איך לחשב תשואה של covered call

כדי לחשב תשואה של covered call נדרשים ארבעה מספרים: חיוב נטו, נקודת איזון, תשואה סטטית ותשואה במקרה של מימוש. כל הארבעה נגזרים משלושה נתונים: המחיר ששולם עבור 100 מניות, הפרמיה שהתקבלה ממכירת ה-Call האחד כנגדן ומחיר המימוש של אותו Call. בדוגמה שלהלן כל נתון מחושב לפי הסדר, ולאחר מכן מתווספים הדיבידנד ושלב ההמרה לתשואה שנתית.

מהו covered call, ולאיזו תשואה אתם מתכוונים?

covered call מורכב מ-100 מניות שבבעלותכם וממכירת Call אחד כנגדן. ה-Call מעניק לקונה שלו את הזכות לרכוש את המניות במחיר קבוע, הוא מחיר המימוש, עד לפקיעת האופציה. המחיר שאתם מקבלים עבורו, הפרמיה, נכנס לחשבונכם במזומן כבר ביום הראשון. המכניקה מוסברת ב-כיצד covered call פועל. להלן החישוב.

"התשואה" נותרת עמומה עד שמגדירים את נקודת הסיום שלפיה מתבצע התמחור:

• חיוב נטו: עלות רכישת המניות פחות זיכוי הפרמיה, כלומר המזומן שהפוזיציה עלתה בפועל.
• נקודת איזון: החיוב נטו מחולק ב-100 מניות; זהו מחיר המניה בפקיעה שמתחתיו שווי הפוזיציה נמוך מעלותה.
• תשואה סטטית: התשואה שהפוזיציה מפיקה כאשר מחיר המניה בפקיעה נותר בדיוק במחיר של היום, ה-Call פוקע ללא ערך והמניות עדיין בבעלותכם.
• תשואה במקרה של מימוש: התשואה כאשר מחיר המניה נמצא במחיר המימוש או מעליו והמניות נמכרות במחיר מימוש זה.

כל חוזה מכסה 100 מניות, ולכן פרמיה הנקובה ב-$1.00 מניבה $100.00.

כיצד לחשב תשואה של covered call: דוגמה מלאה

נניח מניה פיקטיבית במחיר עגול של $50.00 ו-Call שתוקפו בעוד 30 ימים, עם מחיר מימוש של $52.50 ומחיר נקוב של $1.00. המניות עולות $5,000.00. מכירת ה-Call מניבה זיכוי של $100.00.

• חיוב נטו: $5,000.00 פחות $100.00 הם $4,900.00, או $49.00 למניה.
• נקודת איזון: $49.00 בפקיעה.
• תשואה סטטית: במחיר מניה ללא שינוי של $50.00 ה-Call פוקע ללא ערך, והפרמיה בסך $100.00 היא התוצאה כולה — 2.04% בתוך 30 ימים.
• תשואה במקרה של מימוש: מימוש במחיר של $52.50 מוביל למכירת המניות תמורת $5,250.00. רווח של $250.00 על המניות בתוספת פרמיה של $100.00 מסתכם ב-$350.00 על חיוב נטו של $4,900.00, או 7.14% בתוך 30 ימים.

בשני המקרים המכנה הוא החיוב נטו — המזומן שעדיין חשוף לסיכון לאחר קבלת הזיכוי. חלק מהברוקרים מציגים את אותן תשואות ביחס למלוא הסכום של $5,000.00, ולכן מתקבלים מספרים נמוכים יותר; ההפרש הוא הפרמיה עצמה. הפוזיציה המקבילה, מכירת put תוך הקצאת מזומן, מושווית ב-covered call לעומת cash secured put.

מאין מגיעה הפרמיה במונה

הפרמיה היא מחיר שוק. גודלה משקף את היקף התנועה ששוק האופציות מתמחר במניה לאורך חיי החוזה. ציפייה זו מוצגת באחוז שנתי ומכונה תנודתיות גלומה. חמש מניות מוכרות, שנמדדו באותה שיטה עד יולי 2026:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

החציון של התנודתיות הגלומה נע מ-43.4% ב-MSFT ועד 13.4% ב-SPY בקרב 5 המניות, ב-Calls שנותרו להם 20 עד 45 ימים ובמחירי מימוש הנמצאים בטווח של 5% ממחיר המניה. תשואה סטטית של 2% במניה השקטה ביותר ותשואה סטטית של 2% במניה המהירה ביותר אינן אותה עסקה: במקרה השני מקבלים תמורה עבור טווח רחב הרבה יותר של תוצאות בתוך 30 ימים. אופציות סחירות לעומת אופציות תנודתיות מפריד בין שני הרעיונות.

מדוע מחיר מימוש בתוך הכסף מקדים את התשואה

כעת נמכור את ה-Call במחיר מימוש של $47.50 על אותה מניה שמחירה $50.00, במחיר נקוב של $3.20. מחיר זה מורכב מ-$2.50 של ערך פנימי — הסכום שבו מחיר המניה כבר גבוה ממחיר המימוש — ומ-$0.70 של ערך זמן.

• חיוב נטו: $4,680.00, או $46.80 למניה.
• נקודת איזון: $46.80, מרווח ביטחון של 6.4% מתחת למחיר המניה, לעומת 2.0% ב-Call שמחיר המימוש שלו $52.50.
• תשואה סטטית: מחיר מניה ללא שינוי של $50.00 משאיר את ה-Call בתוך הכסף, ולכן המניות נמכרות ב-$47.50. תמורה של $4,750.00 מול חיוב של $4,680.00 היא $70.00, או 1.50%.
• תשואה במקרה של מימוש: אותה תשואה של 1.50%. כל מחיר סיום של $47.50 ומעלה מניב $70.00, ולא יותר.

מלוא התשואה של covered call בתוך הכסף היא ערך הזמן שלו, $0.70 למניה במקרה זה, והוא מתקבל בכל מחיר פקיעה מעל $47.50. זו הקדמת התשואה: סכום מרבי קטן יותר, שנגבה מראש מנקודת כניסה נמוכה יותר, עם אפשרות לירידה של 5% לפני שהמספר משתנה בכלל. ה-Call במחיר מימוש של $52.50 מציע 7.14%, אך נדרשת עלייה של 5% כדי לקבל אותה. יום המימוש עצמו מתואר ב-מה קורה כאשר אופציה פוקעת בתוך הכסף.

לשתי נקודות הסיום אין הסתברות זהה. Delta, כלומר הקצב שבו מחיר האופציה משתנה ביחס למחיר המניה, משמש גם כאומדן גס להסתברות הגלומה בשוק לסיום בתוך הכסף. לפי מרחק ממחיר המימוש, עבור Calls על AAPL עד יולי 2026, עם 20 עד 45 ימים לפקיעה:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

החציון של Delta נע מ-0.86 בטווח 7.5% to 10% in the money ועד 0.17 בטווח 7.5% to 10% out of the money. אם מפרשים זאת כהסתברות גסה, Calls עמוק בתוך הכסף תומחרו כאילו הסבירות למימושם גבוהה ממחצית, ואילו Calls רחוקים מחוץ לכסף תומחרו כאילו הסבירות לכך נמוכה. תשואה סטטית הנקובה עבור מחיר מימוש עם Delta נמוך היא סכום שהשוק מצפה שתגבו, ואילו התשואה במקרה של מימוש באותו מחיר מימוש היא סכום שהשוק אינו מצפה שתקבלו.

כיצד ממירים תשואה של covered call לתשואה שנתית?

תשואה סטטית של 2.04% בתוך 30 ימים מוצגת בדרך כלל כתשואה שנתית של 24.8%: 2.04 מוכפל ב-365 ומחולק ב-30. החשבון פשוט. ההנחה שמאחוריו היא החלק שחשוב לומר במפורש. הכפלה ב-12.17 מניחה עוד שנים-עשר חודשים בדיוק כמו החודש הזה, עם אותה פרמיה ובאותו מרחק ממחיר המניה, בלי שהמניות יילקחו במימוש ובלי חודש אחד מחוץ לשוק. תשואה של 7.14% במקרה של מימוש מומרת לתשואה שנתית של 86.9%, והדבר מניח הנחה חזקה עוד יותר: שהמניה תעבור את מחיר המימוש בכל חודש ותירכש מחדש במחיר גבוה יותר בכל פעם.

החלק בהנחה הנוגע לפרמיה ניתן למדידה. להלן החציון החודשי של התנודתיות הגלומה ב-Calls של AAPL הקרובים לכסף, לאורך השנתיים שהסתיימו ביולי 2026.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

הסדרה נפתחת ב-23.3% ב-2024-08 ומסתיימת ב-28.4% ב-2026-07, כאשר 24 קריאות חודשיות מוצגות בחלונית. החודשים הללו אינם זהים זה לזה, וגם הפרמיה שהוצעה בכל אחד מהם לא הייתה זהה. תשואה שנתית היא סולם להשוואת תקופות החזקה באורכים שונים. היא חדלה להיות סולם כזה ברגע שהכותרת נקראת כתשואה שנתית בפועל. יש לציין תחילה את תשואת התקופה ואת מספר הימים שלה.

כיצד דיבידנדים ומימוש מוקדם נכנסים לחישוב

דיבידנד ששולם כאשר המניות עדיין בבעלותכם נכלל במונה. נניח שמניה שמחירה $50.00 נסחרת ללא דיבידנד בסכום של $0.35 במהלך חלון של 30 ימים, ושאתם מחזיקים בה עד מועד זה. התשואה הסטטית הופכת לפרמיה של $100.00 בתוספת דיבידנד של $35.00, על חיוב נטו של $4,900.00 — 2.76% במקום 2.04%.

לסייג הזה יש חשיבות רבה. ניתן לממש אופציות מניות בסגנון אמריקאי בכל יום עסקים לפני הפקיעה. התמריץ של מחזיק Call למימוש מוקדם מתרכז ביום שלפני יום האקס, משום שהמימוש מאפשר לקבל דיבידנד שהחוזה עצמו אינו משלם. Call שנותר בו מעט ערך זמן, כאשר הדיבידנד גדול מערך הזמן הזה, הוא המועמד המקובל למימוש מוקדם. במקרה כזה המניות עוברות במחיר המימוש לפני יום האקס, וה-$35.00 אינם מתקבלים. תאריכי אקס-דיבידנד ואופציות מסביר את העיתוי, ו-אופציות אמריקאיות לעומת אירופיות מכסה את השאלה אילו חוזים בכלל ניתנים למימוש מוקדם.

מה חישוב התשואה אינו מציג

כל הנתונים עד כה מתארים תאריך אחד, פקיעה אחת ופוזיציה אחת שהוחזקה עד אותה נקודה. שני גורמים נותרים מחוץ למסגרת הזו.

הראשון הוא פוטנציאל העלייה שנמסר לקונה. מעל מחיר המימוש המניות שוות את מחיר המימוש, בלי קשר למחיר שמופיע במסך. החלונית שלהלן מציגה את AAPL מחודש לחודש לאורך השנתיים שהסתיימו ביולי 2026. היא משווה בין התנועה העצמאית של המניה לבין אותה תנועה כשהיא מוגבלת ל-5% — צורתה של covered call שנכתב 5% מחוץ לכסף והוחזק עד הפקיעה בכל חודש.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

ב-2026-07 הסדרה ללא התקרה מדדה 6.35% והסדרה עם התקרה מדדה 5%. לאורך 24 החודשים המוצגים כאן, שני הקווים חופפים בכל חודש יורד ונפרדים בכל חודש שבו המניה עוברת את התקרה. פרמיה מוסיפה אותו סכום קבוע לשני הקווים. היא לעולם אינה משנה את צורתם.

השני הוא סיכון הירידה, שהפרמיה מפחיתה אך אינה מבטלת. נקודת איזון של $49.00 במניה שמחירה $50.00 מעניקה מרווח ביטחון של 2%. ירידה של 20% מותירה את הפוזיציה בהפסד של כ-18%, ופקיעת ה-Call ללא ערך היא הדבר הקטן ביותר שקרה באותו חודש. הגרסה שמקצה חלק מהפרמיה ליצירת רצפה מוסברת ב-covered call לעומת collar. הגרסה שממשיכה למכור פרמיה לאחר המימוש היא אסטרטגיית wheel, וקרנות שמבצעות כתיבה לפי לוח זמנים קבוע מוסברות ב-הסבר על covered call ETFs.

שאלות נפוצות

כיצד מחשבים תשואה סטטית של covered call?

מחלקים את הפרמיה שהתקבלה בחיוב נטו, ולאחר מכן מציינים לצידה את תקופת ההחזקה. פרמיה של $1.00 על מניה שמחירה $50.00 היא $100.00 על חיוב נטו של $4,900.00, כלומר 2.04% בתוך 30 ימים. תוצאה זו מתקיימת רק אם המניה מסיימת מתחת למחיר המימוש.

מהי נקודת האיזון ב-covered call?

מחיר המניה ששולם פחות הפרמיה למניה. מניה שמחירה $50.00 עם פרמיה של $1.00 מגיעה לנקודת איזון ב-$49.00. מתחת ל-$49.00 בפקיעה, שווי הפוזיציה המשולבת נמוך מעלותה.

האם מחשבים תשואה של covered call לפי חיוב נטו או לפי מלוא מחיר המניה?

החיוב נטו הוא המזומן שנותר חשוף לסיכון לאחר קבלת הזיכוי, והוא המכנה המשמש לאורך הדף. חישוב ביחס לעלות המלאה של המניה מציג אחוז מעט נמוך יותר, וההבדל בין השניים שווה בדיוק לפרמיה.

האם תשואה שנתית של covered call היא תשואה שוטפת?

לא. זו תשואה של תקופה אחת, מוכפלת ב-365 ומחולקת במספר הימים בתקופה. היא מניחה שאותה פרמיה תהיה זמינה בכל תקופה עתידית ושהמניות לעולם לא יילקחו במימוש. יש לקרוא אותה כסולם להשוואת תקופות החזקה.

מה קורה לתשואה אם ה-Call ממומש מוקדם?

סכום הדולרים נותר זהה ותקופת ההחזקה מתקצרת, ולכן הנתון השנתי עולה בעוד שהתוצאה במזומן אינה משתנה. כאשר המימוש המוקדם מתרחש ביום שלפני יום האקס, הדיבידנד יוצא לחלוטין מהמונה.

כל חלונית כאן כוללת את שאילתת ה-SQL המדויקת שהפיקה אותה, ולכן אפשר לפתוח אותה ולראות את המסננים. אפשר להפנות את אותן שאלות באנגלית פשוטה למסוף של Strasmore.