Calculer le rendement d’un covered call

Pour calculer le rendement d’un covered call, il faut quatre éléments : le débit net, le seuil de rentabilité, le rendement statique et le rendement en cas d’assignation. Ces quatre éléments reposent sur trois données : le prix payé pour 100 actions, la prime encaissée sur le call vendu contre ces actions et le strike de ce call. L’exemple ci-dessous les calcule dans l’ordre, puis ajoute le dividende et l’annualisation.

Qu’est-ce qu’un covered call et de quel rendement parle-t-on ?

Un covered call consiste à détenir 100 actions et à vendre un call sur ces actions. Le call donne à son acheteur le droit d’acheter ces actions à un prix fixe, le strike, jusqu’à son expiration. Le prix perçu en contrepartie, la prime, est crédité sur votre compte dès le premier jour. Les mécanismes sont détaillés dans le fonctionnement d’un covered call. Voici le calcul.

« Le rendement » reste ambigu tant que vous n’avez pas défini la valeur finale considérée :

• Débit net : le montant investi dans les actions moins la prime encaissée, soit le coût réel de la position.
• Seuil de rentabilité : le débit net divisé par 100 actions, soit le cours à l’expiration en dessous duquel la position vaut moins que son coût.
• Rendement statique : ce que rapporte la position si l’action vaut exactement son cours actuel à l’expiration, que le call expire sans valeur et que les actions restent en votre possession.
• Rendement en cas d’assignation : ce que rapporte la position si l’action vaut au moins le strike et que les actions sont vendues à ce strike.

Un contrat porte sur 100 actions. Une prime cotée à $1.00 rapporte donc $100.00.

Calculer le rendement d’un covered call : exemple chiffré

Prenons une action fictive cotant exactement $50.00 et un call arrivant à échéance dans 30 jours, avec un strike de $52.50 et une prime de $1.00. Les actions coûtent $5,000.00. Le call génère un crédit de $100.00.

• Débit net : $5,000.00 moins $100.00, soit $4,900.00 ou $49.00 par action.
• Seuil de rentabilité : $49.00 à l’expiration.
• Rendement statique : si l’action reste à $50.00, le call expire sans valeur et la prime de $100.00 constitue le résultat total, soit 2.04% sur 30 jours.
• Rendement en cas d’assignation : l’assignation à $52.50 entraîne la vente des actions pour $5,250.00. La plus-value de $250.00 sur les actions, augmentée de la prime de $100.00, donne $350.00 sur un débit net de $4,900.00, soit 7.14% sur 30 jours.

Les deux pourcentages utilisent le débit net comme dénominateur, c’est-à-dire les liquidités qui restent exposées au risque après l’encaissement du crédit. Certains brokers calculent ces rendements sur la totalité des $5,000.00, ce qui donne des pourcentages plus faibles. L’écart correspond exactement à la prime. La position symétrique, qui consiste à vendre un put en réservant les liquidités nécessaires, est comparée dans covered call contre cash-secured put.

D’où vient la prime au numérateur ?

La prime est un prix de marché. Son montant dépend de l’amplitude des mouvements que le marché des options anticipe sur l’action pendant la durée du contrat. Cette anticipation est exprimée en pourcentage annualisé et s’appelle la volatilité implicite. Cinq valeurs très suivies, mesurées de la même manière jusqu’en juillet 2026 :

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

La volatilité implicite médiane est passée de 43.4% le MSFT à 13.4% le SPY pour les 5 valeurs, sur des calls dont l’échéance se situait entre 20 et 45 jours et dont les strikes étaient à moins de 5% du cours de l’action. Un rendement statique de 2% sur la valeur la plus calme et un rendement statique de 2% sur la plus volatile ne correspondent pas à la même opération. Dans le second cas, la prime rémunère une plage de résultats à 30 jours beaucoup plus large. Options liquides et options volatiles distingue ces deux notions.

Pourquoi un strike in the money concentre-t-il le rendement au départ ?

Vendez maintenant le call à $47.50 sur la même action à $50.00, avec une prime de $3.20. Ce prix se décompose en $2.50 de valeur intrinsèque, correspondant au montant par lequel l’action est déjà au-dessus du strike, et $0.70 de valeur temps.

• Débit net : $4,680.00, soit $46.80 par action.
• Seuil de rentabilité : $46.80, soit une marge de 6.4% sous le cours de l’action, contre 2.0% avec le call à $52.50.
• Rendement statique : si l’action reste à $50.00, le call reste in the money et les actions sont donc vendues à $47.50. Le produit de cession de $4,750.00, comparé au débit de $4,680.00, donne $70.00, soit 1.50%.
• Rendement en cas d’assignation : 1.50% également. Toute valeur finale égale ou supérieure à $47.50 rapporte $70.00, sans montant supplémentaire.

Le rendement total d’un covered call in the money correspond à sa valeur temps, soit ici $0.70 par action. Cette somme est encaissée à tout cours d’expiration supérieur à $47.50. C’est le mécanisme de concentration initiale du rendement : un gain maximal plus faible, encaissé à partir d’un niveau d’entrée inférieur, avec une baisse de 5% possible avant toute modification du résultat. Le call à $52.50 offre 7.14% et exige une hausse de 5% pour atteindre ce rendement. Le jour de l’assignation est décrit dans ce qui se passe lorsqu’une option expire in the money.

Les deux valeurs finales n’ont pas la même probabilité. Le delta, qui mesure la variation du prix d’une option par rapport à celle de l’action, correspond aussi approximativement à la probabilité implicite de marché que l’option termine in the money. Classement par distance au strike pour les calls AAPL jusqu’en juillet 2026, avec 20 à 45 jours restants :

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

Le delta médian est passé de 0.86 dans la tranche 7.5% to 10% in the money à 0.17 dans la tranche 7.5% to 10% out of the money. Si on l’interprète comme une probabilité approximative, le marché évaluait les calls très in the money comme plus susceptibles qu’improbables d’être assignés, tandis que les calls très out of the money étaient jugés peu susceptibles de l’être. Un rendement statique affiché sur un strike à faible delta correspond à un montant que le marché s’attend à vous voir encaisser. Le rendement en cas d’assignation sur ce même strike correspond à un montant qu’il ne prévoit pas.

Comment annualiser le rendement d’un covered call ?

Un rendement statique de 2.04% sur 30 jours est généralement présenté comme un rendement annualisé de 24.8% : 2.04 multiplié par 365, puis divisé par 30. Le calcul est simple. L’hypothèse qu’il contient mérite en revanche d’être explicitée. La multiplication par 12.17 suppose douze mois supplémentaires exactement semblables à celui-ci, avec la même prime à la même distance du cours de l’action, sans jamais voir les actions assignées et sans passer un seul mois hors marché. Le rendement de 7.14% en cas d’assignation est annualisé à 86.9%. Cela suppose une hypothèse encore plus forte : que l’action dépasse le strike chaque mois et soit rachetée à un prix toujours plus élevé.

La partie de cette hypothèse liée à la prime est mesurable. Voici la volatilité implicite médiane des calls AAPL proches du money, mois par mois, sur les deux années allant jusqu’en juillet 2026.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

La série commence à 23.3% en 2024-08 et s’achève à 28.4% en 2026-07, avec 24 relevés mensuels affichés sur le graphique. Ces mois ne sont pas identiques et les primes disponibles ne l’étaient pas non plus. L’annualisation sert à comparer des périodes de détention de durées différentes. Elle cesse d’être une simple échelle de comparaison dès qu’elle est présentée comme un rendement annuel. Indiquez d’abord le rendement de la période et le nombre de jours.

Comment les dividendes et l’assignation anticipée entrent-ils dans le calcul ?

Un dividende versé pendant que vous détenez encore les actions doit être inclus au numérateur. Supposons que l’action à $50.00 passe ex-dividende pour $0.35 pendant la période de 30 jours et que vous la déteniez à cette date. Le rendement statique devient alors $100.00 de prime plus $35.00 de dividende, sur un débit net de $4,900.00, soit 2.76% au lieu de 2.04%.

Cette précision est importante. Les options sur actions de style américain peuvent être exercées n’importe quel jour ouvré avant l’expiration. Pour l’acheteur d’un call, l’intérêt d’une levée anticipée se concentre la veille de la date ex-dividende. L’exercice permet alors de recevoir un dividende que le contrat d’option ne verse pas. Un call dont la valeur temps résiduelle est faible par rapport au dividende constitue le cas classique d’exercice anticipé. Les actions sont alors cédées au strike avant la date ex-dividende et les $35.00 ne sont jamais perçus. Dates ex-dividende et options détaille le calendrier. Options américaines et européennes précise quels contrats peuvent être exercés par anticipation.

Ce que le calcul du rendement ne montre pas

Tous les chiffres présentés jusqu’ici décrivent une date, une expiration et une position conservée jusqu’à cette échéance. Deux éléments restent en dehors de ce cadre.

Le premier est la hausse abandonnée. Au-dessus du strike, les actions ne valent plus que le strike, quel que soit le cours affiché. Le graphique ci-dessous suit AAPL mois par mois sur les deux années allant jusqu’en juillet 2026. Il compare la variation réelle de l’action avec cette même variation plafonnée à 5%, ce qui correspond à la forme d’un covered call vendu 5% out of the money et conservé jusqu’à l’expiration chaque mois.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

En 2026-07, la série sans plafond affichait 6.35% et la série plafonnée 5%. Sur les 24 mois représentés, les deux courbes se superposent chaque mois de baisse et divergent chaque mois où le plafond est dépassé. Une prime ajoute le même montant fixe aux deux courbes. Elle n’en modifie jamais la forme.

Le second élément est la baisse, que la prime atténue sans la supprimer. Un seuil de rentabilité à $49.00 sur une action à $50.00 procure une marge de 2%. Une baisse de 20% laisse la position environ 18% en perte. Dans ce cas, l’expiration sans valeur du call est le moindre des événements survenus pendant le mois. La variante qui consacre une partie de la prime à l’achat d’un floor est présentée dans covered call contre collar. La stratégie qui continue à vendre des primes après l’assignation est la stratégie wheel. Les fonds qui vendent des calls selon un calendrier fixe sont présentés dans les covered-call ETFs expliqués.

FAQ

Comment calculer le rendement statique d’un covered call ?

Divisez la prime encaissée par le débit net, puis indiquez la durée de détention à côté du résultat. Une prime de $1.00 sur une action à $50.00 représente $100.00 sur un débit net de $4,900.00, soit 2.04% sur 30 jours. Ce rendement n’est valable que si l’action termine sous le strike.

Quel est le seuil de rentabilité d’un covered call ?

Il correspond au prix payé par action moins la prime par action. Une action à $50.00 avec une prime de $1.00 atteint son seuil de rentabilité à $49.00. Sous $49.00 à l’expiration, la position combinée vaut moins que son coût.

Faut-il calculer le rendement d’un covered call sur le débit net ou sur le cours total de l’action ?

Le débit net correspond aux liquidités encore exposées au risque après l’encaissement du crédit. C’est le dénominateur utilisé sur cette page. Un calcul rapporté au coût non réduit des actions donne un pourcentage légèrement inférieur. Les deux résultats diffèrent exactement du montant de la prime.

Un rendement annualisé de covered call est-il un rendement ?

Non. Il s’agit du rendement d’une période multiplié par 365 et divisé par le nombre de jours de cette période. Ce calcul suppose que la même prime soit disponible à chaque période future et que les actions ne soient jamais assignées. Il faut l’interpréter comme une échelle de comparaison entre périodes de détention.

Que devient le rendement si le call est assigné par anticipation ?

Le montant en dollars reste inchangé et la durée de détention raccourcit. Le rendement annualisé augmente donc, tandis que le résultat en liquidités ne change pas. Si l’assignation anticipée intervient la veille d’une date ex-dividende, le dividende disparaît entièrement du numérateur.

Chaque graphique présenté ici contient la requête SQL exacte qui l’a produit. Ouvrez-le pour consulter les filtres. Les mêmes questions peuvent être posées en langage courant sur le terminal Strasmore.