備兌買權報酬怎麼算？淨支出與年化報酬

要計算備兌買權報酬，需要四個數字：淨支出、損益平衡點、靜態報酬，以及被履約時的報酬。這四項都來自三個輸入值：買進100股所支付的價格、針對這些股票賣出一張買權所收取的權利金，以及該買權的履約價。以下範例依序推導各項數值，接著再加入股息與年化步驟。

什麼是備兌買權？你所說的報酬是哪一種？

備兌買權由你持有的100股股票，加上針對這些股票賣出的一張買權組成。買權賦予買方在到期前，以固定價格買進這些股票的權利。這個固定價格就是履約價。你賣出買權所收取的價格，也就是權利金，從第一天起就會成為帳戶中的現金。其運作方式詳見備兌買權如何運作。以下說明計算方式。

在明確定義要計算的期末情境前，「報酬」一詞仍有歧義：

• 淨支出：股票支出減去權利金收入，也就是這個部位實際耗用的現金。
• 損益平衡點：淨支出除以100股，也就是在到期時低於此價格，該部位價值會低於成本。
• 靜態報酬：到期時股價恰好維持今日價格，買權歸零且股票仍由你持有時，該部位所產生的報酬。
• 被履約時的報酬：到期時股價等於或高於履約價，股票按履約價售出時所產生的報酬。

一張合約涵蓋100股，因此報價為$1.00的權利金，實際收入為$100.00。

如何計算備兌買權報酬：實際範例

假設某檔虛構股票價格為整數$50.00，並有一張剩30天到期、履約價為$52.50、報價為$1.00的買權。股票成本為$5,000.00。買權帶來$100.00的權利金收入。

• 淨支出：$5,000.00減去$100.00後為$4,900.00，或每股$49.00。
• 損益平衡點：到期時為$49.00。
• 靜態報酬：若股價維持$50.00不變，買權到期歸零，$100.00權利金即為全部報酬。以30天計算，報酬率為2.04%。
• 被履約時的報酬：若被指派履約，股票將按$52.50出售，所得為$5,250.00。$250.00的股票價差收益加上$100.00的權利金收入，合計為$350.00。相對於$4,900.00的淨支出，30天報酬率為7.14%。

兩個百分比都以淨支出為分母，也就是收到權利金後仍承擔風險的現金金額。有些券商會以完整的$5,000.00作為分母報價，因此顯示的數字較小；兩者的差異正是權利金本身。保留現金作為擔保、賣出賣權的鏡像部位，詳見備兌買權與現金擔保賣權比較。

分子中的權利金從何而來

權利金是市場價格。其金額反映選擇權市場對合約存續期間股價波動幅度的定價。這項預期以年化百分比報價，稱為隱含波動率。以下五檔大型知名股票均以相同方式衡量，資料截至2026年7月：

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

在這5檔股票中，剩餘20至45天、且履約價距股價在5%以內的買權，其隱含波動率中位數介於43.4%（MSFT）至13.4%（SPY）之間。在其中波動最平靜的股票上取得2%的靜態報酬，與在波動最快的股票上取得2%的靜態報酬，並不是同一種交易：後者的報酬是以承擔更寬廣的30天結果範圍為代價取得。流動性高與波動性高的選擇權區分了這兩個概念。

為何價內履約價會讓報酬提前實現

現在針對同一檔$50.00的股票，賣出履約價為$47.50、報價為$3.20的買權。這個價格可拆分為$2.50的內含價值，也就是股價目前高於履約價的金額，以及$0.70的時間價值。

• 淨支出：$4,680.00，或每股$46.80。
• 損益平衡點：$46.80，低於股價6.4%的緩衝，相較之下，履約價$52.50的買權僅有2.0%的緩衝。
• 靜態報酬：若股價維持$50.00不變，買權仍處於價內，因此股票會按$47.50出售。$4,750.00的出售所得減去$4,680.00的淨支出，所得為$70.00，報酬率為1.50%。
• 被履約時的報酬：同樣為1.50%。任何等於或高於$47.50的期末價格，都只會帶來$70.00的報酬，不會更多。

價內備兌買權的全部報酬就是其時間價值，此例為每股$0.70；只要到期價格高於$47.50，就能取得這筆報酬。這就是報酬提前實現：從較低的進場成本取得較小的最大報酬，而且股價可先下跌5%，報酬數字才會開始改變。履約價$52.50的買權可提供7.14%的報酬，但需要股價上漲5%才能實現。選擇權到期時處於價內會發生什麼事說明了被指派履約當天的情況。

這兩種期末結果的發生機率並不相同。Delta代表選擇權價格隨股價變動的幅度，也可粗略視為市場隱含的到期價內機率。以下依履約價距離排序，列出AAPL買權截至2026年7月、剩餘20至45天的資料：

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

Delta中位數介於0.86（7.5% to 10% in the money區間）至0.17（7.5% to 10% out of the money區間）之間。若將其視為粗略機率，深度價內買權被定價為較有可能被指派履約，而遠價外買權則被定價為不太可能被指派履約。低Delta履約價的靜態報酬，是市場預期你可以收取的數字；同一履約價的被履約時報酬，則是市場並不預期你會取得的數字。

如何將備兌買權報酬年化？

30天2.04%的靜態報酬，通常會報價為年化24.8%：2.04乘以365，再除以30。計算本身很簡單。真正需要說明的是其中的假設。乘以12.17，代表假設未來12個月都與這一個月完全相同，包括相同的權利金、相同的股價距離、股票從未被履約交割，以及沒有任何一個月離開市場。被履約情境的7.14%年化後為86.9%，所需的假設更強：股票每個月都突破履約價，而且每次都必須以更高價格買回。

這項假設中與權利金相關的部分可以衡量。以下為接近價平的AAPL買權，在截至2026年7月的兩年間逐月計算的隱含波動率中位數。

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

該序列在2024-08的23.3%開始，並在2026-07的28.4%結束；圖中共呈現24個月度讀值。這些月份並非彼此的複製品，每個月份所能取得的權利金也不相同。年化是比較不同持有期間的尺度；一旦標題數字被解讀為年度報酬，它就不再只是比較尺度。應先列出持有期間報酬與天數。

股息與提前履約如何納入計算

若股票仍由你持有，持有期間收到的股息應計入分子。假設$50.00的股票在30天期間內以$0.35除息，且你持有股票度過除息日。靜態報酬就會變成：$100.00的權利金加上$35.00的股息，除以$4,900.00的淨支出，報酬率為2.76%，而非2.04%。

這項條件相當重要。美式股票選擇權可在到期前的任何營業日行使。買權持有人提前行使的誘因，通常集中在股票除息日前一天，因為提前行使可取得合約本身不支付的股息。若買權剩餘時間價值很低，且股息高於該時間價值，就可能成為提前行使的標準候選。此時股票會在除息日前按履約價交割，$35.00的股息也不會收到。除息日與選擇權說明相關時點，美式與歐式選擇權則介紹哪些合約可以提前行使。

報酬計算無法呈現的部分

截至目前的每個數字，都描述單一日期、單一到期日，以及持有單一部位直到該日期的結果。有兩項因素不在這個框架內。

第一項是放棄的上行空間。股價高於履約價後，股票價值會被限制在履約價，不論市場價格顯示多少。下圖以截至2026年7月的兩年間逐月呈現AAPL，將股票本身的漲跌幅，與同一漲跌幅但上限為5%的結果進行比較。後者就是每月賣出價外5%的備兌買權並持有至到期的形狀。

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

在2026-07，未設上限的序列為6.35%，設有上限的序列為5%。在此呈現的24個月份中，兩條線在每個下跌月份都重疊；在每個突破上限的月份則分開。權利金會以相同的固定金額加到兩條線上，但不會改變它們的形狀。

第二項是下行風險。權利金可以減輕下跌，但無法消除風險。$50.00股票的損益平衡點為$49.00，代表2%的緩衝。若股價下跌20%，該部位仍約低於成本18%；而買權到期歸零，反而是當月發生的最小影響。將部分權利金用於建立下檔保護的變體，詳見備兌買權與領口策略比較。被履約後持續賣出權利金的版本，詳見輪動策略；按固定時程執行賣權利金策略的基金，則詳見備兌買權 ETF 說明。

常見問題

如何計算備兌買權的靜態報酬？

將收取的權利金除以淨支出，並在旁註明持有期間。$50.00股票的$1.00權利金為$100.00；相對於$4,900.00的淨支出，30天報酬率為2.04%。但只有在股票到期時低於履約價，這項計算才成立。

備兌買權的損益平衡價格是多少？

以買進的每股價格減去每股權利金。$50.00股票收取$1.00權利金後，損益平衡點為$49.00；到期時低於$49.00，整體部位價值就會低於成本。

備兌買權報酬應以淨支出，還是完整股價計算？

應以淨支出計算。權利金入帳後，淨支出就是仍承擔風險的現金金額，也是本頁始終使用的分母。若以未扣除權利金的股票成本計算，顯示的百分比會略低；兩者的差異正好等於權利金所造成的影響。

年化備兌買權報酬算是殖利率嗎？

不是。它是單一期間的報酬乘以365，再除以該期間的天數，並假設未來每個期間都能取得相同權利金，且股票從未被履約交割。應將其視為比較不同持有期間的尺度。

若買權提前被指派履約，報酬會如何變化？

報酬金額不變，但持有期間縮短，因此年化數字會上升，而現金結果不變。若在除息日前一天提前被指派履約，股息會完全從分子中排除。

此處每個圖表都附有產生結果的完整SQL，因此可以開啟圖表查看篩選條件。相同問題也能以自然語言在Strasmore terminal上查詢。