SEC 30-day yield e distribution yield: differenze

Il SEC 30-day yield e il distribution yield sono due misure diverse dello stesso fondo, ma la pagina del fondo spesso ne mostra una senza specificare quale. Il SEC 30-day yield è un dato standardizzato definito dalla normativa: misura il reddito generato dalle attività in portafoglio del fondo negli ultimi 30 giorni, al netto delle spese del fondo e annualizzato. Il distribution yield misura invece la liquidità effettivamente distribuita dal fondo in rapporto al prezzo corrente della quota. Rispondono a domande diverse. Inserirli nella stessa colonna di una tabella comparativa è un modo comune per arrivare a una conclusione errata su quale fondo distribuisca di più.

I tre principali rendimenti che può mostrare la pagina di un fondo

1. Rendimento SEC a 30 giorni, detto anche rendimento standardizzato. Il fondo prende gli interessi e i dividendi maturati dalle posizioni negli ultimi 30 giorni, sottrae le spese addebitate nello stesso periodo, divide il risultato per il prezzo massimo di offerta dell’ultimo giorno e annualizza il dato con una formula prescritta dalla SEC. Ogni fondo applica la stessa formula allo stesso intervallo temporale. Per questo il dato è comparabile tra fondi diversi.

1. Rendimento delle distribuzioni negli ultimi dodici mesi. Si sommano tutte le distribuzioni per quota pagate negli ultimi dodici mesi e si divide il totale per il prezzo corrente della quota. È un dato storico sul denaro già distribuito.

1. Rendimento prospettico, indicato o annualizzato delle distribuzioni. Si prende l’ultima distribuzione, la si moltiplica per il numero di pagamenti effettuati dal fondo in un anno e si divide il risultato per il prezzo. L’intera stima si basa su un solo pagamento.

In tutti e tre i casi l’aritmetica è identica: ammontare annuale in dollari diviso per il prezzo. È la stessa formula illustrata in come calcolare il dividend yield. La differenza riguarda interamente il numeratore. Il primo dato misura il reddito generato dal portafoglio. Gli altri due misurano il denaro distribuito dal fondo. Non è detto che le due grandezze coincidano.

Rendimento SEC a 30 giorni e rendimento della distribuzione, a confronto

Il dato SEC viene calcolato sulla base delle registrazioni per competenza del fondo e pubblicato nella sua documentazione. Per questo nessuno al di fuori del fondo può ricostruirlo partendo dai prezzi di mercato. Entrambi i rendimenti della distribuzione, invece, possono essere ricostruiti. Il pannello seguente li calcola per un gruppo di ETF ampiamente detenuti, utilizzando le distribuzioni effettivamente pagate da ciascuno negli ultimi dodici mesi e il prezzo di chiusura più recente.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
          AND date >= today() - 30
        GROUP BY ticker
    ),
    paid AS
    (
        SELECT
            fund_ticker       AS ticker,
            sum(cash)         AS ttm_cash,
            argMax(cash, exd) AS latest_cash,
            argMax(freq, exd) AS pays_per_year
        FROM
        (
            SELECT
                any(ticker)                 AS fund_ticker,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash,
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toUInt16(frequency))    AS freq
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
              AND ex_dividend_date > today() - 365
              AND ex_dividend_date <= today()
              AND toUInt16(frequency) > 0
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY fund_ticker
    )
SELECT
    p.ticker                                                       AS fund,
    round((100 * p.ttm_cash) / x.last_close, 2)                    AS ttm_distribution_yield_pct,
    round((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close, 2) AS indicated_yield_pct,
    round(abs(((100 * p.latest_cash * p.pays_per_year) / x.last_close)
              - ((100 * p.ttm_cash) / x.last_close)), 2)           AS gap_pct
FROM paid AS p
INNER JOIN px AS x ON x.ticker = p.ticker
ORDER BY gap_pct DESC, fund ASC

Tra i 6 fondi qui considerati, ordinati in base alla distanza tra i due dati, JEPI si trova in cima: un rendimento della distribuzione sugli ultimi dodici mesi pari a 7.95% contro un rendimento indicato di 7.64%, con una differenza di 0.31 punti percentuali. All’estremo opposto del pannello, SPY registra 0.98% e 0.99%, con una distanza di 0.01 punti. Stesso giorno, stessi prezzi, stessa formula. L’unico elemento cambiato è quali pagamenti sono stati inclusi al numeratore.

Cosa succede dopo che un fondo aumenta la distribuzione

Un rendimento indicato si ricalcola nel momento in cui una distribuzione più elevata passa ex-dividend. Per il rendimento degli ultimi dodici mesi serve un anno intero prima che l’ultimo pagamento, più vecchio e più contenuto, esca dalla finestra di calcolo. Nel frattempo, i due valori non coincidono, anche se entrambi sono calcolati correttamente.

La sequenza seguente riguarda un bond fund con distribuzioni mensili, l’iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT). Entrambe le linee indicano il rendimento dello stesso fondo nella stessa data. La prima annualizza l’unico pagamento di quel mese. La seconda somma i dodici pagamenti precedenti.

WITH
    monthly_px AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)           AS m,
            argMax(toFloat64(close), date) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'TLT'
          AND date >= today() - 1600
        GROUP BY m
    ),
    monthly_cash AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(exd) AS m,
            sum(cash)           AS cash
        FROM
        (
            SELECT
                any(ex_dividend_date)       AS exd,
                any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'TLT'
              AND ex_dividend_date >= today() - 1600
              AND ex_dividend_date <= today()
            GROUP BY id
        )
        GROUP BY m
    ),
    joined AS
    (
        SELECT
            p.m    AS m,
            p.px   AS px,
            c.cash AS cash
        FROM monthly_px AS p
        INNER JOIN monthly_cash AS c ON c.m = p.m
    ),
    rolled AS
    (
        SELECT
            m,
            px,
            cash,
            sum(cash) OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS ttm_cash,
            count()   OVER (ORDER BY m ASC ROWS BETWEEN 11 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS months_counted
        FROM joined
    )
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')        AS month,
    formatDateTime(m, '%b %Y')        AS month_label,
    round((100 * 12 * cash) / px, 2)  AS indicated_yield_pct,
    round((100 * ttm_cash) / px, 2)   AS ttm_yield_pct
FROM rolled
WHERE months_counted = 12
ORDER BY m ASC

In Apr 2023, il rendimento indicato del fondo era pari a 3.03%, mentre il rendimento degli ultimi dodici mesi era 2.88%. In Aug 2026, i due valori erano rispettivamente 4.8% e 5.13%. Ogni volta che le linee divergono, una descrive il mese corrente e l’altra l’anno precedente. Un dato indicato semplicemente come rendimento del fondo potrebbe riferirsi all’uno o all’altro.

Cosa fa una variazione dei tassi ai dati di rendimento di un fondo obbligazionario

Un fondo obbligazionario detiene titoli acquistati ai coupon disponibili al momento dell’acquisto. Quando i rendimenti di mercato cambiano, il pagamento mensile del fondo cambia solo man mano che i titoli in scadenza vengono sostituiti con nuovi titoli. Tra i tre dati, il rendimento SEC a 30 giorni registra per primo questo turnover, perché la sua finestra considera gli interessi maturati negli ultimi 30 giorni. Il trailing twelve-month distribution yield lo registra per ultimo.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2)       AS treasury_3m_pct,
    round(avg(toFloat64(yield_10_year)), 2)       AS treasury_10y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= today() - 1600
  AND date <= today()
  AND yield_3_month > 0
  AND yield_10_year > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date) ASC

Tra Mar 2022 e Aug 2026, il rendimento dei Treasury a tre mesi è passato da 0.54% a 3.9%, mentre quello a dieci anni è passato da 2.38% a 4.66%. Leggete questo pannello insieme al precedente: la diversa tempistica è strutturale. I tassi di mercato cambiano nella giornata, il pagamento mensile di un fondo si adegua nei mesi successivi e la somma su dodici mesi è l’ultima delle tre a stabilizzarsi. Confrontare un fondo obbligazionario quotato sulla base del suo rendimento SEC con uno quotato sulla base del trailing distribution yield, in un periodo come questo, significa confrontare due momenti diversi.

Dove si collocano i fondi covered call e quelli con return of capital

Questo è il caso in cui il distribution yield smette di essere un rendimento in qualsiasi accezione legata al reddito. Un ETF covered call vende opzioni sulle posizioni detenute e distribuisce la maggior parte dei premi, di norma con cadenza mensile. Il premio dell’opzione non è né interesse né reddito da dividendi, quindi non entra mai nell’SEC 30-day yield. Un fondo covered call che detiene azioni large-cap può presentare un SEC 30-day yield vicino a quello di un semplice fondo indicizzato, mentre il distribution yield pubblicizzato è diverse volte superiore. Nessuno dei due dati è errato. Misurano flussi di cassa diversi.

Alcune distribuzioni sono return of capital: il fondo restituisce una parte del capitale investito dall’investitore invece di corrispondere reddito. Il return of capital rientra nel distribution yield, ma mai nell’SEC yield, e al momento dell’incasso riduce il cost basis. In seguito, questo si traduce in un capital gain imponibile più elevato al momento della vendita. Un distribution yield a due cifre con una componente rilevante di return of capital è un prodotto diverso da un SEC yield a due cifre.

Un secondo indicatore è la stabilità dei pagamenti. Un rendimento indicato annualizza un singolo pagamento moltiplicandolo per il numero di pagamenti previsti in un anno, quindi è affidabile solo quanto il pagamento di partenza. Il pannello seguente prende in esame due anni di distribuzioni regolari degli stessi fondi e misura quanti pagamenti sono stati effettuati e di quanto il più elevato abbia superato il più basso.

SELECT
    fund_ticker                                 AS fund,
    count()                                     AS payment_count,
    round(100 * ((max(cash) / min(cash)) - 1), 1) AS largest_vs_smallest_pct
FROM
(
    SELECT
        any(ticker)                 AS fund_ticker,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS cash
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SCHD', 'VYM', 'QQQ', 'TLT', 'JEPI')
      AND ex_dividend_date > today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND toUInt16(frequency) > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY fund_ticker
HAVING count() >= 4
ORDER BY largest_vs_smallest_pct DESC, fund ASC

SCHD presenta l’intervallo più ampio tra i fondi 6: la distribuzione regolare più elevata è stata 203.3% superiore a quella più bassa, su 8 pagamenti. VYM è il più stabile, con uno spread pari a 16.4%. Annualizzare un pagamento del primo fondo produce un dato headline sensibilmente diverso a seconda del mese in cui quel pagamento è stato effettuato. Applicando lo stesso metodo al secondo fondo, il risultato cambia appena.

Quale rendimento utilizzare e quando

• Per confrontare due fondi: il rendimento SEC a 30 giorni. È l’unico dei tre calcolato secondo una definizione comune ed è anche l’unico che considera già le spese.
• Per stimare la liquidità che arriverà sul conto: il distribution yield degli ultimi dodici mesi, da considerare come punto di partenza e non come previsione.
• Per interpretare il dato principale di un fondo orientato al reddito: verificare nella nota a piè di pagina quale definizione della distribuzione viene utilizzata e se comprende il return of capital.
• Per costruire una tabella con più di un fondo: scegliere una definizione e applicarla a ogni riga. Una tabella che mescola un rendimento SEC con un indicated yield classifica i fondi in base alle note a piè di pagina.

Un confronto tra fondi omogeneo, come quello in rendimento da dividendo di SCHD vs VOO, è valido solo quando entrambe le parti sono misurate nello stesso modo. Anche la struttura giuridica del fondo è rilevante: il rendimento da dividendo di SPY e la liquidità non investita mostra come possa influire direttamente sulla distribuzione.

FAQ

Il SEC 30-day yield è uguale al distribution yield?

No. Il SEC 30-day yield misura il reddito generato dalle posizioni di un fondo negli ultimi 30 giorni, al netto delle spese, con una metodologia standardizzata che consente di confrontare due fondi qualsiasi. Il distribution yield misura la liquidità distribuita dal fondo e può includere option premium e return of capital.

Perché il distribution yield di un fondo è superiore al suo SEC yield?

Di solito accade per uno di due motivi. Le distribuzioni includono componenti diverse dal reddito da interessi e dividendi, come option premium o return of capital, oppure un pagamento recente è stato superiore al reddito corrente del fondo. I fondi che generano reddito dalle opzioni mostrano gli scostamenti più ampi.

Quale yield indica quanta liquidità riceverò?

Il distribution yield è il riferimento più vicino, perché si basa sui pagamenti effettivamente effettuati dal fondo. La versione trailing twelve-month descrive un periodo di un anno già concluso e non garantisce che il calendario delle distribuzioni si ripeta.

Perché due siti mostrano yield diversi per lo stesso ETF?

Nella maggior parte dei casi, un sito mostra il trailing twelve-month distribution yield e l’altro annualizza l’ultima distribuzione. Una terza possibilità è che uno dei due riporti il SEC 30-day yield pubblicato nei documenti del fondo. Tutti e tre i valori possono essere corretti contemporaneamente per lo stesso fondo e nella stessa giornata.

Il SEC 30-day yield include i capital gain?

No. Include il reddito da interessi e dividendi maturato nella finestra di 30 giorni, al netto delle spese. Le distribuzioni di capital gain realizzati e il return of capital ne restano esclusi. È uno dei motivi per cui il SEC yield di un fondo azionario può apparire contenuto rispetto al suo distribution yield.

Ogni pannello riporta l’SQL esatto che lo ha prodotto. Aprine uno per vedere come è stato conteggiato ciascun valore. Per estrarre lo storico delle distribuzioni di un fondo che segui, richiedilo in linguaggio naturale sul terminal Strasmore.