Как рассчитать доходность стратегии covered call

Что такое covered call и о какой доходности идет речь?

Стратегия covered call — это владение 100 акциями плюс продажа одного call-опциона на них. Опцион дает покупателю право приобрести эти акции по фиксированной цене (страйк) до истечения срока действия, а полученная вами премия — это денежные средства, которые поступают на ваш счет в первый же день. Механика стратегии описана в как работает covered call. Ниже приведен расчет.

Понятие «доходность» остается неоднозначным, пока вы не определите сценарий, который оцениваете:

• Чистый дебет (net debit): стоимость акций за вычетом полученной премии; сумма, которую позиция фактически стоила.
• Точка безубыточности (break-even): чистый дебет, деленный на 100 акций; цена на момент экспирации, ниже которой позиция стоит меньше, чем затраты на ее открытие.
• Статическая доходность (static return): доходность позиции, если на момент экспирации цена акции точно равна сегодняшней, опцион обесценился, а акции остались у вас.
• Доходность при исполнении (return if called): доходность, если цена акции равна страйку или выше него, и акции были проданы по этой цене.

Один контракт покрывает 100 акций, поэтому премия в 1,00 доллара означает получение 100,00 долларов.

Как рассчитать доходность covered call: пример

Возьмем условную акцию по цене 50,00 долларов и call-опцион со сроком 30 дней, страйком 52,50 доллара и премией 1,00 доллар. Акции стоят 5 000,00 долларов. Премия по опциону составляет 100,00 долларов.

• Чистый дебет: 5 000,00 долларов минус 100,00 долларов равно 4 900,00 долларов, или 49,00 долларов на акцию.
• Точка безубыточности: 49,00 долларов на момент экспирации.
• Статическая доходность: при неизменной цене 50,00 долларов опцион обесценивается, и премия в 100,00 долларов составляет весь результат, что равно 2,04% за 30 дней.
• Доходность при исполнении: при исполнении по страйку 52,50 доллара акции продаются за 5 250,00 долларов. Прибыль от акций в 250,00 долларов плюс премия в 100,00 долларов дают 350,00 долларов на вложенные 4 900,00 долларов, или 7,14% за 30 дней.

Оба процентных показателя используют чистый дебет в качестве знаменателя — это капитал, который остается под риском после получения премии. Некоторые брокеры рассчитывают доходность относительно полной суммы в 5 000,00 долларов, что дает меньшие цифры; разница между ними — это сама премия. Зеркальная позиция, продажа put-опциона с обеспечением денежными средствами, сравнивается в covered call против cash secured put.

Откуда берется премия в числителе

Премия — это рыночная цена. Ее размер зависит от того, какое движение цены акции заложено рынком опционов на срок действия контракта; это ожидание выражается в годовых процентах и называется подразумеваемой волатильностью (implied volatility). Пять известных компаний, измеренных по одной методике до июля 2026 года:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

Медианная подразумеваемая волатильность варьировалась от 43.4% на MSFT до 13.4% на SPY по всем 5 компаниям для опционов со сроком от 20 до 45 дней и страйками в пределах 5% от цены акции. Статическая доходность в 2% для наиболее спокойной из этих бумаг и 2% для наиболее волатильной — это не одна и та же сделка: во втором случае вы получаете оплату за гораздо более широкий диапазон возможных исходов за 30 дней. Ликвидные против волатильных опционов разделяет эти два понятия.

Почему страйк «в деньгах» (in-the-money) увеличивает доходность в начале

Продадим call-опцион со страйком 47,50 доллара на ту же акцию по 50,00 долларов с премией 3,20 доллара. Эта цена состоит из 2,50 доллара внутренней стоимости (на которую акция уже выше страйка) и 0,70 доллара временной стоимости.

• Чистый дебет: 4 680,00 долларов, или 46,80 доллара на акцию.
• Точка безубыточности: 46,80 доллара, что дает «подушку» в 6,4% против 2,0% при страйке 52,50 доллара.
• Статическая доходность: при неизменной цене 50,00 долларов опцион остается «в деньгах», поэтому акции продаются по 47,50 доллара. Выручка 4 750,00 долларов против дебета 4 680,00 долларов дает 70,00 долларов, или 1,50%.
• Доходность при исполнении: те же 1,50%. Любой исход на уровне 47,50 доллара или выше приносит 70,00 долларов и не более того.

Вся доходность covered call «в деньгах» — это его временная стоимость (здесь 0,70 доллара на акцию), которая фиксируется при любой цене экспирации выше 47,50 доллара. Это и есть фронтальное получение дохода: меньший максимум, зафиксированный при более низкой цене входа, с запасом в 5% падения до того, как результат изменится. Опцион со страйком 52,50 доллара предлагает 7,14% и требует роста на 5%, чтобы принести этот доход. День исполнения описан в что происходит, если опцион истекает «в деньгах».

Эти два исхода имеют неодинаковые шансы. Дельта (delta), показывающая скорость изменения цены опциона относительно цены акции, также служит приблизительной рыночной вероятностью завершения опциона «в деньгах». Сортировка по удаленности страйка для call-опционов на AAPL до июля 2026 года со сроком от 20 до 45 дней:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

Медианная дельта варьировалась от 0.86 в диапазоне 7.5% to 10% in the money до 0.17 в диапазоне 7.5% to 10% out of the money. Если рассматривать это как грубую вероятность, глубокие опционы «в деньгах» оценивались как более вероятные к исполнению, а опционы далеко «вне денег» — как маловероятные. Статическая доходность, указанная для страйка с низкой дельтой, — это цифра, которую рынок ожидает, что вы получите, а доходность при исполнении для того же страйка — это цифра, которую он считает маловероятной.

Как годовая доходность covered call?

30-дневная статическая доходность в 2,04% обычно приводится как годовая 24,8%: 2,04 умножить на 365 и разделить на 30. Арифметика проста. Допущение, лежащее в ее основе, стоит озвучить. Умножение на 12,17 предполагает двенадцать месяцев, в точности похожих на этот: с той же премией на том же расстоянии от цены акции, без исполнения опционов и без периодов вне рынка. Случай с исполнением (7,14%) дает 86,9% годовых, что предполагает еще более сильное допущение: акция каждый месяц преодолевает страйк и каждый раз выкупается обратно по более высокой цене.

Премиальная часть этого допущения измерима. Ниже представлена медианная подразумеваемая волатильность для call-опционов на AAPL «около денег» (near-the-money), месяц за месяцем, за два года до июля 2026 года.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Серия начинается с 23.3% в 2024-08 и заканчивается 28.4% в 2026-07, с 24 ежемесячными показателями. Эти месяцы не являются копиями друг друга, как и предлагаемая премия. Годовая доходность — это масштаб для сравнения периодов владения разной длины, и она перестает быть таковым, как только заголовок воспринимается как реальная годовая доходность. Указывайте доходность за период вместе с количеством дней.

Как дивиденды и досрочное исполнение влияют на расчеты

Дивиденд, выплаченный, пока акции еще у вас, должен быть включен в числитель. Предположим, акция по 50,00 долларов торгуется ex-dividend с выплатой 0,35 доллара в течение 30-дневного окна, и вы владеете ею на эту дату. Статическая доходность становится суммой премии в 100,00 долларов и дивиденда в 35,00 долларов на дебет 4 900,00 долларов, что составляет 2,76% вместо 2,04%.

Это уточнение важно. Американские опционы на акции могут быть исполнены в любой рабочий день до экспирации, и стимул держателя call-опциона исполнить его досрочно концентрируется на дне перед датой ex-dividend, когда исполнение позволяет получить дивиденд, который сам контракт не выплачивает. Опцион с небольшой оставшейся временной стоимостью против дивиденда, превышающего эту стоимость, является стандартным кандидатом на досрочное исполнение. Тогда акции уходят по страйку до даты отсечки, и 35,00 долларов вы не получаете. Даты ex-dividend и опционы описывает тайминг, а Американские против европейских опционов охватывает вопрос о том, какие контракты могут быть исполнены досрочно.

Чего не может показать расчет доходности

Все приведенные цифры описывают одну дату — экспирацию — и одну позицию, удерживаемую до нее. Две вещи остаются за рамками этой модели.

Первое — это упущенная потенциальная прибыль. Выше страйка акции стоят ровно столько, сколько составляет страйк, независимо от того, что показывает экран. На графике ниже AAPL рассматривается месяц за месяцем за два года до июля 2026 года, сравнивая движение самой акции с тем же движением, ограниченным 5% (профиль covered call, проданного на 5% «вне денег» и удерживаемого до экспирации каждый месяц).

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

В 2026-07 серия без ограничений составила 6.35%, а серия с ограничением — 5%. За 24 месяцев, представленных здесь, две линии совпадают в каждый месяц падения и расходятся в каждый месяц, когда цена превышает потолок. Премия добавляет одну и ту же фиксированную сумму к обеим линиям. Она никогда не меняет их форму.

Второе — это риск снижения, который премия смягчает, но не устраняет. Точка безубыточности 49,00 долларов при цене акции 50,00 долларов — это подушка в 2%. Падение на 20% оставляет позицию примерно на 18% в убытке, и обесценивание опциона — это самое незначительное, что произошло в том месяце. Вариант, использующий часть премии для покупки защиты, описан в covered call против collar. Версия, которая продолжает продавать премии после исполнения, — это стратегия wheel, а фонды, работающие по фиксированному графику, разобраны в объяснение covered call ETF.

Часто задаваемые вопросы

Как рассчитать статическую доходность по covered call?

Разделите полученную премию на чистый дебет, затем укажите период владения. Премия в 1,00 доллар на акцию по 50,00 долларов — это 100,00 долларов на чистый дебет 4 900,00 долларов, то есть 2,04% за 30 дней; это верно только в том случае, если акция закрывается ниже страйка.

Что такое цена безубыточности для covered call?

Цена покупки акций минус премия на акцию. Акция по 50,00 долларов с премией 1,00 доллар достигает безубыточности на уровне 49,00 долларов; ниже 49,00 долларов на момент экспирации совокупная позиция стоит меньше, чем затраты на нее.

Рассчитывать ли доходность covered call от чистого дебета или от полной стоимости акций?

Чистый дебет — это денежные средства, остающиеся под риском после получения премии, и это знаменатель, используемый на всей этой странице. Расчет относительно полной стоимости акций дает немного меньший процент, и разница между ними в точности равна премии.

Является ли годовая доходность covered call «доходностью к погашению» (yield)?

Нет. Это доходность за один период, умноженная на 365 и деленная на количество дней в периоде; она предполагает, что та же премия будет доступна в каждом будущем периоде, а акции никогда не будут отозваны. Рассматривайте это как масштаб для сравнения периодов владения.

Что происходит с доходностью, если опцион исполнен досрочно?

Денежный результат остается прежним, а период владения сокращается, поэтому годовой показатель растет, хотя фактическая прибыль в долларах не меняется. Если досрочное исполнение происходит за день до даты ex-dividend, дивиденд полностью выпадает из числителя.

Каждая панель здесь содержит точный SQL-запрос, который ее создал; откройте его, чтобы увидеть фильтры. Те же вопросы можно задать на обычном языке в терминале Strasmore.