covered call 報酬如何計算？淨支出與年化

若要計算 covered-call 報酬，需要四個數字：淨支出、損益兩平點、靜態報酬，以及被履約時的報酬。這四者都來自三項輸入：買進100股所支付的價格、針對這些股票賣出一張買權所收取的權利金，以及該買權的履約價。以下範例依序推導各項數字，再加入股息與年化計算。

什麼是 covered call？你所說的報酬是哪一種？

covered call 是持有100股股票，再針對這些股票賣出一張買權。買權賦予買方權利，可在到期前以固定價格，也就是履約價，買進這些股票；你收取的價格，也就是權利金，從第一天起便會成為帳戶中的現金。其運作方式詳見covered call 如何運作。以下進入計算。

「報酬」在你說明計算的是哪個結束情境前，仍然有歧義：

• 淨支出：股票支出減去權利金收入，也就是部位實際耗用的現金。
• 損益兩平點：淨支出除以100股，也就是到期時若股價低於此價格，部位價值便低於成本。
• 靜態報酬：到期時股價恰好維持今天的價格，買權歸零且股票仍由你持有時，部位所賺取的報酬。
• 被履約時的報酬：到期時股價等於或高於履約價，股票以該履約價賣出時所賺取的報酬。

一張合約涵蓋100股，因此報價為$1.00的權利金可帶來$100.00。

如何計算 covered-call 報酬：實例說明

假設某檔股票價格為整數$50.00，並有一張距離到期30天、履約價為$52.50、報價為$1.00的買權。股票成本為$5,000.00，買權帶來$100.00的權利金收入。

• 淨支出：$5,000.00減去$100.00後為$4,900.00，亦即每股$49.00。
• 損益兩平點：到期時為$49.00。
• 靜態報酬：股價維持$50.00不變時，買權到期歸零，$100.00的權利金就是全部成果；以30天計算為2.04%。
• 被履約時的報酬：以$52.50履約後，股票賣出所得為$5,250.00。$250.00的股票價差收益加上$100.00的權利金，共為$350.00；相對於$4,900.00的淨支出，30天報酬為7.14%。

兩個百分比都以淨支出為分母，也就是收到權利金後仍承擔風險的現金。有些券商會以完整的$5,000.00為基準報價，因此顯示的數字較小；差異正是權利金本身。相對應的部位是保留現金、賣出賣權，兩者比較詳見covered call與現金擔保賣權。

分子中的權利金從何而來

權利金是市場價格。其大小反映選擇權市場對合約存續期間股價波動幅度的定價。這項預期以年化百分比報價，稱為隱含波動率。以下為五檔大型知名股，截至2026年7月，以相同方式衡量：

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

在這5檔股票中，剩餘20至45天、且履約價在股價上下5%以內的買權，其隱含波動率中位數介於43.4%（MSFT）至13.4%（SPY）之間。在其中最平穩的股票上取得2%的靜態報酬，與在波動最快的股票上取得2%的靜態報酬，並不是同一筆交易：後者的報酬是用來補償更寬廣的30天結果範圍。流動性高與波動性高的選擇權區分了這兩個概念。

為什麼價內履約價會讓報酬提前實現

現在針對同一檔$50.00股票，賣出履約價$47.50、報價$3.20的買權。該價格可拆分為$2.50的內含價值，也就是股價已高於履約價的部分，以及$0.70的時間價值。

• 淨支出：$4,680.00，亦即每股$46.80。
• 損益兩平點：$46.80，低於股價6.4%的緩衝，相較之下，履約價$52.50的買權為2.0%。
• 靜態報酬：股價維持$50.00不變時，買權仍為價內，因此股票會以$47.50賣出。相對於$4,680.00的淨支出，$4,750.00的出售所得產生$70.00報酬，亦即1.50%。
• 被履約時的報酬：同樣為1.50%。任何等於或高於$47.50的到期結果，都只會帶來$70.00，不會更多。

價內 covered call 的全部報酬，就是這裡每股$0.70的時間價值；只要到期股價高於$47.50，便能取得這筆報酬。這就是提前實現：從較低的進場價格取得較小的最大報酬，而且股價下跌5%前，結果完全不變。履約價$52.50的買權可提供7.14%，但需要股價上漲5%才能實現。履約日的情況詳見選擇權到期時為價內會發生什麼事。

兩種到期結果的機率並不相同。Delta表示選擇權價格隨股價變動的幅度，也可作為市場隱含的到期價內機率概略估計。以下依履約價距離排序，對象為截至2026年7月、剩餘20至45天的 AAPL 買權：

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

Delta中位數介於0.86（7.5% to 10% in the money區間）至0.17（7.5% to 10% out of the money區間）。若將其視為概略機率，深度價內買權被履約的定價機率超過一半，而價外幅度較大的買權被履約的機率則偏低。在低Delta履約價上報出的靜態報酬，是市場預期你能收取的報酬；同一履約價的被履約報酬，則是市場並不預期你會取得的報酬。

如何將 covered-call 報酬年化？

30天的2.04%靜態報酬，通常會報為年化24.8%：2.04乘以365，再除以30。計算本身很簡單，但其中的假設值得明確說明。乘以12.17代表假設未來整整12個月都與本月相同，包括距離股價相同、權利金相同，股票從未被履約賣出，也沒有任何一個月離開市場。被履約情境的7.14%年化後為86.9%，其假設更強：股票每月都突破履約價，而且每次都以更高價格買回。

這項假設中的權利金部分可以衡量。以下是截至2026年7月前兩年間，AAPL近價買權每月的隱含波動率中位數。

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

該序列在2024-08為23.3%，最後於2026-07收在28.4%；圖中共繪製24個月度讀值。這些月份並不相同，每個月份可取得的權利金也不相同。年化是用來比較不同持有期間的尺度；一旦標題數字被解讀為年度報酬，它就不再是單純的比較尺度。應先列出期間報酬及其天數。

股息與提前履約如何納入計算

只要股票仍由你持有，在此期間支付的股息就應計入分子。假設$50.00的股票在30天期間內以$0.35除息，而你持有至除息日。靜態報酬便是$100.00權利金加上$35.00股息，除以$4,900.00淨支出，結果為2.76%，而非2.04%。

這項前提十分重要。美式股票選擇權可在到期前的任何營業日行使，而買權持有人提前行使的誘因，會集中在股票除息交易日前一天。此時提前行使可以取得合約本身不支付的股息。當買權剩餘時間價值很低，且股息高於該時間價值時，通常最可能出現提前行使。股票隨後會在除息日前以履約價轉出，$35.00股息也不會收到。除息日與選擇權說明相關時點，美式與歐式選擇權則介紹哪些合約可以提前行使。

報酬計算無法呈現的內容

截至目前的每個數字，都描述單一日期、單一到期日，以及持有單一部位至該日期的結果。有兩項因素不在這個框架內。

第一項是放棄的上行空間。股價高於履約價後，股票價值會受限於履約價，不論畫面上的成交價為何。下圖按月呈現截至2026年7月前兩年間的 AAPL，並將股票本身的漲跌幅，與上限為5%的相同漲跌幅相比較。這代表每月賣出價外5%的 covered call 並持有至到期的結果。

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

在2026-07，未設上限的序列為6.35%，設有上限的序列為5%。在此繪製的24個月份中，兩條線在每個下跌月份完全重疊；凡是漲幅突破上限的月份，兩條線便會分開。權利金會對兩條線增加相同的固定金額，但不會改變它們的形狀。

第二項是下行風險。權利金只能減輕，無法消除下行風險。$50.00股票的$49.00損益兩平點，代表2%的緩衝。股價下跌20%後，部位約低於成本18%；而買權到期歸零，是該月份發生的最小影響。將部分權利金用於建立下檔保護的變體，詳見covered call與collar。被履約後持續賣出權利金的做法，詳見wheel策略；按固定時程執行賣出選擇權策略的基金，則詳見covered-call ETF解析。

常見問題

如何計算 covered call 的靜態報酬？

以收到的權利金除以淨支出，並在旁邊註明持有期間。$50.00股票上$1.00的權利金，代表$100.00權利金除以$4,900.00淨支出，30天報酬為2.04%；但只有在股票到期時收在履約價下方，這項結果才成立。

covered call 的損益兩平價格是多少？

買進股票的每股價格減去每股權利金。$50.00股票搭配$1.00權利金時，損益兩平點為$49.00；到期時低於$49.00，整體部位價值便低於成本。

covered-call 報酬應以淨支出還是完整股價計算？

淨支出是收到權利金後仍承擔風險的現金，也是本頁始終採用的分母。以未扣除權利金的股票成本為基準，會得到略低的百分比；兩者的差異正好等於權利金。

年化 covered-call 報酬是殖利率嗎？

不是。它是單一期間的報酬乘以365，再除以該期間的天數；其中假設未來每個期間都能取得相同權利金，且股票從未被履約賣出。應將其視為比較不同持有期間的尺度。

如果買權提前被履約，報酬會發生什麼變化？

美元金額不變，但持有期間縮短，因此年化數字會上升，而現金結果不變。若提前履約發生在除息日前一天，股息會完全從分子中排除。

此處每個圖表都附有產生圖表的完整 SQL，開啟圖表即可查看篩選條件。相同問題也可以用自然語言在 Strasmore terminal 上查詢。