커버드콜 수익률 계산 방법 및 공식

커버드콜(covered call) 수익률을 계산하려면 순지출(net debit), 손익분기점(break-even), 정적 수익률(static return), 행사 시 수익률(return if called)이라는 네 가지 수치가 필요합니다. 이 네 가지는 주식 100주 매수 가격, 매도한 콜옵션에서 수취한 프리미엄(premium), 그리고 해당 콜옵션의 행사가격(strike price)이라는 세 가지 입력값에서 도출됩니다. 아래 예시는 각 수치를 순서대로 산출하고, 여기에 배당금과 연율화(annualization) 단계를 추가하는 과정을 보여줍니다.

커버드콜이란 무엇이며, 어떤 수익률을 의미하는가?

커버드콜은 보유 중인 주식 100주와 그에 대해 매도한 콜옵션 1계약으로 구성됩니다. 콜옵션은 매수자에게 만기일까지 고정된 가격(행사가격)으로 해당 주식을 매수할 권리를 부여하며, 매도자가 받는 대가인 프리미엄은 첫날부터 계좌에 현금으로 입금됩니다. 커버드콜의 구체적인 작동 원리는 커버드콜의 작동 방식에서 확인할 수 있습니다. 다음은 그 산술적 계산 과정입니다.

'수익률'은 어떤 최종 상태를 가격으로 책정하느냐에 따라 의미가 달라집니다.

• 순지출: 주식 매수 대금에서 프리미엄 수입을 뺀 금액으로, 포지션에 실제로 투입된 현금입니다.
• 손익분기점: 순지출을 100주로 나눈 값으로, 만기 시 주가가 이 가격보다 낮으면 포지션 가치가 투입 비용보다 낮아집니다.
• 정적 수익률: 만기 시 주가가 정확히 오늘 가격과 동일하여 콜옵션이 무가치하게 소멸하고 주식을 그대로 보유할 때 얻는 수익입니다.
• 행사 시 수익률: 주가가 행사가격 이상이 되어 주식이 해당 가격에 매도될 때 얻는 수익입니다.

1계약은 100주를 커버하므로, 1.00달러로 표시된 프리미엄은 100.00달러의 수익을 의미합니다.

커버드콜 수익률 계산 방법: 예시

가상의 주식이 50.00달러이고, 30일 만기, 행사가격 52.50달러인 콜옵션이 1.00달러에 거래된다고 가정합니다. 주식 매수 비용은 5,000.00달러이며, 콜옵션 매도로 100.00달러의 프리미엄이 발생합니다.

• 순지출: 5,000.00달러에서 100.00달러를 뺀 4,900.00달러, 즉 주당 49.00달러입니다.
• 손익분기점: 만기 시 49.00달러입니다.
• 정적 수익률: 주가가 50.00달러로 변동이 없으면 콜옵션은 무가치하게 소멸하고 100.00달러의 프리미엄이 전체 수익이 되며, 이는 30일간 2.04%의 수익률입니다.
• 행사 시 수익률: 52.50달러에 행사되면 주식은 5,250.00달러에 매도됩니다. 주식에서 얻은 250.00달러의 이익과 100.00달러의 프리미엄을 합치면 4,900.00달러 투자 대비 350.00달러 수익으로, 30일간 7.14%가 됩니다.

두 수익률 모두 분모로 순지출을 사용하는데, 이는 프리미엄 수취 후에도 여전히 위험에 노출된 현금이기 때문입니다. 일부 브로커는 전체 5,000.00달러를 기준으로 수익률을 제시하여 수치가 더 낮게 나타나기도 하는데, 그 차이는 프리미엄 그 자체입니다. 현금을 예치하고 풋옵션을 매도하는 거울상 포지션은 커버드콜 대 현금 담보 풋옵션에서 비교합니다.

분자의 프리미엄은 어디서 오는가

프리미엄은 시장 가격입니다. 그 크기는 옵션 시장이 계약 기간 동안 주식의 움직임을 얼마나 가격에 반영하느냐에 따라 결정되며, 이는 연율화된 백분율인 내재변동성(implied volatility)으로 표시됩니다. 2026년 7월까지 동일한 방식으로 측정된 5개 주요 종목의 사례입니다.

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

5개 종목에 대해 만기까지 20~45일 남고 행사가격이 주가 대비 5% 이내인 콜옵션을 대상으로, 중앙값 내재변동성은 43.4%(MSFT)에서 13.4%(SPY) 사이였습니다. 가장 변동성이 낮은 종목의 2% 정적 수익률과 가장 높은 종목의 2% 정적 수익률은 같은 거래가 아닙니다. 후자는 훨씬 더 넓은 범위의 30일간 결과에 대해 대가를 받는 것입니다. 유동성 옵션 대 변동성 옵션에서 이 두 개념을 구분합니다.

내가격(ITM) 행사가격이 수익을 앞당기는 이유

이제 동일한 50.00달러 주식에 대해 3.20달러에 거래되는 47.50달러 행사가격의 콜옵션을 매도합니다. 이 가격은 주가가 행사가격보다 높은 금액인 2.50달러의 내재가치(intrinsic value)와 0.70달러의 시간가치(time value)로 나뉩니다.

• 순지출: 4,680.00달러, 즉 주당 46.80달러입니다.
• 손익분기점: 46.80달러로, 52.50달러 콜옵션의 2.0% 대비 6.4%의 완충 지대를 제공합니다.
• 정적 수익률: 주가가 50.00달러로 유지되면 콜옵션은 내가격 상태이므로 주식은 47.50달러에 매도됩니다. 4,680.00달러 지출 대비 4,750.00달러 수입으로 70.00달러, 즉 1.50% 수익입니다.
• 행사 시 수익률: 동일하게 1.50%입니다. 47.50달러 이상의 모든 종가에서 70.00달러를 받으며 그 이상은 없습니다.

내가격 커버드콜의 전체 수익은 시간가치인 주당 0.70달러이며, 이는 47.50달러 이상의 모든 만기 가격에서 수취됩니다. 이것이 수익의 조기 실현(front-loading)입니다. 더 낮은 진입 가격에서 최대 수익을 확정하고, 주가가 5% 하락할 때까지는 수익 수치가 변하지 않습니다. 52.50달러 콜옵션은 7.14%의 수익을 제공하지만 이를 얻으려면 5%의 주가 상승이 필요합니다. 행사일 자체에 대한 설명은 옵션이 내가격으로 만기될 경우 발생하는 일에 있습니다.

두 가지 결과의 확률은 동일하지 않습니다. 옵션 가격이 주가와 함께 움직이는 비율인 델타(delta)는 만기 시 내가격으로 종료될 시장 내재 확률을 대략적으로 나타냅니다. 2026년 7월까지 만기 20~45일 남은 AAPL 콜옵션을 행사가격 거리별로 분류하면 다음과 같습니다.

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

중앙값 델타는 7.5% to 10% in the money 밴드에서 0.86, 7.5% to 10% out of the money 밴드에서 0.17이었습니다. 대략적인 확률로 읽었을 때, 깊은 내가격 콜옵션은 행사될 가능성이 높은 것으로, 외가격 콜옵션은 행사될 가능성이 낮은 것으로 가격이 책정되었습니다. 낮은 델타의 행사가격에서 제시되는 정적 수익률은 시장이 귀하가 수취할 것으로 예상하는 수치이며, 동일한 행사가격에서의 행사 시 수익률은 시장이 예상하지 않는 수치입니다.

커버드콜 수익률을 연율화하는 방법

30일간의 2.04% 정적 수익률은 보통 연율 24.8%로 표시됩니다(2.04에 365를 곱하고 30으로 나눔). 산술은 간단합니다. 그 안에 담긴 가정은 소리 내어 말할 가치가 있습니다. 12.17을 곱하는 것은 이번 달과 정확히 같은 프리미엄과 주가 거리, 주식이 행사되지 않는 상황, 그리고 시장에 참여하지 않는 달이 없는 상황이 12개월 더 지속된다고 가정하는 것입니다. 7.14%의 행사 시 수익률을 연율화하면 86.9%가 되는데, 이는 주가가 매달 행사가격을 상회하고 매번 더 높은 가격에 되사야 한다는 더 강력한 가정을 전제로 합니다.

그 가정의 절반인 프리미엄은 측정 가능합니다. 아래는 2026년 7월까지 2년간 AAPL 등가격(near-the-money) 콜옵션의 월별 중앙값 내재변동성입니다.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

이 시리즈는 2024-08에 23.3%로 시작하여 2026-07에 28.4%로 끝나며, 패널에는 24개의 월별 수치가 그려져 있습니다. 각 달은 서로 복제본이 아니며, 제공되는 프리미엄도 매달 달랐습니다. 연율화는 서로 다른 보유 기간을 비교하기 위한 척도일 뿐이며, 헤드라인을 연간 수익률로 읽는 순간 그 의미를 잃습니다. 기간 수익률을 표시할 때는 반드시 일수를 함께 기재하십시오.

배당금과 조기 행사가 수학에 미치는 영향

주식을 보유하는 동안 지급되는 배당금은 분자에 포함되어야 합니다. 30일 기간 내에 50.00달러 주식이 0.35달러의 배당락을 겪고 귀하가 그날까지 주식을 보유한다고 가정해 봅시다. 정적 수익률은 4,900.00달러 지출 대비 100.00달러의 프리미엄과 35.00달러의 배당금을 합쳐 2.04%가 아닌 2.76%가 됩니다.

이 조건에는 중요한 의미가 있습니다. 미국식 주식 옵션은 만기 전 영업일이라면 언제든 행사될 수 있으며, 콜옵션 매수자가 조기 행사를 결정하는 유인은 배당락일 전날에 집중됩니다. 이때 행사하면 계약 자체는 지급하지 않는 배당금을 챙길 수 있기 때문입니다. 시간가치가 배당금보다 적게 남은 콜옵션은 전형적인 조기 행사 대상입니다. 이 경우 배당락일 전에 주식이 행사가격에 매도되어 나가므로 35.00달러의 배당금은 들어오지 않습니다. 배당락일과 옵션에서 타이밍을, 미국식 옵션 대 유럽식 옵션에서 조기 행사 가능 계약을 다룹니다.

수익률 계산이 보여주지 못하는 것

지금까지의 모든 수치는 만기라는 하나의 시점과 그 시점까지 유지된 하나의 포지션을 설명합니다. 그 틀 밖에는 두 가지 요소가 있습니다.

첫째는 포기한 상승분입니다. 행사가격 이상에서 주식은 화면에 찍히는 가격이 무엇이든 행사가격의 가치만 갖습니다. 아래 패널은 2026년 7월까지 2년간 AAPL의 월별 주가 변동과, 5% 외가격으로 매도하여 매달 만기까지 보유한 커버드콜의 5% 상한 수익을 비교한 것입니다.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

2026-07에 상한이 없는 시리즈는 6.35%를 기록했고, 상한이 있는 시리즈는 5%을 기록했습니다. 여기에 그려진 24개월 동안 두 선은 주가가 하락하는 모든 달에는 겹쳐 있고, 상한선을 넘어서는 달에만 갈라집니다. 프리미엄은 두 선에 동일한 고정 금액을 더할 뿐, 그 형태를 바꾸지는 않습니다.

둘째는 하락 위험인데, 프리미엄은 이를 완화할 뿐 제거하지는 못합니다. 50.00달러 주식에서 49.00달러의 손익분기점은 2%의 완충 지대입니다. 20% 하락 시 포지션은 대략 18%의 손실을 보게 되며, 콜옵션이 무가치하게 소멸하는 것은 그달에 발생한 가장 작은 일에 불과합니다. 프리미엄의 일부를 하락 방어에 사용하는 변형은 커버드콜 대 칼라(collar)에 설명되어 있습니다. 행사 후에도 계속 프리미엄을 매도하는 버전은 휠 전략(wheel strategy)이며, 고정된 일정에 따라 운용되는 펀드는 커버드콜 ETF 설명에서 다룹니다.

자주 묻는 질문(FAQ)

커버드콜의 정적 수익률은 어떻게 계산합니까?

수취한 프리미엄을 순지출로 나눈 뒤 보유 기간을 함께 명시하십시오. 50.00달러 주식에 대한 1.00달러 프리미엄은 4,900.00달러 순지출 대비 100.00달러 수익으로, 30일간 2.04%이며 이는 주가가 행사가격 이하로 마감될 때만 유효합니다.

커버드콜의 손익분기점 가격은 얼마입니까?

주당 매수 가격에서 주당 프리미엄을 뺀 금액입니다. 50.00달러 주식에 1.00달러 프리미엄을 받으면 손익분기점은 49.00달러이며, 만기 시 49.00달러 미만이면 결합 포지션의 가치는 투입 비용보다 낮아집니다.

커버드콜 수익률은 순지출 기준으로 계산합니까, 아니면 전체 주가 기준으로 계산합니까?

순지출은 프리미엄 수입 후에도 여전히 위험에 노출된 현금이며, 이 페이지 전체에서 분모로 사용됩니다. 할인되지 않은 주식 비용을 기준으로 하면 퍼센트 수치가 약간 낮게 나오며, 두 수치의 차이는 정확히 프리미엄만큼입니다.

연율화된 커버드콜 수익률은 수익률(yield)입니까?

아닙니다. 이는 한 기간의 수익률에 365를 곱하고 해당 기간의 일수로 나눈 값이며, 미래의 모든 기간에도 동일한 프리미엄을 받을 수 있고 주식이 행사되지 않는다고 가정합니다. 보유 기간을 비교하기 위한 척도로 이해하십시오.

콜옵션이 조기 행사되면 수익률은 어떻게 됩니까?

수익 금액은 동일하지만 보유 기간이 짧아지므로 연율화된 수치는 상승하고, 현금 결과는 변하지 않습니다. 조기 행사가 배당락일 전날에 발생하면 배당금은 분자에서 완전히 제외됩니다.

여기에 있는 모든 패널은 이를 생성한 SQL을 포함하고 있으므로, 필터를 확인하려면 패널을 여십시오. 동일한 질문은 Strasmore 터미널에서 일반 영어로도 검색할 수 있습니다.