SEC 30-day yield и distribution yield: в чем разница

Доходность SEC 30-day yield и распределяемая доходность

0.31 Показатели SEC 30-day yield и distribution yield представляют собой два различных способа оценки одного и того же фонда, при этом на странице фонда часто указывается один из них без пояснения, какой именно. Показатель SEC 30-day yield — это стандартизированная величина, определяемая нормативными требованиями: она отражает доход, полученный активами фонда за последние тридцать дней за вычетом расходов фонда, в годовом исчислении. Distribution yield — это объем денежных средств, фактически выплаченных фондом, соотнесенный с текущей ценой акции. Эти показатели отвечают на разные вопросы, и их размещение в одном столбце сравнительной таблицы — распространенная ошибка, ведущая к неверным выводам о том, какой фонд обеспечивает более высокую доходность.

Три показателя доходности на странице фонда

1. SEC 30-day yield, также называемая стандартизированной доходностью. Фонд суммирует процентный и дивидендный доход, начисленный по активам портфеля за последние тридцать дней, вычитает расходы за этот период, делит на максимальную цену предложения на последний день и пересчитывает в годовое выражение по формуле, установленной SEC. Все фонды используют одну и ту же формулу для одинакового временного интервала, что делает этот показатель сопоставимым для разных фондов.

1. Доходность по распределениям за двенадцать месяцев (Trailing twelve-month distribution yield). Сумма всех выплат на акцию за последние двенадцать месяцев, деленная на текущую цену акции. Это отчет о денежных средствах, которые уже были выплачены.

1. Прогнозная, индикативная или годовая доходность по распределениям (Forward, indicated, or annualized distribution yield). Последняя выплата умножается на количество выплат фонда в год и делится на цену. Весь прогноз строится на основе одного платежа.

Арифметика во всех трех случаях идентична: годовой доход в долларах, деленный на цену; это тот же расчет, который описан в как рассчитать дивидендную доходность. Различия заключаются исключительно в числителе. Первый показатель учитывает доход, заработанный портфелем. Два других учитывают денежные средства, фактически распределенные фондом. Ничто не обязывает эти величины быть равными.

SEC 30-дневная доходность и доходность по распределениям: сравнение

Показатель SEC рассчитывается на основе данных о начислениях самого фонда и публикуется в его документации, поэтому внешние участники рынка не могут воспроизвести его на основе рыночных цен. Оба показателя доходности по распределениям поддаются расчету. В таблице ниже они вычислены для группы популярных ETF на основе фактических выплат за последние двенадцать месяцев и последней цены закрытия.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
          AND date >= today() - 30
        GROUP BY ticker
    ),
    paid AS
    (
        SELECT
            fund_ticker       AS ticker,
            sum(cash)         AS ttm_cash,
            argMax(cash, exd) AS latest_cash,
            argMax(freq, exd) AS pays_per_year
        FROM
        (
            SELECT
                any(ticker)                 AS fund_ticker,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash,
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toUInt16(frequency))    AS freq
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
              AND ex_dividend_date > today() - 365
              AND ex_dividend_date <= today()
              AND toUInt16(frequency) > 0
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY fund_ticker
    )
SELECT
    p.ticker                                                       AS fund,
    round((100 * p.ttm_cash) / x.last_close, 2)                    AS ttm_distribution_yield_pct,
    round((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close, 2) AS indicated_yield_pct,
    round(abs(((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close)
              - ((100 * p.ttm_cash) / x.last_close)), 2)           AS gap_pct
FROM paid AS p
INNER JOIN px AS x ON x.ticker = p.ticker
ORDER BY gap_pct DESC, fund ASC

Среди 6 фондов, представленных здесь и отсортированных по величине расхождения между двумя показателями, на первом месте находится JEPI: доходность по распределениям за последние двенадцать месяцев составляет 7.95%, тогда как индикативная доходность равна 7.64%, что дает разницу в 0.31 процентных пункта. На другом конце списка SPY показывает 0.98% и 0.99%, с разрывом в 0.01 пункта. Один и тот же день, одни и те же цены, одна и та же формула. Единственное различие заключается в том, какие именно выплаты были включены в числитель.

Что происходит после повышения выплат фондом

Индикативная доходность пересчитывается в момент, когда увеличенное распределение становится ex-dividend. Для доходности за последние двенадцать месяцев требуется целый год, прежде чем последняя из старых, меньших выплат выйдет из расчетного периода. В промежутке эти два показателя расходятся, при этом оба рассчитаны верно.

На графике ниже представлен облигационный фонд с ежемесячными выплатами — iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT). Обе линии отражают доходность одного и того же фонда на одну и ту же дату. Первая линия показывает годовую доходность на основе выплаты за текущий месяц. Вторая суммирует двенадцать предыдущих выплат.

WITH
    monthly_px AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)           AS m,
            argMax(toFloat64(close), date) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'TLT'
          AND date >= today() - 1600
        GROUP BY m
    ),
    monthly_cash AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(exd) AS m,
            sum(cash)           AS cash
        FROM
        (
            SELECT
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'TLT'
              AND ex_dividend_date >= today() - 1600
              AND ex_dividend_date <= today()
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY m
    ),
    joined AS
    (
        SELECT
            p.m    AS m,
            p.px   AS px,
            c.cash AS cash
        FROM monthly_px AS p
        INNER JOIN monthly_cash AS c ON c.m = p.m
    ),
    rolled AS
    (
        SELECT
            m,
            px,
            cash,
            sum(cash) OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS ttm_cash,
            count()   OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS months_counted
        FROM joined
    )
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')        AS month,
    formatDateTime(m, '%b %Y')        AS month_label,
    round((100 * 12 * cash) / px, 2)  AS indicated_yield_pct,
    round((100 * ttm_cash) / px, 2)   AS ttm_yield_pct
FROM rolled
WHERE months_counted = 12
ORDER BY m ASC

В Apr 2023 индикативная доходность фонда составляла 3.03%, тогда как доходность за двенадцать месяцев была равна 2.88%. К Aug 2026 эти показатели достигли 4.8% и 5.13% соответственно. В точках расхождения линий один показатель описывает текущий месяц, а другой — прошедший год. Показатель, обозначенный просто как «доходность фонда», может относиться к любому из них.

Как изменение ставок влияет на показатели доходности облигационного фонда

Облигационный фонд владеет бумагами, приобретенными с купонами, актуальными на момент покупки. При изменении рыночных ставок ежемесячные выплаты фонда меняются только по мере погашения старых облигаций и их замены новыми. Из трех показателей доходности SEC 30-day yield отражает этот оборот быстрее всего, так как учитывает накопленный доход за последние тридцать дней. Показатель доходности за двенадцать месяцев (trailing twelve-month distribution yield) реагирует на изменения в последнюю очередь.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2)       AS treasury_3m_pct,
    round(avg(toFloat64(yield_10_year)), 2)       AS treasury_10y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= today() - 1600
  AND date <= today()
  AND yield_3_month > 0
  AND yield_10_year > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date) ASC

В период между Mar 2022 и Aug 2026 доходность трехмесячных казначейских облигаций изменилась с 0.54% до 3.9%, а десятилетних — с 2.38% до 4.66%. Если сопоставить этот график с предыдущим, становится очевидна разница в тайминге, обусловленная структурой показателей: рыночные ставки меняются ежедневно, ежемесячные выплаты фонда пересчитываются в течение последующих месяцев, а сумма за двенадцать месяцев стабилизируется последней. Сравнение облигационного фонда, доходность которого приводится по стандарту SEC, с фондом, использующим показатель доходности за двенадцать месяцев, в такой период означает сопоставление данных за два разных временных отрезка.

Место фондов с covered-call и возвратом капитала в портфеле

В этом случае доходность распределений перестает быть доходностью в привычном понимании. Covered-call ETF продает опционы на свои активы и выплачивает большую часть полученной премии, как правило, ежемесячно. Опционная премия не является ни процентным, ни дивидендным доходом, поэтому она не учитывается в тридцатидневной доходности SEC. Фонд covered-call, владеющий акциями крупной капитализации, может показывать тридцатидневную доходность SEC на уровне обычного индексного фонда, в то время как его заявленная доходность распределений будет в несколько раз выше. Оба показателя верны, так как они учитывают разные денежные потоки.

Некоторые выплаты представляют собой возврат капитала (return of capital), когда фонд возвращает часть вложенных вами средств, а не выплачивает доход. Возврат капитала включается в доходность распределений, но никогда не учитывается в доходности SEC. Он снижает ваш cost basis в момент получения, что впоследствии приводит к увеличению налогооблагаемой прибыли при продаже актива. Двузначная доходность распределений с большой долей возврата капитала — это не то же самое, что двузначная доходность SEC.

Второй индикатор — стабильность выплат. Индикативная доходность рассчитывается путем умножения одной выплаты на их количество в году, поэтому она надежна лишь настолько, насколько надежна базовая выплата. В приведенной ниже таблице рассматриваются регулярные распределения тех же фондов за два года, а также оценивается количество выплат и разница между максимальным и минимальным значениями.

SELECT
    fund_ticker                                 AS fund,
    count()                                     AS payment_count,
    round(100 * ((max(cash) / min(cash)) - 1), 1) AS largest_vs_smallest_pct
FROM
(
    SELECT
        any(ticker)                 AS fund_ticker,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
      AND ex_dividend_date > today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND toUInt16(frequency) > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY fund_ticker
HAVING count() >= 4
ORDER BY largest_vs_smallest_pct DESC, fund ASC

SCHD демонстрирует самый широкий диапазон среди фондов 6: его крупнейшая регулярная выплата превышает наименьшую на 203.3% за 8 периода выплат. VYM является наиболее стабильным фондом со спредом 16.4%. Годовая доходность, рассчитанная на основе одной выплаты первого фонда, дает существенно различающиеся показатели в зависимости от того, в каком месяце была произведена выплата. Аналогичный расчет для второго фонда практически не меняет результат.

Какую доходность использовать и когда

• Сравнение двух фондов между собой: используйте SEC 30-day yield. Это единственный из трех показателей, рассчитанный по единому стандарту и учитывающий вычтенные расходы.
• Оценка денежных поступлений на ваш счет: используйте trailing twelve-month distribution yield, рассматривая его как отправную точку, а не как прогноз.
• Анализ основного показателя доходности фонда: проверьте сноску, чтобы понять, какое определение распределения используется и входит ли в него возврат капитала (return of capital).
• Составление таблицы с несколькими фондами: выберите одно определение и применяйте его к каждой строке. Таблица, в которой смешаны SEC yield и indicated yield, ранжирует фонды на основе их сносок.

Корректное сравнение фондов, подобное тому, что приведено в SCHD против VOO по дивидендной доходности, возможно только при использовании единой методики измерения для обеих сторон. Юридическая структура фонда также имеет значение: в статье Дивидендная доходность SPY и влияние денежных остатков показано, как правовая форма фонда может влиять на размер выплат.

Часто задаваемые вопросы

Является ли 30-дневная доходность SEC тем же самым, что и доходность по распределениям?

Нет. 30-дневная доходность SEC измеряет доход, полученный активами фонда за последние тридцать дней за вычетом расходов, и приведена к стандартизированному виду для сравнения любых двух фондов. Доходность по распределениям измеряет денежные средства, выплаченные фондом, которые могут включать опционные премии и возврат капитала.

Почему доходность по распределениям фонда выше, чем его доходность SEC?

Обычно происходит одно из двух. Распределения содержат не только процентный и дивидендный доход, например, опционные премии или возврат капитала, либо недавняя выплата превысила текущий доход фонда. Наибольшие расхождения наблюдаются у фондов, ориентированных на получение дохода от опционов.

Какой показатель доходности показывает, сколько денежных средств я получу?

Доходность по распределениям ближе к истине, так как она основана на выплатах, которые фонд фактически произвел. Показатель за последние двенадцать месяцев описывает уже завершившийся год, и график будущих распределений не гарантирован.

Почему на двух разных сайтах указана разная доходность для одного и того же ETF?

Чаще всего один сайт показывает доходность по распределениям за последние двенадцать месяцев, а другой — последнюю выплату в годовом исчислении. Третья возможность заключается в том, что один из ресурсов приводит 30-дневную доходность SEC из документов фонда. Все три значения могут быть верными для одного и того же фонда в один и тот же день.

Включает ли 30-дневная доходность SEC прирост капитала?

Нет. Она учитывает только процентный и дивидендный доход, начисленный за тридцатидневный период, за вычетом расходов. Распределения реализованного прироста капитала и возврат капитала в этот показатель не входят, что является одной из причин, по которой доходность SEC фондов акций может выглядеть низкой по сравнению с их доходностью по распределениям.

Каждая таблица здесь содержит точный SQL-запрос, с помощью которого она была сформирована; откройте её, чтобы увидеть, как рассчитывался каждый показатель. Чтобы получить историю распределений по интересующему вас фонду, запросите её простым языком в терминале Strasmore.