Covered call getirisi nasıl hesaplanır

Covered call nedir ve hangi getiriden bahsediyoruz?

Covered call, sahip olduğunuz 100 adet hisse senedi ile bu hisseler üzerine satılan bir adet alım opsiyonundan (call option) oluşur. Opsiyon, alıcısına hisseleri vade sonuna kadar sabit bir fiyattan (kullanım fiyatı/strike) satın alma hakkı verir; bu hak karşılığında alınan prim ise ilk günden hesabınıza nakit olarak geçer. İşleyiş mekanizması covered call nasıl çalışır bölümünde yer almaktadır. Aşağıdaki kısım ise bu stratejinin aritmetiğini ele alır.

"Getiri" ifadesi, fiyatladığınız vade sonu senaryosunu tanımlayana kadar belirsiz kalır:

• Net borç (net debit): Hisse senedi maliyetinden prim gelirinin düşülmesiyle elde edilen, pozisyonun fiili nakit maliyetidir.
• Başabaş noktası (break-even): Net borcun 100 hisseye bölünmesiyle bulunur; vade sonunda hisse fiyatının bu seviyenin altında kalması durumunda pozisyon maliyetinden daha değersiz hale gelir.
• Statik getiri: Hisse fiyatının vade sonunda tam olarak bugünkü seviyesinde kalması durumunda elde edilen getiridir; bu senaryoda opsiyon değersiz sona erer ve hisseler sizde kalır.
• Opsiyon kullanıldığında getiri (return if called): Hisse fiyatının kullanım fiyatına eşit veya üzerinde olması ve hisselerin bu fiyattan satılması durumunda elde edilen getiridir.

Bir sözleşme 100 hisseyi kapsar, dolayısıyla 1,00 dolar olarak fiyatlanan bir prim 100,00 dolar ödeme sağlar.

Covered call getirileri nasıl hesaplanır: örnek bir çalışma

50,00 dolar fiyatlı hayali bir hisse senedi ve 30 gün vadeli, 52,50 dolar kullanım fiyatlı, 1,00 dolar primli bir call opsiyonu ele alalım. Hisselerin maliyeti 5.000,00 dolardır. Opsiyon satışı 100,00 dolar kredi sağlar.

• Net borç: 5.000,00 dolar eksi 100,00 dolar, 4.900,00 dolardır; yani hisse başına 49,00 dolar.
• Başabaş noktası: Vade sonunda 49,00 dolar.
• Statik getiri: Hisse fiyatı 50,00 dolarda değişmediğinde opsiyon değersiz sona erer ve 100,00 dolarlık prim toplam sonucu oluşturur; bu da 30 günde yüzde 2,04'lük bir getiridir.
• Opsiyon kullanıldığında getiri: 52,50 dolardan gerçekleşen işlemle hisseler 5.250,00 dolara satılır. 250,00 dolarlık hisse kazancı artı 100,00 dolarlık prim, 4.900,00 dolarlık maliyet üzerinden 350,00 dolar kazanç sağlar; bu da 30 günde yüzde 7,14'lük bir getiridir.

Her iki yüzde de payda olarak net borcu kullanır; yani kredi hesaba yattıktan sonra risk altında kalan nakit miktarı esas alınır. Bazı aracı kurumlar aynı getirileri 5.000,00 dolarlık tam maliyet üzerinden hesaplar ve bu durumda daha düşük oranlar ortaya çıkar; aradaki fark primin kendisidir. Nakit teminatlı put satışı ile oluşturulan ayna pozisyon covered call vs cash secured put bölümünde karşılaştırılmıştır.

Paydaki prim nereden gelir?

Prim bir piyasa fiyatıdır. Büyüklüğü, opsiyon piyasasının sözleşme süresi boyunca hisse senedinde beklediği hareketliliğe bağlıdır; bu beklenti yıllıklandırılmış bir yüzde olarak ifade edilir ve zımni volatilite (implied volatility) olarak bilinir. Temmuz 2026'ya kadar aynı yöntemle ölçülen beş bilindik hisse:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

20 ila 45 gün vadesi kalan ve kullanım fiyatı hisse fiyatının yüzde 5 yakınında olan call opsiyonlarında, 5 hisse senedi genelinde medyan zımni volatilite MSFT tarihindeki 43.4% seviyesinden SPY tarihindeki 13.4% seviyesine gerilemiştir. Bu hisselerin en sakin olanında elde edilen yüzde 2'lik statik getiri ile en hareketli olanındaki yüzde 2'lik statik getiri aynı işlem değildir: ikincisi, 30 günlük çok daha geniş bir sonuç yelpazesi için ödenmektedir. Likit ve volatil opsiyonlar bu iki kavramı birbirinden ayırır.

Kullanım fiyatı neden getiriyi öne çeker?

Şimdi aynı 50,00 dolarlık hisse senedi için 3,20 dolar fiyatlı 47,50 dolarlık call opsiyonunu satalım. Bu fiyat, hissenin kullanım fiyatının üzerinde olduğu 2,50 dolarlık içsel değer ve 0,70 dolarlık zaman değerinden oluşur.

• Net borç: 4.680,00 dolar veya hisse başına 46,80 dolar.
• Başabaş noktası: 46,80 dolar; 52,50 dolarlık opsiyondaki yüzde 2,0'ye kıyasla hisse senedi altında yüzde 6,4'lük bir koruma sağlar.
• Statik getiri: 50,00 dolarlık değişmeyen fiyat, opsiyonu kârda (in-the-money) bırakır, dolayısıyla hisseler 47,50 dolardan satılır. 4.680,00 dolarlık borca karşılık 4.750,00 dolarlık gelir 70,00 dolardır, yani yüzde 1,50.
• Opsiyon kullanıldığında getiri: Yine yüzde 1,50. 47,50 dolar ve üzerindeki her kapanış 70,00 dolar kazandırır ve fazlası olmaz.

Kârda bir covered call üzerindeki toplam getiri, burada hisse başına 0,70 dolar olan zaman değeridir ve 47,50 doların üzerindeki her vade sonu fiyatında tahsil edilir. Öne çekme budur: daha düşük bir girişten elde edilen daha küçük bir maksimum kazanç ve rakamlar değişmeden önce yüzde 5'lik bir düşüş payı. 52,50 dolarlık opsiyon yüzde 7,14 sunar ancak bunu elde etmek için yüzde 5'lik bir yükseliş gerekir. Opsiyonun kullanım günü opsiyon kârda sona ererse ne olur bölümünde açıklanmıştır.

İki sonuç eşit olasılıklara sahip değildir. Opsiyon fiyatının hisse fiyatıyla hareket etme oranı olan Delta, kârda sona ermenin piyasa tarafından ima edilen kaba bir olasılığı olarak da işlev görür. Temmuz 2026'ya kadar 20 ila 45 gün vadesi kalan AAPL call opsiyonları için kullanım fiyatı mesafesine göre sıralama:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

Medyan delta, 7.5% to 10% in the money bandında 0.86 ile 7.5% to 10% out of the money bandında 0.17 arasında seyretmiştir. Kaba bir olasılık olarak okunduğunda, derin kârda olan opsiyonların kullanılma ihtimalinin yüksek olduğu, kârda olmayanların ise düşük olduğu fiyatlanmıştır. Düşük deltaya sahip bir kullanım fiyatı üzerinden belirtilen statik getiri, piyasanın tahsil etmenizi beklediği bir rakamdır; aynı kullanım fiyatındaki "opsiyon kullanıldığında getiri" ise piyasanın gerçekleşmesini beklemediği bir rakamdır.

Covered call getirisi nasıl yıllıklandırılır?

30 günlük yüzde 2,04'lük bir statik getiri genellikle yıllık yüzde 24,8 olarak ifade edilir: 2,04 çarpı 365, bölü 30. Aritmetiği basittir. Ancak içerdiği varsayımın yüksek sesle ifade edilmesi gerekir. 12,17 ile çarpmak, bunun gibi tam on iki ay daha olduğunu, aynı primin hisse senedinden aynı mesafede olduğunu, hisselerin hiç geri çağrılmadığını ve piyasa dışında kalınan hiçbir ay olmadığını varsayar. Yüzde 7,14'lük "kullanılma" senaryosu yıllık yüzde 86,9'a tekabül eder ki bu daha da iddialı bir varsayımdır: hisse senedinin her ay kullanım fiyatını geçtiğini ve her seferinde daha yüksek bir fiyattan geri alındığını varsayar.

Bu varsayımın prim kısmı ölçülebilir. Aşağıda, Temmuz 2026'ya kadar iki yıl boyunca, başabaş seviyesine yakın AAPL call opsiyonlarındaki medyan zımni volatilite aylık olarak gösterilmiştir.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Seri 2024-08 ayında 23.3% ile başlar ve 2026-07 ayında 28.4% ile biter; panelde 24 adet aylık okuma yer alır. Bu aylar birbirinin kopyası değildir ve her birinde sunulan prim de aynı değildir. Yıllıklandırma, farklı uzunluktaki elde tutma sürelerini karşılaştırmak için bir ölçektir ve başlık yıllık getiri olarak okunduğu an bu ölçek olma özelliğini yitirir. Dönem getirisini önce gün sayısı ile birlikte belirtin.

Temettüler ve erken kullanım matematiğe nasıl girer?

Hisseler hala sizdeyken ödenen temettü pay kısmına eklenmelidir. 50,00 dolarlık hissenin 30 günlük pencere içinde 0,35 dolar temettü dağıtacağını ve bu tarihe kadar hisseyi elinizde tuttuğunuzu varsayalım. Statik getiri, 4.900,00 dolarlık borç üzerinde 100,00 dolar prim artı 35,00 dolar temettü ile yüzde 2,04 yerine yüzde 2,76 olur.

Bu koşul önemlidir. Amerikan tipi hisse senedi opsiyonları, vadeye kadar herhangi bir iş gününde kullanılabilir. Bir call opsiyonu sahibinin erken kullanım teşviki, hissenin temettü dağıtımı öncesindeki (ex-dividend) güne odaklanır; çünkü kullanım, sözleşmenin kendisinin ödemediği temettüyü yakalar. Temettü miktarının kalan zaman değerinden daha büyük olduğu bir opsiyon, standart erken kullanım adayıdır. Bu durumda hisseler ex-date öncesinde kullanım fiyatından elden çıkar ve 35,00 dolarlık temettü asla gelmez. Ex-dividend tarihleri ve opsiyonlar zamanlamayı, Amerikan ve Avrupa tipi opsiyonlar ise hangi sözleşmelerin erken kullanılabileceğini açıklar.

Getiri hesaplamasının gösteremediği şeyler

Şu ana kadarki her rakam tek bir tarihi, vade sonunu ve o tarihe kadar taşınan tek bir pozisyonu tanımlar. Bu çerçevenin dışında kalan iki husus vardır.

Birincisi, devredilen yukarı yönlü potansiyeldir. Kullanım fiyatının üzerinde hisseler, ekran ne yazarsa yazsın, kullanım fiyatı değerindedir. Aşağıdaki panel, Temmuz 2026'ya kadar iki yıl boyunca AAPL hissesini aylık olarak ele alır ve hissenin kendi hareketini, yüzde 5'lik bir tavanla sınırlandırılmış hareketle karşılaştırır; bu, yüzde 5 kârda (out-of-the-money) yazılan ve her ay vade sonuna kadar taşınan bir covered call'un şeklidir.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

2026-07 döneminde sınırsız seri 6.35%, sınırlı seri ise 5% olarak ölçülmüştür. Burada çizilen 24 ay boyunca, iki çizgi düşüş yaşanan her ay üst üste biner ve tavanı aşan her ay birbirinden ayrılır. Bir prim, her iki çizgiye de aynı sabit miktarı ekler. Şekillerini asla değiştirmez.

İkincisi, primin ortadan kaldırmadan hafiflettiği aşağı yönlü risktir. 50,00 dolarlık hissede 49,00 dolarlık başabaş noktası yüzde 2'lik bir koruma sağlar. Yüzde 20'lik bir düşüş, pozisyonu yaklaşık yüzde 18 zarara sokar ve opsiyonun değersiz sona ermesi o ay yaşanan en küçük olaydır. Primin bir kısmını bir taban fiyat oluşturmak için harcayan varyant covered call vs collar bölümünde açıklanmıştır. Kullanım sonrası prim satmaya devam eden versiyon the wheel stratejisi olup, sabit bir programla bu yazma işlemini yürüten fonlar covered call ETF'leri açıklandı bölümünde incelenmiştir.

SSS

Covered call'da statik getiri nasıl hesaplanır?

Tahsil edilen primi net borca bölün, ardından yanına elde tutma süresini ekleyin. 50,00 dolarlık hissede 1,00 dolarlık prim, 4.900,00 dolarlık net borç üzerinde 100,00 dolar demektir; bu da 30 günde yüzde 2,04'tür ve sadece hisse fiyatı kullanım fiyatının altında kalırsa geçerlidir.

Covered call'da başabaş fiyatı nedir?

Ödenen hisse fiyatı eksi hisse başına primdir. 1,00 dolar primli 50,00 dolarlık bir hisse 49,00 dolarda başabaş olur; vade sonunda 49,00 doların altında, birleşik pozisyon maliyetinden daha değersizdir.

Covered call getirilerini net borç üzerinden mi yoksa tam hisse fiyatı üzerinden mi hesaplamalıyım?

Net borç, kredi hesaba yattıktan sonra risk altında kalan nakittir ve bu sayfa boyunca kullanılan paydadır. İndirimsiz hisse maliyeti üzerinden hesaplama yapmak biraz daha küçük bir yüzde verir; ikisi arasındaki fark tam olarak prim kadardır.

Yıllıklandırılmış covered call getirisi bir verim (yield) midir?

Hayır. Bir dönemin getirisinin 365 ile çarpılıp o dönemdeki gün sayısına bölünmesidir ve aynı primin gelecekteki her dönemde mevcut olduğunu ve hisselerin hiç geri çağrılmadığını varsayar. Bunu, elde tutma sürelerini karşılaştırmak için bir ölçek olarak okuyun.

Opsiyon erken kullanılırsa getiriye ne olur?

Dolar bazlı sonuç değişmez ancak elde tutma süresi kısaldığı için yıllıklandırılmış rakam yükselir. Erken kullanım, ex-dividend tarihinden bir gün önce gerçekleşirse, temettü pay kısmından tamamen çıkar.

Buradaki her panel, onu üreten SQL kodunu içerir; filtreleri görmek için birini açabilirsiniz. Aynı sorular Strasmore terminalinde sade bir dille sorulabilir.