pour estimer les liquidités qui arriveront sur votre compte : le rendement des distributions sur les douze derniers mois, à considérer comme un point de départ et non comme une prévision.
• Pour interpréter le chiffre mis en avant par un fonds de revenu : vérifiez la note de bas de page pour connaître la définition des distributions utilisée et savoir si elle inclut un remboursement de capital.
• Pour construire un tableau comportant plusieurs fonds : choisissez une définition et appliquez-la à chaque ligne. Un tableau qui mélange rendement SEC et rendement indiqué classe les fonds en fonction de leurs notes de bas de page.

Une comparaison de fonds à like-for-like, comme dans rendement du dividende de SCHD contre VOO, n’est valable que si les deux fonds sont mesurés de la même manière. La structure juridique compte également : le rendement du dividende de SPY et son cash drag montre comment la structure juridique d’un fonds peut modifier directement le montant distribué.

FAQ

Le rendement SEC à 30 jours est-il identique au rendement de distribution ?

Non. Le rendement SEC à 30 jours mesure les revenus générés par les actifs du fonds au cours des 30 derniers jours, après frais. Il est standardisé pour permettre de comparer deux fonds. Le rendement de distribution mesure les liquidités versées par le fonds. Il peut inclure des primes d’options et un remboursement de capital.

Pourquoi le rendement de distribution d’un fonds est-il supérieur à son rendement SEC ?

En général, deux situations l’expliquent. Les distributions comprennent autre chose que des revenus d’intérêts et de dividendes, par exemple des primes d’options ou un remboursement de capital. Ou bien un versement récent a dépassé le niveau de revenu courant du fonds. Les fonds qui tirent leurs revenus des options affichent les écarts les plus importants.

Quel rendement m’indique le montant de liquidités que je vais recevoir ?

Le rendement de distribution est le plus pertinent des deux, car il est calculé à partir des versements effectivement réalisés par le fonds. La version fondée sur les douze derniers mois décrit une période déjà écoulée. Aucun calendrier de distribution ne garantit que ces versements se répéteront.

Pourquoi deux sites affichent-ils des rendements différents pour le même ETF ?

Le plus souvent, un site affiche le rendement de distribution sur les douze derniers mois, tandis que l’autre annualise la dernière distribution. Autre possibilité : l’un des sites publie le rendement SEC à 30 jours issu des documents du fonds. Les trois chiffres peuvent être exacts simultanément pour le même fonds et à la même date.

Le rendement SEC à 30 jours inclut-il les plus-values ?

Non. Il prend en compte les revenus d’intérêts et de dividendes courus sur la période de 30 jours, nets de frais. Les distributions de plus-values réalisées et les remboursements de capital en sont exclus. C’est l’une des raisons pour lesquelles le rendement SEC d’un fonds actions peut paraître faible comparé à son rendement de distribution.

Chaque panneau présente le SQL exact utilisé pour produire le résultat. Ouvrez-en un pour voir comment chaque chiffre a été calculé. Pour obtenir l’historique des distributions d’un fonds que vous suivez, demandez-le en français courant sur le terminal Strasmore.