كيفية حساب عوائد covered call

لحساب عوائد covered call، تحتاج إلى أربعة أرقام: صافي المدفوع، ونقطة التعادل، والعائد الثابت، والعائد إذا جرى التنفيذ. تأتي الأرقام الأربعة من ثلاثة مدخلات: السعر المدفوع مقابل 100 سهم، والعلاوة المحصلة من بيع Call واحد على تلك الأسهم، وسعر تنفيذ ذلك العقد. يستخلص المثال أدناه كل رقم بالترتيب، ثم يضيف التوزيع وخطوة تحويل العائد إلى أساس سنوي.

ما هي covered call، وأي عائد تقصد؟

covered call هي امتلاك 100 سهم مع بيع Call واحد على تلك الأسهم. يمنح Call مشتريه الحق في شراء الأسهم بسعر ثابت، هو سعر التنفيذ، حتى تاريخ انتهاء العقد. أما السعر الذي تحصل عليه مقابل بيع العقد، أي العلاوة، فيُضاف نقداً إلى حسابك منذ اليوم الأول. ترد آلية الاستراتيجية في كيفية عمل covered call. وما يلي هو الحسابات.

يبقى «العائد» غير محدد ما لم تذكر النتيجة النهائية التي تحسبها:

• صافي المدفوع: تكلفة شراء الأسهم ناقصاً رصيد العلاوة، أي النقد الذي كلفه المركز فعلياً.
• نقطة التعادل: صافي المدفوع مقسوماً على 100 سهم، أي سعر السهم عند الانتهاء الذي تقل عنده قيمة المركز عن تكلفته.
• العائد الثابت: ما يحققه المركز إذا كان سعر السهم عند الانتهاء مساوياً تماماً لسعره اليوم، وانتهى Call بلا قيمة وبقيت الأسهم ملكك.
• العائد إذا جرى التنفيذ: ما يحققه المركز إذا كان السهم عند سعر التنفيذ أو أعلى منه، وبيعت الأسهم بذلك السعر.

يغطي كل عقد 100 سهم، لذلك فإن العلاوة المعروضة عند $1.00 تمنحك $100.00.

كيفية حساب عوائد covered call: مثال تطبيقي

لنفترض سهماً افتراضياً بسعر دائري قدره $50.00، وCall يستحق بعد 30 يوماً، وسعر تنفيذه $52.50، وتبلغ علاوته $1.00. تكلف الأسهم $5,000.00. وتضيف العلاوة إلى الحساب $100.00.

• صافي المدفوع: $5,000.00 ناقصاً $100.00 يساوي $4,900.00، أو $49.00 للسهم.
• نقطة التعادل: $49.00 عند الانتهاء.
• العائد الثابت: عند بقاء السعر عند $50.00، ينتهي Call بلا قيمة وتكون العلاوة البالغة $100.00 هي كامل النتيجة، أي 2.04% خلال 30 يوماً.
• العائد إذا جرى التنفيذ: يؤدي التنفيذ عند $52.50 إلى بيع الأسهم مقابل $5,250.00. ويبلغ ربح الأسهم $250.00، ومع إضافة العلاوة البالغة $100.00 يصبح الإجمالي $350.00 على صافي مدفوع قدره $4,900.00، أي 7.14% خلال 30 يوماً.

تستخدم النسبتان صافي المدفوع مقاماً، أي النقد الذي يظل معرضاً للمخاطر بعد إضافة الرصيد. يعرض بعض الوسطاء العوائد نفسها مقابل كامل مبلغ $5,000.00، فتظهر أرقام أقل؛ والفارق هو قيمة العلاوة نفسها. ويُقارن المركز المعاكس، أي بيع put مع تخصيص النقد، في covered call مقابل cash secured put.

من أين تأتي العلاوة في بسط العائد؟

العلاوة هي سعر سوق. ويتتبع حجمها مقدار الحركة التي يسعّرها سوق الخيارات للسهم خلال مدة العقد، وهي توقع يُعرض كنسبة مئوية سنوية ويُعرف باسم التقلب الضمني. خمسة أسماء معروفة، مقاسة بالطريقة نفسها حتى يوليو 2026:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

تراوح وسيط التقلب الضمني من 43.4% في MSFT إلى 13.4% في SPY عبر أسماء 5، وذلك لعقود Call المتبقي على استحقاقها من 20 إلى 45 يوماً، وبأسعار تنفيذ تقع ضمن 5% من سعر السهم. لا يمثل عائد ثابت قدره 2% على أهدأ هذه الأسماء الصفقة نفسها التي يمثلها عائد ثابت قدره 2% على أسرعها؛ فالصفقة الثانية تُدفع مقابل نطاق أوسع بكثير من النتائج المحتملة خلال 30 يوماً. يوضح الخيارات السائلة مقابل الخيارات شديدة التقلب الفرق بين الفكرتين.

لماذا يقدّم سعر التنفيذ داخل نطاق الربح العائد إلى الواجهة؟

لنفترض الآن بيع Call بسعر تنفيذ $47.50 على السهم نفسه البالغ سعره $50.00، وبعلاوة قدرها $3.20. ينقسم هذا السعر إلى $2.50 قيمة جوهرية، وهي المبلغ الذي يتجاوز به السهم سعر التنفيذ بالفعل، و$0.70 قيمة زمنية.

• صافي المدفوع: $4,680.00، أو $46.80 للسهم.
• نقطة التعادل: $46.80، أي هامش حماية قدره 6.4% تحت سعر السهم، مقابل 2.0% مع Call ذي سعر التنفيذ $52.50.
• العائد الثابت: بقاء السعر عند $50.00 يعني أن Call يظل داخل نطاق الربح، ولذلك تُباع الأسهم عند $47.50. وتبلغ حصيلة البيع $4,750.00 مقابل صافي مدفوع قدره $4,680.00، أي $70.00 أو 1.50%.
• العائد إذا جرى التنفيذ: 1.50% نفسه. فكل نتيجة نهائية عند $47.50 أو أعلى منه تمنحك $70.00 ولا شيء أكثر.

العائد الكامل من covered call داخل نطاق الربح هو قيمتها الزمنية، البالغة هنا $0.70 للسهم، وتُحصّل عند أي سعر انتهاء أعلى من $47.50. وهذا هو تقديم العائد إلى الواجهة: حد أقصى أصغر، يُحصل من نقطة دخول أدنى، مع إتاحة هبوط قدره 5% قبل أن يتغير الرقم. أما Call ذي سعر التنفيذ $52.50 فيقدم 7.14%، ويتطلب ارتفاعاً قدره 5% لتحقيقها. يشرح ما يحدث عند انتهاء خيار داخل نطاق الربح يوم التنفيذ نفسه.

لا تحمل النتيجتان النهائيتان الاحتمال نفسه. فـ Delta، أي معدل تحرك سعر الخيار مع سعر السهم، تعمل أيضاً كمؤشر تقريبي إلى احتمال انتهاء العقد داخل نطاق الربح كما يسعّره السوق. وفيما يلي الترتيب حسب المسافة من سعر التنفيذ لعقود Call على AAPL، مع بقاء 20 إلى 45 يوماً حتى الاستحقاق:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

تراوح وسيط Delta من 0.86 في نطاق 7.5% to 10% in the money إلى 0.17 في نطاق 7.5% to 10% out of the money. وإذا قُرئت باعتبارها احتمالاً تقريبياً، فقد سُعّرت عقود Call العميقة داخل نطاق الربح على أساس أن تنفيذها أرجح من عدمه، في حين سُعّرت العقود البعيدة خارج نطاق الربح على أساس أن تنفيذها غير مرجح. والعائد الثابت المعروض لسعر تنفيذ ذي Delta منخفضة هو رقم يتوقع السوق أن تحصله، أما العائد إذا جرى التنفيذ على سعر التنفيذ نفسه فهو رقم لا يتوقع السوق أن تحصله.

كيف تحوّل عائد covered call إلى أساس سنوي؟

عادةً ما يُعرض عائد ثابت قدره 2.04% خلال 30 يوماً على أساس سنوي قدره 24.8%: 2.04 مضروبة في 365 ومقسومة على 30. الحساب بسيط. لكن الافتراض الكامن وراءه هو الجزء الذي يستحق التوضيح. فالمضاعفة في 12.17 تفترض مرور 12 شهراً إضافياً مماثلة تماماً لهذا الشهر، مع العلاوة نفسها وعلى المسافة نفسها من سعر السهم، وألا تُسحب الأسهم بالتنفيذ، وألا تقضي أي شهر خارج السوق. أما حالة العائد البالغ 7.14% إذا جرى التنفيذ فتحوّل إلى 86.9% سنوياً، وهذا يفترض أمراً أقوى: أن يتجاوز السهم سعر التنفيذ كل شهر وأن تعيد شراءه بسعر أعلى في كل مرة.

يمكن قياس جانب العلاوة من هذا الافتراض. فيما يلي وسيط التقلب الضمني لعقود Call على AAPL القريبة من سعر التنفيذ، شهراً بعد شهر، خلال العامين المنتهيين في يوليو 2026.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

تبدأ السلسلة عند 23.3% في 2024-08 وتنتهي عند 28.4% في 2026-07، مع عرض 24 قراءة شهرية في الرسم. تلك الأشهر ليست نسخاً متطابقة، كما أن العلاوة المعروضة في كل منها لم تكن متطابقة. ويُستخدم التحويل إلى أساس سنوي لمقارنة فترات الاحتفاظ المختلفة، لكنه يتوقف عن كونه مقياساً للمقارنة عندما تُقرأ النسبة المعلنة باعتبارها عائداً سنوياً. اعرض عائد الفترة أولاً، مع ذكر عدد أيامها.

كيف تدخل التوزيعات والتنفيذ المبكر في الحساب؟

يُضاف التوزيع المدفوع أثناء بقاء الأسهم ملكك إلى بسط العائد. لنفترض أن السهم البالغ سعره $50.00 دخل تاريخ ex-dividend عند $0.35 خلال فترة الثلاثين يوماً، وأنك احتفظت به حتى ذلك التاريخ. يصبح العائد الثابت هو علاوة قدرها $100.00 مضافاً إليها توزيع قدره $35.00 على صافي مدفوع قدره $4,900.00، أي 2.76% بدلاً من 2.04%.

وهذا القيد مهم. يمكن ممارسة خيارات الأسهم ذات النمط الأمريكي في أي يوم عمل قبل انتهاء العقد. ويتركز حافز مشتري Call على التنفيذ المبكر في اليوم السابق لتاريخ ex-dividend، لأن التنفيذ حينها يتيح له الحصول على توزيع لا يدفعه العقد نفسه. ويكون Call الذي لم تتبقَّ له إلا قيمة زمنية ضئيلة مقابل توزيع يتجاوز تلك القيمة مرشحاً معتاداً للتنفيذ المبكر. عندها تُباع الأسهم بسعر التنفيذ قبل تاريخ ex-dividend، ولا يصل التوزيع البالغ $35.00. يوضح تواريخ ex-dividend والخيارات التوقيت، بينما يشرح الخيارات الأمريكية مقابل الأوروبية أي العقود يمكن تنفيذها مبكراً أصلاً.

ما الذي لا يظهره حساب العائد؟

يصف كل رقم حتى الآن تاريخاً واحداً، واستحقاقاً واحداً، ومركزاً واحداً احتُفظ به حتى ذلك التاريخ. وهناك أمران خارج هذا الإطار.

الأول هو الارتفاع الذي تتنازل عنه. فوق سعر التنفيذ، تساوي الأسهم سعر التنفيذ مهما أظهر السعر المتداول. يعرض الرسم أدناه حركة سهم AAPL شهراً بعد شهر خلال العامين المنتهيين في يوليو 2026، ويقارن حركة السهم نفسه بالحركة ذاتها بعد وضع حد أقصى قدره 5%، وهي صورة covered call يُباع سعر تنفيذها على بعد 5% خارج نطاق الربح ويُحتفظ بها حتى الاستحقاق في كل شهر.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

في 2026-07 بلغ قياس السلسلة غير المحدودة 6.35%، بينما بلغ قياس السلسلة ذات الحد الأقصى 5%. وخلال الأشهر 24 المعروضة هنا، تتطابق السلسلتان في كل شهر هابط، وتفترقان في كل شهر يتجاوز فيه السهم الحد الأقصى. تضيف العلاوة المبلغ الثابت نفسه إلى السلسلتين. لكنها لا تغير شكلهما أبداً.

والثاني هو الهبوط، الذي تخفف العلاوة أثره من دون أن تزيله. فنقطة التعادل عند $49.00 لسهم سعره $50.00 تمنح هامش حماية قدره 2%. ويترك الهبوط بنسبة 20% المركز منخفضاً بنحو 18% عن نقطة التعادل، ويكون انتهاء Call بلا قيمة أقل ما حدث في ذلك الشهر أهمية. يوضح covered call مقابل collar الاستراتيجية التي تنفق جزءاً من العلاوة على حد أدنى للحماية. أما النسخة التي تواصل بيع العلاوة بعد التنفيذ فترد في استراتيجية wheel، وتشرح شرح Covered-Call ETFs الصناديق التي تنفذ البيع وفق جدول ثابت.

الأسئلة الشائعة

كيف تحسب العائد الثابت على covered call؟

اقسم العلاوة المحصلة على صافي المدفوع، ثم اذكر فترة الاحتفاظ بجانب النتيجة. فعلاوة قدرها $1.00 على سهم سعره $50.00 تساوي $100.00 على صافي مدفوع قدره $4,900.00، أي 2.04% خلال 30 يوماً، ولا تتحقق هذه النتيجة إلا إذا أنهى السهم الفترة دون سعر التنفيذ.

ما سعر التعادل في covered call؟

هو السعر المدفوع للسهم ناقصاً العلاوة لكل سهم. فسهم سعره $50.00 مع علاوة قدرها $1.00 يحقق التعادل عند $49.00، وعند أي سعر أقل من $49.00 عند الانتهاء تكون قيمة المركز المجمع أقل من تكلفته.

هل تحسب عوائد covered call على صافي المدفوع أم على سعر السهم الكامل؟

صافي المدفوع هو النقد المتبقي معرضاً للمخاطر بعد وصول الرصيد، وهو المقام المستخدم في هذه الصفحة. ويؤدي الحساب مقابل تكلفة السهم غير المخصومة إلى نسبة أقل قليلاً، ويعود الفرق بين النسبتين إلى قيمة العلاوة بالضبط.

هل يُعد عائد covered call المحوّل إلى أساس سنوي عائداً من التوزيعات؟

لا. إنه عائد فترة واحدة مضروباً في 365 ومقسوماً على عدد أيام تلك الفترة. ويفترض توافر العلاوة نفسها في كل فترة مستقبلية، وألا تُسحب الأسهم بالتنفيذ. اقرأه كمقياس لمقارنة فترات الاحتفاظ.

ماذا يحدث للعائد إذا جرى تنفيذ Call مبكراً؟

تبقى القيمة النقدية نفسها، وتقصر فترة الاحتفاظ، لذلك ترتفع النسبة السنوية بينما لا تتغير النتيجة النقدية. وعندما يحدث التنفيذ المبكر في اليوم السابق لتاريخ ex-dividend، يخرج التوزيع بالكامل من بسط العائد.

يتضمن كل رسم هنا SQL الدقيق الذي أنتجه، لذا افتح أي رسم للاطلاع على عوامل التصفية. ويمكنك طرح الأسئلة نفسها باللغة الإنجليزية البسيطة على منصة Strasmore الطرفية.