Como calcular o retorno de uma covered call

Para calcular os retornos de uma covered call, são necessários quatro números: débito líquido, ponto de equilíbrio, retorno estático e retorno se houver exercício. Os quatro vêm de três dados: o preço pago por 100 ações, o prémio recebido pela venda de uma call contra elas e o strike dessa call. O exemplo abaixo calcula cada valor nessa ordem e, depois, acrescenta o dividendo e a anualização.

O que é uma covered call e a que retorno você se refere?

Uma covered call consiste em 100 ações que você possui e uma call vendida contra elas. A call dá ao comprador o direito de adquirir essas ações por um preço fixo, o strike, até o vencimento. O valor recebido pela venda, o prémio, entra como dinheiro na conta desde o primeiro dia. A mecânica está explicada em como funciona uma covered call. A seguir, vem o cálculo.

“O retorno” permanece ambíguo até que se defina o resultado que está sendo calculado:

• Débito líquido: o desembolso com as ações menos o crédito do prémio, ou seja, o dinheiro que a posição efetivamente custou.
• Ponto de equilíbrio: o débito líquido dividido por 100 ações, que corresponde ao preço no vencimento abaixo do qual a posição vale menos do que custou.
• Retorno estático: o que a posição rende se a ação estiver exatamente no preço de hoje no vencimento, com a call sem valor e as ações ainda em sua carteira.
• Retorno se houver exercício: o que a posição rende se a ação estiver no strike ou acima dele e as ações forem vendidas nesse strike.

Cada contrato cobre 100 ações. Portanto, um prémio cotado a $1.00 gera $100.00.

Como calcular o retorno de uma covered call: exemplo prático

Considere uma ação hipotética cotada a $50.00 e uma call com vencimento em 30 dias, strike de $52.50 e cotação de $1.00. As ações custam $5,000.00. A venda da call gera um crédito de $100.00.

• Débito líquido: $5,000.00 menos $100.00 resulta em $4,900.00, ou $49.00 por ação.
• Ponto de equilíbrio: $49.00 no vencimento.
• Retorno estático: com a ação inalterada em $50.00, a call vence sem valor e o prémio de $100.00 representa todo o resultado, equivalente a 2.04% em 30 dias.
• Retorno se houver exercício: o exercício a $52.50 gera $5,250.00 pela venda das ações. O ganho de $250.00 nas ações mais o prémio de $100.00 resultam em $350.00 sobre um débito de $4,900.00, ou 7.14% em 30 dias.

As duas percentagens usam o débito líquido como denominador, isto é, o dinheiro que continua em risco depois do recebimento do crédito. Alguns brokers calculam o mesmo retorno sobre os $5,000.00 integrais, o que produz percentagens menores. A diferença corresponde exatamente ao prémio. A posição equivalente, com venda de uma put e dinheiro reservado, é comparada em covered call versus cash-secured put.

De onde vem o prémio no numerador

O prémio é um preço de mercado. Seu tamanho acompanha a expectativa de oscilação que o mercado de opções incorpora à ação durante a vigência do contrato. Essa expectativa é expressa como uma percentagem anualizada e conhecida como volatilidade implícita. Cinco nomes conhecidos, medidos da mesma forma até julho de 2026:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

A volatilidade implícita mediana foi de 43.4% em MSFT para 13.4% em SPY entre os 5 nomes, considerando calls com 20 a 45 dias até o vencimento e strikes dentro de 5% do preço da ação. Um retorno estático de 2% no nome mais calmo e um retorno estático de 2% no nome mais volátil não representam a mesma operação. No segundo caso, o prémio remunera uma faixa muito mais ampla de resultados em 30 dias. Opções líquidas versus voláteis separa esses dois conceitos.

Por que um strike in-the-money antecipa parte do retorno

Agora, venda a call de $47.50 sobre a mesma ação de $50.00, cotada a $3.20. Esse preço é composto por $2.50 de valor intrínseco, correspondente ao quanto a ação já está acima do strike, e $0.70 de valor temporal.

• Débito líquido: $4,680.00, ou $46.80 por ação.
• Ponto de equilíbrio: $46.80, uma margem de proteção de 6.4% abaixo da ação, contra 2.0% na call de $52.50.
• Retorno estático: com a ação inalterada em $50.00, a call permanece in-the-money e as ações são vendidas a $47.50. O produto de $4,750.00, menos um débito de $4,680.00, resulta em $70.00, ou 1.50%.
• Retorno se houver exercício: os mesmos 1.50%. Todo resultado no vencimento em $47.50 ou acima dele gera $70.00, e nada além disso.

Todo o retorno de uma covered call in-the-money corresponde ao seu valor temporal, de $0.70 por ação neste caso. Esse valor é recebido em qualquer preço de vencimento acima de $47.50. Esse é o efeito de antecipação: um retorno máximo menor, recebido a partir de uma entrada mais baixa, com uma queda de 5% possível antes que o resultado se altere. A call de $52.50 oferece 7.14% e precisa de uma alta de 5% para entregar esse retorno. O dia do exercício está descrito em o que acontece quando uma opção vence in-the-money.

Os dois resultados não têm a mesma probabilidade. O delta, que mede quanto o preço de uma opção varia quando a ação se move, também funciona como uma estimativa aproximada da probabilidade implícita de mercado de terminar in-the-money. Ordenadas pela distância até o strike, estas são as calls de AAPL com 20 a 45 dias até o vencimento, até julho de 2026:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

O delta mediano variou de 0.86 na faixa 7.5% to 10% in the money até 0.17 na faixa 7.5% to 10% out of the money. Como estimativa aproximada de probabilidade, as calls profundamente in-the-money estavam precificadas como mais propensas do que não a serem exercidas, enquanto as calls muito out-of-the-money eram consideradas pouco prováveis de exercício. Um retorno estático cotado em um strike de baixo delta é um valor que o mercado espera que você receba. O retorno se houver exercício nesse mesmo strike é um resultado que o mercado não espera.

Como anualizar o retorno de uma covered call?

Um retorno estático de 2.04% em 30 dias costuma ser apresentado como 24.8% anualizado: 2.04 multiplicado por 365 e dividido por 30. A conta é simples. O ponto importante é a premissa embutida nela. Multiplicar por 12.17 pressupõe mais doze meses exatamente iguais, com o mesmo prémio à mesma distância da ação, sem que as ações sejam exercidas e sem nenhum mês fora do mercado. O cenário de 7.14% com exercício é anualizado em 86.9%, o que exige uma premissa ainda mais forte: que a ação supere o strike todos os meses e seja recomprada a um preço cada vez maior.

A parte dessa premissa relacionada ao prémio pode ser medida. Abaixo está a volatilidade implícita mediana das calls de AAPL próximas do dinheiro, mês a mês, nos dois anos até julho de 2026.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

A série começa em 23.3% em 2024-08 e termina em 28.4% em 2026-07, com 24 observações mensais apresentadas no painel. Esses meses não são cópias uns dos outros, e o prémio disponível em cada um também não era igual. A anualização serve para comparar períodos de investimento de durações diferentes. Ela deixa de cumprir essa função quando o número é interpretado como retorno anual. Apresente primeiro o retorno do período e o número de dias.

Como os dividendos e o exercício antecipado entram no cálculo

Um dividendo pago enquanto as ações ainda estão em sua carteira entra no numerador. Suponha que a ação de $50.00 fique ex-dividendo de $0.35 durante a janela de 30 dias e que você mantenha a posição até essa data. O retorno estático passa a ser composto por $100.00 de prémio mais $35.00 de dividendo sobre um débito de $4,900.00, ou 2.76%, em vez de 2.04%.

Essa ressalva é importante. Opções de ações no estilo americano podem ser exercidas em qualquer dia útil antes do vencimento. O incentivo do titular da call para exercer antecipadamente se concentra no dia anterior à data ex-dividendo, quando o exercício permite capturar um dividendo que o contrato não paga. Uma call com pouco valor temporal restante e contra um dividendo maior do que esse valor temporal é a candidata típica ao exercício antecipado. As ações deixam a carteira pelo strike antes da data ex-dividendo, e os $35.00 nunca são recebidos. Datas ex-dividendo e opções explica o calendário, e Opções americanas versus europeias mostra quais contratos podem ser exercidos antecipadamente.

O que o cálculo do retorno não mostra

Todos os números apresentados até aqui descrevem uma data, um vencimento e uma posição mantida até esse momento. Dois elementos ficam fora desse quadro.

O primeiro é a valorização que foi cedida. Acima do strike, as ações valem o strike, qualquer que seja o preço indicado pelos negócios executados. O painel abaixo acompanha a AAPL mês a mês nos dois anos até julho de 2026 e compara a variação da ação com a mesma variação limitada a 5%. Esse é o formato de uma covered call vendida 5% out-of-the-money e mantida até o vencimento a cada mês.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

Em 2026-07, a série sem limite registrou 6.35% e a série limitada registrou 5%. Nos 24 meses apresentados, as duas linhas coincidem em todos os meses de queda e se afastam em todos os meses que ultrapassam o limite. Um prémio acrescenta o mesmo valor fixo às duas linhas. Ele nunca altera seu formato.

O segundo elemento é a queda, que o prémio reduz, mas não elimina. O ponto de equilíbrio de $49.00 em uma ação de $50.00 representa uma margem de proteção de 2%. Uma queda de 20% deixa a posição aproximadamente 18% no prejuízo, e o vencimento sem valor da call é o menor dos acontecimentos daquele mês. A alternativa que usa parte do prémio para criar um piso é apresentada em covered call versus collar. A estratégia que continua vendendo prémios depois do exercício é a estratégia wheel, e os fundos que realizam a venda de calls em uma programação fixa são explicados em ETFs de covered call explicados.

Perguntas frequentes

Como calcular o retorno estático de uma covered call?

Divida o prémio recebido pelo débito líquido e informe ao lado o período de manutenção. Um prémio de $1.00 sobre uma ação de $50.00 representa $100.00 sobre um débito líquido de $4,900.00, ou 2.04% em 30 dias. Esse resultado só se mantém se a ação terminar abaixo do strike.

Qual é o preço de equilíbrio de uma covered call?

É o preço pago por ação menos o prémio por ação. Uma ação de $50.00 com prémio de $1.00 tem ponto de equilíbrio em $49.00. Abaixo de $49.00 no vencimento, a posição combinada vale menos do que custou.

O retorno de uma covered call é calculado sobre o débito líquido ou sobre o preço integral da ação?

O débito líquido é o dinheiro que continua em risco depois do recebimento do crédito e é o denominador usado em toda esta página. Calcular sobre o custo integral da ação produz uma percentagem ligeiramente menor. A diferença entre os dois cálculos corresponde exatamente ao prémio.

Um retorno anualizado de uma covered call é um yield?

Não. É o retorno de um período multiplicado por 365 e dividido pelo número de dias desse período. O cálculo pressupõe que o mesmo prémio estará disponível em todos os períodos futuros e que as ações nunca serão exercidas. Interprete-o como uma escala para comparar períodos de manutenção.

O que acontece com o retorno se a call for exercida antecipadamente?

O valor em dinheiro permanece igual e o período de manutenção diminui. Por isso, o número anualizado aumenta, embora o resultado em dinheiro não se altere. Quando o exercício antecipado ocorre no dia anterior à data ex-dividendo, o dividendo sai completamente do numerador.

Cada painel apresenta o SQL exato que o produziu. Abra um painel para ver os filtros. As mesmas perguntas podem ser feitas em linguagem simples no terminal da Strasmore.