Calculer le rendement d’un covered call

Pour calculer le rendement d’un covered call, il faut quatre chiffres : le débit net, le seuil de rentabilité, le rendement statique et le rendement en cas d’exercice. Ces quatre éléments proviennent de trois données : le prix payé pour 100 actions, la prime encaissée sur le call vendu contre ces actions et le strike de ce call. L’exemple ci-dessous les calcule dans cet ordre, puis ajoute le dividende et l’étape d’annualisation.

Qu’est-ce qu’un covered call et de quel rendement parle-t-on ?

Un covered call consiste à détenir 100 actions et à vendre un call sur ces actions. Le call donne à son acheteur le droit d’acheter ces actions à un prix fixe, le strike, jusqu’à son expiration. Le prix reçu en contrepartie, la prime, est crédité sur votre compte dès le premier jour. Le fonctionnement est décrit dans le fonctionnement d’un covered call. Voici le calcul.

« Le rendement » reste ambigu tant que vous n’avez pas défini le scénario de sortie valorisé :

• Débit net : montant investi dans l’action moins la prime encaissée, soit le coût réel de la position.
• Seuil de rentabilité : débit net divisé par 100 actions, soit le cours à l’expiration sous lequel la position vaut moins que son coût.
• Rendement statique : rendement de la position si l’action vaut exactement son cours actuel à l’expiration, le call expire sans valeur et vous conservez les actions.
• Rendement en cas d’exercice : rendement si l’action vaut au moins le strike et que les actions sont vendues à ce strike.

Un contrat porte sur 100 actions. Une prime cotée à 1,00 $ rapporte donc 100,00 $.

Comment calculer le rendement d’un covered call : un exemple chiffré

Prenons une action fictive cotant 50,00 $ et un call arrivant à échéance dans 30 jours, avec un strike de 52,50 $ et une prime de 1,00 $. Les actions coûtent 5 000,00 $. La vente du call crédite 100,00 $.

• Débit net : 5 000,00 $ moins 100,00 $, soit 4 900,00 $, ou 49,00 $ par action.
• Seuil de rentabilité : 49,00 $ à l’expiration.
• Rendement statique : si l’action reste à 50,00 $, le call expire sans valeur et la prime de 100,00 $ constitue le gain total, soit 2,04 % sur 30 jours.
• Rendement en cas d’exercice : l’exercice à 52,50 $ permet de vendre les actions pour 5 250,00 $. Le gain de 250,00 $ sur les actions, ajouté à la prime de 100,00 $, donne 350,00 $ sur un débit net de 4 900,00 $, soit 7,14 % sur 30 jours.

Les deux pourcentages utilisent le débit net comme dénominateur, c’est-à-dire les liquidités encore exposées au risque après l’encaissement de la prime. Certains brokers calculent ces mêmes rendements sur les 5 000,00 $ investis au départ, ce qui produit des pourcentages plus faibles. L’écart correspond exactement à la prime. La position symétrique, qui consiste à vendre un put avec des liquidités réservées, est comparée dans covered call contre cash-secured put.

D’où vient la prime au numérateur ?

La prime est un prix de marché. Son montant dépend de l’ampleur des mouvements que le marché des options anticipe sur l’action pendant la durée du contrat. Cette anticipation est exprimée sous forme de pourcentage annualisé et s’appelle la volatilité implicite. Cinq grandes valeurs, mesurées de la même façon jusqu’en juillet 2026 :

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

La volatilité implicite médiane est passée de 43.4% le MSFT à 13.4% le SPY pour les 5 valeurs. Le calcul porte sur des calls arrivant à échéance dans 20 à 45 jours et dont les strikes se situent à moins de 5 % du cours de l’action. Un rendement statique de 2 % sur la valeur la plus calme et un rendement statique de 2 % sur la plus volatile ne correspondent pas au même trade : dans le second cas, le rendement rémunère une fourchette de résultats à 30 jours beaucoup plus large. Options liquides contre options volatiles distingue ces deux notions.

Pourquoi un strike in the money concentre le rendement en amont

Vendons maintenant le call à 47,50 $ sur la même action à 50,00 $, avec une prime de 3,20 $. Ce prix se décompose en 2,50 $ de valeur intrinsèque, soit le montant par lequel l’action dépasse déjà le strike, et 0,70 $ de valeur temps.

• Débit net : 4 680,00 $, soit 46,80 $ par action.
• Seuil de rentabilité : 46,80 $, soit une marge de sécurité de 6,4 % sous le cours de l’action, contre 2,0 % avec le call à 52,50 $.
• Rendement statique : si l’action reste à 50,00 $, le call reste in the money et les actions sont vendues à 47,50 $. Le produit de cession de 4 750,00 $, comparé au débit de 4 680,00 $, donne 70,00 $, soit 1,50 %.
• Rendement en cas d’exercice : 1,50 % également. Toute valeur finale égale ou supérieure à 47,50 $ rapporte 70,00 $, et rien de plus.

Le rendement total d’un covered call in the money correspond à sa valeur temps, ici 0,70 $ par action. Cette somme est encaissée à toute expiration au-dessus de 47,50 $. C’est le principe de la concentration du rendement en amont : le gain maximal est plus faible, mais il est sécurisé dès un niveau d’entrée plus bas, avec une baisse de 5 % possible avant que le résultat ne change. Le call à 52,50 $ offre 7,14 % et nécessite une hausse de 5 % pour atteindre ce rendement. La journée d’exercice est décrite dans que se passe-t-il si une option expire in the money.

Les deux scénarios de sortie n’ont pas la même probabilité. Le delta, qui mesure la variation du prix d’une option par rapport à celle de l’action, sert aussi d’approximation de la probabilité implicite de terminer in the money. Classement par distance au strike, pour les calls AAPL jusqu’en juillet 2026 avec 20 à 45 jours restants :

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

Le delta médian est passé de 0.86 dans la tranche 7.5% to 10% in the money à 0.17 dans la tranche 7.5% to 10% out of the money. Si on l’interprète comme une probabilité approximative, les calls deep in the money étaient considérés comme plus susceptibles qu’improbables d’être exercés. Les calls far out of the money étaient au contraire considérés comme peu susceptibles de l’être. Un rendement statique affiché sur un strike à faible delta correspond à un montant que le marché vous considère susceptible d’encaisser. Le rendement en cas d’exercice sur ce même strike correspond à un montant qu’il ne considère pas comme probable.

Comment annualiser le rendement d’un covered call ?

Un rendement statique de 2,04 % sur 30 jours est généralement présenté comme un rendement annualisé de 24,8 % : 2,04 multiplié par 365, puis divisé par 30. Le calcul est simple. C’est l’hypothèse sous-jacente qu’il faut expliciter. La multiplication par 12,17 suppose douze mois supplémentaires exactement identiques, avec la même prime à la même distance du cours, sans exercice des actions et sans aucun mois passé hors marché. Le scénario d’exercice à 7,14 % s’annualise à 86,9 %. Cela suppose une hypothèse encore plus forte : l’action dépasse le strike chaque mois et est rachetée à un cours toujours plus élevé.

La partie de cette hypothèse qui concerne la prime peut être mesurée. Le graphique ci-dessous présente la volatilité implicite médiane des calls AAPL near the money, mois par mois, sur les deux années jusqu’en juillet 2026.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

La série commence à 23.3% en 2024-08 et se termine à 28.4% en 2026-07, avec 24 observations mensuelles affichées dans le graphique. Ces mois ne sont pas identiques, pas plus que les primes proposées pendant chacun d’eux. L’annualisation sert à comparer des périodes de détention de durées différentes. Elle cesse d’être un rendement annuel dès lors que le chiffre affiché est interprété comme tel. Il faut d’abord indiquer le rendement de la période et le nombre de jours.

Comment les dividendes et l’exercice anticipé entrent dans le calcul

Un dividende versé pendant que vous détenez encore les actions doit être ajouté au numérateur. Supposons que l’action à 50,00 $ devienne ex-dividende avec un dividende de 0,35 $ pendant la période de 30 jours et que vous la déteniez à cette date. Le rendement statique devient alors 100,00 $ de prime plus 35,00 $ de dividende, sur un débit net de 4 900,00 $, soit 2,76 % au lieu de 2,04 %.

Cette précision est importante. Les options sur actions de style américain peuvent être exercées n’importe quel jour ouvré avant l’expiration. Pour l’acheteur d’un call, l’intérêt d’un exercice anticipé se concentre la veille de la date ex-dividende, car l’exercice permet alors de capter un dividende que le contrat d’option ne verse pas. Un call dont la valeur temps est faible par rapport au dividende constitue le candidat classique à l’exercice anticipé. Les actions sont alors cédées au strike avant la date ex-dividende, et le dividende de 35,00 $ n’est jamais perçu. Dates ex-dividende et options détaille le calendrier. Options américaines contre options européennes précise quels contrats peuvent être exercés par anticipation.

Ce que le calcul du rendement ne montre pas

Tous les chiffres présentés jusqu’ici décrivent une date, l’expiration, et une position conservée jusqu’à cette date. Deux éléments restent en dehors de ce cadre.

Le premier est la hausse abandonnée. Au-dessus du strike, les actions valent le strike, quel que soit le cours affiché. Le graphique ci-dessous suit AAPL mois par mois sur les deux années jusqu’en juillet 2026. Il compare la variation réelle de l’action à cette même variation plafonnée à 5 %. C’est la configuration d’un covered call vendu 5 % out of the money et conservé jusqu’à l’expiration chaque mois.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

En 2026-07, la série non plafonnée a mesuré 6.35% et la série plafonnée 5%. Sur les 24 mois affichés ici, les deux courbes se superposent pendant chaque mois de baisse et s’écartent pendant chaque mois où l’action dépasse le plafond. Une prime ajoute le même montant fixe aux deux courbes. Elle n’en modifie jamais la forme.

Le second élément est la baisse, que la prime atténue sans la supprimer. Un seuil de rentabilité à 49,00 $ sur une action à 50,00 $ représente une marge de sécurité de 2 %. Une baisse de 20 % laisse la position environ 18 % sous l’eau. Le fait que le call expire sans valeur est alors le moindre des événements survenus pendant le mois. La variante qui consacre une partie de la prime à une protection à la baisse est présentée dans covered call contre collar. La stratégie qui continue à vendre des primes après l’exercice est la stratégie wheel. Les fonds qui vendent des calls selon un calendrier fixe sont expliqués dans les covered-call ETFs expliqués.

FAQ

Comment calculer le rendement statique d’un covered call ?

Divisez la prime encaissée par le débit net, puis indiquez la période de détention. Une prime de 1,00 $ sur une action à 50,00 $ représente 100,00 $ sur un débit net de 4 900,00 $, soit 2,04 % sur 30 jours. Ce résultat n’est valable que si l’action termine sous le strike.

Quel est le seuil de rentabilité d’un covered call ?

Il correspond au prix payé par action moins la prime par action. Une action à 50,00 $ avec une prime de 1,00 $ atteint son seuil de rentabilité à 49,00 $. Sous 49,00 $ à l’expiration, la position combinée vaut moins que son coût.

Calculez-vous le rendement d’un covered call sur le débit net ou sur le cours total de l’action ?

Le débit net correspond aux liquidités encore exposées au risque après l’encaissement de la prime. C’est le dénominateur utilisé sur cette page. Un calcul fondé sur le coût initial non diminué de l’action produit un pourcentage légèrement inférieur. Les deux chiffres diffèrent exactement du montant de la prime.

Un rendement annualisé de covered call est-il un rendement ?

Non. Il s’agit du rendement d’une période multiplié par 365 et divisé par le nombre de jours de cette période. Ce calcul suppose que la même prime sera disponible à chaque période future et que les actions ne seront jamais exercées. Il faut l’interpréter comme une base de comparaison entre périodes de détention.

Que devient le rendement si le call est exercé par anticipation ?

Le montant en dollars reste identique, mais la période de détention raccourcit. Le rendement annualisé augmente donc, sans modification du résultat en liquidités. Si l’exercice anticipé intervient la veille d’une date ex-dividende, le dividende disparaît entièrement du numérateur.

Chaque graphique présente la requête SQL exacte qui l’a produit. Ouvrez-en un pour afficher les filtres. Les mêmes questions peuvent être posées en anglais courant sur le terminal Strasmore.