تفاوت بازده 30 روزه SEC و بازده توزیع در صندوق‌ها

بازده 30 روزه SEC و بازده توزیع دو معیار متفاوت برای یک صندوق هستند و صفحه مربوط به صندوق‌ها اغلب یکی از آن‌ها را بدون ذکر نوع آن نمایش می‌دهد. بازده 30 روزه SEC یک رقم استانداردشده است که توسط مقررات تعریف می‌شود: درآمد حاصل از دارایی‌های صندوق در 30 روز گذشته، پس از کسر هزینه‌های صندوق و به‌صورت سالانه. بازده توزیع، وجه نقدی است که صندوق در واقع پرداخت کرده و نسبت به قیمت فعلی هر واحد سنجیده می‌شود. این دو معیار به پرسش‌های متفاوتی پاسخ می‌دهند و قرار دادن آن‌ها در یک ستون از جدول مقایسه‌ای، روشی رایج برای رسیدن به نتیجه‌گیری نادرست درباره این است که کدام صندوق سود بیشتری پرداخت می‌کند.

سه عدد بازدهی که در صفحه یک صندوق نمایش داده می‌شود

1. بازدهی 30 روزه SEC، که به آن بازدهی استاندارد نیز می‌گویند. صندوق، درآمد حاصل از بهره و سود سهامِ دارایی‌های خود در 30 روز گذشته را محاسبه کرده، هزینه‌های کسر شده در این بازه را از آن کم می‌کند، سپس بر حداکثر قیمت عرضه در روز پایانی تقسیم کرده و با فرمولی که SEC تعیین کرده است، آن را سالانه می‌کند. تمامی صندوق‌ها از فرمول و بازه زمانی یکسانی استفاده می‌کنند که همین امر، امکان مقایسه میان صندوق‌های مختلف را فراهم می‌سازد.

1. بازدهی توزیع دوازده‌ماهه گذشته. مجموع تمام توزیع‌های نقدی به ازای هر واحد که در دوازده ماه اخیر پرداخت شده است را بر قیمت فعلی هر واحد تقسیم کنید. این عدد، سوابق نقدی است که پیش‌تر پرداخت شده است.

1. بازدهی توزیع آتی، اعلامی یا سالانه. آخرین توزیع انجام‌شده را در تعداد پرداخت‌های صندوق در یک سال ضرب کرده و بر قیمت تقسیم کنید. در این روش، یک پرداخت، کل برآورد را تعیین می‌کند.

محاسبات ریاضی در هر سه مورد یکسان است؛ یعنی دلار سالانه تقسیم بر قیمت. این همان محاسباتی است که در نحوه محاسبه بازده سود سهام توضیح داده شده است. اختلاف اصلی صرفاً در صورت کسر است. عدد اول، درآمدی را که سبد دارایی کسب کرده است می‌شمارد. دو عدد دیگر، وجه نقدی را که صندوق توزیع کرده است. هیچ الزامی وجود ندارد که این دو مقدار با هم برابر باشند.

مقایسه بازده 30 روزه SEC و بازده توزیع، در کنار یکدیگر

رقم SEC از سوابق تعهدی خودِ صندوق استخراج و در اسناد آن منتشر می‌شود، بنابراین هیچ‌کس خارج از صندوق نمی‌تواند آن را از روی قیمت‌های بازار بازسازی کند. هر دو بازده توزیع اما قابل بازسازی هستند. جدول زیر این ارقام را برای گروهی از ETFهای پرطرفدار، بر اساس توزیع‌های نقدی که هر یک در دوازده ماه گذشته پرداخت کرده‌اند و آخرین قیمت پایانی آن‌ها، محاسبه می‌کند.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
          AND date >= today() - 30
        GROUP BY ticker
    ),
    paid AS
    (
        SELECT
            fund_ticker       AS ticker,
            sum(cash)         AS ttm_cash,
            argMax(cash, exd) AS latest_cash,
            argMax(freq, exd) AS pays_per_year
        FROM
        (
            SELECT
                any(ticker)                 AS fund_ticker,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash,
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toUInt16(frequency))    AS freq
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
              AND ex_dividend_date > today() - 365
              AND ex_dividend_date <= today()
              AND toUInt16(frequency) > 0
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY fund_ticker
    )
SELECT
    p.ticker                                                       AS fund,
    round((100 * p.ttm_cash) / x.last_close, 2)                    AS ttm_distribution_yield_pct,
    round((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close, 2) AS indicated_yield_pct,
    round(abs(((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close)
              - ((100 * p.ttm_cash) / x.last_close)), 2)           AS gap_pct
FROM paid AS p
INNER JOIN px AS x ON x.ticker = p.ticker
ORDER BY gap_pct DESC, fund ASC

در میان 6 صندوق موجود در این فهرست که بر اساس میزان اختلاف این دو رقم مرتب شده‌اند، JEPI در صدر قرار دارد: بازده توزیع دوازده‌ماهه گذشته معادل 7.95% در برابر بازده اعلامی 7.64%، با اختلافی به میزان 0.31 واحد درصد. در سوی دیگر این جدول، SPY ارقام 0.98% و 0.99% را ثبت کرده است که فاصله‌ای معادل 0.01 واحد را نشان می‌دهد. همان روز، همان قیمت‌ها، همان فرمول. تنها چیزی که تغییر کرده، پرداخت‌هایی است که در صورت کسر قرار گرفته‌اند.

پس از افزایش توزیع سود توسط یک صندوق چه رخ می‌دهد

به‌محض اینکه توزیع سود بزرگ‌تری به تاریخ ex-dividend می‌رسد، بازدهی اعلامی (indicated yield) بازقیمت‌گذاری می‌شود. بازدهی دوازده‌ماهه گذشته (trailing twelve-month yield) به یک سال کامل زمان نیاز دارد تا آخرین پرداخت‌های قدیمی و کوچک‌تر از بازه محاسباتی آن خارج شوند. در این فاصله، این دو عدد با یکدیگر اختلاف دارند و هر دو نیز به‌درستی محاسبه شده‌اند.

نمودار زیر یک صندوق اوراق قرضه با پرداخت ماهانه، یعنی iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) را دنبال می‌کند. هر دو خط، بازدهی یک صندوق واحد را در یک روز مشابه نشان می‌دهند. خط اول، پرداخت ماهانه همان ماه را سالانه می‌کند. خط دوم، مجموع دوازده پرداخت پیشین را محاسبه می‌کند.

WITH
    monthly_px AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)           AS m,
            argMax(toFloat64(close), date) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'TLT'
          AND date >= today() - 1600
        GROUP BY m
    ),
    monthly_cash AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(exd) AS m,
            sum(cash)           AS cash
        FROM
        (
            SELECT
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'TLT'
              AND ex_dividend_date >= today() - 1600
              AND ex_dividend_date <= today()
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY m
    ),
    joined AS
    (
        SELECT
            p.m    AS m,
            p.px   AS px,
            c.cash AS cash
        FROM monthly_px AS p
        INNER JOIN monthly_cash AS c ON c.m = p.m
    ),
    rolled AS
    (
        SELECT
            m,
            px,
            cash,
            sum(cash) OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS ttm_cash,
            count()   OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS months_counted
        FROM joined
    )
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')        AS month,
    formatDateTime(m, '%b %Y')        AS month_label,
    round((100 * 12 * cash) / px, 2)  AS indicated_yield_pct,
    round((100 * ttm_cash) / px, 2)   AS ttm_yield_pct
FROM rolled
WHERE months_counted = 12
ORDER BY m ASC

در Apr 2023، بازدهی اعلامی این صندوق برابر با 3.03% بود، در حالی که بازدهی دوازده‌ماهه گذشته آن 2.88% گزارش شد. تا Aug 2026، این دو رقم به 4.8% و 5.13% رسیدند. در هر نقطه‌ای که این خطوط از هم جدا می‌شوند، یکی از آن‌ها وضعیت ماه جاری و دیگری وضعیت سال گذشته را توصیف می‌کند. رقمی که صرفاً با عنوان «بازدهی صندوق» برچسب‌گذاری شده باشد، می‌تواند هر یک از این دو مورد باشد.

تأثیر تغییر نرخ بهره بر ارقام بازدهی صندوق‌های اوراق قرضه

یک صندوق اوراق قرضه، اوراقی را در اختیار دارد که با نرخ‌های کوپن موجود در زمان خرید، خریداری شده‌اند. با تغییر بازدهی‌های بازار، پرداخت‌های ماهانه صندوق تنها زمانی تغییر می‌کند که اوراق سررسید شده با اوراق جدید جایگزین شوند. از میان سه رقم موجود، بازدهی 30 روزه SEC این چرخش را زودتر از همه ثبت می‌کند، زیرا بازه زمانی آن شامل 30 روز اخیر درآمد تعهدی است. بازدهی توزیع دوازده‌ماهه (trailing twelve-month) آخرین موردی است که این تغییرات را منعکس می‌کند.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2)       AS treasury_3m_pct,
    round(avg(toFloat64(yield_10_year)), 2)       AS treasury_10y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= today() - 1600
  AND date <= today()
  AND yield_3_month > 0
  AND yield_10_year > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date) ASC

بین Mar 2022 و Aug 2026، بازدهی اوراق خزانه سه‌ماهه از 0.54% به 3.9% و بازدهی اوراق ده‌ساله از 2.38% به 4.66% تغییر کرد. این پنل را در کنار پنل قبلی مطالعه کنید تا متوجه شوید که زمان‌بندی به دلیل ساختار متفاوت، از هم تفکیک می‌شود: نرخ‌های بازار در همان روز تغییر می‌کنند، پرداخت ماهانه صندوق در ماه‌های بعد بازقیمت‌گذاری می‌شود و مجموع دوازده‌ماهه، آخرین مورد از این سه شاخص است که به ثبات می‌رسد. مقایسه یک صندوق اوراق قرضه که بر اساس بازدهی SEC قیمت‌گذاری شده با صندوقی که بر اساس بازدهی توزیع دوازده‌ماهه گزارش می‌شود در دوره‌ای مانند این، در واقع مقایسه دو نقطه زمانی متفاوت است.

جایگاه صندوق‌های Covered-Call و بازگشت سرمایه

این دقیقاً موردی است که در آن «نرخ توزیع» (distribution yield) دیگر از منظر درآمدی، یک بازده واقعی محسوب نمی‌شود. یک Covered-Call ETF با فروش اختیار خرید روی دارایی‌های خود، بخش عمده‌ای از حق‌بیمه (premium) دریافتی را معمولاً به‌صورت ماهانه توزیع می‌کند. حق‌بیمه اختیار نه بهره است و نه سود سهام، بنابراین به‌هیچ‌وجه در محاسبه بازده 30 روزه SEC لحاظ نمی‌شود. یک صندوق Covered-Call که سهام شرکت‌های بزرگ (large-cap) را در اختیار دارد، ممکن است بازده 30 روزه SEC مشابه یک صندوق شاخصی ساده داشته باشد، در حالی که نرخ توزیع تبلیغاتی آن چندین برابر بیشتر است. هیچ‌کدام از این دو رقم اشتباه نیستند؛ آن‌ها صرفاً جریان‌های نقدی متفاوتی را اندازه‌گیری می‌کنند.

برخی از توزیع‌ها در واقع بازگشت سرمایه (return of capital) هستند؛ یعنی صندوق به‌جای پرداخت درآمد، بخشی از اصل سرمایه شما را بازمی‌گرداند. بازگشت سرمایه در نرخ توزیع لحاظ می‌شود اما هرگز در بازده SEC نمی‌آید. این مبلغ در زمان دریافت، cost basis شما را کاهش می‌دهد که در نهایت هنگام فروش، منجر به شناسایی عایدی سرمایه (taxable gain) بیشتری می‌شود. یک نرخ توزیع دورقمی که بخش بزرگی از آن بازگشت سرمایه است، ماهیتی کاملاً متفاوت با یک بازده دورقمی SEC دارد.

نشانه دوم، پایداری پرداخت‌هاست. «بازده اعلام‌شده» (indicated yield) یک پرداخت را در تعداد دفعات پرداخت در سال ضرب می‌کند، بنابراین اعتبار آن تنها به اندازه همان پرداختی است که مبنای محاسبه قرار گرفته است. جدول زیر دو سال توزیع‌های منظم برای صندوق‌های مشابه را بررسی کرده و تعداد پرداخت‌های انجام‌شده و فاصله میان بزرگ‌ترین و کوچک‌ترین پرداخت را اندازه‌گیری می‌کند.

SELECT
    fund_ticker                                 AS fund,
    count()                                     AS payment_count,
    round(100 * ((max(cash) / min(cash)) - 1), 1) AS largest_vs_smallest_pct
FROM
(
    SELECT
        any(ticker)                 AS fund_ticker,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
      AND ex_dividend_date > today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND toUInt16(frequency) > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY fund_ticker
HAVING count() >= 4
ORDER BY largest_vs_smallest_pct DESC, fund ASC

SCHD گسترده‌ترین دامنه نوسان را در میان صندوق‌های 6 دارد، به‌طوری که بزرگ‌ترین توزیع منظم آن 203.3% بیشتر از کوچک‌ترین توزیع در طول 8 پرداخت بوده است. VYM با اسپرد 16.4%، باثبات‌ترین عملکرد را دارد. سالانه کردن یک پرداخت از صندوق اول، بسته به اینکه آن پرداخت مربوط به کدام ماه باشد، منجر به ارقام متفاوتی در تیتر اخبار می‌شود. در حالی که انجام همین محاسبه برای صندوق دوم، تغییر چندانی در نتیجه ایجاد نمی‌کند.

کدام نرخ بازدهی را و چه زمانی به کار ببریم

• مقایسه دو صندوق با یکدیگر: از SEC 30-day yield استفاده کنید. این تنها موردی از میان سه نرخ موجود است که بر اساس تعریفی واحد محاسبه شده و تنها شاخصی است که هزینه‌ها از آن کسر شده است.
• برآورد نقدینگی که به حساب شما واریز می‌شود: از نرخ توزیع دوازده‌ماهه گذشته (trailing twelve-month distribution yield) استفاده کنید؛ این نرخ را به‌عنوان یک نقطه شروع در نظر بگیرید، نه یک پیش‌بینی.
• خواندن عدد اصلی (تیتر) یک صندوق درآمدی: پاورقی را بررسی کنید تا مشخص شود از کدام تعریف توزیع استفاده شده و آیا بازگشت سرمایه (return of capital) بخشی از آن است یا خیر.
• تهیه هر جدولی که بیش از یک صندوق در آن باشد: یک تعریف را انتخاب کرده و برای تمام ردیف‌ها اعمال کنید. جدولی که SEC yield را با نرخ بازدهی اعلامی (indicated yield) ترکیب می‌کند، در واقع صندوق‌ها را بر اساس پاورقی‌هایشان رتبه‌بندی کرده است.

مقایسه مشابه به مشابه صندوق‌ها، از نوعی که در مقایسه نرخ سود سهام SCHD و VOO آمده است، تنها زمانی معتبر است که هر دو طرف به روشی یکسان اندازه‌گیری شوند. ساختار حقوقی (wrapper) نیز اهمیت دارد: نرخ سود سهام SPY و اثر نقدینگی آن نشان می‌دهد که چگونه ساختار قانونی یک صندوق می‌تواند بر خودِ مبلغ پرداختی تأثیر بگذارد.

پرسش‌های متداول

آیا بازده 30 روزه SEC با بازده توزیع (distribution yield) یکسان است؟

خیر. بازده 30 روزه SEC معیاری از درآمد حاصل از دارایی‌های صندوق در 30 روز گذشته پس از کسر هزینه‌هاست که به‌صورت استاندارد محاسبه می‌شود تا امکان مقایسه میان دو صندوق فراهم باشد. بازده توزیع، وجه نقدی را که صندوق پرداخت کرده است اندازه‌گیری می‌کند و می‌تواند شامل حق‌بیمه اختیار (option premium) و بازگشت سرمایه باشد.

چرا بازده توزیع یک صندوق از بازده SEC آن بالاتر است؟

معمولاً یکی از دو حالت زیر رخ می‌دهد: یا توزیع‌ها شامل اقلامی غیر از سود بهره و سود سهام هستند، مانند حق‌بیمه اختیار یا بازگشت سرمایه؛ یا پرداخت اخیر، فراتر از درآمد جاری صندوق بوده است. صندوق‌های درآمد-اختیار (option-income funds) بیشترین شکاف را در این زمینه نشان می‌دهند.

کدام بازده نشان می‌دهد چه مقدار وجه نقد دریافت خواهم کرد؟

بازده توزیع به واقعیت نزدیک‌تر است، زیرا بر اساس پرداخت‌هایی محاسبه می‌شود که صندوق عملاً انجام داده است. نسخه دوازده‌ماهه اخیر (trailing twelve-month)، سالی را توصیف می‌کند که سپری شده است و هیچ برنامه توزیعی تضمین‌کننده تکرار در آینده نیست.

چرا دو وب‌سایت مختلف، بازده‌های متفاوتی را برای یک ETF مشابه نشان می‌دهند؟

در بیشتر موارد، یک سایت بازده توزیع دوازده‌ماهه اخیر را نشان می‌دهد و دیگری آخرین توزیع سالانه‌شده را. احتمال سوم این است که یکی از آن‌ها بازده 30 روزه SEC را از اسناد صندوق نقل می‌کند. هر سه عدد می‌توانند همزمان برای یک صندوق در یک روز واحد، صحیح باشند.

آیا بازده 30 روزه SEC شامل عایدی سرمایه (capital gains) می‌شود؟

خیر. این بازده فقط سود بهره و سود سهام تعلق‌گرفته در بازه 30 روزه را پس از کسر هزینه‌ها محاسبه می‌کند. توزیع عایدی سرمایه تحقق‌یافته و بازگشت سرمایه در این محاسبه لحاظ نمی‌شوند؛ به همین دلیل است که بازده SEC یک صندوق سهامی ممکن است در مقایسه با بازده توزیع آن، کوچک به نظر برسد.

هر پنل در اینجا حاوی کد SQL دقیقی است که آن را تولید کرده است؛ برای مشاهده نحوه محاسبه هر رقم، یکی را باز کنید. برای دریافت تاریخچه توزیع صندوقی که دنبال می‌کنید، آن را به زبان ساده در پایانه Strasmore درخواست کنید.