Covered Call Getirisi Nasıl Hesaplanır?

Covered call nedir ve hangi getiriden bahsediyoruz?

Covered call, sahip olduğunuz 100 adet hisse senedi ile bu hisseler üzerine satılan bir adet alım opsiyonundan (call option) oluşur. Opsiyon, alıcısına hisseleri vade sonuna kadar sabit bir fiyattan (kullanım fiyatı/strike) satın alma hakkı verir; bu hak karşılığında alınan prim ise ilk günden hesabınıza nakit olarak geçer. İşleyiş mekanizması covered call nasıl çalışır bölümünde yer almaktadır. Aşağıdaki kısım ise bunun aritmetiğini açıklamaktadır.

"Getiri" ifadesi, fiyatladığınız vade sonu senaryosunu tanımlayana kadar belirsiz kalır:

• Net borç (net debit): Hisse senedi maliyetinden prim gelirinin düşülmesiyle elde edilen, pozisyonun fiili nakit maliyetidir.
• Başabaş noktası (break-even): Net borcun 100 hisseye bölünmesiyle bulunur; pozisyonun maliyetinden daha düşük bir değere sahip olduğu vade sonu fiyatıdır.
• Statik getiri: Hisse senedinin vade sonunda tam olarak bugünkü fiyatında kalması durumunda elde edilen kazançtır; bu senaryoda opsiyon değersiz sona erer ve hisseler sizde kalır.
• Opsiyon kullanıldığında getiri (return if called): Hisse senedinin kullanım fiyatı veya üzerinde olması ve hisselerin bu fiyattan satılması durumunda elde edilen kazançtır.

Bir sözleşme 100 hisseyi kapsar, dolayısıyla 1,00 dolar olarak fiyatlanan bir prim 100,00 dolar ödeme sağlar.

Covered call getirileri nasıl hesaplanır: örnek bir çalışma

50,00 dolar fiyatlı hayali bir hisse senedi ve 30 gün vadeli, 52,50 dolar kullanım fiyatlı, 1,00 dolar primli bir call option düşünün. Hisselerin maliyeti 5.000,00 dolardır. Opsiyon satışı 100,00 dolar kredi sağlar.

• Net borç: 5.000,00 dolar eksi 100,00 dolar eşittir 4.900,00 dolar veya hisse başına 49,00 dolar.
• Başabaş noktası: Vade sonunda 49,00 dolar.
• Statik getiri: Hisse fiyatının 50,00 dolarda değişmemesi durumunda opsiyon değersiz sona erer ve 100,00 dolarlık prim toplam kazancı oluşturur; bu da 30 günde yüzde 2,04'e denk gelir.
• Opsiyon kullanıldığında getiri: 52,50 dolardan gerçekleşen işlemle hisseler 5.250,00 dolara satılır. 250,00 dolarlık hisse kazancı artı 100,00 dolarlık prim, 4.900,00 dolarlık maliyet üzerinden 350,00 dolar kazanç sağlar; bu da 30 günde yüzde 7,14'tür.

Her iki yüzde de payda olarak net borcu kullanır; bu, kredi hesaba yattıktan sonra risk altında kalan nakittir. Bazı aracı kurumlar aynı getirileri 5.000,00 dolarlık tam maliyet üzerinden hesaplar ve bu da daha düşük rakamlar üretir; aradaki fark primin kendisidir. Nakit teminatlı put satışı (cash secured put) ile yapılan karşılaştırma covered call ve nakit teminatlı put karşılaştırması bölümünde incelenmiştir.

Paydaki prim nereden gelir?

Prim bir piyasa fiyatıdır. Büyüklüğü, opsiyon piyasasının hisse senedi için sözleşme süresi boyunca fiyatladığı hareketliliğe bağlıdır; bu beklenti yıllıklandırılmış bir yüzde olarak ifade edilir ve zımni volatilite (implied volatility) olarak bilinir. Temmuz 2026'ya kadar aynı yöntemle ölçülen beş bilindik hisse:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

Zımni volatilite medyanı, 20 ila 45 gün vadesi kalan ve kullanım fiyatı hisse fiyatının yüzde 5 yakınında olan call option'lar için 5 hisse genelinde MSFT tarihindeki 43.4% seviyesinden SPY tarihindeki 13.4% seviyesine gerilemiştir. Bu hisselerin en sakin olanında yüzde 2'lik statik getiri ile en hareketli olanında yüzde 2'lik statik getiri aynı işlem değildir: ikincisi, 30 günlük çok daha geniş bir sonuç yelpazesi için ödenmektedir. Likit ve volatil opsiyonlar bu iki kavramı birbirinden ayırır.

Kullanım fiyatı içeride (in-the-money) olduğunda getiri neden öne çekilir?

Şimdi aynı 50,00 dolarlık hisse senedi için 3,20 dolar fiyatlı 47,50 dolarlık call option'ı satalım. Bu fiyat, hissenin kullanım fiyatının üzerinde olduğu 2,50 dolarlık içsel değer ve 0,70 dolarlık zaman değerine bölünür.

• Net borç: 4.680,00 dolar veya hisse başına 46,80 dolar.
• Başabaş noktası: 46,80 dolar; bu, 52,50 dolarlık call option'daki yüzde 2,0'a kıyasla hisse fiyatı altında yüzde 6,4'lük bir koruma sağlar.
• Statik getiri: 50,00 dolarlık değişmeyen fiyat, opsiyonu içeride (in-the-money) bırakır, dolayısıyla hisseler 47,50 dolardan satılır. 4.680,00 dolarlık borca karşılık 4.750,00 dolarlık gelir 70,00 dolardır veya yüzde 1,50'dir.
• Opsiyon kullanıldığında getiri: Yine yüzde 1,50. 47,50 dolar ve üzerindeki her sonuç 70,00 dolar öder ve fazlası olmaz.

İçerideki (in-the-money) bir covered call üzerindeki toplam getiri, burada hisse başına 0,70 dolar olan zaman değeridir ve 47,50 doların üzerindeki her vade sonu fiyatında tahsil edilir. Öne çekilme budur: daha düşük bir girişten elde edilen, daha küçük bir maksimum kazanç ve rakam değişmeden önce yüzde 5'lik bir düşüş payı. 52,50 dolarlık call option yüzde 7,14 sunar ancak bu kazancı elde etmek için yüzde 5'lik bir yükseliş gerekir. Opsiyonun kullanıldığı gün bir opsiyon içeride sona ererse ne olur bölümünde açıklanmıştır.

İki sonuç eşit olasılıklara sahip değildir. Bir opsiyonun fiyatının hisse senediyle birlikte hareket etme oranı olan Delta, aynı zamanda içeride sona ermenin piyasa tarafından ima edilen kaba bir olasılığı olarak da işlev görür. Temmuz 2026'ya kadar 20 ila 45 gün vadesi kalan AAPL call'ları için kullanım fiyatı mesafesine göre sıralanmış veriler:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

Delta medyanı 7.5% to 10% in the money bandında 0.86 ile 7.5% to 10% out of the money bandında 0.17 arasında seyretmiştir. Kaba bir olasılık olarak okunduğunda, derin içerideki (deep in-the-money) call'ların kullanılma ihtimali yüksek, dışarıdaki (far out-of-the-money) call'ların ise düşük fiyatlanmıştır. Düşük deltaya sahip bir kullanım fiyatında belirtilen statik getiri, piyasanın tahsil etmenizi beklediği bir rakamdır; aynı kullanım fiyatındaki "opsiyon kullanıldığında getiri" ise piyasanın gerçekleşmesini beklemediği bir rakamdır.

Covered call getirisi nasıl yıllıklandırılır?

30 günlük yüzde 2,04'lük statik getiri genellikle yıllık yüzde 24,8 olarak ifade edilir: 2,04 çarpı 365, bölü 30. Aritmetik basittir. İçindeki varsayım ise yüksek sesle söylenmesi gereken kısımdır. 12,17 ile çarpmak, bunun gibi tam on iki ay daha olduğunu, hisselerin hiç geri çağrılmadığını ve piyasa dışında hiç zaman geçirilmediğini varsayar. Yüzde 7,14'lük "kullanılma" senaryosu yıllık yüzde 86,9'a denk gelir ki bu daha da güçlü bir varsayım içerir: hisse senedinin her ay kullanım fiyatını aşması ve her seferinde daha yüksek fiyattan geri alınması.

Bu varsayımın prim kısmı ölçülebilir. Aşağıda, Temmuz 2026'ya kadar iki yıl boyunca, AAPL'nin başabaş (near-the-money) call'ları üzerindeki aylık medyan zımni volatilite yer almaktadır.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Seri 2024-08 ayında 23.3% ile başlar ve 24 aylık okumanın panelde çizildiği 2026-07 ayında 28.4% ile biter. Bu aylar birbirinin kopyası değildir ve sunulan primler de öyle. Yıllıklandırma, farklı uzunluktaki elde tutma sürelerini karşılaştırmak için bir ölçektir ve başlık yıllık getiri olarak okunduğu an bu ölçek olma özelliğini yitirir. Dönem getirisini önce gün sayısı ile birlikte belirtin.

Temettüler ve erken kullanım matematiğe nasıl girer?

Hisseler sizdeyken ödenen temettü pay kısmına eklenmelidir. 50,00 dolarlık hissenin 30 günlük pencere içinde 0,35 dolar temettü dağıttığını ve bu tarihe kadar hisseyi tuttuğunuzu varsayalım. Statik getiri, 4.900,00 dolarlık borç üzerinde 100,00 dolar prim artı 35,00 dolar temettü ile yüzde 2,04 yerine yüzde 2,76 olur.

Bu niteleyici önemlidir. Amerikan tipi hisse senedi opsiyonları vade öncesindeki her iş gününde kullanılabilir ve bir call sahibinin erken kullanım teşviki, hissenin temettü dağıtım tarihinden (ex-dividend date) bir gün öncesinde yoğunlaşır; çünkü kullanım, sözleşmenin kendisinin ödemediği temettüyü yakalar. Temettüden daha az zaman değeri kalmış bir call, standart erken kullanım adayıdır. Hisseler temettü tarihinden önce kullanım fiyatından çıkar ve 35,00 dolar asla gelmez. Temettü tarihleri ve opsiyonlar zamanlamayı, Amerikan ve Avrupa tipi opsiyonlar ise hangi sözleşmelerin erken kullanılabileceğini açıklar.

Getiri hesaplamasının gösteremediği şeyler

Şu ana kadarki her rakam bir tarihi, vade sonunu ve ona kadar taşınan bir pozisyonu tanımlar. İki şey bu çerçevenin dışında kalır.

Birincisi, elden çıkarılan yükseliş potansiyelidir. Kullanım fiyatının üzerinde hisseler, ekran ne yazarsa yazsın, kullanım fiyatı değerindedir. Aşağıdaki panel, Temmuz 2026'ya kadar iki yıl boyunca AAPL'yi ay ay alır ve hissenin kendi hareketini, yüzde 5 dışarıdan (out-of-the-money) yazılan ve her ay vade sonuna kadar taşınan bir covered call'un yüzde 5 ile sınırlandırılmış hareketiyle karşılaştırır.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

2026-07 ayında sınırsız seri 6.35%, sınırlı seri ise 5% olarak ölçülmüştür. Burada çizilen 24 ay boyunca, iki çizgi düşüş yaşanan her ay üst üste biner ve sınırı aşan her ay birbirinden ayrılır. Bir prim, her iki çizgiye de aynı sabit miktarı ekler. Şekillerini asla değiştirmez.

İkincisi, primin ortadan kaldırmadan hafiflettiği düşüş riskidir. 50,00 dolarlık hissede 49,00 dolarlık başabaş noktası yüzde 2'lik bir koruma sağlar. Yüzde 20'lik bir düşüş, pozisyonu yaklaşık yüzde 18 zararda bırakır ve opsiyonun değersiz sona ermesi o ay yaşanan en küçük şeydir. Primin bir kısmını koruma (floor) için harcayan varyant covered call ve collar karşılaştırması bölümünde açıklanmıştır. Opsiyon kullanıldıktan sonra prim toplamaya devam eden versiyon the wheel stratejisi, sabit bir programla bu işlemi yürüten fonlar ise covered call ETF'leri açıklandı bölümünde incelenmiştir.

SSS

Covered call'da statik getiri nasıl hesaplanır?

Tahsil edilen primi net borca bölün, ardından yanına elde tutma süresini ekleyin. 50,00 dolarlık hissede 1,00 dolarlık prim, 4.900,00 dolarlık net borç üzerinde 100,00 dolardır; bu da 30 günde yüzde 2,04'tür ve hisse kullanım fiyatının altında kaldığı sürece geçerlidir.

Covered call'da başabaş fiyatı nedir?

Ödenen hisse fiyatı eksi hisse başına primdir. 1,00 dolar primli 50,00 dolarlık bir hisse 49,00 dolarda başabaş olur; vade sonunda 49,00 doların altında birleşik pozisyon maliyetinden daha az değerdedir.

Covered call getirilerini net borç üzerinden mi yoksa tam hisse fiyatı üzerinden mi hesaplamalıyım?

Net borç, kredi hesaba yattıktan sonra risk altında kalan nakittir ve bu sayfada kullanılan paydadır. İndirimsiz hisse maliyeti üzerinden hesaplama yapmak biraz daha küçük bir yüzde verir; ikisi arasındaki fark tam olarak prim kadardır.

Yıllıklandırılmış covered call getirisi bir verim (yield) midir?

Hayır. Bir dönemin getirisinin 365 ile çarpılıp o dönemdeki gün sayısına bölünmesidir ve aynı primin gelecekteki her dönemde mevcut olduğunu, hisselerin hiç geri çağrılmadığını varsayar. Bunu, elde tutma sürelerini karşılaştırmak için bir ölçek olarak okuyun.

Opsiyon erken kullanılırsa getiriye ne olur?

Dolar bazlı sonuç değişmez ancak elde tutma süresi kısaldığı için yıllıklandırılmış rakam yükselir. Erken kullanım temettü tarihinden bir gün önce gerçekleşirse, temettü pay kısmından tamamen düşer.